Т-Технологии – это банк, или всё же тех?

Часто даже инвесторы на бирже называют Т-Технологии «Т-Банком». Формально ошибаются, но фактически недалеки от истины. Т-Технологии это технологическая компания, вокруг которой строится экосистема финансовых и лайфстайл-сервисов: мобильные приложения, бизнес-решения, онлайн-услуги. А её фундамент — крупнейший онлайн-банк России с 52 млн клиентов

Когда-то у Т-Технологий было 100% акций Т-Банка, но после объединения с Росбанком появились миноритарии. Впрочем, контроль остался, и по сути, вся экосистема по-прежнему управляется из одного центра. Мы сами относим Т-Технологии к банковскому сектору, хотя правильнее к бигтеху, рядом с Яндексом и VK

📊Финансы

Основа выручки – розничное кредитование (39%) + транзакции (18%). На чистые транзакционные направления приходится услуги МСБ (18%), страхование (8%), инвест.тех (5%)

Рост год к году на 33%, квартал к кварталу на 10%. Бизнес мало зависим от ключевой ставки. Как любая фин.организация, конечно – влияет уровень дефолтности, но тут условно-комиссионный бизнес, четко покрываемый стоимостью. Нет низкомаржинальных сегментов

Попробуем измерить эффективность «по-технологичному». EBITDA для банков считать сложно: процентные доходы и расходы это и есть их бизнес, поэтому стандартная формула не работает. Чтобы сопоставить с другими техами, можно использовать EBTDA (прибыль до налогов + амортизация)

По итогам 12 месяцев (LTM / последние 12 мес.):

🔹прибыль до налогообложения ₽201,1 млрд

🔹амортизация ₽41,3 млрд

🔹итого EBTDA ₽242 млрд

Мультипликаторы:
EV/EBITDA 3,6
P/E 5,2
ND/EBITDA 0,3

Методика спорная (депозиты и кредиты мы не включаем в долг), но вывод очевиден: по метрикам Т-Технологии стоят дешевле, чем классические бигтехи, при сопоставимом росте и стабильной прибыли. Зато дороже (см. P/BV, даже выше чем у бенчмарка Сбера)

Помимо классических мультипликаторов стоит обратить внимание на портфельные активы. Т-Технологии косвенно владеют Яндексом и Точкой. Эффективная доля в Я 5%, в Точке 32%. Как это будет кристализовано в стоимости не понятно. Раскрытие может быть через M&A, но дело не быстрое

🐾 Вывод
Репозиционирование компании в сектор «теха», а не «банков», могло бы заметно увеличить капитализацию. Пока же Т-Технологии это цифровой монстр с банковским сердцем: зарабатывает как финорганизация, растёт как IT-компания, а оценивается с мультипликаторов х1,2 к Сберу. Много это или мало? – нормально, т.е. IT кровь Т разбавилась банковской кровью Росбанка, что отразится на ROE. Но оценивая качество продуктов Т – перспективы потрясающие. Мы присматриваемся к акциям. И Т-Тех отличный кандидат на включение в портфель. Любителям дешевизны и распродаж актив тоже понравится: бизнес вырос, а с пиков 2021 года цена снизилась. Мы не помним, чтобы банк (тогда мы считали его банком) торговался ниже х2 по P/BV