Торможение экономики ускорит снижение ставки ЦБ. Чем отыграть?

Экономика РФ продолжает замедляться
📉 Июльская оценка роста ВВП от минэкономразвития опустилась до 0,4% в годовом исчислении, тогда как в июле прошлого года была 3,4%. Прогноз на весь год ведомство понизило с 2,5% до 1,5%. Впрочем, и эти цифры выглядят труднодостижимыми. Ориентир Банка России на этот год находится в пределах от 1% до 2%, первые лица ЦБ в качестве ориентира называют 1,2%. Мы ожидаем более низких показателей — 0,8%. В целом разница в прогнозах незначительная — отличие в мелочах. И после роста экономики более чем на 4% в 2024 г. текущие цифры выглядят скромно, ближе к нижней границе прогнозного интервала Банка России.

Денежно-кредитная политика работает
🏛️ К охлаждению экономики привели высокие процентные ставки: кредитование существенно замедлилось. В ряде случаев кредитование поддерживает Минфин, который субсидирует процентные ставки. Из-за высоких ставок население предпочитает гасить долги и больше копить. Экономический рост начала года во многом связан с повышенными расходами бюджета. Минфин не просто много тратил в I полугодии в рамках смещения сезонности расходования средств (раньше тратили под конец года, а c 2022 г. авансируют оборонный заказ в начале), а реализовал весь намеченный на год план дефицита бюджета.

В июле дефицит превысил плановый на 1 трлн руб.
💵 Мы полагаем, что совокупный дефицит бюджета по итогам года составит 5,0–5,5 трлн руб. — ровно столько насчитывал накопленный дефицит за 7 месяцев текущего года. Это значит, что в ближайшие пять месяцев расходы бюджета будут в среднем равняться доходам, то есть бюджетный импульс обнулится. Частично его могут заменить постепенное восстановление кредитования и ускорение потребления на фоне роста реальных доходов населения. В итоге спрос в экономике останется слабым, а рост экономики будет примерно в четыре раза ниже прошлогоднего.

Ждем скорого смягчения ДКП
🔑 Слабость экономики потребует от ЦБ дальнейшего снижения ставки. Регулятору придется нормализировать жесткость ДКП (денежно-кредитной политики), чтобы, с одной стороны, сохранить минимально положительные темпы роста экономики, а с другой, — удержать инфляцию вблизи 4%. Текущие темпы роста экономики близки к нижней границе прогноза Банка России (1%). Это значит, что и ставка к концу года должна быть ближе к нижней границе прогнозного диапазона — на уровне 14%. Консенсус-прогноз, опубликованный Банком России говорит, что по итогам года ставка снизится лишь до 15%.

В целом разница невелика. На наш взгляд, чтобы сохранить положительные темпы роста ВВП, регулятору нужно будет максимально быстро смягчать монетарную политику, снизив реальную ставку (рассчитывается как ключевая ставка минус инфляция) до 9–10%. Далее темпы снижения ставки, скорее всего, существенно замедлятся.

Что ждать рынку?
💼 Динамичное снижение ключевой ставки позитивно для положительной переоценки акций. На данный момент рынок акций РФ торгуется с дисконтом 28% к своим историческим средним, что оставляет пространство для роста в случае быстрой нормализации ДКП.

Наш целевой уровень Индекса МосБиржи на 12 месяцев вперед равен 3700 пунктов с учетом дивидендов и 3500 без дивидендов, что предполагает потенциал роста на 28% и 22% соответственно. Тем не менее мы отмечаем, что пока ставки остаются на относительно высоком уровне, широкий рост рынка может перенестись на следующий год. Ранее мы выяснили, что более половины частных инвесторов ждут ключевую ставку на уровне 13% и ниже, чтобы начать массово перекладываться в акции. В этом году в случае динамичного снижения ключевой ставки мы бы ожидали опережающей рынок динамики в закредитованных компаниях и бумагах с высоким бета-коэффициентом.

Ниже мы предлагаем подборку инструментов с неплохим потенциалом. Объясняем, почему они могут сыграть.

Роснефть

Относительно высокая закредитованность (коэффициент долговой нагрузки по показателю Чистый долг /EBITDA 1,6х) среди нефтяников, снижение ставки не только повысит акционерную стоимость, но и размер дивидендных выплат.

ВТБ

Чистая процентная маржа может значительно вырасти, когда ЦБ начнет смягчать ДКП.

ПИК

Снижение ключевой ставки ослабит давление от финансовых расходов, а также придаст импульс рынку ипотеки.

РУСАЛ

Показатель Чистый долг/EBITDA 4х, один из самых высоких в секторе. РУСАЛ — главный бенефициар снижения ставки.

ТМК

Компания с одним из самых высоких коэффициентов долговой нагрузки в секторе: соотношение Чистый долг /EBITDA 3,2х.

iВУШ 1P4

Выпуск торгуется на 1–2% выше собственной кривой по доходности, Чистый Долг/EBITDA — 1,6x, может в идеальных условиях погасить весь долг за полтора года.

ОФЗ 26238

ОФЗ 26247

У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год