На этой неделе геополитический позитив сменился резким давлением в виде введения новых санкций против России. США и ЕС практически синхронно объявили о наложении запретов на российский энергетический блок. США ввели санкции против двух крупных нефтяных компаний России — Роснефти и ЛУКОЙЛа — и их дочерних предприятий, а ЕС наложил запрет на импорт российского сжиженного газа (СПГ).
Несмотря на это давление, рубль устоял, а Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%. На фоне всех новостей мировые цены на нефть выросли, но газ остался практически на тех же значениях из-за увеличения предложения на европейском рынке. Золото впервые за долгое время резко упало в цене. Разбираем, что стоит за этими движениями и чего ждать инвесторам.
Ключевые тезисы:
Рубль, несмотря на геополитическое давление, сохраняет уверенные позиции. Вероятно, он поддерживается ожиданием налоговых выплат, которые могут быть повышены из-за квартальной выплаты налога на добавленную стоимость. На этой неделе ожидаем, что рубль будет торговаться в интервале 80–83 руб./доллар.
Банк России принял компромиссное решение и снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%. Последний раз шаг ниже 100 б.п. был совершен в 2022 году. Коммуникация по этому решению была неоднозначной, но всё-такиповышение НДС было названо краткосрочным риском, а влияние новых санкций — пока нейтральным.
Недельная инфляция выросла до 0,22% после 0,21% неделей ранее. Годовая сохраняется на уровне 8,1% г/г. Лидерами роста цен остаются бензин и некоторые категории продовольственных товаров.
Мировой рынок штормит на фоне новостей: цены на нефть резко растут, а золото, наоборот, теряет в стоимости. Американский рынок ждёт снижения ставки, а деловые настроения в Европе улучшаются. Трамп готовится к встрече с Си Цзиньпином. Китай при этом приостановил закупку российской нефти. Вслед за ним сократить её импорт планируют Индия и Турция.
Рубль сохраняет крепкие позиции, несмотря на санкционное давление
Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,3 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 81 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 94,1 руб./евро.
Геополитический оптимизм резко сменился новым пакетом санкций от США. Основной удар пришёлся на нефтяной сектор — под ограничения попали Роснефть, ЛУКОЙЛ и их дочерние предприятия. С одной стороны, новые санкции негативно скажутся на валютной выручке, особенно в период адаптации рынка, и в обычных условиях можно было бы ожидать ослабления рубля.
С другой стороны, сейчас финансовые потоки ограничены. В ближайший месяц, пока санкции не вступили в силу (период до 21 ноября), мы можем увидеть приток валюты, так как нефтяные компании будут заводить средства из внешнего периметра в рамках подготовки к санкциям. На предстоящей неделе рублю будет оказана поддержка налоговыми выплатами, которые могут быть повышенными из-за квартальной выплаты налога на добавленную стоимость.
Мы допускаем, что на текущей неделе курс рубля сохранит крепкие позиции в интервале 10,9—11,3 руб./юань и 78—81 руб./доллар.
На этой неделе в фокусе:
Геополитика в части прогресса в переговорах между Россией и США.
Макроэкономика
Недельная инфляция сохранилась на повышенных уровнях, инфляционные ожидания населения пока не отреагировали на анонсированное повышение НДС, а Банк России выбрал компромиссное решение.
Инфляция. По данным Росстата, на 20 октября недельная инфляция ускорилась до 0,22% после 0,21% неделей ранее. Годовая осталась на уровне 8,1% г/г. Лидерами роста остаются бензин и отдельные категории продовольствия.
Инфляционные ожидания населения в октябре сохранились на уровне 12,6%. Вероятно, в показателе ещё не учтены будущие риски роста цен из-за повышения НДС, а крепкий рубль помогает ему стабилизироваться.
Банк России принял компромиссное решение и снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%. Перед заседанием ожидания рынка разделились почти поровну между вариантами 16% и 17%. Мы прогнозировали второе, и регулятор, на самом деле, обсуждал их как возможные опции. Шаг ниже 100 б.п. последний раз использовался Банком России осенью 2022 года, когда ставка была всего 8%. Коммуникация в этом вопросе была неоднозначной. Пресс-релиз как будто бы поддерживал решение в 17%, но на пресс-конференции тон председателя звучал мягче. Повышение НДС ещё раз назвали краткосрочным риском, а влияние новых санкций — пока нейтральным. Обновлённый прогноз регулятора по ставке был повышен с 12–13% до 13–15% в среднем за год и теперь подтянулся к нашему прогнозу из Стратегии — 13,7% в среднем за год. Это указывает на возможность снижения ставки до 10% через 12 месяцев с основным движением вниз во втором–третьем квартале следующего года.
С учётом жёсткой риторики Банка России и вероятного дальнейшего ускорения роста цен в ближайшие четыре месяца следующее снижение ключевой ставки может быть отложено на февраль–март 2026 года.
На этой неделе в фокусе:
Росстат представит оценку недельной инфляции (ожидаем уровень выше 0,20% н/н), а также доклад «О социально-экономическом положении России» за сентябрь.
Мировые рынки
Американский рынок ожидает снижения ставки
Инфляция в США в сентябре замедлилась сильнее ожиданий. Прирост индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 3% г/г, в то время как прогноз был на уровне 3,1% г/г.
Индекс потребительских настроений снизился с 55,1 п. до 50,3 п. Такая динамика практически не оставляет сомнений, что ставка Fed Funds будет снижена в среду. На фоне этих событий доллар предпринял попытку восстановить позиции. Пара евро/доллар поднялась к 1,165. Однако ожидаемый позитив от встречи Дональда Трампа и Си Цзиньпина пока поддерживает оптимизм в долларовых активах.
Ожидания от экономической ситуации в Европе улучшаются
Оценка PMI за октябрь оказалась выше ожиданий. В секторе услуг индекс вырос с 51,3 п. до 52,6 п., а в промышленности — с 49,8 п. до 50 п., встав на рубежный уровень. Индекс выше 50 п. уже будет указывать на расширение производства.
На этой неделе в фокусе:
решение ФРС по ставке (29.10);
встреча Дональда Трампа и Си Цзиньпина (30.10);
решение ЕЦБ по ставке (30.10).
Рынок российских облигаций
Краткосрочные доходности снижаются, а долгосрочные растут
На минувшей неделе доходности по ОФЗ имели разнонаправленную динамику:
доходности на отрезке до года снизились на 63–126 б.п.;
доходности двух лет упали на 8 б.п.;
доходности 2–7 лет выросли на 24–44 б.п.;
на отрезке 10–15 лет рост доходностей составил 26–34 б.п.
Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 0,91%.
Аукционы Минфина
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26250 и ОФЗ 26252 с погашением в 2037 и 2033 году соответственно.
ОФЗ 26250 разместили на 57,5 млрд рублей по номиналу. Спрос составил 79,2 млрд рублей, а выручка — 51,5 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении достигла 15,11%.
ОФЗ 26252 разместили на 57,6 млрд рублей по номиналу. Спрос составил 69 млрд рублей, а выручка — 52,1 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении достигла 15,10%.
Мы ожидаем регистрации новых серий ОФЗ с переменным купоном. Считаем, что они могут активно использоваться для привлечения средств до конца года. Это сможет поддержать выпуски с фиксированными купонами.
Корпоративные облигации
Валютные размещения: ЕвразХолдинг Финанс
Ожидание размещений: ХК «Новотранс» и АБЗ-1
24 октября ЕвразХолдинг Финанс разместил облигации серии 003Р-05 с привязкой к курсу доллара. Объём размещения составил 225 млн долларов. Сейчас облигации торгуются по 98,75%. Текущая доходность к погашению составляет 9,10%.
Основные параметры выпуска:
Номинал: $100;
Размер купона: 8,25%;
Срок обращения: 3 года;
Купонный период: 30 дней;
Оферта и амортизация: не предусмотрены.
Рейтинг эмитента: AA(RU)/АА+.ru от АКРА и НКР с прогнозом «стабильный» соответственно.
Мы также положительно оцениваем кредитное качество эмитента. Компания занимает ведущие позиции в России в отраслях по производству стали и добычи угля, при этом имеет низкую долговую нагрузку и показывает высокую эффективность.
События этой недели
1 ноября ожидается размещение облигаций ХК «Новотранс» серий 002Р-01 и 002Р-02 с совокупным объёмом 10 млрд рублей.
Ключевые параметры выпуска 002Р-01:
Номинал: 1000 рублей;
Купонный период: 30 дней;
Купон: фиксированный, не более КБД (на текущий момент 15,10%) + 250 б.п.;
Срок обращения: 3 года;
Оферта и амортизация: не предусмотрены.
Ключевые параметры выпуска 002Р-02:
Номинал: 1000 рублей;
Купонный период: 30 дней;
Купон: плавающий — ключевая ставка ЦБ РФ + спред не более 225 б.п.;
Срок обращения: 3 года;
Оферта и амортизация: не предусмотрены.
Рейтинг эмитента: ruAA- от Эксперт РА, AA.ru от НКР с прогнозом «стабильный».
В 2023–2024 годах агентства повышали кредитные рейтинги эмитента, отмечая улучшение финансовых показателей, в том числе рост выручки и операционной прибыли, а также снижение долговой нагрузки.
В этот же день ожидается размещение облигаций «АБЗ-1» серии 002Р-04 с ожидаемым объёмом в 2,5 млрд рублей.
Основные параметры выпуска:
Номинал: 1000 рублей;
Купонный период: 30 дней;
Купон: фиксированный, но не выше 21,00% (доходность до 23,14%);
Срок обращения: 3 года;
Оферта: не предусмотрена;
Амортизация: по 16,5% от номинала в даты выплат 21-го, 24-го, 27-го, 30-го, 33-го купонов, оставшиеся 17,5% — при погашении.
Рейтинг оферента: АО ПСФ «Балтийский проект» (головная компания группы «АБЗ-1»): ruА-, прогноз «стабильный» от Эксперт РА.
Компания имеет невысокий кредитный рейтинг и дополнительные риски в виде отсутствия диверсификации по регионам присутствия, риска сокращения бюджетных трат на фоне крупного дефицита госбюджета, а также крайне нестабильного свободного денежного потока. За счёт этих факторов бумаги эмитента предлагают повышенную доходность. При этом у компании есть стабильные доходы от участия в государственных проектах и невысокий уровень долговой нагрузки. На наш взгляд, акции этой компании могут быть интересны инвесторам, готовым принимать риски.
Товарные рынки
Цены на нефть резко выросли после введения санкций против российских нефтяных компаний
Цены на нефть значительно выросли в прошлый четверг после того, как США ввели санкции против крупных российских нефтяных компаний «Роснефти» и ЛУКОЙЛа, которые вместе производят около 5% мировой нефти. На фоне принятых санкций китайские государственные нефтяные компании на время приостановили закупки российской нефти. Следом за ними сократить импорт планируют Индия и Турция. По итогам недели Brent выросла на 8,7%, а WTI прибавила 8,3%.
Стоимость европейского и американского газа растёт
В четверг ЕС утвердил 19-й пакет санкций против России, который включает запрет на импорт российского сжиженного природного газа (СПГ). Это создаёт риск уменьшения поставок газа в Европу. Однако ожидаемое их увеличение из Норвегии, связанное с завершением ремонта норвежской трубопроводной системы Oseberg, ослабило влияние санкций. По итогам недели европейские фьючерсы на газ выросли всего на 0,4%.
Американский газ за неделю подорожал на 8,2%. Погода обещает похолодать. Прогнозы говорят, что в ближайшие две недели будет на 3,5–3,6 дня отопления больше, чем обычно, что увеличит спрос на газ. Прогнозы по спросу увеличились на 0,7 млрд куб. футов газа в день. В то же время импорт из Канады снизился до 5,6 млрд куб. футов в день, что на 0,3 млрд меньше прежнего уровня, дополнительно сокращая предложение газа в Северной Америке.
Сырьевой рынок: лидер роста цен — алюминий, медь и никель также подорожали
Медь прибавила 2% н/н и закрылась на отметке около $10 900 за тонну.
Никель подорожал на 1,7%, превысив $15 000 за тонну.
Алюминий — лидер роста цен: вырос на 2,6%, приблизившись к $2 900 за тонну.
Можно предположить, что цветные металлы росли в преддверии встречи Трампа и Си Цзиньпина.
Драгоценные металлы: золото резко упало в цене, а вслед за ним и палладий
Золото показало заметное падение примерно на 5%, до около $4 100 за унцию.
Палладий на фоне снижения стоимости золота также подешевел на 10%, до $1 500 за унцию.
Чёрные металлы: цены на экспорт российского горячекатаного проката упали
Экспортные цены на российский горячекатаный прокат сократились на 1,1%, составив $455 за тонну.
Рынок акций
США
На американском рынке сезон отчётностей проходит довольно позитивно, что подогревается данными по инфляции и открывает дорогу к снижению ставки ФРС. Индекс S&P 500 за неделю вырос на 2,14%, Nasdaq 100 — на 2,15%, а Dow Jones — на 3,13%. На этой неделе индексы обновили исторические максимумы.
Netflix в третьем квартале 2025 года оправдал ожидания по выручке. Однако чистая прибыль на акцию составила $5,87, что ниже предполагаемых $6,97. Компания объяснила это разовым налоговым расходом за платежи из Бразилии, который не учитывался ранее. Без этого расхода Netflix превзошёл бы прогнозы аналитиков.
Отчёт Coca-Cola за третий квартал 2025 года оказался лучше ожиданий. Спрос на напитки остаётся слабым, но постепенно улучшается. Чистая прибыль компании в третьем квартале составила $3,7 млрд по сравнению с $2,85 млрд годом ранее.
Акции General Motors поднялись в цене после выхода сильного отчёта за третий квартал. Компания сообщила о скорректированной прибыли на акцию в размере $2,80, что на $0,48 выше средних прогнозов аналитиков. Выручка составила $48,59 млрд. Хотя продажи снизились на 0,3% г/г. Компания повысила свои прогнозы на год, ожидая прибыль на акцию в пределах от $9,75 до $10.
Российский рынок находится под давлением санкций
Российский рынок вновь оказался под давлением геополитики. Ожидания предстоящего саммита с участием Путина и Трампа в Будапеште не оправдались — встреча отложена на неопределённый срок. Лидерами по падению акций стали ЛУКОЙЛ, который упал на 11,6% за неделю, и Роснефть с потерей 7,6%. США ввели санкции против этих компаний, направленные на их изоляцию от мировой долларовой системы.
В пятницу на снижение ключевой ставки Банком России до 16,5% рынок отреагировал всплеском волатильности и последующим снижением. Индекс МосБиржи снизился на 6,5% н/н, индекс РТС аналогично потерял 6,5% н/н.
Европлан опубликовал операционные результаты за первые девять месяцев 2025 года. Объём нового бизнеса снизился на 62%, составив 70,7 млрд рублей. В лизинг передали около 21 тысячи единиц техники, что на 52% меньше, чем год назад. Легковые автомобили показали снижение на 57%, коммерческий транспорт упал на 65%, а самоходная техника — на 61%. Однако объёмы нового бизнеса начали восстанавливаться по сравнению с предыдущими кварталами текущего года. Компания сосредоточилась на повышении маржинальности через оптимизацию портфеля и продажу дополнительных услуг. Наша рекомендация в данный момент находится на пересмотре.
Северсталь представила операционные результаты за девять месяцев 2025 года. Выручка снизилась на 14% г/г, до 543,3 млрд рублей, а EBITDA упала на 40% г/г, до 114,15 млрд рублей. В третьем квартале продажи металлопродукции выросли на 3% г/г, до 2,86 млн тонн, но выручка упала на 18% г/г, до 179,1 млрд рублей. Компания отказалась от дивидендов из-за падения спроса на сталь и отрицательного свободного денежного потока. Мы не рекомендуем акции к покупке, прогнозируя восстановление рынка стали не ранее второй половины 2026 года.
Fix Price увеличил онлайн-продажи на 11% за девять месяцев 2025 года при среднем чеке 1 250 рублей, активно развивая направление на фоне конкуренции с маркетплейсами. Самовывоз остаётся популярным способом получения заказов, но доля доставки выросла на 14%, а лидерами онлайн-продаж стали Москва, Санкт-Петербург и Краснодарский край. Компания также начала сотрудничество с маркетплейсом Noon в ОАЭ. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.
Henderson за девять месяцев 2025 года увеличил выручку на 18,7% г/г, до 16,5 млрд рублей. При этом онлайн-продажи выросли на 38,2% г/г, до 3,8 млрд рублей, составив 23,3% от общей выручки. В сентябре выручка компании возросла на 24,2% г/г, а онлайн-продажи — на 52,6%. Мы отмечаем нормализацию сезонности после сложных погодных условий в первой половине года и ожидаем ускорения роста выручки в преддверии Нового года, прогнозируя увеличение годовой выручки на 20%, до 25 млрд рублей. Сохраняем рекомендацию «покупать».
Эталон поделился операционными результатами за девять месяцев 2025 года. В третьем квартале продажи недвижимости увеличились на 27% г/г, до 46,9 млрд рублей. В натуральном выражении рост составил 11%, что соответствует 175,2 тыс. кв. м. Средняя цена квадратного метра выросла на 12%, до 267 тысяч рублей. В премиальном сегменте рост составил 18%, достигнув 790 тысяч рублей. За девять месяцев общие продажи составили 471 тыс. кв. м на сумму 109,1 млрд рублей, с ростом премиального сегмента на 68% в натуральном выражении и 73% — в денежном. Доля ипотечных продаж осталась на уровне 30%, хотя их популярность в премиум-сегменте снижается. Компания ввела в эксплуатацию 313,6 тыс. кв. м, что в 3,6 раза больше, чем в прошлом году. Однако мы отмечаем снижение денежных поступлений в регионах. Это может быть связано с увеличением рассрочки, что влияет на ставки проектного финансирования.
Мы снижаем целевую цену по акциям Novabev до 535 рублей с сохранением рекомендации «покупать». Это связано с ожидаемым временным ухудшением финансовых показателей из-за кибератаки и увеличения капитальных затрат, что ограничивает потенциал роста акций в краткосрочной перспективе.
Электрогенерирующая компания ОГК-2 опубликовала операционные результаты за девять месяцев 2025 года. Выработка электроэнергии снизилась на 4,2% г/г, до 40,6 млрд кВт/ч, что связано с уменьшением спроса на генерирующее оборудование. Отпуск тепловой энергии также сократился на 9,5% г/г, до 3,342 млн Гкал, главным образом из-за снижения потребления на Киришской и Сургутской ГРЭС-1. В ответ на изменения спроса компания сосредоточилась на оптимизации процессов и повышении эффективности работы своих мощностей.
Норильский никель за девять месяцев 2025 года снизил производство никеля и меди на 4% г/г — до 140 тыс. тонн и 313 тыс. тонн соответственно — из-за роста доли вкраплённых руд и уменьшения содержания богатых руд в сырье. Производство палладия и платины также сократилось на 6% и 7% г/г. В третьем квартале производство никеля увеличилось на 18% кв/кв, до 54 тыс. тонн, тогда как производство меди, палладия и платины снизилось. Компания подтвердила прогнозы производства металлов на 2025 год. Мы краткосрочно позитивно оцениваем акции на фоне роста цен на платиноиды и медь на 60% и 20% соответственно.
ММК за третий квартал 2025 года снизил выручку на 2,9% кв/кв, до 151 млрд рублей, а EBITDA — на 12%, до 19 млрд рублей. Свободный денежный поток при этом составил 2 млрд рублей. Производство стали сократилось на 7,5% кв/кв, до 2,4 млн тонн. За девять месяцев выручка компании упала на 23% г/г, до 464 млрд рублей, EBITDA — на 53%, до 61 млрд рублей, а чистая прибыль — на 84%, до 11 млрд рублей. Результаты превысили ожидания по выручке и EBITDA, влияние на акции — нейтральное. Наша целевая цена — 30 рублей, рекомендация — «держать».
РусГидро за девять месяцев 2025 года снизила выработку электроэнергии на 2,9% г/г, до 106,3 млрд кВт·ч, но в третьем квартале выработка ГЭС и ГАЭС выросла на 3,8% и 6,3% г/г соответственно. Ожидается рост выручки и EBITDA благодаря либерализации ценообразования на Дальнем Востоке, но долговая нагрузка и мораторий на дивиденды до 2029 года ухудшают инвестиционный кейс. Мы не рекомендуем акции РусГидро к покупке.
Селигдар за девять месяцев 2025 года увеличил производство лигатурного золота на 8% — до 6,1 тонны, олова в концентрате — на 48% г/г, до 2,6 тыс. тонн, меди — на 21% г/г, до 1,7 тыс. тонн, а вольфрама — на 90% г/г, до 95 тонн. Реализация золота увеличилась на 14%. Общая выручка компании составила 61 млрд рублей, что на 45% больше, чем годом ранее. Это произошло благодаря росту доходов от продажи золота на 47% и концентратов — на 27%.
ВТБ отчитался по МСФО за девять месяцев 2025 года. Чистая прибыль незначительно увеличилась, рентабельность капитала составила 18,6% — выше годового таргета. Чистый операционный доход увеличился на 6,5% г/г и достиг 820 млрд рублей, что произошло благодаря росту комиссионных доходов на 21% и прочих доходов, которые удвоились. Чистый процентный доход снизился на 37% г/г, но маржа начала восстанавливаться, достигнув 1,5% в третьем квартале. Операционные расходы и отчисления в резервы растут быстрее выручки. Качество активов ухудшается: доля просроченных кредитов выросла до 4,3%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба