Итоги недели и прогнозы: бюджетные решения влияют на ожидания по инфляции

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль провел самую стабильную неделю за последний месяц.

• Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,7 руб./юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 83,6 руб./доллар.
• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 97,7 руб./евро.
  
  

Рубль оставался устойчивым к юаню и к доллару, не показывая реакции ни на бюджетные, ни на внешние новости, в отличие от других сегментов финансового рынка. Поддержку рублю в его стабилизации после ослабления последних недель, вероятно, оказало предложение валютной выручки в связи с налоговым периодом.

На этой неделе в фокусе

• Банк России выпустит подробную оценку платежного баланса России за второй квартал 2025 года.
  
  

Макроэкономика

В фокусе этой недели — бюджетные решения, которые по-разному влияют на наши прогнозы: повышают по инфляции на ближайшее время и снижают по росту экономики на следующий год.

• Инфляция. По данным Росстата, на 22 сентября недельная инфляция ускорилась до 0,08% после 0,04% неделей ранее. Основной причиной стало повышение цен на продукты питания.
• Годовая инфляция осталась на уровне около 8% г/г.
• Рост индекса промышленного производства в августе замедлился до 0,5% г/г после 0,7% г/г. Это слабее прогнозов рынка. Разрыв по секторам все больше, а количество отраслей в плюсе — все меньше. Госзаказ по-прежнему остается в лидерах. Ожидаемо, ухудшилась ситуация в добыче и производстве нефтепродуктов.
• Минфин анонсировал бюджетные планы на 2026 год и подтвердил повышение НДС с 20% до 22%. Проект оказался консервативным, а запланированные госрасходы ниже даже наших умеренных ожиданий. В этом и следующем году рост расходов замедлится до около 5%, после 15% — 20% в предыдущие три года. Это означает, что бюджетный стимул останется незаметным, и экономика будет слабой, но, вместе с тем, и дает возможность для замедления инфляции в следующем году. Однако в ближайшие месяцы инфляция и инфляционные ожидания, напротив, окажутся под давлением. Мы ожидаем, что рост НДС приведет к увеличению потребительских цен на 1,5%, что сократит пространство для снижения ключевой ставки Банком России на следующих трех заседаниях.
  
  

На этой неделе

• Росстат представит оценку недельной инфляции (ожидаем уровень около 0,10% н/н). Также выйдут данные по основным экономическим показателям за месяц, включая оценку роста розничных продаж и уровня безработицы в августе (прогнозируем +1,9% г/г и 2,2% соответственно) и роста реальных зарплат в июле (ожидаем +5,2% г/г).
  
  

Мировые рынки

Доллар укрепился на фоне роста ВВП

Очередная оценка ВВП США удивила позитивом — прирост за второй квартал 2025 года увеличился с 3,3% г/г сразу до 3,8% г/г. Доллар отреагировал резким укреплением позиций: пара евро/доллар опустилась к 1,165. Сильные данные по экономике повышают риски инфляции и ставят под сомнение еще два снижения ставки до конца года. Однако данные по индексу потребительских расходов в августе соответствуют ожиданиям — рост составил 2,7% г/г, что отчасти снижает опасения инвесторов.

На этой неделе мы будем следить за:

• инфляцией в еврозоне в сентябре (01.10);
• PMI за сентябрь в США и Еврозоне (01.10);
• отчетом по рынку труда в США за август (03.10).

Рынок российских облигаций

Бюджетные новости влияют на котировки ОФЗ

На минувшей неделе динамика роста доходностей ОФЗ сохранилась, но было несколько факторов, негативно повлиявших на котировки: новости о планировании федерального бюджета и о повышении НДС. Наиболее же существенным, на наш взгляд, стал рост планов по заимствованиям. Примечательно, что доходности краткосрочных ОФЗ продолжили снижаться.

• Сегмент до 1 года: упали на 28 — 85 б.п.
• Сегмент 2 года — 7 лет: выросли на 5 — 29 б.п.
• Сегмент 10 — 15 лет: рост составил 37 — 45 б.п.

Аукционы Минфина

Минфин объявил о планах увеличить заимствования

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26238 и ОФЗ 26245 с погашением в 2041-м и 2035 году соответственно.

• выручка от размещения ОФЗ 26238 составила 12 млрд рублей при спросе 25,4 млрд рублей. Средневзвешенная доходность — 14,24%. Премия к цене на 14:00 предыдущего дня, до объявления параметров аукциона, составила 21 б.п.
• выручка от размещения ОФЗ 26245 оказалась значительно выше — 60,3 млрд рублей при спросе в 129,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 14,84%, а премия достигла 22 б.п.

В третьем квартале Минфин разместил облигации на 1,56 трлн рублей по номиналу и получил выручку в 1,39 трлн рублей. С начала года на аукционах было получено 3,67 трлн рублей выручки от продажи ОФЗ. Одним из ключевых событий, повлиявших на облигационный рынок, стало объявление Минфина о планах увеличить заимствования в четвертом квартале на 2,2 трлн рублей. Также стоит отметить, что важным фактором, влияющим на спрос на аукционах, является готовность Минфина предлагать высокие премии к доходностям на вторичном рынке.

Корпоративные облигации

26 сентября государственная корпорация развития ВЭБ.РФ разместила облигации серии ПБО-002Р-54В с привязкой к курсу доллара. Объем размещения составил $600 млн. Ставка купона была установлена на уровне 7,15%. Сейчас облигации торгуются по 99,57% от номинала с доходностью к погашению 7,49%.

Основные параметры выпуска

• Номинал — 1 000 USD.
• Тип купона — фиксированный.
• Срок обращения — 5 лет.
• Купонный период — 30 дней.
• Оферта и амортизация не предусмотрены.
  
  

Рейтинг эмитента наивысший: AAA(RU)/AAA.ru от АКРА и НКР с прогнозом «стабильный» соответственно. Агентства считают, что надежность компании равна надежности правительства России, потому что, при необходимости, оно, скорее всего, поможет корпорации. Такая поддержка объясняется уникальными функциями ВЭБ.РФ и законодательно установленными обязательствами государства предоставлять ей финансовую помощь.

События предстоящей недели

3 октября ожидается размещение облигаций Селигдара серии 001Р-06. Планируемый объем размещения составляет не менее 3 млрд рублей. Ориентир ставки купона составляет 17,25% с доходностью к погашению 18,68%.

Ключевые параметры выпуска

• Номинал — 1000 рублей.
• Купонный период — 30 дней.
• Срок обращения — 2,5 года.
• Оферта и амортизация не предусмотрены.
  
  

Рейтинг эмитента: AA-|ru| от НРА; A+.ru от НКР с прогнозами «стабильный».

ruA+ от Эксперт РА с прогнозом «негативный».

3 октября — предварительная дата размещения облигаций Самолета серии БО-П19. Ориентировочная ставка купона не более 18,50% (доходность к погашению 20,15%).

Основные параметры выпуска

• Номинал — 1000 рублей.
• Купонный период — 30 дней.
• Срок обращения — 3 года.
• Оферта и амортизация не предусмотрены.
  
  

В тот же день ожидается размещение второго выпуска Самолета — БО-П20. Ориентировочная ставка купона не более 21,25% (доходность к погашению 23,45%).

Планируемый общий объем размещения по двум выпускам составляет 3 млрд рублей.

Основные параметры выпуска

• Номинал — 1000 рублей.
• Купонный период — 30 дней.
• Срок обращения — 1 год.
• Оферта и амортизация не предусмотрены.

Рейтинг эмитента: A(RU) прогноз «стабильный» от АКРА; A+.ru прогноз «негативный» от НКР. В первую очередь отмечаются повышенные риски в отрасли жилищного строительства на фоне сокращения государственных программ и макроэкономических факторов. В связи с этим ухудшилось и положение компании с точки зрения долговой нагрузки и обслуживания своих обязательств. Также изменились планы на развитие будущих проектов.

Товарные рынки

Цены на нефть растут

Нефть Brent прибавила 4,8% н/н, WTI — аналогично +4,6% н/н. Неожиданное сокращение запасов нефти и нефтепродуктов в США усилило опасения о снижении предложения на рынке. Кроме того, Россия ограничила экспорт бензина и частично дизельного топлива после атак на нефтеперерабатывающие заводы. Это создает риск перебоев в поставках. ОПЕК+ продолжает не полностью выполнять квоты на добычу, что также поддерживает дефицит на рынке. Ожидания о скором восстановлении поставок нефти из Курдистана не оправдались. Это также способствовало росту цен на фоне сокращений со стороны крупных экспортеров.

Цены на американский газ снижаются, а на европейский — растут

Американский фьючерс на газ упал на 1,4% н/н. Это произошло из-за достаточных запасов и опасений по поводу временной остановки работы экспортных заводов из-за возможных штормов в Мексиканском заливе.

В то же время европейский фьючерс на газ вырос на 1,8% н/н, несмотря на высокие запасы по Европе. Продолжаются обсуждения будущего отказа от российского газа. Так, Болгария намерена разорвать контракт на транзит и потребление российского газа в 2026 году. Подобные обсуждения не оказывают непосредственное влияние на рынок, но игроки могут начать учитывать в ценообразовании риск сокращения маршрутов.

Сырьевой рынок: медь значительно подорожала, а алюминий подешевел

• Медь — лидер роста в цветных металлах. По итогам недели она подорожала на более чем 3% и превысила $10 000 за тонну. Увеличение стоимости связано с объявлением о форс-мажоре со стороны Freeport после аварии на руднике Грасберг, на который приходится около 4% мировой добычи металла.
• Алюминий подешевел на 1,2% до $2 600 за тонну.
  
  

Драгоценные металлы: золото, платина и палладий сильно выросли в цене

• Золото подорожало на более чем 3% и вплотную приближается к $3 800 за унцию.
• Платина бьет многолетние рекорды, взлетев в цене на 8% за неделю и превысив $1 500 за унцию.
• Котировки палладия выросли на 10%, до $1 300 за унцию.
  
  

Ценовой разрыв между двумя металлами всё еще внушительный, поэтому мы допускаем дальнейший рост стоимости палладия.

Черные металлы: сталь немного выросла в цене, а железная руда и уголь торговались без изменений

• Сталь прибавила 1%, до $485 за тонну.
• Железная руда и уголь не изменили своих цен.
  
  

Рынок акций

Американский рынок начал корректироваться

После очередных рекордных значений начала недели американские индексы начали корректироваться. Позитивная оценка ВВП США может замедлить смягчение денежно-кредитной политики ФРС до конца года.

Многие акции в IT-секторе, которые показывали рост в сентябре, начали падать. Так, бумаги компании Oracle, одного из лидеров предыдущих недель, значительно снизились в последние торговые дни. Исключением стали акции Intel, которые выросли на 18% за прошлую неделю, на фоне новостей о потенциальных инвестициях со стороны крупнейшего производителя чипов — Taiwan Semiconductors и техгиганта Apple, чьи акции также росли, несмотря на общий тренд на рынке. Ранее о крупных инвестициях в Intel заявляли Nvidia и SoftBank. Акции компании превысили годовые максимумы.

Против рынка также росли бумаги сектора «энергоносители». В частности, увеличилась стоимость бумаг ConocoPhillips, Exxon Mobil и других нефтегазовых компаний. Их рост объясняется тем, что запасы нефтепродуктов оказались значительно ниже прогнозов МЭА и Американского института нефти, что привело к росту котировок Brent и WTI почти на 5% н/н.

Российский рынок продолжает тренд на снижение

Индекс МосБиржи продолжил нисходящий тренд и снизился до 2726 п., что на 0,8% ниже, чем на прошлой неделе. Индекс РТС также упал до 1027 пунктов, с аналогичным снижением на 0,8%. Негативные новости о бюджете и налогах перевесили позитивные данные о замедлении инфляции и снижении инфляционных ожиданий. Кроме того, противоречивые заявления Дональда Трампа о важности военной поддержки Украины также оказали давление на рынок.

• Операционные результаты Татнефти за первое полугодие 2025 года оказались в целом нейтральными. Добыча нефти снизилась на 1,8% из-за соглашения ОПЕК+, а газа, наоборот, увеличилась на 2,3% вместе с переработкой, которая выросла на 4% г/г. Несмотря на снижение добычи, рост переработки и производство нефтепродуктов поддержали выручку компании. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 800 рублей за акцию.
• VK Видео демонстрирует бурный рост: за первое полугодие 2025 года объем показов видеорекламы увеличился на 54%, доходы от неё — на 71% г/г, а совокупное время просмотра контента выросло в 4,4 раза. Среднее количество пользователей платформы составило 76,4 млн человек. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям ВК с целевой ценой 325 рублей на горизонте года.
• ВТБ опубликовал отчет по МСФО за январь — август 2025 года. Чистая прибыль банка составила 327 млрд рублей, что на 3% меньше, чем в прошлом году. Рост комиссионного дохода на 23% и увеличение прочих доходов помогают поддерживать стабильность, хотя процентный доход снизился на 41% из-за высоких ставок. Операционные расходы увеличились на 18% г/г из-за объединения с Почта-Банком. В августе прибыль упала на 41% г/г, что связано с резким снижением прочих доходов в 4,5 раза и падением процентного дохода почти на четверть. Банк стремится достичь целевой прибыли в 500 млрд рублей, но сталкивается с колебаниями доходов и давлением на маржу. Мы нейтрально оцениваем результаты ВТБ.
• Мы снизили целевую цену акций Магнита до 3 200 рублей за акцию. Компания показала слабые результаты за первое полугодие 2025 года. Выручка выросла на 14,6% г/г, но чистая прибыль упала на 71%. Это произошло из-за увеличения долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA вырос до 2,4х, а процентные расходы также возросли. При этом рентабельность по EBITDA сократилась. Покупка компании Азбука Вкуса за 36 млрд рублей оценена с премией, однако синергия с премиальным сегментом ограничена. Мы ожидаем дальнейшее снижение рентабельности и прибыли в 2025 году, не прогнозируем дивидендов и сохраняем осторожный взгляд на бумаги ритейлера.