МТС Банк: опережающий рост благодаря экосистеме

История развития МТС Банка
В 2013—2021 годах МТС Банк прошел путь от убыточного корпоративного игрока с убытками более 10 млрд рублей и высоким уровнем резервов до универсального банка. Эмитент развил розничное направление, запустил «Кошелек МТС Деньги», стал оператором платежей mos.ru, выпустил 2 млн карт, вышел на рынок облигаций с объемом размещений 5 млрд рублей, а его кредитные рейтинги повысились до уровня ruA-.

МТС Банк сегодня (2022—2024 годы)
Банк признан лучшим розничным учреждением (Retail Finance Awards 2022), он входит в топ-3 финтех-инноваторов (Skolkovo). Рейтинг — А. Структура портфеля: 87% — розница, 13% — корпоративный бизнес. Чистая прибыль 2024 года превысила 15 млрд рублей (без учета издержек на привлечение капитала), активы — более 600 млрд рублей со среднегодовым ростом за четыре года на уровне 29%.

Перспективы и основные цели МТС Банка до 2027 года
Увеличение активной клиентской базы более чем в два раза: с текущих 3 млн банковских клиентов до 7,5 млн клиентов за счет продуктов daily banking (финтех-продукты, например BNPL, POS-кредитование, расчетные продукты, инвестиции, платежные решения и др.).
Количество клиентов финтех-вертикали должно увеличиться до 21 млн с текущих 17 млн.
Рост прибыли в 2,5 раза к 2028 году, целевой диапазон рентабельности капитала 20—25%.
Рост прибыли менеджмент планирует обеспечить за счет высокой процентной маржи (9%), снижения стоимости риска до 6% с текущих 7,5% и улучшения операционной эффективности (Cost/Income 32%).
Доля дивидендных выплат — 25—50% от чистой прибыли*.

* Базой для дивидендных выплат является чистая прибыль, скорректированная на расходы по субординированному долгу

Отличия МТС Банка от конкурентов
МТС Банк является дочерней компанией ПАО «МТС» — одного из крупнейших мобильных операторов страны с 82 млн абонентов.
Интеграция с экосистемой МТС (мобильный оператор, стриминговый сервис KION, сервис аренды самокатов Юрент, книжный сервис Строки и др.) позволяет МТС Банку эффективнее работать с клиентами, повышать их лояльность и добиваться синергии, предлагая широкую линейку продуктов.
МТС Банк использует как цифровые каналы взаимодействия с клиентами, так и более 4 тысяч салонов связи МТС, что позволяет иметь высокий уровень охвата и экономить на операционных издержках.

Банковский сектор и влияние высокой ставки
Высокие ставки привели к снижению кредитования

Рост кредитования в банковском секторе во втором квартале 2025 года был минимальным с 2022-го. Сохраняющиеся высокие ставки привели к замедлению годовых темпов роста кредитного портфеля сектора до 7,9% в июне 2025-го, тогда как еще полгода назад годовой темп превышал 17%.

Высокие ставки существенно сказались на динамике кредитного портфеля населения, рост которого ушел в отрицательную зону в июне 2025 года. Основной ориентир для сфокусированного на розничном сегменте МТС Банка — портфель кредитов населению. За последние десять лет были продемонстрированы самые низкие темпы роста кредитования.

Темпы роста ипотечного портфеля снизились до 3,7% в мае по сравнению с 7% в начале 2025 года, рост остальных кредитов населению практически остановился, упав до символических 0,6% в мае 2025-го с максимальных 22% в середине 2024-го.

Давление высоких ставок и ужесточение регулирования потребительского кредитования со стороны ЦБ оказывали давление со второй половины 2024 года и в полной мере начали проявляться в четвертом квартале 2024-го. По данным Frank RG, объем выдач кредитов наличными в четвертом квартале прошлого года упал на 56% год к году, выдачи POS-кредитов по итогам четвертого квартала 2024 года снизились на треть.

Во втором квартале 2025 года выдача кредитов начала восстанавливаться, но объемы все еще значительно ниже прошлогодних (-59% в потребительском сегменте и -49% в залоговом кредитовании физических лиц).

К сентябрю рост кредитного портфеля населению практически остановился, а в октябре ушел в отрицательную зону. Кредиты населению без учета ипотеки в феврале 2025-го падали четвертый месяц подряд. С марта по май 2025 года кредитный портфель населению практически не поменял своего значения.

Наши ожидания по кредитованию
Мы не ожидаем перехода потребительского кредитования к устойчивому росту ранее четвертого квартала 2025 года. Текущий высокий уровень процентных ставок (даже после двух снижений в 2025-м) не позволяет банкам активно наращивать портфели, триггером для изменения негативной динамики может стать дальнейшее снижение ставки и смягчение регулирования со стороны ЦБ.

С сентября ЦБ ослабит регуляторное давление на розничное кредитование, снижая макропруденциальные лимиты, в том числе по потребительским кредитам (кредитам наличными, кредитным картам и кредитам под залог автомобилей).

По прогнозам ЦБ, кредитный портфель индивидуальных клиентов, за исключением ипотеки, может показать невысокие темпы роста в текущем году (диапазон прогноза регулятора от -1% до +4%). Ипотечный портфель может вырасти на 3—8%.

Мы ожидаем снижения портфеля МТС Банка по итогам 2025 года на 5%. Возврат к положительным темпам роста (год к году) может произойти в первом квартале 2026-го и к концу следующего года достичь 18%, что выше темпов роста сектора. В дальнейшем мы прогнозируем среднегодовой темп прироста портфеля на уровне 16% в перспективе пяти лет.

Основные выводы по сектору и влиянию на МТС Банк
Высокие ставки привели к существенному снижению выдач новых кредитов в потребительском сегменте и уходу темпов роста портфеля индивидуальных клиентов банковского сектора в отрицательную зону.
Снижение ключевой ставки и смягчение регулирования со стороны ЦБ могут вернуть кредитование индивидуальных клиентов к росту уже в четвертом квартале 2025 года.
Кредитный портфель МТС Банка, по нашим оценкам, сможет показать темпы роста выше сектора уже в следующем году.

Финансовые показатели МТС Банка
МТС Банк входит в топ-20 банков России с активами более 750 млрд рублей (на конец второго квартала 2025 года), кредитный портфель составляет 360 млрд рублей, капитал — более 113 млрд.

Кредитный портфель во втором квартале 2025 года занимал половину активов банка. Преобладающая доля у потребительских кредитов (53%), еще 23% занимают кредитные карты. МТС Банк занимает около 3% в секторе необеспеченного потребительского кредитования: на конец 2023 года доля составляла 1,7%.

Рост кредитного портфеля
Рост кредитов физическим лицам МТС Банка (без учета ипотеки) составлял в среднем 36% за последние четыре года против 13% роста портфеля индивидуальных клиентов банковского сектора (без учета ипотеки).

Как мы упоминали выше, необеспеченное кредитование продолжает падать: выдачи снизились на 57% год к году в первом полугодии 2025-го, а портфель кредитов населению (кроме ипотеки) снижается на 3% с начала года. Мы ожидаем начала роста портфеля необеспеченного кредитования МТС Банка в четвертом квартале 2025 года.

На долгосрочном горизонте ожидаем ускорения роста портфеля банка после ожидаемого снижения ставок в 2026—2027 годах. Среднегодовой темп прироста портфеля банка на пятилетнем горизонте может составить 16%.

Рост кредитного портфеля выше сектора может обеспечить увеличение клиентской базы в том числе за счет интеграции с экосистемой МТС — одной из крупнейших экосистем в России с 82 млн пользователей (абоненты оператора МТС).

Цель компании — рост клиентской базы в 2,5 раза: с текущих 3 млн банковских клиентов до 7,5 млн клиентов. Потенциальный рост клиентской базы может стать драйвером не только для кредитного портфеля, но и для увеличения использования других финтех-продуктов.

Уже по итогам 2024 года были достигнуты следующие результаты:

45 млн клиентов экосистемы МТС получили предодобренный BNPL-лимит;
в прошлом году было выпущено 1,3 млн дебетовых карт;
количество активных клиентов банка выросло до 3 млн человек с 2,7 млн в 2023 году;
количество клиентов экосистемы МТС составило 17,3 млн человек, из которых 3 млн — клиенты с активным банковским продуктом, 5,5 млн — клиенты мобильной коммерции, 2,5 млн пользуются платежами и переводами, 3,8 млн используют МТС Pay и 2,5 млн используют услугу «Обещанный платеж».

Сделка по покупке портфеля ОФЗ
В апреле 2025 года менеджмент МТС Банка объявил о покупке портфеля ОФЗ на сумму 156 млрд рублей с дисконтом к рынку. Вложения в ценные бумаги после сделки занимают около 38% от активов банка, по нашим расчетам. Мы ожидаем совокупного положительного эффекта на чистый процентный доход (купоны + переоценка при ожидаемых падающих ставках) от сделки с ОФЗ в размере 23 млрд рублей в 2025—2027 годах.

Структура фондирования МТС Банка
В структуре фондирования МТС Банка, как и в секторе, большую долю занимают депозиты (более 70% обязательств банка). Преобладающую долю занимают срочные депозиты индивидуальных клиентов. В условиях снижения ставок доля срочных счетов может сокращаться, что может способствовать уменьшению стоимости фондирования и позитивно влиять на чистый процентный доход — основную статью выручки МТС Банка.

Мы учитываем планы компании по развитию продуктов daily banking, которые будут способствовать привлечению клиентских остатков на текущих счетах физлиц. По нашим оценкам, доля текущих счетов в депозитах может вырасти до 26% через пять лет.

Как зарабатывает МТС Банк: структура доходов
В структуре выручки МТС Банка чистый процентный доход занимает 61% от общей выручки, еще треть приходится на чистые комиссионные доходы. 

МТС Банк исторически показывал существенный рост основных статей выручки: чистый процентный доход последние три года рос в среднем на 29%, комиссионный — на 21%. По итогам 2024 года чистый процентный доход достиг 41,6 млрд рублей, чистый комиссионный — 23,2 млрд.

Основными драйверами роста процентного дохода были увеличение активов (активы, приносящие доход, росли в среднем на 28% ежегодно в 2021—2024 годах) и стабильная процентная маржа (находилась в диапазоне 8—9%).

В предыдущем году высокие ставки вызвали существенный рост стоимости фондирования (с 6,4% в 2023 году до 11,4% в 2024-м, по нашим расчетам), что оказало давление на процентную маржу банка. Мы ожидаем умеренного снижения процентной маржи МТС Банка и в текущем году: до 7,5% с 8,2% в 2024-м из-за сохранения жесткой денежно-кредитной политики.

Сделка с ОФЗ, о которой мы писали выше, поддержала маржинальность уже во втором квартале 2025 года и, по нашему мнению, будет способствовать восстановлению NIM в ближайшие кварталы. После 2025 года мы прогнозируем постепенное возвращение маржи к верхней границе исторического диапазона (около 9%) из-за снижения стоимости фондирования на фоне падения ставок и роста доли текущих счетов. Это может обеспечить средний прирост чистого процентного дохода в 13% на горизонте пяти лет.

Фокус на максимизации комиссионных доходов
Помимо кредитных продуктов, МТС Банк активно развивает сегмент daily banking, который включает в себя различные ежедневные операции клиентов в мобильном приложении компании (операции по картам, переводы, платежи). Также банк предоставляет широкую линейку услуг клиентам МСБ: факторинг, эквайринг, валютные операции и др.

Широкая линейка продуктов позволяла МТС Банку активно наращивать комиссионные доходы: средний прирост комиссионных доходов составил 27% за последние четыре года.

Крупнейшие статьи, которые занимают почти ¾ комиссионных доходов, — комиссии за продажу страховых продуктов, эквайринг и расчетные операции.

Более трети комиссионных доходов занимают комиссии за продажи страховых продуктов. Банк не имеет собственного страхового бизнеса, поэтому продает страховые продукты партнеров при выдаче кредитов. После ожидаемого нами снижения в 2025 году (из-за отсутствия роста кредитования) темпы роста данной статьи доходов могут составить в среднем 20% ежегодно за прогнозный период.
Комиссии за эквайринговые операции включают в себя не только доходы от эквайринга, но и выручку от мобильной коммерции (платежи от покупок в магазинах приложений, например в AppStore). Симбиоз с мобильным оператором помогает наращивать доходы данного бизнеса.
Комиссионные доходы от расчетных операций представляют собой комиссии за различные виды платежей и переводов физических и юридических лиц. Данная статья была самой быстрорастущей за последние четыре года: среднегодовой прирост доходов составил 42%. Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста после 2025 года (свыше 20% в течение пяти лет).

Также мы ожидаем возврата комиссионных доходов к двузначным темпам роста в 2026 году и прогнозируем среднегодовой прирост комиссий на уровне 21% в течение следующих пяти лет. Доля комиссионного дохода сможет достичь 47%, что близко к целевому уровню, обозначенному менеджментом (50%).

Совокупный доход банка, по нашим прогнозам, будет расти в среднем на 14% ежегодно в течение следующих пяти лет с опережающим темпом роста комиссий.

Высокие темпы роста выручки будут обеспечены снижением процентных ставок (что вызовет рост кредитного портфеля, процентной маржи и процентного дохода после 2025 года) и ростом клиентской базы и транзакционной активности (обеспечит рост комиссий).

Операционные расходы и эффективность
За последние четыре года МТС Банк продемонстрировал существенный рост операционной эффективности. При среднегодовом росте совокупного дохода за этот же период на 34% операционные издержки увеличивались на 22% ежегодно. В результате коэффициент расходы/доходы (Cost/Income) сократился с 53% в 2020-м до 36% в 2024-м.

Наличие экосистемы МТС позволяет тратить ограниченное количество ресурсов на привлечение новых клиентов: расходы на рекламу снизились с 5,5% от выручки три года назад до 3% в 2024-м. Основная доля в издержках приходится на персонал (63% по итогам 2024 года).

Мы ожидаем умеренного роста издержек и прогнозируем снижение коэффициента расходы/доходы (Cost/Income) до 33% в прогнозном периоде. Среднегодовой рост издержек, по нашим прогнозам, может составить 14% на пятилетнем горизонте.

Качество активов и резервы
Консервативная политика по выбору заемщиков обеспечивала стабильное качество активов. Доля кредитов так называемой третьей стадии* в прошлом году незначительно увеличилась: до 9,8% с 9,5% в 2023 году. В первом полугодии 2025-го доля кредитов третьей стадии выросла из-за снижения кредитного портфеля и вызревания просрочки по текущему портфелю физических лиц.

Покрытие резервами незначительно снизилось с 1,15х в начале 2025 года до 1х в первом полугодии. Мы ожидаем сохранения давления на качество активов до конца 2025 года, однако банк может сохранить приемлемую стоимость риска даже при таком сценарии (на уровне 6,1% по итогам 2025 года, что ниже прошлогодних 7,5%).

* Кредиты третьей стадии более точно отражают качество портфелей банков, так как, помимо просроченных более чем на 90 дней кредитов (NPLs), включают в себя еще и обесцененные реструктурированные и некоторые другие рисковые кредиты.

Прибыль и капитал МТС Банка
2025 год сложный для потребительского кредитования. Мы считаем, что второе полугодие будет более успешным для МТС Банка в условиях снижения давления высоких ставок.

Мы также прогнозируем рентабельность капитала МТС Банка (без учета субординированного долга) по итогам 2025 года на уровне 13% против 15% в прошлом году. Чистая прибыль по МСФО в 2025 году, по нашим прогнозам, может слегка увеличиться: на 4%, до 12,8 млрд рублей.

Без учета разовых расходов на привлечение капитала в 2024 году (МТС Банк провел IPO и размещал бессрочные облигации в прошлом году, в связи с чем понес 3,4 млрд дополнительных издержек)* чистая прибыль в соответствии с нашим прогнозом сократилась бы на 18% год к году.

* В 2024 году МТС Банк разместил несколько выпусков бессрочных субординированных облигаций, которые позволили увеличить капитал дополнительно на 14,5 млрд рублей (с учетом погашения облигаций на 6 млрд рублей)

После возвращения к росту мы ожидаем среднегодового темпа прироста прибыли на пятилетнем горизонте на уровне 19%. Он будет обеспечен увеличением темпов роста баланса, опережающим ростом комиссий, стабильной стоимостью риска и повышением операционной эффективности. В соответствии с нашим прогнозом мы ожидаем рентабельности капитала МТС Банка на уровне 17%.

Допэмиссия и дивиденды
В июле 2025 года банк провел допэмиссию акций объемом 4 млрд рублей. В рамках сделки было размещено 2,9 млн обыкновенных акций по цене 1 380,5 рубля за акцию (с премией к рыночной цене).

Средства от сделки будут направлены на две основные цели: потенциальные M&A-сделки и будущий рост кредитного портфеля при снижении процентных ставок.

Дивидендная политика МТС Банка предполагает распределение от 25 до 50% прибыли в виде дивидендов. Текущий уровень достаточности капитала (норматив Н1.0 на конец второго квартала 2025-го составлял 11%, что выше минимально требуемых значений и выше таргета менеджмента) позволяет банку платить дивиденды.

Мы прогнозируем уровень достаточности капитала Н1.0 на конец текущего года в 12% и предполагаем коэффициент выплат в 25% (процент от прибыли до вычета процентов по бессрочным субординированным облигациям) по итогам текущего года. Это может обеспечить направление на дивиденды 3,2 млрд рублей и дивиденд в размере 86 рублей на обыкновенную акцию в 2026 году — доходность 6% к текущим котировкам. Средний темп роста дивидендов в перспективе следующих пяти лет может составить 19%.

Оценка и рекомендация
Акции МТС Банка торгуются по мультипликатору P/E’25 (цена/прибыль) на уровне 5х, P/B’25 — 0,44х.

По мультипликатору цена/капитал (P/B’25) МТС Банк торгуется с существенным дисконтом (в среднем на 30% ниже компаний банковского сектора). По P/E’25 премия к сектору составляет около 11%, обусловлена ожидаемым слабым финансовым результатом 2025 года относительно диверсифицированных крупных конкурентов.

В соответствии с нашими прогнозами МТС Банк сможет показать рентабельность капитала около 17,5% на долгосрочном горизонте. С учетом существенного ожидаемого роста баланса это может способствовать сокращению дисконта относительно других игроков сектора.

Мы оцениваем справедливую стоимость акции МТС Банка на горизонте года в 1 600 рублей (без учета дивидендов), что предполагает потенциал роста в 12% к текущим котировкам. С учетом ожидаемых дивидендов целевая доходность за год может составить 19%. Мы присваиваем рекомендацию «покупать» бумагам МТС Банка. Целевые мультипликаторы составят 0,52х и 5,8х для P/B и P/E соответственно.

Риски
Макроэкономические риски. Сохранение высоких ставок на более долгий срок, чем ожидается, может оказать негативное влияние на рост кредитного портфеля, качество активов и, соответственно, рентабельность МТС Банка.
Регуляторные риски. Потенциальное ужесточение регулирования в сфере потребительского кредитования может ограничить рост портфеля банка.
Риск недостаточной синергии с экосистемой МТС. В случае менее значительного эффекта от синергии с экосистемой мобильного оператора банк может недополучить часть комиссионных доходов или «дешевых» средств на текущих счетах, что может негативно сказаться на процентной марже и рентабельности банка.

Ну и что?
За десять лет МТС Банк превратился из убыточного игрока в быстрорастущий банк с фокусом на розницу и МСБ. С 2021 года число клиентов выросло до 3 млн, активы удвоились до 630 млрд рублей, выручка — с 32,5 до 64 млрд рублей.
Высокие ставки сдерживают потребительское кредитование, и мы не ждем его восстановления ранее четвертого квартала 2025 года. Потенциал ускоренного роста появится при дальнейшем снижении ставки и смягчении регулирования, что, по нашим прогнозам, позволит банку в 2026—2027 годах наращивать кредитный портфель быстрее сектора: среднегодовой рост составит примерно 16%.
Экосистема МТС — драйвер клиентского потока, комиссий (+22% в год на долгосрочном горизонте) и контроля расходов. Качество активов остается устойчивым, рост резервов в 2025 году маловероятен.
Мы ожидаем чистой прибыли в 2025 году на уровне 12,8 млрд рублей, а в дальнейшем — роста на 19% ежегодно с рентабельностью капитала около 17%. Сделка с ОФЗ принесет свыше 20 млрд рублей дохода за 2,5 года и поддержит капитал. Ожидаем распределения 25% прибыли: дивиденд около 86 рублей на акцию, доходность ~6% к текущим котировкам.

По нашей оценке, справедливый P/E’25 — 5,8х, P/B’25 — 0,52х. Целевая цена — 1 600 рублей за акцию. Совокупная доходность за год может составить ~19%. Рекомендация — «покупать».