🔌 Кто такой — Юнипро?
Представьте себе компанию, которая владеет пятью огромными электростанциями, производит 4% всей электроэнергии России, сидит на горе денег размером в 80 миллиардов рублей, но при этом не может выплачивать дивиденды уже три года подряд. Звучит как идеальная метафора современного российского бизнеса, не правда ли? Юнипро — это бывшая немецкая компания E.ON, которая после санкционной перетряски оказалась под внешним управлением Росимущества. Немцы хотели сбежать, но получилось как всегда — застряли на пороге.
⚖️ Финансовая шизофрения первого полугодия
Первое полугодие 2025 года показало все прелести работы в условиях неопределенности. Выручка по МСФО выросла скромные 1,9% до 64,1 миллиарда рублей, а по РСБУ и того больше — 3,1% до 67,5 миллиарда. Вроде бы неплохо, но дьявол, как обычно, в деталях.
Чистая прибыль просела на 3-5% в зависимости от стандартов учета. Операционная прибыль рухнула на 21% из-за завершения договора о предоставлении мощности по Березовской ГРЭС. Простыми словами: закончились льготные тарифы, пришлось работать по рыночным ценам. Кто бы мог подумать, что это может негативно сказаться на прибыли!
💰 Денежная кубышка растет, как на дрожжах
Самая забавная часть истории Юнипро — это их денежная позиция. На балансе лежит около 80 миллиардов рублей, которые компания не может потратить на дивиденды, зато может крутить на депозитах. При ключевой ставке 18% это дает примерно 8% от общей выручки компании в виде процентных доходов!
То есть Юнипро фактически стала мини-банком, который между делом производит электричество. В 2024 году финансовые доходы выросли втрое до 12,6 миллиарда рублей. Такая ирония судьбы: санкции превратили энергетическую компанию в одного из самых эффективных получателей процентных доходов в стране.
🏗️ Инвестиционная программа или способ потратить кубышку?
В марте 2025 года компания объявила амбициозную инвестиционную программу на 327 миллиардов рублей до 2031 года. Это примерно 47 миллиардов в год — в четыре раза больше нынешних капвложений. Официально это называется «модернизация энергоблоков и строительство современных ПГУ», но циники могут подумать, что это просто способ потратить накопленную кубышку, чтобы акционеры не очень сильно возмущались отсутствием дивидендов.
Планы амбициозные: модернизация 51% мощностей, семь энергоблоков на Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС, полный переход на отечественное оборудование. Вопрос только в том, сколько из этого действительно необходимо для бизнеса, а сколько — для освоения бюджета.
📊 Мультипликаторы кричат «покупай»
При цене около 1,54 рубля за акцию мультипликаторы Юнипро выглядят просто неприлично привлекательно. P/E в 3,1 раза — это уровень глубоко депрессивных компаний или скрытых сокровищ. P/S в 0,75 означает, что рынок оценивает компанию меньше годовой выручки. P/B в 0,47 говорит о том, что акции торгуются с огромным дисконтом к балансовой стоимости.
Формально это кричащий сигнал к покупке. Практически это отражает все риски и неопределенности, связанные с невозможностью получить дивиденды и неясным корпоративным управлением.
💸 Дивидендная драма продолжается
Последний раз Юнипро выплачивала дивиденды в 2021 году — скромные 31,7 копейки на акцию. С тех пор — полная тишина. Формально компания под внешним управлением не может принимать решения о выплатах до урегулирования вопроса с правом собственности. Неформально — у неё есть все возможности для щедрых выплат, если бы не бюрократические препоны.
За три года без дивидендов на балансе накопилось столько денег, что при возобновлении выплат компания могла бы выдать несколько рублей на акцию разом. Но это в теории. На практике менеджмент, видимо, предпочитает тратить деньги на инвестпрограммы.
🎭 Корпоративное управление в стиле театра абсурда
Акционерная структура Юнипро — это отдельный жанр корпоративного детектива. 83,73% акций формально принадлежат немецкому концерну Uniper, но фактически находятся под внешним управлением Росимущества. Немцы хотят выйти из российского бизнеса, но не могут. Российские власти контролируют компанию, но не являются собственниками.
В результате получается ситуация, когда высокорентабельная компания не может выплачивать дивиденды не по финансовым, а по юридическим причинам. Свободно торгуется лишь 16% акций, что создает дополнительную волатильность.
📈 Прозрачность отчетности: от плохо к еще хуже
Августовский отчет за первое полугодие стал неприятным сюрпризом для аналитиков. Компания убрала из отчетности множество деталей: исчез отчет о движении денежных средств, пропали подробности по операционным расходам, баланс представлен в усеченном виде.
Формально это произошло после одобрения правительственного постановления, освобождающего компании под внешним управлением от части обязанностей по раскрытию информации. Фактически инвесторы остались практически слепыми в оценке реального финансового состояния компании. Очень удобно для менеджмента, очень неудобно для акционеров.
🎯 Технический анализ (да кому он нужен): консолидация в канале
С технической точки зрения акции Юнипро торгуются в боковом канале 1,32-1,88 рубля. Цена держится ниже середины канала на уровне 1,60 рубля, что указывает на преобладание медвежьих настроений. Для начала восходящего движения нужно закрепление выше 1,60 с целью к верхней границе канала.
Объемы торгов остаются стабильными, но без серьезных катализаторов вроде новостей о дивидендах или изменении корпоративного статуса прорыва канала ждать не стоит.
🔮 Что может изменить игру
Основные катализаторы для роста акций лежат в политической плоскости. Урегулирование вопроса с Uniper и возврат к нормальному корпоративному управлению могли бы разблокировать дивидендный потенциал компании. При накопленной кубышке в 80+ миллиардов рублей компания могла бы выплатить 1-1,5 рубля на акцию разовых дивидендов плюс регулярные выплаты.
Второй сценарий — приватизация или продажа компании стратегическому инвестору. При справедливой оценке активов цена акций могла бы достичь 2,5-3 рублей.
Негативный сценарий — полное поглощение накопленной ликвидности инвестиционной программой без возобновления дивидендов. Тогда акции могут надолго остаться в текущем диапазоне.
💭 Мнение
Юнипро — это классический пример компании, которая попала в ловушку геополитических обстоятельств. Фундаментально бизнес крепкий: стабильные денежные потоки, сильный баланс, лидирующие позиции на рынке. Мультипликаторы кричат о недооцененности, а денежная позиция обеспечивает финансовую устойчивость.
Но все эти преимущества блокированы корпоративными проблемами. Пока не решится вопрос с правом собственности, акционеры могут рассчитывать только на капитальный прирост, да и то ограниченный.
Для консервативных инвесторов акция не подходит из-за отсутствия дивидендов и высокой неопределенности. Для спекулянтов может быть интересна как лотерейный билет на возможное урегулирование корпоративного конфликта.
Справедливая консенсус-стоимость при нормальном корпоративном управлении — 2,5-3 рубля за акцию. При текущих обстоятельствах 1,5-1,8 рубля выглядят адекватной оценкой. Покупка имеет смысл только для очень долгосрочных инвесторов с высокой толерантностью к риску и готовностью ждать 3-5 лет...
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба