АЛРОСА: алмазный рынок теряет блеск и дивиденды

Главное из обзора
Рынок алмазов остается под давлением. Спрос и цены на алмазы все еще слабые, особенно в Индии, что негативно влияет на выручку и финансовые результаты компании.
Сокращение добычи продолжается. В 2025 году АЛРОСА планирует снизить добычу на 12%, до 29 млн карат, в ответ на неблагоприятную рыночную конъюнктуру.
Финансовые показатели ухудшились. Выручка упала на 25%, EBITDA — на 42%, а свободный денежный поток сократился на 93%, до 2,6 млрд рублей.
Чистая прибыль выросла за счет разовой сделки. Номинальный рост прибыли на 11% связан с продажей доли в проекте «Катока», без этого эффекта прибыль снизилась бы на 60%.
Дивиденды могут не выплачиваться в этом году. Из-за слабых результатов и высоких ставок компания может пропустить выплату, несмотря на действующую дивидендную политику.

О компании
АЛРОСА — одна из крупнейших алмазодобывающих компаний и мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов. Доля рынка — 31% по итогам 2024 года.

Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания обеспечивает около 90% российской добычи алмазов в натуральном выражении.

Производственные мощности включают:

9 открытых карьеров;
3 подземных рудника;
14 россыпных месторождений;
6 горно-обогатительных комплексов.

По данным Интерфакса, в апреле 2025 года представитель компании заявил, что текущие запасы АЛРОСА превышают 1 млрд карат. Этого объема достаточно для поддержания текущих уровней добычи как минимум в течение следующих 30 лет.

Производственные показатели АЛРОСА
Объем добычи алмазов компанией за последние десять лет колеблется в диапазоне от 30 до 40 млн карат в год:

в 2020 году на фоне снижения спроса из-за пандемии COVID-19 АЛРОСА временно сократила добычу;
в 2022—2023 годах восстановила производство примерно до 35 млн карат в год;
в 2024 году добыча снизилась на 5% г/г, до 33 млн карат.

В этом году компания планирует сокращение добычи еще на 12%, до 29 млн карат, в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

Исторически содержание алмазов в руде находилось в диапазоне 0,9—1 карат на тонну. При этом содержание алмазов в текущих запасах компании составляет около 1 карата на тонну добытой руды.

Финансовые результаты за первое полугодие 2025 года
Выручка: рубль укрепляется, цена на алмазы снижается
В первом полугодии 2025 года выручка компании сократилась на 25% год к году, до 134 млрд рублей. Причиной стало снижение цен на алмазы и укрепление рубля.

EBITDA и операционная рентабельность: вслед за выручкой
По итогам первого полугодия 2025 года EBITDA компании снизилась на 42% год к году, а рентабельность по этому показателю сократилась до 28% (против 36% в первом полугодии 2024 года). Во многом это было связано с уменьшением выручки.

Чистая прибыль: сокращение без разового влияния
Несмотря на снижение EBITDA, чистая прибыль выросла на 11% г/г, до 41 млрд рублей. Причиной стало разовое поступление от продажи доли в ангольском проекте «‎Катока»‎. Без этого разового влияния прибыль сократилась бы на 60%, составив 15 млрд рублей.

Капитальные затраты и инвестиционные проекты: активный рост
Капитальные затраты остаются на повышенном уровне с 2022 года в связи с ростом расходов на:

техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
развитие инфраструктуры;
разработку рудника Мир-Глубокий, золоторудного месторождения Дегдекан и других проектов.

Тем не менее в первом полугодии 2025 года капзатраты упали на 1,2% год к году, до 22 млрд рублей. При этом они все еще остаются выше среднеисторических уровней.

Свободный денежный поток и долговая нагрузка
Свободный денежный поток (FCF) по итогам первого полугодия текущего года сократился на 93%, составив всего 2,6 млрд рублей.

Слабая динамика FCF обусловлена как снижением EBITDA, так и ростом оборотного капитала на фоне увеличения дебиторской задолженности и уменьшения кредиторской.

Долговая нагрузка: все еще присутствует
Соотношение чистый долг/EBITDA на протяжении нескольких лет оставалось на минимальном уровне.

По итогам 2024 года этот показатель значительно вырос — до 1,4х (против 0,3х на конец 2023 года). За первое полугодие 2025 года компания не смогла от него избавиться, но сократила показатель — до 1,2х за счет падения чистого долга.

Дивиденды АЛРОСА: политика и выплаты
По итогам 2023 года 50% чистой прибыли оказалось выше 100% свободного денежного потока, поэтому на дивиденды было направлено именно 50% чистой прибыли.

В первом полугодии 2024 года дивидендная формула позволяла распределить более 70% свободного денежного потока, что превышало 50% прибыли. Тем не менее было выплачено только 50% чистой прибыли.

Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA:

если чистый долг/EBITDA < 0 — на дивиденды направляется не менее 100% FCF;
если показатель находится в диапазоне от 0 до 1 — 70—100% FCF;
если от 1 до 1,5 — 50—70% FCF.

Также установлен минимальный порог выплат — не менее 50% чистой прибыли по МСФО за год.

Во втором полугодии 2024 года АЛРОСА зафиксировала чистый убыток и отрицательный свободный денежный поток, в связи с чем дивиденды не выплачивались.

На наш взгляд, компания придерживается более консервативного подхода к выплатам на фоне неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке. Мы допускаем, что по итогам этого года компания не будет выплачивать дивиденды с учетом слабых финансовых результатов и высоких процентных ставок. Мы закладываем возобновление дивидендов за первое полугодие следующего года в размере 2,2 рубля на акцию.

Мнение аналитиков
Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию — ключевой центр огранки — находится на пониженных уровнях. Цены на алмазы также остаются слабыми. Эти факторы не способствуют повышенному интересу к акциям АЛРОСА.

При этом, несмотря на то что текущие ценовые уровни не выглядят устойчивыми с точки зрения ограниченного предложения, восстановление рынка и разворот цен могут занять продолжительное время.

Бумаги АЛРОСА торгуются с дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2026 год (4х) относительно исторического среднего уровня (около 6х), однако с премией 20% по Р/E на фоне все еще высоких процентных расходов. На текущий момент мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.