Застройщики — один из самых цикличных секторов экономики. Они растут, когда кредиты дешёвые, и задыхаются, если ставка высокая. Поэтому, прежде чем смотреть отчётность конкретной компании, нужно понимать "фон". Давайте выясним, как это работает.
❗️ Макро: когда сектор живёт, а когда выживает. Главный драйвер — ипотека. Всё, что делает ЦБ и правительство со ставками, напрямую бьёт по девелоперам:
➖ставка низкая — спрос на ипотеку растёт, продажи взлетают, прибыль — тоже
➖высокая — спрос остывает, стройки тормозятся, и сектор начинает «замораживаться»
Мы это уже видели: в 2025 году ставка 21% фактически поставила рынок на паузу. Объём строительства упал, продажи просели, компании резали издержки.
Даже начавшийся цикл снижения ставки не даёт мгновенного эффекта — отложенный спрос возвращается только спустя 2–3 квартала.
Поэтому первое, что должен делать инвестор — оценить макросценарий:
➖динамику ключевой ставки
➖условия ипотеки (обычной и льготной)
➖господдержку (льготы, субсидии, проектное финансирование)
🔍 Что важно в отчётности?
1️⃣ Продажи и объём запуска проектов. Первое, на что нужно смотреть: сколько компания реально продаёт и сколько вводит в эксплуатацию. Продажи (в рублях и в метрах) показывают спрос, а ввод — способность этот спрос обеспечить.
➖запуск проектов растёт, но продажи стоят — значит, квартиры скапливаются, деньги в них «заморожены». Это повышает риски кассовых разрывов
➖запуск проектов снижается, но продажи держатся — компания живёт за счёт старых проектов, а новых «в очереди» нет. Это сигнал, что рост скоро закончится
Пример: в первой половине 2025 года объём ввода жилья в России снизился на 2,4% г/г. Это индикатор того, что застройщики ждали снижения ставки, чтобы запускать новые стройки.
Вывод: здоровый застройщик — это тот, у кого ввод и продажи растут синхронно.
2️⃣ Рентабельность по EBITDA. Это не просто «эффективность», а термометр спроса и цен.
Если маржа по EBITDA падает, значит, компании приходится снижать цены, давать скидки или продавать дешёвые проекты, чтобы не останавливать поток денег.
Для сектора нормальная маржа — 25–35%. Когда она падает до 15–20% — это сигнал, что сектор перегрет, покупательская активность снижается, а проекты становятся менее прибыльными.
ПИК #PIKK LTM 17% маржи — это минимум за 5 лет. Эталон #ETLN — 21%, но при этом остаётся убыточным: высокая маржа не спасает, если нет объёма продаж.
3️⃣ Долговая нагрузка. В строительстве высокий долг — это норма. Но важно понимать его структуру: из каких источников компания привлекла деньги и кто на самом деле несёт риск — банк или покупатель.
❗️ Девелоперы активно используют проектное финансирование: часть долга «прикрыта» средствами дольщиков, которые лежат на эскроу-счетах и станут доступными только после сдачи домов.
Поэтому инвестору важно смотреть не только соотношение чистого долга к EBITDA, но и покрытие проектного финансирования (PF) средствами на эскроу. Это показатель того, сколько денег дольщиков лежит на счетах в банках относительно объема выданных кредитов.
В среднем по РФ покрытие эскроу за год снизилось с >0,9 до ~0,74 (по данным ЦБ). У ПИКа — 0,85, но ситуацию спасает сильный денежный баланс: чистый корпоративный долг отрицательный (–133 млрд ₽).
У Эталона и ЛСР #LSRG покрытие близко к 1, то есть, проектные кредиты полностью обеспечены деньгами покупателей. Однако у обеих компаний есть значительный корпоративный долг.
https://taplink.cc/investfuture.ru
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба