💡Мы открываем парную идею «Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап» с ожидаемым спредом 10% за три месяца. В конце августа рынок сравнит финансовую отчетность двух компаний по МСФО и оценит ожидаемую дивидендную доходность акций (предпочтение отдаем ЛУКОЙЛу). Парная идея согласуется и с различием наших взглядов на акции в перспективе года: мы позитивно смотрим на ЛУКОЙЛ, негативно — на Татнефть-ап.
Главное
• С начала года префы Татнефти торговались лучше, чем бумаги ЛУКОЙЛа (-2% против -12%), тренд может развернуться в ближайшие месяцы.
• Ожидаем доходность по дивидендам ЛУКОЙЛа за I полугодие в 6%, по Татнефти-ап — 2%. Разница в дивдоходности предопределит относительное движение в акциях.
• Обратный выкуп акций ЛУКОЙЛа с рынка, который компания применяла в 2024 г. — благоприятный инструмент для поддержки котировок.
• Если Татнефть понизит коэффициент выплат с 75% от размера прибыли и для будущих выплат, префы могут еще сильнее отстать от ЛУКОЙЛа.
• Катализаторы: переоценка рынком дивидендных перспектив Татнефти в 2025 г.; относительно более сильные результаты ЛУКОЙЛа по МСФО.
• Риски: быстрое сужение дисконта Urals к Brent на новостях о геополитике, что позитивно в первую очередь для доходов Татнефти, не имеющей премиальных каналов сбыта нефти.
В деталях
ЛУКОЙЛ: дивидендная доходность 6% за I полугодие 2025 г.
▶В отличие от других российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ направляет на дивиденды скорректированный свободный денежный поток. В условиях более слабой ценовой конъюнктуры в I полугодии и особенно во II квартале мы ожидаем увидеть высвобождение оборотного капитала, что несколько компенсирует снижение финансовых результатов для определения дивидендов.
▶С 2022 г., без доступа к международному рынку капитала, коэффициент выплат дивидендов был меньше 100% потока (по нашим оценкам, 92% за 2024 г.). Мы закладываем достаточно умеренное снижение дивидендов ЛУКОЙЛа в 2025 г. При этом коэффициент может повыситься и даже превысить 100%, если компания решит распределить часть накопленных денежных средств. Не факт, что в I полугодии 2025 г. компания продолжала делать обратный выкуп акций с рынка, как во II полугодии 2024 г., что тогда несколько сократило дивидендную базу.
Татнефть-ап: промежуточная дивидендная доходность 2%; риски понижения коэффициента дивидендных выплат в будущем
▶Размер промежуточных дивидендов исходя из прибыли по РСБУ за I полугодие 2025 г. по рекомендации Совета директоров должен составить 14,4 руб./акц. (доходность 2%). Если за 2024 г. применялся коэффициент дивидендных выплат в 75% прибыли, то теперь использовался коэффициент 50%. При этом мы не исключаем применение консервативного коэффициента выплат 50% и в будущем в течение 2025 г.
▶Компания уже применяла коэффициент 50% прибыли по РСБУ при определении промежуточных дивидендов в 2022–2023 гг. Это не противоречит дивидендной политике компании, согласно которой на выплату идет не менее 50% от годовой чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них больше.
▶Компенсация в дивидендах за превышение размера прибыли по МСФО над величиной по РСБУ происходит в финальном дивиденде за год. Исторически прибыль по МСФО — более высокая величина (примерно на 20%), поэтому при анализе отчетности по МСФО за I полугодие важно оценить разницу в размере прибылей между отчетностью по МСФО и уже опубликованных цифр по РСБУ.
Ожидаем спред 10% за три месяца по паре «Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап». Рынок сравнит финансовую отчетность двух компаний по МСФО и оценит ожидаемую дивидендную доходность акций — 6% против 2%. На этом фоне полагаем, что префы Татнефти буду отставать от акций ЛУКОЙЛа.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба