Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 50 б. п. до 16% в эту пятницу, 19 декабря. Дальнейшее смягчение не вызывает вопросов, но его тактика будет определяться балансом взглядов Банка России на рецессионные, кредитные и инфляционные риски.
Что остается в фокусе перед заседанием
Инфляция замедляется быстрее ожиданий. Недельная инфляция в декабре не превышает 0,05% — это заметно меньше сезонной нормы. Годовая инфляция, по предварительной оценке, уже опустилась ниже октябрьского прогноза регулятора, до 6,3% г/г. Показатель может составить около 6% по итогам декабря, это минимальное значение для конца года с 2020-го.
Динамика в спросе и производстве оказалась неожиданно сильной в октябре. Рост ВВП ускорился до 1,6% г/г после 0,6% в третьем квартале, розничные продажи — до 4,8% г/г после около 2% с начала года. Частично это определялось разовыми факторами: госзаказом, ожиданием роста утильсбора. Предварительные данные ноября подсказывают, что ускорение было краткосрочным, но официальные данные поступят уже после заседания.
Рост кредитования в ноябре остался достаточно сильным за счет корпоративного сектора. По предварительной оценке Банка России, рост кредита компаниям был близок к более динамичным уровням октября (выше 2% м/м), тогда как по розничному сегменту он оказался более сдержанным, чем в предыдущем месяце (около 0,5% м/м).
Впереди — перенос повышения НДС в цены. Увеличение налога на 2 п.п. напрямую коснется более 60% потребительской корзины. Косвенный эффект будет еще шире, в том числе с учетом изменения базы НДС для малого бизнеса. Проинфляционный эффект в январе будет дополнен плановой индексацией отдельных регулируемых цен и акцизов с начала года.
Рубль остается стабильным, несмотря на санкции и традиционную сезонность в конце года. Курс сохранится примерно на тех же уровнях, что и перед октябрьским заседанием.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций:
«Неожиданно быстрое замедление инфляции делает снижение ключевой ставки на заседании 19 декабря гарантированным. Банк России может обсуждать шаг от 50 до 150 б. п. Однако накануне повышения НДС и турбулентного закрытия года регулятор, вероятно, выберет более маленький шаг. Мы ожидаем сбалансированную риторику Банка России по итогам заседания: дорога для дальнейшего смягчения останется открытой, но его темпы будут привязаны к прогрессу в инфляции и ожиданиях».
Как рынок может отреагировать на решение Банка России
Снижение ключевой ставки, соответствующее ожиданиям или немного превышающее их, в течение этого года поддерживало рост рынка облигаций как накануне заседания, так и после него. Однако на рынке акций в таких случаях скорее происходила фиксация в день решения с дальнейшей стабилизацией (с поправкой на геополитику). Такая реакция вероятна и в этот раз в случае снижения ставки на 50 б. п. или даже на 100 б. п.
Сохранение ставки неизменной, как и ее снижение слабее ожиданий (например, в сентябре), приводили к коррекции и в облигациях, и в акциях. Сейчас сохранение ставки на прежнем уровне кажется совсем маловероятным.
Наконец, большой позитивный сюрприз и смягчение риторики, как в прошлом декабре, мог раскачать рост в обоих сегментах. В этот раз таким сюрпризом может стать снижение на 150 б. п. или более.
Что Банк России будет делать дальше
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций:
«Если больших негативных сюрпризов не произойдет, а перенос НДС в цены будет на уровне ожиданий, к концу первого квартала 2026 года ставка может опуститься ниже 15%. По нашим прогнозам, к концу 2026 года она будет составлять 10%».
Ключевым источником неопределенности остается геополитика.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба