Как корпоративные долги влияют на оценку компании

Уровень корпоративного долга – ключевой фактор, влияющий на оценку компании. Структура финансирования (соотношение заемного и собственного капитала) отражается на мультипликаторах, стоимости капитала, финансовой устойчивости бизнеса и восприятии риска инвесторами

📉 P/E, EV/EBITDA и долговая нагрузка

Высокий долг искажает ценовые мультипликаторы. Коэффициент P/E (цена/прибыль) не учитывает заемный капитал напрямую, поэтому две компании с одинаковой прибылью и капитализацией могут иметь схожий P/E, хотя компания без долгов фундаментально привлекательнее компании с крупными кредитами. В то же время мультипликатор EV/EBITDA включает долг (Enterprise Value = капитализация + чистый долг) и увеличивается при росте задолженности. Например, значительный долг повышает EV и, при прочих равных, ведет к увеличению EV/EBITDA – сигнализируя о более высокой долговой нагрузке и, как правило, большем риске для инвестора

⏳ Стоимость капитала (WACC) и структура долга

Заемное финансирование влияет на WACC (средневзвешенную стоимость капитала). Умеренный уровень долга может снижать WACC благодаря более низкой цене долга (учитывая налоговый щит) по сравнению с акционерным капиталом. Однако превышение оптимального порога приводит к росту WACC: при чрезмерном долге рост финансового риска (удорожание капитала акционеров и кредитов) перевешивает выгоду от дешевого долга. Иными словами, кривая WACC имеет U-образную форму: небольшое привлечение долга удешевляет капитал, но избыточное — повышает совокупную стоимость капитала и снижает оценку компании

💸 Финансовая устойчивость и восприятие риска

Высокая долговая нагрузка ослабляет финансовую устойчивость фирмы. Существенные кредитные платежи сокращают свободные денежные потоки и могут привести к ситуации, когда прибыль уходит на обслуживание процентов. В условиях повышения процентных ставок это особенно опасно: показателен пример Сегежи и «М.Видео», которые встретили рост ставок с большим долгом – проценты по кредитам теперь съедают всю прибыль, и компаниям приходится планировать допэмиссию акций, размывая капитал акционеров. Для инвесторов значительный долг означает повышенный риск дефолта и возможное снижение кредитного рейтинга компании. Акции перегруженных долгами предприятий обычно торгуются с дисконтом из-за премии за риск, а их способность выплачивать дивиденды и переживать кризисы ограничена

🤔 Примеры: высокая и низкая долговая нагрузка

На российском рынке можно найти противоположные примеры. Компании с высоким долгом (например, лесопромышленная группа «Сегежа» или ритейлер электроники «М.Видео») испытывают давление на финансовые результаты – их долговые коэффициенты (Net Debt/EBITDA) существенно превышают нормативные 3×, а обслуживание долга ограничивает возможности для развития. Напротив, ряд крупных эмитентов сохраняют минимальную долговую нагрузку. Например, нефтегазовый гигант «ЛУКОЙЛ» накопил около 1,1 трлн руб. на счетах и сократил долг до 396 млрд руб., добившись отрицательного чистого долга –0,78 трлн руб. Еще более показателен «Сургутнефтегаз», чей гигантский валютный запас обеспечивает отрицательный чистый долг (–5,9 млрд руб.) и даже отрицательный мультипликатор Debt/EBITDA. Такие компании с избыточной ликвидностью гораздо устойчивее к росту ставок и спадам рынка. Инвесторы воспринимают невысокий долг как фактор надежности, тогда как чрезмерная задолженность требует повышенных доходов для оправдания оценки и нередко снижает мультипликаторы (акции торгуются дешевле в расчете на прибыль из-за риска)