Медь достигла рекордных максимумов благодаря сочетанию фундаментальных факторов

Медь вновь оказалась в центре внимания: накануне на Лондонской бирже металлов цена достигла исторического номинального максимума в 11 200 долларов за метрическую тонну.

Как макро-, так и микрофакторы стали оказывать положительное влияние на цены, а управляющие фондами вновь заняли длинную позицию, добавив финансовой мощи к этому бычьему коктейлю.

Длинные позиции инвестиционных фондов по контрактам на медь на Лондонской бирже металлов (LME) выросли до уровней, которые в последний раз наблюдались в марте, как раз перед тарифным цунами «Дня освобождения» президента США Дональда Трампа.

Угроза полномасштабной торговой войны между США и Китаем, крупнейшим мировым потребителем меди, стала для неё серьёзной проблемой. Частичное перемирие, недавно заключённое Трампом и председателем КНР Си Цзиньпином, несколько облегчает макроэкономическую ситуацию.

В то время как перспективы спроса на медь улучшаются, проблемы с её предложением нарастают. По данным Международной исследовательской группы по меди, серия аварий на медных рудниках в этом году, вероятно, приведёт к дефициту рафинированного металла в 2026 году.

Добавьте к этому дисбаланс запасов, и нетрудно понять, почему «Доктор Коппер» снова оказался в центре внимания инвесторов. Пока что.

Динамика цен на медь на Лондонской бирже металлов.

После марта управляющие фондами стали обходить медь стороной, поскольку рынок был потрясен тарифной нестабильностью — как общей, так и конкретной, в частности, возможным введением США импортной пошлины на рафинированную медь.

Позиции инвесторов по американским медным контрактам на Чикагской товарной бирже (CME), которые оказались в центре внимания тарифного шторма, в августе сократились до десятилетних минимумов. Объёмы и открытый интерес резко упали, поскольку инвесторы переключились на перегретые рынки драгоценных металлов.

Объемы торговли медью на LME выросли за счет сбоев в глобальных физических цепочках поставок, однако рост промышленной активности скрыл столь же резкое падение участия в фондах.

Позиционирование инвестфондов в контрактах на медь на LME.

Все изменилось в августе, когда цена на LME начала расти на фоне устойчивого снижения объемов производства на некоторых из крупнейших в мире рудников.

Фонды увеличили длинные позиции с августовского минимума в 55 325 контрактов до 87 152. Одновременно были сокращены короткие позиции, что привело к резкому переключению позиций инвесторов в сторону длинных позиций, эквивалентному более чем миллиону тонн.

Если средства фондов возвращаются на лондонский рынок, то почти наверняка то же самое происходит и с контрактами CME, но сказать наверняка сложно, поскольку еженедельный отчет биржи не публиковался из-за приостановки работы правительства.

Последняя доступная картина позиционирования, датированная концом сентября, показывала, что фонды осторожно возвращаются на рынок с длинной позицией после обвала премии США в июле, когда администрация Трампа отложила решение по тарифам на рафинированную медь до следующего года.

Открытый интерес к контрактам CME с тех пор подскочил до четырехмесячного максимума на фоне восстановления цены, что говорит о том, что все больше инвесторов вернулось к борьбе.

Короткие позиции инвесторов по контрактам на медь на LME сократились почти вдвое с апреля.

Недавний рост, несомненно, сыграл свою роль в том, что фонды, ориентированные на импульс, вынуждены были закрыть короткие позиции.

Но низкие запасы на LME также являются мощным сдерживающим фактором для открытия короткой позиции по меди, как кто-то обнаружил ранее в этом месяце, когда наличная премия за трехмесячный металл на короткое время резко выросла до 224 долларов за тонну.

С тех пор спред вернулся к контанго, но при 25 долларах за тонну это очень далеко от уровня в 90 долларов и выше, наблюдавшегося еще в августе.

Это связано с тем, что процесс отмены тарифной торговли США застопорился.

Несмотря на то, что любые возможные импортные пошлины США на рафинированный металл были перенесены не ранее июля следующего года, спотовая цена на Чикагской товарной бирже (CME) по-прежнему превышает цену на Лондонской товарной бирже (LME) на значительную сумму — на 300 долларов за тонну, а на форвардной основе — еще выше.

Импортный арбитраж по-прежнему открыт, и Соединенные Штаты продолжают закупать медь, сообщил Ричард Холтум, генеральный директор торгового дома Trafigura, на семинаре LME Week в начале этого месяца.

Темпы поставок в порты США, вероятно, замедлились, однако сопутствующим эффектом является продолжающееся понижательное давление на запасы на LME.

В июле всплеск поставок из Китая на склады LME увеличил запасы LME до 159 000 тонн, однако с тех пор зарегистрированные запасы сократились до всего лишь 135 350 тонн, а на негарантированном хранении остался лишь небольшой дополнительный запас в размере 30 477 тонн.

Похоже, что поставки в Китай пока перекрыты. Экспорт рафинированной меди в июле подскочил до 118 400 тонн, что стало вторым по величине месячным показателем в этом столетии. Однако в сентябре показатель составил всего 26 400 тонн, причём большая часть была отправлена в Таиланд и Вьетнам, где нет складов LME.

Премия цены меди на бирже в Чикаго по сравнению с ценой в Лондоне.

Устойчивость премии CME по сравнению с международной ценой LME свидетельствует о продолжающемся влиянии тарифов на структуру цен на медь.

Это может еще аукнуться фондам, которые только что вновь вышли на рынок, поскольку текущее соотношение макро- и микроэкономики может легко быть нарушено в сегодняшнем постоянно меняющемся торговом ландшафте.

Рынки, включая медный рынок, не уверены, является ли то, что Трамп назвал своей «удивительной» встречей с председателем КНР Си Цзиньпином, чем-то большим, чем тактическая пауза в военных действиях.

Утром в четверг цена на медь вновь опустилась ниже 11 000 долларов за тонну, поскольку трейдеры переварили последний поворот тарифной рулетки.

Микроэкономические перспективы меди могут быть весьма оптимистичными, но макроэкономические перспективы остаются крайне непредсказуемыми. В этом году нестабильность цен на тарифы, возможно, ещё далека от завершения.