Финансовые результаты группы кикшеринга полностью совпали с нашими ожиданиями, основанными на ранее опубликованных операционных данных. Разбираемся подробнее, насколько это критично и есть ли у компании потенциал.
Ключевые цифры
Выручка снизилась на 14,7%, до 5,4 млрд рублей, из-за снижения числа поездок и их продолжительности.
EBITDA сократилась на 64%, до 1,0 млрд рублей, при падении рентабельности с 43,9% годом ранее до 18,8%.
Убыток за период стал первым в истории сервиса кикшеринга — 1,9 млрд рублей против прибыли в 0,3 млрд рублей в первом полугодии 2024 года.
Долговая нагрузка компании возросла до 3,0x. Это ставит под сомнение возможность выплаты дивидендов за сезон 2025 год.
Свободный денежный поток остается отрицательным.
Выручка в Латинской Америке растет двукратными темпами
Whoosh впервые раскрыл выручку от направления Латинской Америки по итогам полугодия — она продемонстрировала рост в общей структуре с 5% до 17%.
По темпу роста Латинская Америка оказалась единственным регионом с положительной динамикой. Однако в силу небольшой доли направления в общей выручке она не смогла компенсировать падения показателя по другим регионам присутствия.
Выручка в России: под давлением ограничений
Выручка в России по-прежнему занимает подавляющую часть доходов (79%), но продолжает снижаться — на 26% год к году. Выручка в странах СНГ (Казахстане и Беларуси) также сократилась.
На выручку в домашнем регионе повлиял эффект от введенных ограничений: с 17 апреля лимит скорости снизился до 20 км/ч у всех электросамокатов, которые принадлежат операторам кикшеринга. IoT-модуль в каждом самокате технически не даст устройству разогнаться выше 20—22 км/ч.
Это привело к тому, что часть пользователей отказались от сервиса. Также на спросе негативно сказались ограничения доступа к мобильному интернету и геолокационные сбои. Третьим фактором стали погодные условия: затянувшиеся дожди и холодное лето тоже оказали негативный эффект.
При этом у других игроков сектора в РФ, например у МТС Юрент, динамика доходов за тот же период показала положительную динамику: GMV сервиса за январь — июнь 2025 года вырос на 40% и достиг 6,9 млрд рублей против 4,9 млрд за тот же период 2024 года.
Стоит отметить, что в силу особенности своей бизнес-модели (наличие франчайзинговой сети) МТС Юрент раскрывает показатель GMV — он состоит из произведения среднего чека и количества поездок, совершенных в локациях присутствия. GMV конвертируется в выручку либо в 100%-ом соотношении, либо через роялти (в случае франчайзинговой сети). Компания не раскрывает долю франчайзинга в GMV, поэтому сопоставить напрямую доходы МТС Юрент и Whoosh не представляется возможным.
Whoosh и Т-Банк: средний чек и количество транзакций клиентов
Мы собрали статистику по среднему чеку клиентов Т-Банка на услуги кикшеринга в Whoosh на основе транзакций по их картам.
Результаты анализа данной выборки могут немного отличаться от истинных, но количества транзакций достаточно, чтобы сделать определенные выводы.
Динамика среднего чека показывает снижение. Это характерно как для всего рынка кикшеринга, так и для Whoosh, в том числе для удержания пользователей и ценовой конкуренции с другими игроками. Тем не менее по тенденции июля-августа 2025 года видим признаки улучшения: падение чека уменьшается год к году.
Количество транзакций клиентов Т-Банка показывает, что в сезоне 2024 года динамика поездок была положительной, а во втором квартале 2025 года поездки стали падать двузначными темпами. Это совпадает с публикуемыми данными компании.
Латинская Америка или Россия: о чем говорят показатели
Если сравнить операционные показатели внутри РФ и за ее пределами, то можно заметить, что количество поездок, база пользователей и активных пользователей в Латинской Америке активно растут.
Средний чек более чем в 1,9 раза превышает средний чек в России, а длительность поездки примерно одинакова в обоих регионах: около 10 минут.
Динамика среднего чека в Латинской Америке показала околонулевую динамику по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В России на снижение среднего чека повлияло сокращение покупательной способности доходов населения и высокая чувствительность к расходам на товары/услуги не первой необходимости.
Основные статьи затрат Whoosh
По итогам первого полугодия 2025 года Whoosh сообщил о росте себестоимости на 23%. На это повлияли два фактора:
увеличившиеся расходы на ремонт и техническое обслуживание самокатов, зарядку и перевозку в РФ;
избыточные расходы на оплату труда, так как бизнес изначально готовился к более высокому спросу в текущем сезоне.
Большая часть операционных расходов компании по итогам периода приходится на постоянные расходы, которые зависят не от количества поездок, а от роста флота на начало периода: прирост флота на конец 2024 года составил 43% год к году.
В структуре денежных операционных расходов основной рост пришелся на ремонт и техническое обслуживание: +86% год к году. Деньги были направлены на решение двух основных задач:
зимний ремонт, связанный с подготовкой перед началом сезона;
текущий ремонт в периоде, на который влияют рост стоимости запчастей и труда.
Коммерческие и управленческие расходы росли меньше инфляции. Меры по оптимизации расходов компанией уже приняты: ожидаем увидеть их эффект уже в третьем или четвертом кварталах 2025 года.
Падение выручки и продолжающийся рост расходов привели к падению EBITDA и маржинальности Whoosh за первое полугодие 2025-го.
Whoosh впервые в своей истории получил чистый убыток по итогам полугодия. Среди основных причин: падение выручки и рост операционных расходов. Процентные расходы компании также увеличились, как и соотношение чистый долг/EBITDA (3,0x).
Долговая нагрузка и свободный денежный поток
В течение периода Whoosh выпустила облигации на сумму 5 млрд рублей с погашением в мае 2028 года по годовой ставке купона 20,25%. На данный момент портфель займов эмитента преимущественно состоит из трех выпусков облигаций с небольшой долей банковских кредитов и обязательств по аренде.
Согласно дивидендной политике Whoosh, одним из основных критериев выплаты является сохранение уровня долговой нагрузки ниже 2,5x.
С учетом текущего уровня 3,0x и негативного прогноза на конец года, вероятно, выплаты дивидендов за сезон 2025 года ждать не стоит.
Акционеры Whoosh ждут байбэка
Ранее Whoosh утвердила трехлетнюю мотивационную программу для сотрудников с совокупным размером обратного выкупа 4,5 млн акций. В срок с 13 ноября 2023 года по 13 ноября 2024 года компания завершила первый этап программы долгосрочной мотивации и выкупила 1,5 млн акций.
Второй этап программы уже объявлен: компания планирует выкупить еще 1,5 млн акций по итогам 2025 года. У компании остается год на осуществление выкупа. Как правило, такое событие позитивно влияет на динамику акций и повышает ценность компании не только для сотрудников, но и для акционеров.
Whoosh: где скрыт потенциал
Менеджмент компании оценивает потенциал Латинской Америки примерно в 800 тысяч самокатов (совокупно у всех операторов). Whoosh планирует покрыть около трети рынка по размеру флота — около 300 тысяч единиц электросамокатов.
Таким образом, Whoosh планирует и дальше концентрироваться на развитии своего международного направления. До конца 2025 года флот может быть увеличен как минимум вдвое — до более чем 20 тысяч самокатов.
В планах компании — открывать новые локации. Это могут быть как новые города в Бразилии и Чили, так и выход в новые страны. Одним из потенциальных кейсов может стать следующая крупная страна в регионе — Мексика:
Бразилия и Чили. Whoosh предстоит конкурировать с компанией JET — успешно развивающимся бизнесом на рынках Бразилии и Чили. Флот Whoosh в Чили больше, чем у JET, а в Бразилии — меньше. Ранее мы изучали конкурентное положение компании по итогам пяти месяцев 2025 года в Латинской Америке. В Чили давно оперирует другой международный кикшеринговый игрок — Lime, но доля Whoosh на рынке Чили выше.
Мексика. JET также рассматривает выход на этот рынок, но конкретных шагов еще не было предпринято. На данный момент на рынке представлена небольшая франшиза международного игрока Bird.
Мнение аналитиков о Whoosh
Выручка на среднесрочном горизонте продолжит снижаться. С учетом прогнозов менеджмента, а также негативной динамики в первом полугодии 2025 года мы ожидаем, что выручка Whoosh по итогам года составит около 13,3 млрд рублей (сокращение на 7,2% год к году). В дальнейшем мы видим потенциал для восстановления — в том числе, за счет роста выручки зарубежом.
EBITDA останется под давлением. В 2025 году на показатель продолжит влиять рост расходов и снижающаяся выручка. По итогам года EBITDA составит около 3,5 млрд рублей при падении маржинальности с 42% годом ранее до 27%.
Чистая прибыль восстановится в долгосрочной перспективе. На среднесрочном горизонте она останется под давлением из-за снижения операционной прибыли и роста процентных расходов. По нашим прогнозам, чистый убыток составит около 1,6 млрд рублей — постепенное восстановление до уровней 2024 года возможно не ранее 2027 года.
Whoosh поделился своим прогнозом выручки от кикшеринга без учета доходов от реализации товаров на 2025 год:
оптимистичный сценарий предусматривает снижение на 5% — до 13,6 млрд рублей;
негативный сценарий предполагает снижение на -15% — до 12,2 млрд рублей.
Стоит ли инвестировать в акции Whoosh
Начало сезона 2025 года оказалось для Whoosh не очень удачным. Сказались и погодные условия, и отключения мобильного интернета, и падение платежеспособного спроса населения.
Одним из потенциальных драйверов роста в среднесрочной перспективе остается зарубежная экспансия, прежде всего в страны Латинской Америки. Компания уже планирует удвоить парк самокатов в регионе по итогам 2025 года, а в дальнейшем — нарастить его до более чем 300 тысяч единиц.
В ключевой для региона стране (Бразилии) уже присутствует сильный конкурент — компания JET, сопоставимая с Whoosh по масштабам . Это усиливает конкуренцию на зарубежных рынках.
Сезонный характер бизнеса предполагает некоторое улучшение показателей во второй половине года, особенно с учетом растущего вклада Латинской Америки — региона с более высокой частотой поездок и средним чеком.
Финансовые итоги 2025 года вряд ли смогут порадовать инвесторов, компенсировав убытки первого полугодия.
С учетом ожидаемого ухудшения финансовых результатов по МСФО за 1 полугодие 2025 года и негативных прогнозов компании по году, мы понижаем целевую цену по акциям Whoosh. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем до 140 рублей за акцию, при этом сохраняя рекомендацию «держать».
Стоит ли инвестировать в облигации Whoosh
Ухудшение операционных показателей и жесткая монетарная политика первого полугодия безусловно, оказали давление на финансовую устойчивость эмитента. Рост заимствований на публичном долговом рынке, а также сокращение EBITDA от кикшеринга резко увеличили соотношение чистого долга к EBITDA с 1,7x в конце прошлого года до 3,0x в первом полугодии 2025 года. Показатели обслуживания долга также ухудшились. Рост стоимости долгового финансирования и резкое падение операционных доходов снизили метрику Interest Coverage Ratio с 3,5x до 2,0x. Учитывая возросшие премии за кредитный риск, мы сохраняем позитивное мнение по второму выпуску с доходностью 22,7% годовых на 10 месяцев, а также на флоатер компании на период высоких ставок с эффективной* премией в 5,5% годовых.
*Размер фактической надбавки над базовой процентной ставкой (к которой привязан флоатер) с учетом текущей стоимости выпуска, маржи к базовой ставке, срока до погашения и частоты выплаты купона.
В краткосрочной перспективе мы не видим существенных рисков неисполнения обязательств на фоне следующих факторов:
традиционно более сильного второго полугодия;
повышения доступа к ликвидности на фоне двухкратного увеличения кредитных линий до 4,7 млрд рублей;
текущие метрики, несмотря на явное ухудшение, остаются на удовлетворительном уровне. В базовом сценарии ожидаем постепенное восстановление начиная с первого полугодия 2026 года до более комфортных значений.
Мы понижаем нашу рекомендацию по выпуску серии 001Р-04 до «держать» на фоне усиления рисков конкуренции на внутреннем рынке в долгосрочной перспективе и неопределённости перспектив направления LATAM.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба