Тенденция к росту доходностей ОФЗ сохранилась, но на этой неделе темпы резко ускорились.
Ключевые тезисы:
Доходности ОФЗ ускорил рост: рынок реагирует на новые заимствования и налоговые меры;
Минфин внушительно увеличивает заимствования;
Какую стратегию может выбрать ведомство;
Мнение аналитиков: что делать с ОФЗ.
Рынок ОФЗ резко скорректировался
Короткие выпуски: облигации с погашением через 2—5 лет достигли локального минимума по доходности в середине августа — на уровне 12,9% годовых. С тех пор доходности уже ушли вверх на 113—137 б.п., по состоянию на закрытие четверга, 25 сентября.
Длинные выпуски: для десятилетних ОФЗ локальный минимум был зарегистрирован в начале сентября на 13,8%, а текущий отскок составляет +117 б.п.
Облигации отреагировали на изменения в федеральном бюджете. И если реакция на проинфляционный эффект от повышения ставки НДС на 2 п.п. была умеренной, то реакция на прирост плана по заимствованиям текущего года на 2,2 трлн рублей — остро негативной.
Параллельно продолжают корректироваться ожидания по будущим изменениям ключевой ставки Банком России. В преддверии октябрьского заседания денежный рынок уже балансирует между опциями снижения ставки на 100 б.п. и сохранения ее неизменной.
Минфин внушительно увеличивает заимствования
Итоги размещения новых ОФЗ в среду, 24 сентября, утратили актуальность после того, как вечером того же дня в СМИ появилась информация, что план по заимствованиям текущего года будет увеличен на внушительные 2,2 трлн рублей.
Обратим внимание лишь на то, что Минфин по-прежнему готов платить премию по доходности, чуть более +20 б.п. против котировок вторичного рынка в обед вторника.
Какую стратегию может использовать Минфин
За оставшиеся 13 аукционных дней года Минфину предстоит привлечь 3,3 трлн рублей выручки. С высокой вероятностью ведомство прибегнет к выпускам с плавающим купоном (серии ПК), которые пользуются особым спросом со стороны банков.
Для сегмента ПД было бы наиболее комфортно, чтобы эмиссия серий ПК состоялась уже в октябре. Однако, учитывая опыт прошлых лет, вопрос вполне может быть оставлен и на последние недели года.
Сколько ОФЗ-ПК придется разместить Минфину
Мы предполагаем, что объем выпуска серий ОФЗ-ПК до конца года составит не менее 2 трлн рублей.
Конечно, текущие реалии богаты на сюрпризы, и даже сценарии со снижением ключевой ставки до конца 2025 года еще не списаны со счетов. Однако, учитывая сдержанность комментариев ЦБ и насыщенность активности на первичке в последние кварталы, резонно предположить, что до конца года темп размещения новых ОФЗ-ПД окажется не быстрее 50—100 млрд рублей в неделю. Остаток же придется как раз на бумаги ПК.
Сейчас к размещению на первичных аукционах доступны серии ПК объемом 101 млрд рублей. Соответственно, важный сигнал для долгового рынка — когда будут зарегистрированы дополнительные выпуски и какой будет их структура, в частности выплата «классических» купонов или на основе срочной версии ставки Ruonia (то есть с капитализацией).
Сейчас к размещению на первичных аукционах доступны серии ПК объемом 101 млрд рублей.
Важным сигналом для рынка будет регистрация дополнительных выпусков. Важна будет их структура, в частности выплата «классических» купонов или на основе срочной версии ставки Ruonia (то есть с капитализацией).
Мнение аналитиков: что делать с ОФЗ
Доходности длинных ОФЗ уже уперлись в 15% годовых — и может показаться, что большáя часть негатива уже отражена в котировках. Вполне вероятно, что участники долгового рынка будут искать поводы для отскока, как минимум краткосрочного.
Мы сохраняем суждение о привлекательности длинных ОФЗ на среднесрочном горизонте.
Чтобы прямо сейчас рекомендовать бумаги к тактической покупке, мы хотим получить дополнительную информацию, учитывая «холодный душ» со стороны бюджета.
Во-первых, будем мониторить, с какой скоростью Минфин перейдет к размещению серий ПК, снижая напряжение в сегменте ПД.
Во-вторых, будем дальше отслеживать коммуникацию ЦБ и намеки о готовности даже в текущих реалиях продолжать снижение ключевой ставки, учитывая макроэкономический контекст.
Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ
Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба