Ключевая ставка снижается, а к росту рынок это не приводит. Почему в 2025 г. она перестала быть главным ориентиром для инвестора и можно ли инвестировать без оглядки на нее? Рассказывает автор соцсети «Профит».
Снижение ставки — реакция на охлаждение экономики
С июня 2025 г. Банк России начал цикл смягчения денежно-кредитной политики. Ключевая ставка с тех пор прошла такой прошла путь: 21% → 20% → 18% → 17% → 16,5% на ноябрь 2025 г.
С точки зрения классических учебников по экономике это идеальный фон для роста фондового рынка: дешевеют деньги → смягчается дисконтирование → расширяются мультипликаторы → активизируется инвестиционная активность. Но реальность 2025 г. демонстрирует противоположное: рынок не растет, часть секторов уходит в коррекцию. С начала года индекс потерял более 10%. Локальные истории движутся отдельно от ставки.
Причина проста: структура российского рынка изменилась — и ставка перестала быть главным фактором. Ставка стала фоном, а не триггером. Почему механизм перестал работать? Нет внешнего капитала — исчезла классическая процентная чувствительность.
Раньше работала простая логика: ставка вниз → привлекательность рублевых активов вверх. Внутренние и внешние инвесторы заходят в рынок — индекс растет. С 2022 г. нерезидентов почти нет, арбитражные стратегии закрыты, притоки в рынок определяются внутренними деньгами, а они реагируют иначе.
Ставка изменилась, а структура покупателей — нет. Без потока капитала рынок просто не двигается. Ликвидность зависит не от ставки, а от бюджетных потоков.
В 2025 г. на рынок сильнее влияют объем расходов бюджета, операции Минфина, движение остатков на счетах крупнейших банков, сезонность выплат и налоговых циклов.
Даже если ставка падает, но бюджет тратит медленнее — ликвидность на рынке остается ограниченной. А без ликвидности нет импульса роста.
Снижение ставки — это реакция на охлаждение экономики, а не драйвер роста.
Это ключевой парадокс. В развитых экономиках ставка снижается наперед, чтобы стимулировать экономическую активность. В России 2025 г. ставка снижается после охлаждения. Потребительский спрос замедляется, корпоративная прибыль растет скромнее, кредитная активность не ускоряется, бизнес осторожен с инвестициями.
Рынок читает сигнал так: ставку снижают, потому что экономика теряет темп. Это не повод поднимать капитализацию.
Как разные сектора реагируют на ставку — и почему реакции нет
Банковский сектор. Классически должен выигрывать от снижения ставки.
Но в 2025 г. стоимость фондирования все еще высокая, резервы остаются крупными, корпоративное кредитование не ускоряется, регуляторные ограничения сдерживают рисковый рост портфеля. Результат: маржа не расширяется, сектор стоит в боковике.
Девелоперы. В норме — прямые бенефициары снижения ставки. Но сейчас ипотека определяется не рынком, а госпрограммами. Строительные кредиты не дешевеют теми же темпами. Рынок жилья замедляется. Эффект снижения ставки частично теряется.
Телекомы. Сильная долговая зависимость делает их чувствительными к ставке. Но в 2025 г. драйверы другие: тарифное регулирование, капитальные вложения, изменение норм по инфраструктуре. Монетарный импульс — вторичен.
Экспортеры. Им ставка вообще почти не важна. Их акции двигают валютный курс, экспортные ограничения, пошлины, геополитические риски, мировые цены на сырье. Поэтому они часто движутся против логики ставки.
2025 г. — не 2015-й и не 2021-й. Циклы теперь работают иначе
2014–2015 гг. Высокая ставка не мешала восстановлению рынка после шока.
2020–2021 гг. Падение ставки до исторических минимумов дало ралли, потому что рынок заливался ликвидностью.
2025. Ставка падает, ликвидность низкая, глобальных потоков нет, риски высоки.
Рынок перестроился: главные драйверы — риски, рубль, налоги, фискальные решения, корпоративная динамика, а не ставка.
Реальная ставка в России остается одной из самых высоких в мире. Важно различать: номинальная ключевая ставка — 16,5%, ожидаемая годовая инфляция в 2025 г. — около 6–7%, наблюдаемая реальная ставка ≈ 9–10%.
Это все еще очень жесткая денежно-кредитная политика. Кредиты остаются дорогими, инвестиции ограничены, компании откладывают проекты, потребительский спрос охлаждается.
Ставка может упасть на бумаге, но деньги все равно остаются дорогими в реальной жизни. Акции это учитывают.
Почему корпоративные события стали важнее ключевой ставки
Российский рынок стал гораздо более чувствительным к локальным событиям внутри компаний, чем к общим макрофакторам.
Структура рынка изменилась. Большая часть оборота — внутренние инвесторы. Их решения основаны не на глобальных моделях, а на дивидендной политике, устойчивости отчетности, качестве управления, предсказуемости денежного потока.
Ценность бизнеса сегодня измеряется кэшем, а не ставкой. Монетарная политика создает фон, но реальную стоимость для инвестора формируют способность генерировать свободный денежный поток, стабильность прибыли, дивидендная история, наличие байбэка, долговая устойчивость.
Ставка влияет на дисконтирование, а корпоративные события — на реальные деньги в руках акционеров. Триггеры внутри компаний дают мгновенную переоценку.
Любое событие — выход операционного отчета, пересмотр дивидендов, обновление стратегии, реструктуризация долга, крупная сделка, смена менеджмента, новые требования регулятора — сразу меняет будущие денежные потоки. И рынок реагирует на это намного сильнее, чем на изменение ставки на 50–100 б.п.
Роль курса рубля: важный фактор, но не в формате «корреляция выше»
Рынок стал чувствительнее к валюте, потому что рубль — концентрированный индикатор нескольких ключевых рисков одновременно.
Рубль отражает динамику экспортной выручки, геополитический фон, ожидания по бюджету, инфляционные ожидания, торговый баланс. Поэтому рынок нередко реагирует на движение валюты быстрее, чем на решения ЦБ.
Но это не вопрос прямой корреляции. Курс рубля в России — это многослойный макросигнал, в то время как ставка — лишь один из параметров.
Так можно ли инвестировать, несмотря на ключевую ставку?
Для акций — да. И это даже правильно. Ставка стала фоном: она важна для понимания экономики, но почти не определяет движение отдельных бумаг.
Важнее прибыль, дивиденды, денежный поток, регуляторные решения, долговая политика компании, бюджетный цикл, валютная среда, корпоративные планы и отчеты.
Для облигаций — нет. Облигационный рынок по-прежнему напрямую привязан к ключевой ставке. Здесь ставка действительно главный ориентир. Единственный нюанс - отслеживание качества конкретных эмитентов.
Пока обсуждают, когда ЦБ снизит ставку еще на 50 б.п., рынок уже давно переоценил другие факторы: риск, прибыль, рубль и бюджет. И в этом новом наборе переменных ключевая ставка — лишь один из множества факторов. Рынок 2025 г. — это рынок, где ставка перестала быть компасом. Инвестору важно не угадывать решения ЦБ, а уметь читать отчетность, понимать структуру прибыли и оценивать реальный риск. Те, кто продолжают играть в «ставочные циклы», оказываются заложниками старой модели, которой больше нет.
Российский рынок 2025 г. живет по новой логике: ставка — фон, корпоративные события — триггеры, бюджет и геополитика — направление, реальная прибыль — основа оценки, ликвидность — ограничитель роста.
Ставка — это просто температура воздуха. Бизнес — сердце экономики. В 2025-м рынок впервые за долгое время стал ценить не климат, а пульс.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба