За последние 5 дней акции ЮГК выросли более чем на 22% без официальных обновлений по компании. Не исключаем, что на котировки могут влиять скрытые спекулятивные новости вокруг вероятной приватизации ЮГК. Мы по-прежнему считаем, что компания остается фундаментально привлекательной: мультипликатор Р/Е в спотовых ценах — на уровне 3х против 6,2x исторически. Однако волатильность бумаге добавляют корпоративные события. Мы рассмотрели три сценария развития событий: текущая целевая цена отражает все три исхода с разной вероятностью.
Главное
• После ареста активов экс-владельца ЮГК Константина Струкова в июле принадлежащие ему 67,25% акции компании перешли к Росимуществу с перспективами дальнейшей приватизации.
• По заявлению представителей Минфина, сделка может растянуться на все I полугодие 2026 г.
• В последние месяцы периодически появляются новости о возможной оферте миноритариям.
• Неопределенность из-за корпоративных событий может приводить к сильным колебаниям в бумаге.
• Мы рассмотрели три основных варианта развития событий. В зависимости от сценария целевая цена, по нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев может находиться в диапазоне 0,55–1,1 руб. за акцию.
• Наш сценарный анализ подтвердил текущую целевую цену на горизонте года в 0,85 руб. за акцию.
Что происходит с бумагой
За последние 5 дней котировки ЮГК взлетели почти на 22% без явных катализаторов в публичном поле. В то же время динамика акций основного конкурента Полюса оставались гораздо более сдержанной — в пределах 1%.
Можно было бы предположить, что рынок начинает закладывать влияние «золотого» ралли на прибыль компаний: по нашим оценкам, при росте котировок желтого металла на 5% прибыль Полюса повышается на 8%, ЮГК — на 10%. Однако мы считаем, что в случае ЮГК внезапный рост, вероятнее всего, обусловлен скрытыми позитивными новостями вокруг корпоративных событий.
Изначально Минфин заявлял, что намерен передать перешедший Росимуществу пакет в частные руки в ближайшее время. Но в октябре замглавы Минфина Алексей Моисеев сообщил, что из-за приватизации прочих активов Струкова процесс может растянуться на все I полугодие 2026 г.
В последние несколько месяцев появлялась информация о том, что после передачи пакета акций Росимуществу ведомство как новый владелец должно было выставить минаритариям оферту — предложение о выкупе акций. Однако правительство отметило, что оферта будет выставлена после передачи мажоритарного пакета конечному бенефициару. После разъяснения ситуации с офертой крупных новостей по компании не было.
Основные сценарии развития событий
Мы провели сценарный анализ основных вариантов для ЮГК и оценили их риски для миноритариев.
Для миноритариев ЮГК считаем негативными сценарии II и III: в этих случаях позитивные фундаментальные факторы не будут оказывать явного положительного эффекта на компанию, что будет соответствовать смене взгляда.
Сценарий I считаем наиболее выгодным для миноритариев: после того, как уйдет навес, связанный с корпоративными событиями, ЮГК начнет выигрывать от позитивных макрофакторов, в первую очередь рекордных цен на золото. Дополнительную поддержку обеспечит запланированное менеджментом наращивание производства. По итогам 2025 г. компания ждет рост выпуска в среднем на 24%, что соответствует объему добычи золота в 13 тонн.
В сценарии I производственные прогнозы компании соответствуют нынешним, при этом заложенный нами риск в акционерном капитале за неопределенность сокращается. В сценариях II и III производство растет вдвое слабее запланированного, что негативно влияет на финансовые показатели.
Мы оценили вероятности реализации каждого сценария и на основе этих расчетов подтвердили целевую цену.
С учетом вероятности по каждому сценарию и итоговой целевой цены в каждом сценарии мы подтверждаем целевую цену на уровне 0,85 руб. за акцию, что соответствует «Позитивному» взгляду на горизонте 12 месяцев. При этом подчеркиваем, что повышенная волатильность увеличивает риски инвестирования в компанию.
На горизонте 12 месяцев фундаментальная привлекательность сохраняется
Акции ЮГК по-прежнему торгуются с существенным дисконтом относительно исторических значений. При этом последние три месяца на положительную динамику цен на золото бумага практически не реагировала. И это при том, что за счет повышения золотых котировок прибыль ЮГК может расти сильнее, чем у Полюса.
В позитивном сценарии, считаем, компания сможет показать хороший рост добычи, в то время как цены на золото продолжат повышаться умеренными темпами, а объемы производства восстанавливаться.
Кроме того, при дальнейшем снижении ключевой ставки ЮГК сможет оптимизировать процентные расходы и нарастить прибыль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба