С начала года рынок драгоценных металлов демонстрирует впечатляющий рост и сильные колебания, удерживая внимание инвесторов. Мы продолжаем нашу серию статей по сектору. В первом обзоре мы разбирали, что сейчас оказывает влияние на цены, кто формирует спрос и предложение и какие факторы могут задать тренд на ближайшие годы. В этот раз мы решили изучить, что стоит за бурным ростом цен, какие тенденции формируют отрасль сегодня и куда она будет двигаться в среднесрочной перспективе.
В центре внимания — платина, палладий, золото и серебро. А также российские публичные компании, для которых добыча этих металлов — ключевой бизнес.
Что происходит с рынком платины и палладия
Почему взлетели цены с начала года
С января котировки платины выросли более чем на 40%, а палладия — на 25%, причем резкий подъем начался еще в мае. Платина подорожала до максимума с 2014 года, палладий — с 2023-го. По оценке крупного игрока на рынке МПГ Valterra Platinum, столь высокие цены вернули в прибыль почти 90% мирового производства против 60% в конце прошлого года.
Основные факторы спроса: КНР, ювелирные изделия и автопром
В случае с платиной драйверами роста стали увеличение ювелирного и инвестиционного спроса в Китае — на фоне рекордных цен на золото и снижения доступности золотых украшений — а также сокращение производства. О перегреве мирового спроса свидетельствует и рост ставки финансирования в Лондоне и Цюрихе по получению платины (platinum lease rate) до 10% против околонулевых значений в прошлом, отмечает Bloomberg.
Исторически платина и золото демонстрировали умеренную корреляцию — около 0,6, причем эта связь носила скорее циклический характер, чем постоянный. В отличие от золота, платина в большей степени является промышленным металлом, и ее стоимость во многом зависит от состояния мировой экономики и уровня промышленной активности.
Сейчас корреляция между двумя металлами находится на высоком уровне, что может указывать на потенциал роста цен на платину при аналогичной динамике золота. С фундаментальной точки зрения это также поддерживается высоким ювелирным спросом.
В 2024 году мировой выпуск платины снизился на 1% г/г, а в 2025-м, по оценкам ведущего мирового производителя катализаторов — Johnson Matthey, — может сократиться еще на 2,4%, до 6,9 млн унций. Это будет минимальным уровнем с 2022 года.
Основное сокращение придется на ЮАР, который обеспечивает около 70% мировой добычи, — примерно на 200 тыс. унций. Причины — технологические проблемы и недостаток инвестиций в отрасль в прошлые годы. При этом текущие цены все еще недостаточны, чтобы стимулировать разработку новых месторождений.
Ранее мы отмечали, что спрос на платину со стороны ювелирной отрасли остается высоким, однако этот сегмент уступает автопрому, который является крупнейшим потребителем металла (наряду с палладием платина используется при производстве автокатализаторов для ДВС).
В последние годы автомобильная промышленность снижает потребление платины из-за сокращения выпуска дизельных машин. В таких условиях мировой спрос на металл в 2025 году может снизиться на 2,6% и составить 7,7 млн унций.
Прогноз предложения и дефицита Несмотря на снижение потребления, 2025 год, вероятнее всего, снова станет дефицитным: предложение платины уступит спросу более чем на 700 тыс. унций.
Мировой рынок палладия уже длительное время находится в дефиците — его производство сокращается быстрее, чем спрос.
Более 80% потребления металла приходится на автопром, поэтому динамика выпуска автомобилей с ДВС и гибридов во многом определяет спрос на палладий. По оценкам Норникеля, глобальное производство таких машин в 2024 году снизилось на 3,7%, до 78 млн штук, что на 10% меньше допандемийного уровня 2019 года. К 2026-му этот показатель может упасть еще — до 74 млн штук.
В то же время набирает популярность сегмент электромобилей (BEV): по прогнозам, к 2026 году их выпуск вырастет в шесть раз по сравнению с 2019 годом, а доля в общем объеме производства автомобилей достигнет рекордных 19%. Ключевыми драйверами остаются зеленая повестка и ужесточение экологических требований со стороны правительств.
Согласно данным Johnson Matthey, в 2023 году мировые запасы палладия опустились до минимума с начала 2000-х и едва превысили 1,6 млн унций — эквивалент примерно 63 дня потребления. Это, на наш взгляд, оказывает поддержку ценам.
Для Норникеля это будет позитивным фактором: по нашим оценкам, рост цен на палладий на 10% при прочих равных увеличит EBITDA компании на 4%.
Золото: исторические максимумы и инвестиционный спрос
Почему золото растет даже на хаях
С начала года котировки золота выросли более чем на 25% и сейчас находятся вблизи исторических максимумов — $3 300–3 400 за унцию.
По данным Всемирного совета по золоту (WGC), мировой спрос на металл в прошлом квартале увеличился на 10% г/г, до примерно 35 млн унций. Основной вклад внесли инвестиционные покупки на фоне неопределенности в мировой экономике, связанной с тарифной политикой США, а также геополитической нестабильности.
Указанные выше факторы сохраняют актуальность, в том числе из-за введенных в августе повышенных тарифов США в отношении ряда торговых партнеров, что создает риск замедления глобальной экономики.
Роль центробанков и ETF-фондов
Дополнительную поддержку золоту оказывают устойчивые покупки со стороны мировых центральных банков: по данным WGC, они остаются нетто-покупателями (объем покупок превышает продажи) уже не менее 12 месяцев — дольше за последние 20 лет это происходило всего четыре раза. Особо активен Китай, который девять месяцев подряд наращивает золотые резервы, отмечает Bloomberg.
Мы допускаем, что этот тренд сохранится, поскольку Пекин продолжит диверсифицировать портфель активов и снижать долю казначейских облигаций США.
Отдельно стоит отметить приток средств в золотые ETF, запасы которых в июле выросли еще на 730 тыс. унций, достигнув 117 млн унций — максимума с августа 2022 года. Это очередное подтверждение роли золота как защитного актива в периоды высокой неопределенности.
Дефицит, рост потребления и рекордная рентабельность
Вслед за золотом ралли наблюдается и на рынке серебра: с начала января металл подорожал на 25%, достигнув многолетнего максимума в $38 за унцию. В отличие от золота, серебро в большей степени является промышленным металлом — его доля в промышленном потреблении превышает 50% (против менее 10% у золота).
Тем не менее высокая историческая корреляция цен на оба металла (около 0,75) в сочетании со структурным дефицитом на рынке серебра остается мощным фактором поддержки котировок.
По нашим оценкам, при текущих ценах рентабельность добычи серебра находится на многолетних максимумах — около 60%. В перспективе это может стимулировать запуск новых проектов и наращивание мирового предложения
В частности, по прогнозам The Silver Institute — международной ассоциации производителей и потребителей серебра, — в этом году выпуск первичного металла вырастет на 2%, до 835 млн унций, главным образом за счет Северной Америки (28% мирового объема).
Влияние на акции: фавориты на рынке
Почему Полюс — главный бенефициар
Среди российских золотодобытчиков мы выделяем Полюс, делая ставку на сохранение высоких цен на золото, ослабление рубля в среднесрочной перспективе и удвоение добычи после 2029 года.
Компания остается нашим фаворитом в секторе металлургии и добычи: в 2025 году мы прогнозируем рост выручки и EBITDA на 10% г/г благодаря повышению цен на драгметалл. По нашим оценкам, при выплате 30% EBITDA дивиденды могут составить 167 руб. на акцию, что соответствует доходности около 8%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба