Золото: цены, объёмы, себестоимость добычи и рентабельность крупных добывающих компаний за Q3’25

Adam Hamilton, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC, опубликовал очередной обзор результатов деятельности крупных золотодобывающих компаний из портфеля крупнейшего фонда #ETF акций майнеров VanEck Vectors Gold Miners (GDX) по отчётам в SEC и у прочих регуляторов за 3-й квартал 2025 года: «Gold Miners Q3’25 Fundamentals». Предыдущие его обзоры смотрите по тегам GDX и GDXJ. Полностью обзор читайте по ссылке выше.

Сезон отчётности золотодобытчиков за третий квартал только что завершился, и результаты крупнейших компаний оказались впечатляющими. И это действительно было необходимо, чтобы фундаментально оправдать чудовищный рост акций золотодобывающих компаний в этом году. Золотодобытчики зарабатывают огромные деньги в условиях высоких цен на золото, установив множество исторических рекордов. Их колоссальная прибыль, которая стабильно растёт уже более пары лет, по-прежнему гарантирует значительный рост акций золотодобывающих компаний в будущем.

ETF GDX VanEck Gold Miners остаётся доминирующим инструментом в этом секторе. Созданный ещё в мае 2006 года, GDX превратил своё преимущество первопроходца в неоспоримое лидерство. Его чистые активы в размере 23,9 млрд долларов к середине [прошлой] недели превзошли аналогичные ETF-фонды следующего по величине конкурента более чем в 9 раз! GDX, бесспорно, является предпочтительным инструментом торговли в этом секторе, при этом большая часть его веса приходится на крупнейших мировых золотодобытчиков.

GDX переживает легендарный год, взлетев на 133,9% с начала года к середине [прошлой] недели! И это часть гораздо более масштабного бычьего ралли, которое составило 225,9% за 24,4 месяца, с начала октября 2023 года до середины октября 2025 года. Благодаря таким выдающимся результатам, интерес спекулянтов и инвесторов к этому сектору, естественно, резко возрос. Прибыль золотодобытчиков и цены на акции естественным образом влияют на золото. Учитывая, что среднеквартальная цена на металл выросла на впечатляющие 39,7% в годовом исчислении в третьем квартале до впечатляющих рекордов $ 3459 за унцию, эти последние результаты просто обязаны были быть фантастическими. Крупнейшие золотодобытчики, безусловно, не разочаровали, установив множество новых рекордов.

Уровни золотодобывающих компаний определяются годовым объёмом добычи золота горнодобывающими компаниями в унциях. Небольшие юниоры производят менее 300 тыс. унций золота, средние — от 300 тыс. до 1000 тыс. унций, крупные компании — более 1000 тыс. унций, а гигантские супермайнеры работают в огромных масштабах, превышающих 2000 тыс. унций. В квартальном выражении эти пороговые значения варьируются от 75 тыс. унций до 250 тыс. унций, более 250 тыс. унций и более 500 тыс. унций соответственно. На эти две крупнейшие категории приходится почти 44% индекса GDX.

В приведённой ниже таблице обобщены операционные и финансовые показатели 25 крупнейших компаний из портфеля GDX за 3-й квартал 2025 года. Не все акции этих золотодобывающих компаний котируются в США, и им предшествуют изменения их рейтингов в GDX за последний год. Перетасовка их весов в ETF отражает изменение рыночной капитализации, которое с 3-го квартала 2024 года выявляет как лидеров, так и отстающих. За этими тикерами следуют их текущие веса в GDX.

Далее следует объём производства этих золотодобывающих компаний в 3-м квартале 2025 года года в унциях, а также его изменения в годовом исчислении по сравнению с сопоставимым 3-м кварталом 2024 года. Производство является источником жизненной силы этой отрасли, и инвесторы обычно ценят рост производства превыше всего остального. Далее идут затраты на добычу этого золота из недр земли в пересчёте на унцию, как денежные (или операционные) затраты (TCC), так и совокупные затраты на поддержание компаний (AISC). Последние помогают выявить прибыльность майнеров.

Затем следует набор точных бухгалтерских данных, сообщаемых регулирующим органам по ценным бумагам: квартальные доходы, прибыль, операционные денежные потоки и, как следствие, денежные средства в кэше. Пустые поля данных означают, что компании не раскрыли эти конкретные данные по состоянию на середину прошлой недели. Ежегодные изменения не учитываются, если они могут ввести в заблуждение, например, при сравнении отрицательных чисел или изменении данных с положительных на отрицательные или наоборот.

Первый столбец – изменение рейтинга относительно 3-го квартала 2024 года.
Второй столбец – тикер компании (если не торгуется в США, то это тикер листинга на первичной иностранной бирже).
Третий столбец – доля акций компании в портфеле GDX.
Четвёртый столбец - объёмы добычи золота в 3-м квартале 2025 года (тыс. унций).
Cash C. – операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота (Total cash costs, TCC).
AISC – общие затраты на добычу 1 тройской унции золота (All-in sustaining costs).
Sales - доход от реализации (Revenue).
Earn. - прибыль по GAAP.
OCFs - денежный поток от операций (Operating Cash Flow).
Cash - денежные средства на балансе.
YoY – изменения год/году, т.е. относительно 3-го квартала 2024 года.
Пустые поля означают, что компания не представила эти данные за Q3'25 на данный момент.

Удельные затраты на добычу золота обычно обратно пропорциональны уровням производства золота. Это связано с тем, что общие эксплуатационные затраты золотых рудников в основном фиксируются на этапе предстроительного планирования, когда определяются проектные мощности заводов по переработке золотосодержащих руд. Их паспортные мощности не меняются от квартала к кварталу, поэтому для продолжения работы требуются одинаковые уровни инфраструктуры, оборудования и сотрудников.

TCC являются классической мерой затрат на добычу золота, включая все денежные затраты, необходимые для добычи каждой унции золота. Но они вводят в заблуждение как истинная мера затрат, поскольку не включают в себя большой капитал, необходимый для разведки месторождений золота и строительства рудников. Таким образом, денежные затраты лучше всего рассматривать как проверочный уровень текущей выживаемости крупнейших золотодобытчиков. Они показывают минимальные цены на золото, необходимые для поддержания работы рудников.

AISC намного превышают денежные затраты и были введены Всемирным советом по золоту (WGC) в июне 2013 года. Они добавляют к денежным затратам всё остальное, что необходимо для поддержания и пополнения операций по добыче золота при текущих темпах добычи. AISC дают гораздо лучшее понимание того, сколько на самом деле стоит содержание и поддержание золотых приисков в рабочем состоянии, и раскрывают истинную операционную прибыльность крупнейших золотодобытчиков. Я писал об этом в статье «WGC принял новые методики расчёта расходов золотодобывающих компаний».