SPO "Эталона" — что ждет инвесторов и рынок в 2026 году?

Главное:

Масштаб допэмиссии "Эталона" приведет к существенному размытию доли миноритариев
Для частных инвесторов нет явного дисконта к рынку, а высокая цена и двукратное увеличение числа акций создают риски волатильности и падения котировок
За SPO "Эталона" последуют десятки новых IPO – прогнозы и ожидания экспертов

"Эталон" объявил о размещении дополнительного выпуска акций. Что это значит для компании? Надо ли частным инвесторам участвовать в размещении? Каких IPO и SPO ждать в 2026 году? Finam.ru задал эти вопросы аналитикам рынка.

"Эталон" объявил SPO
Строительная компания "Эталон Групп" объявила об SPO, к размещению предложено 400 млн акций. Допэмиссия зарегистрирована Банком России 20 января, сбор заявок начался сегодня и продлится до 9 февраля. Ценовой ориентир - 46 рублей за бумагу, финальная цена станет известна до 10 февраля по результатам формирования книги заявок. В размещении примет участие ключевой акционер - АФК "Система", который может выкупить до 377 млн акций. Привлеченные средства компания направит на финансирование покупки АО "Бизнес-Недвижимость" и на снижение долга. Акции компании отреагировали на новость о начале сбора заявок ростом на 9%, в моменте цена поднималась до 42,58 рубля. Индекс МосБиржи недвижимости (MOEXRE) вырос сегодня на 1,2%.

"Утреннее ралли акций МКПАО "Эталон", на наш взгляд, связано с тем, что акции будут размещаться с премией и с ожиданиями успешного SPO эмитента", - комментирует Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global. Целевую цену акции МКПАО "Эталон" FFG установил на уровне 60 руб.

К допэмиссии компания подходит с неплохими результатами. В 2025 году продажи "Эталона" выросли на 5% в денежном выражении, правда, в натуральном выражении фиксируется снижение на 4%. Сильную динамику компания показала за счет Московского региона, а вот в Санкт-Петербурге и других регионах годовая динамика была отрицательная. Финансовые результаты за второе полугодие компания еще не раскрывала. По итогам первого полугодия застройщик отчитался о росте консолидированной выручки на 35% до рекордных 77,4 млрд рублей. При этом чистый убыток компании за этот период вырос в шесть раз - до 8,9 млрд рублей, что менеджмент объяснил высокой стоимостью обслуживания долга из-за жесткой денежно-кредитной политики ЦБ.

Аналитики "БКС Мир инвестиций" оценили производственные итоги 2025 года как умеренно позитивные и сохранили "негативный" взгляд на инвестиционный потенциал компании. "Мы ожидаем выхода финансовых результатов за второе полугодие 2025 года, чтобы оценить, сохранилось ли давление на маржинальность. Также ждем завершения допэмиссии", - комментируют в "БКС МИ".

Аналитики обращают внимание на большой объем допэмиссии, что приведет к размытию доли акционеров в два раза. Эту "пилюлю" эмитент постарался подсластить - размещение планируется с премией 17% к цене закрытия 23 января. Кроме того, хороший сигнал рынку - участие в SPO ключевого акционера. "Мажоритарий готов покупать даже дороже рынка, поскольку верит в потенциал роста портфельной компании", - комментирует Евгений Коган, инвестбанкир, автор канала bitkogan. Эксперт добавляет, что шоком новость об SPO не является, "фактор размытия миноритариев уже давно в цене акций".

Аналитики "Вектор Капитала" обратили внимание на масштаб участия АФК "Система" в размещении, после чего доля мажоритария может увеличиться до 70%. В этом случае АФК должна будет выставить миноритариям оферту. Согласно правилам, цена оферты не может быть ниже потенциальной цены SPO, то есть 46 рублей за акцию. Таким образом, для инвесторов появляется возможность заработать около 8,5% на разнице цен. Однако стоит учитывать, что оферту, скорее всего, реализуют только в июне, и годовая доходность снижается примерно до 21,1%, предупреждают аналитики.

Кроме того, эксперты обращают внимание на сделку с АО "Бизнес-Недвижимость": ее детали неизвестны, что воспринимается рынком как риск. Нивелировать неприятный осадок должен эффект синергии: после покупки оценка компании вырастет.

Стоит ли участвовать?
Допэмиссия "Эталона", по сути, представляет собой передачу девелоперского актива от АФК "Система" в "Эталон", при этом "Система" станет мажоритарием, размыв доли миноритариев вдвое. Последние же фактически лишатся перспектив на рост: значимого апсайда для миноритарных владельцев не остается, отмечают аналитики "Вектор Капитала".

На фоне слабых перспектив для акций интереснее выглядят облигации компании, полагают в "Вектор Капитале". После SPO "Эталон" получит дополнительное финансирование — 4 млрд рублей, а на конец первого полугодия 2025 года на счетах компании уже было почти 5,5 млрд рублей. Это внушительный запас ликвидности. Поэтому по ближайшей оферте облигаций серии 002P-01 (RU000A105VU7), назначенной на 20 февраля, не ожидается проблем — весь выпуск составляет 10 млрд рублей, и даже если на выкуп предъявят большую часть, компания легко справится с выплатами.

По оценке "Вектор Капитала", простая годовая доходность по ним достигает 30%, что выглядит весьма привлекательным на фоне невысоких перспектив по акциям.

Высокая цена размещения по сравнению со среднерыночной создает риски нестабильности и временного снижения курса акций к уровню ориентира, отмечают аналитики ПСБ. "С учетом высокой волатильности и потенциального двукратного увеличения числа акций в обращении пока бумаги "Эталона" выглядят рискованными", - считают в ПСБ.

Участие в SPO для частных инвесторов зависит от индивидуальной стратегии и отношения к риску — размещение проводится по цене, близкой к рыночной, и не несет явного дисконта, комментирует Кристина Гудым, аналитик ФГ "Финам".

Какие еще размещения ждать в 2026 году?
SPO "Эталона" открывает новый биржевой сезон. Мосбиржа считает, что технически к первичному размещению акций в 2026 году готовы около 20 эмитентов. В реальности, по мнению аналитиков, листингов будет меньше.

В "Сбербанке" видят минимум пять потенциальных первичных размещений в 2026 году финансового, потребительского и ИТ-секторов, а в ВТБ рассказали о десяти компаниях, ожидающих благоприятной конъюнктуры для IPO. Активность напрямую связана со скоростью снижения ключевой ставки ЦБ.

По оценке ПСБ, в 2026 году объем IPO может составить 150-200 млрд рублей, провести размещения могут более десяти компаний. В числе ожидаемых IPO: "дочки" "Ростелекома" — ГК "Солар" и РТК-ЦОД, "дочка" ВК — VK Tech, актив "НоваБев" — сеть розничных магазинов "ВинЛаб", а также "Евраз" и "Сибур". Оживлению IPO, по мнению аналитиков ПСБ, будут способствовать активизация экономического роста и улучшение рыночной конъюнктуры.

Аналитики Freedom Finance Global ожидают размещения 12 компаний на 60-120 млрд рублей, не исключив приватизации структур Росатома, Ростеха, ВЭБ.РФ и даже РЖД. Давно ожидается IPO "Почты России".

Не исключено, что именно госкомпании внесут наибольший вклад в национальное IPO. Впрочем, по словам замминистра финансов Ивана Чебескова, в текущем году вероятны три IPO и SPO госкомпаний. А всего до 2030 года, согласно заявлению замминистра финансов Алексея Моисеева, Минфин рассматривает IPO и SPO около 10 госкомпаний. Не сделать этого не могут, потому что есть поручение президента России создать программу IPO и SPO госкомпаний, чтобы к 2030 году капитализация фондового рынка удвоилась и составила 66% от ВВП страны.

Аналитики "Альфа-Банка" также ждут на рынке "Группу ВИС", "Балтийский лизинг", "дочки" МТС, "Софтлайна", "Нанософт", IBS, Skillbox, "Автодом", "Вымпелком", "Биннофарм", "Медскан", "Медси", "Инвитро", "Моторика", "Суточно.ру", "Остров мечты". При этом в числе рисков для рынка IPO эксперты называют высокую волатильность, низкую ликвидность, низкую аллокацию, замедление темпов снижения ключевой ставки и охлаждение экономики.

"В России в первую очередь ожидаются размещения дочерних компаний крупнейших телекомов ("Ростелекома" и МТС), специализирующихся на облачных услугах, информационной безопасности и цифровых рекламных технологиях. Поскольку компаний, готовых к IPO, отнюдь не мало, за первой же историей успеха последует волна продолжений. Кроме того, не стоит забывать и о планах государства по развитию рынка IPO, которые ряд компаний воспринял как руководство к действию", - комментирует Леонид Делицын, аналитик ФГ "Финам".

"Довольно крупные зарубежные IPO сейчас идут полным ходом. Например, 29 января ожидается размещение иншур-тек компании Ethos Technologies, объемом $200 млн, в тот же день - бразильского финтеха PicPay объемом $400 млн и представителя американского оборонно-космического комплекса York Space Systems на $512 млн. Крупнейшим в 2026 году, вероятно, станет IPO другой космической компании - Space X Илона Маска, которую сейчас уже оценивают в $1,5 трлн. К примеру, ожидаемая капитализация упомянутой York Space Systems - лишь $4 млрд. Если Space X разместит 13% акций, как York, то объем IPO Space X, достигнет рекордных $195 млрд - но это больше совокупного объема всех IPO за 2025 год, составившего $172 млрд по оценке E&Y. Понятно, что такого не произойдет, но объем этого размещения, если оно состоится, наверняка будет рекордным. Крупнейшими IPO в истории сейчас считаются размещения Saudi Aramco в 2019 году ($29+ млрд), Alibaba в 2014 году (около $22 млрд) и SoftBank в 2018 году ($21 млрд)", - комментирует Делицын.