Новый месяц — новые возможности для вашего портфеля. Рады сообщить, что запускаем ежемесячный «Путеводитель по классам активов», который поможет сформировать портфель с учетом вашего риск-профиля. В дебютном выпуске на октябрь разбираемся, почему текущие уровни фондового рынка выглядят необоснованно низкими, и выделяем привлекательные возможности. Путеводитель — это ваш план действий на октябрь в условиях сохраняющихся геополитических рисков.
%🔻Решение ЦБ снизить ключевую ставку лишь до 17% на заседании 12 сентября запустило волну распродаж на рынках. Индекс МосБиржи вернулся к уровням начала лета, при этом инфляция замедляется, а ставка с того времени опустилась на 4 п.п. Считаем текущие уровни на рынке фундаментально необоснованными. Среди фаворитов выделяем выборочные истории среди акций, а также длинные ОФЗ, корпоративные облигации c рейтингом A и ниже, а также защитные активы.
Главное
• В сентябре инфляция и экономика продолжили замедляться. На этом фоне ожидаем снижение ключевой ставки на заседании 24 октября на 1 п.п. до 16%.
• Рубль в начале сентября стал ослабевать, но ЦБ охладил рынок. По мере приближения октябрьского заседания ждем небольшого ослабления национальной валюты.
• Считаем текущие уровни необоснованными: в акциях «домашних» компаний сохраняется дисконт к историческим средним по Р/Е.
• Доходность по длинным ОФЗ (свыше 10 лет) вновь превысила 14,2% — привлекательно. Облигации 2-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже) могут обогнать 1-й эшелон.
• В приоритете длинные ОФЗ, корпоративные бонды с фиксированным доходом, облигации 2-го эшелона, акции закредитованных и «домашних» компаний, валютные облигации и инструменты денежного рынка, золото.
В деталях — структура портфеля по классам активов
Глобальный взгляд на классы активов
📈Акции. В середине сентября мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи расположился около 4,3х, что почти соответствует уровням начала лета перед первым снижением ключевой ставки. С тех пор ставка опустилась уже на 4 п.п., инфляция продолжает замедляться, а на Аляске прошла встреча президентов РФ и США. Поэтому считаем текущие уровни фундаментально необоснованными — акции должны расти до конца года. Это подтверждается и международным опытом.
💵Облигации. В сентябре облигации попали под распродажи из-за снижения ключевой ставки до 17% — рынок закладывал большее снижение. Вне зависимости от кредитного рейтинга динамика в облигациях была схожей. Доходность к погашению по длинным ОФЗ (10 лет+) снова превысила 14%. В корпоративных выпусках можно зафиксировать доходность выше 19%. Облигации 2-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже) могут показать опережающую рынок динамику.
💱Валюта и денежный рынок. Геополитические риски остаются на повышенном уровне: США грозят ввести «серьезные санкции» при условии, что НАТО откажется от российской нефти, ЕС готовит 19-ый пакет санкций. Настало время для защитных активов, которые можно найти на денежном рынке. Снижение ключевой ставки — драйвер для дальнейшего ослабления рубля в октябре.
🧈Золото. Драгметаллы продолжают переписывать локальные и исторические максимумы. Причина в том, что ФРС запустила цикл снижения ключевой ставки, опустив ее в сентябре до 4,25%. Исторически смягчение ДКП — позитив с точки зрения роста цен на золото. Высокие геополитические риски поддержат котировки на золото.
Далее подробно разберем перспективы каждого класса активов.
Акции: снижение ключевой и геополитика — драйверы спекулятивного роста
Российский рынок акций негативно воспринял решение Банка России снизить ставку до 17%, поскольку ожидал большего. Масла в огонь подливала геополитическая повестка с рисками введения 19-го пакета санкций от ЕС и угрозы Трампа ввести «серьезные санкции» при условии, что страны НАТО откажутся от закупки российской нефти.
На наш взгляд, рынок слишком негативно отреагировал на геополитику. Отказ Турции и Венгрии от российской нефти выглядит нереалистичным, а новые санкции против российских банков не повлияют на инвестиционную привлекательность сектора, который за семь месяцев 2025 г. заработал более 2,1 трлн руб. (прибыль на уровне рекордного прошлого года).
По ценам закрытия 16 сентября Индекс МосБиржи всего на 1% превысил значение, зафиксированное 6-го июня, когда ЦБ впервые в этом цикле снизил ключевую ставку. Считаем текущие значения необоснованными, поскольку с начала лета ставка опустилась уже на 4 п.п., а инфляция замедляется.
Зарубежный опыт говорит о том же: в течение шести месяцев после 1-го снижения ключевой ставки акции росли в среднем на 10%, в некоторых случаях рост достигал максимум 25%. Зарубежный опыт показывает: Индекс МосБиржи должен быть в диапазоне 3100–3500 п., и покупать нужно уже сейчас. Ожидаем, что закредитованные компании покажут опережающий рост, поскольку их бизнес дополнительно выигрывает от снижения ставки.
Риски
Геополитика и отсутствие снижения ключевой ставки
Лучшие инструменты
ЛУКОЙЛ, ВТБ, Т-Технологии, ВК, Яндекс, ЮГК, ЕвроТранс
Облигации: 2-й и 3-й эшелон продолжат расти опережающими рынок темпами
Экономика в августе замедлялась 3-й месяц подряд: индекс PMI в сфере производства снова оказался ниже 50 п., что говорит об ожиданиях замедления экономики. Тем временем инфляция в России продолжает замедляться: по данным на 15 сентября, годовая инфляция снизилась до 8,1% — позитивно для облигаций.
В сентябре облигации попали под волну распродаж. Рынки закладывали более агрессивное снижение ключевой ставки до 16%. На этом фоне Индекс RGBI (основной индикатор рынка госдолга РФ) опустился ниже 118,5 п. Считаем реакцию временной. Смягчение ДКП продолжается, и у инвесторов снова появляется возможность зафиксировать высокие ставки надолго.
Ранее в сентябре мы говорили о потенциальной опережающей динамике в облигациях 2-го эшелона (кредитный рейтинг А). На 16-е сентября облигации 2-го эшелона немногим обгоняли облигации 1-го эшелона — опережение составило 0,3%. В октябре снова ожидаем более высоких темпов роста в облигациях 2-го эшелона.
Риски
Рост инфляции и медленное снижение ключевой ставки
Лучшие инструменты
Полипласт АО П02-БО-05, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-03, ГТЛК БО 002Р-09, ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248
Валюта и денежный рынок
Денежный рынок отреагировал на смягчение ДКП моментально: Индекс биржевого денежного рынка RUSFAR снизился до 16,85%. Ранее мы указывали на необходимость подготовить портфель к геополитическим новостям, то есть размещать часть средств в фондах денежного рынка. В сентябре денежный рынок, действительно, оказался лучшим классом активов: рост на 1,47% против снижения ОФЗ на 0,1% и просадки в акциях на 3,3%. В октябре риски геополитики остаются на арене, поэтому доля в денежном рынке оправдана.
Ожидания ускоренного снижения ключевой ставки до 16% привнесли на валютный рынок дополнительный спрос на валюту в начале сентября. Банк России достаточно быстро смог охладить настроения инвесторов своим решением, курс рубля вернулся к 82–83/$. Мы продолжаем видеть риск девальвации рубля до конца года в район 90/$, и валютные облигации служат отличным решением для снижения таких рисков.
Риски
Сохранение жесткой ДКП, дальнейшее укрепление рубля
Лучшие инструменты
ПИК-Корпорация 001Р-05 USD, Полипласт П02-БО-08, Полипласт П02-БО-06, Газпром капитал БО-003Р-14, Газпром нефть 006Р-01R, Газпром нефть 006Р-02R, Инвест КЦ 001Р-01, Газпром БЗ026-1-Д
Золото — незаменимая страховка от рисков геополитики и снижения курса рубля
В сентябре геополитические риски сохранялись на повышенных уровнях. Вероятно, такой расклад сохранится и в октябре, поскольку ЕС все еще может объявить 19-й пакет санкций, а американский президент готов ввести в отношении России «серьезные санкции», но при условии, что все союзники по НАТО согласятся полностью прекратить закупки российской нефти.
Пока не ясно, насколько эффективными могут быть планируемые санкций со стороны США и ЕС, но сентимент на рынке может быть негативным. Золото не просто снижает риски геополитики для портфеля, но и помогает захеджироваться от потенциального обесценения рубля.
Риски
Укрепление рубля, снижение геополитической напряженности, жесткая ДКП ФРС
Лучшие инструменты
Золото в рублях
Недвижимость: сдержанная динамика даже на фоне снижения ключевой ставки
У нас нейтральный взгляд на недвижимость. С одной стороны, состоявшееся и ожидаемое ослабление денежно-кредитной политики будет оказывать поддержку рынку недвижимости. По своим характеристикам недвижимость близка к рынку инструментов с фиксированным доходом с защитой от инфляции, а также сильно зависит от доступа покупателей к заемному финансированию. Вместе с тем в отличие от рынка облигаций на рынке недвижимости в момент ужесточения денежно-кредитной политики не наблюдалось заметной коррекции цен. Скорее наоборот: на первом этапе ужесточения мы наблюдали удорожание среднего квадратного метра.
Рынок недвижимость предлагает меньшую относительно других классов активов ожидаемую доходность, но обладает значительным диверсификационным потенциалом, меньшим риском, а также защитой от инфляции.
В качестве бенчмарка на стоимость недвижимости мы используем Индекс цен московской недвижимости от Московской биржи и ДомКлик. Он отражает среднюю динамику цен на квартиры в Москве на первичном рынке. По нашим оценкам, схожая динамика наблюдалась и на вторичном рынке, то есть цены стабильны, вопреки ужесточению ДКП. Таким образом, несмотря на наличие спреда между первичным и вторичным рынком, считаем данный бенчмарк показательным.
Криптовалюта: октябрь — месяц развязки
Рассмотрим две популярные метрики для оценки текущей ситуации в BTC и криптовалютном рынке в целом. Метрики MVRV Pricing Bands и Supply in Profit дают возможность оценить текущее состояние рынка криптовалют как через призму исторической справедливой стоимости, так и через поведение инвесторов, находящихся в прибыли.
MVRV Pricing Bands измеряет, где находится цена относительно средней стоимости покупки монет (Realized Price). Она выделяет три ключевые зоны: накопления (недооценка), равновесия и перегрева. С мая текущего года сохраняется закономерность: при приближении цены к этому уровню включается активная фиксация прибыли, что делает область $128–130 тыс. ключевой зоной сопротивления. Теоретически цена может закрепиться выше, но прошлые циклы показывают, что такие пробои сопровождались краткосрочными всплесками и приводили к коррекциям.
Дополнительный сигнал дает метрика Supply in Profit, которая показывает долю участников, удерживающих биткоин, в прибыли. На начало сентября этот показатель составлял около 90%, что является одним из самых высоких значений текущего цикла. Это говорит о том, что большая часть участников находится в прибыли и потенциально может прибегнуть к продажам. Подобные уровни в прошлом неизменно совпадали с фазами перегрева: чем больше монет находятся в прибыли, тем выше стимул у участников рынка к продаже и распределению. Такая комбинация с положением цены вблизи верхней границы MVRV Pricing Bands усиливает вероятность того, что рынок приближается к стадии распределения.
Таким образом, сентябрь–октябрь могут стать ключевым месяцами для завершения текущего импульса роста. Ближайший сценарий предполагает возможный тест области $128–130 тыс.
При этом консенсус-оценка сохраняет позитивный вектор: медианные прогнозы указывают на достижение отметки в $160 тыс. за BTC к концу 2025 г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба