Денежный поток компании: виды и способы его рассчитать. FCFF, FCFE

При анализе финансовых отчетностей различных компаний у инвесторов часто возникает вопрос — что считать денежным потоком?

Для начала вспомним термины:

1. Операционный денежный поток (OCF)
2. Инвестиционный денежный поток (ICF)
3. Денежный поток от финансовой деятельности (FCF)

С одной стороны, свободным денежным потоком можно считать чистый кэш флоу (то есть после учета инвестиционного денежного потока и д.п. от финансовых операций).

С другой стороны, можно считать денежным потоком только операционную часть, сославшись на то, что капекс (в ICF) не должен учитываться в оценке операционной устойчивости компании.

Плюсы и минусы в разных подходах

OCF — операционный денежный поток компании, в нем содержатся денежные расходы бизнеса на поддержание операционной деятельности, амортизация в него включена (так как это не денежный расход), не учитываются вложения в основные средства (капекс), не учитывается погашение старых долговых обязательств или заимствование новых.

Динамику операционного денежного потока любят смотреть для оценки операционной эффективности компании — насколько хорошо компания работает на операционном уровне. Однако, в этом подходе есть ряд недостатков: например, изменения в оборотном капитале (дебиторская задолженность + запасы — кредиторская задолженность). Может быть такое, что компания резко увеличила кредиторскую задолженность (то, что она платит контрагентам), за счет чего мы видим увеличение денежного потока. Устойчиво ли такое увеличение? Скорее нет, однако есть бизнесы с хронически растущей кредиторской задолженностью, опережающей динамику роста дебиторской задолженности и запасов.

Чистый денежный поток — это денежный поток после учета не только операционных движений денежных средств, но и после компонент ICF и FCF. Часто чистый денежный поток не репрезентативен, так как в нем учитываются чистые займы (займ взятый — займ выплаченный). То есть если компания привлекла новых займов на 10 млрд руб, а погасила долгов на 5 млрд, то это увеличит чистый свободный денежный поток на 5 млрд за этот период. Капитальные расходы также отнимаются для расчета чистого денежного потока, однако они могут быть кратно выше в определенный год, если программа инвестиций в основные оборотные средства у компании не распределена равномерно по годам, поэтому важно смотреть на динамику этого показателя в данном случае.

Два отдельных способа расчета денежного потока

1. FCFE (Free Cash Flow to Equity — Свободный Денежный Поток, доступный акционерам)
2. FCFE (Free Cash Flow to Firm — Свободный Денежный Поток, доступный компании)

Доступный акционерам денежный поток учитывает фактические средства, которые в распоряжении акционеров после всех денежных расходов за период.

Доступный компании денежный поток — это про то, сколько денег сгенерировал бизнес без учета расходов компании, предусмотренных держателям долга (то есть не учитываются выплаты процентов и привлечения нового долга).

Как видно на изображении, Cash Revenues (поступающие денежные средства в компанию) очищаются от денежных расходов, включая налоги, но не включая процентные расходы, от инвестиций в рабочий капитал и инвестиций в основные средства (CapEx, Fixed Capital Investment). После этого получатся величина FCFF — то есть денежный поток, доступный держателям долга и акционерам. Далее держатели долга получают предусмотренную сумму выплат по долгам (проценты), а также делается корректировка на привлеченный чистый займ. И в итоге получается величина FCFE — денежный поток, доступный акционерам.

Подводим итоги

Таким образом, видов денежных потоков действительно много, и существуют разные подходы к оценке привлекательности компании. Главное помнить про основную идею — компания должна приносить деньги по своей сути. При анализе отчетностей важно уметь очищать денежные потоки от неестественных факторов (например, от манипуляций с рабочим капиталом, которые могут увеличить денежный поток). Ни один из показателей не является идеальным, и только их комплексное рассмотрение в динамике, с пониманием отраслевой специфики и бизнес-модели, позволяет составить адекватное представление о реальной денежной мощи анализируемого предприятия.