HeadHunter: восстановление бизнеса откладывается

HeadHunter продолжает показывать дальнейшее замедление темпов роста выручки, сохраняя при этом одну из самых высоких рентабельностей в IT-секторе.

Дивиденды остаются ключевой частью инвестиционного кейса: совокупная доходность по итогам года может превысить 16%. Разбираемся, за счет чего компания удерживает устойчивость и когда рынок увидит новое ускорение.

Ключевые тезисы
HeadHunter — одна из лидирующих онлайн-площадок в сегменте рекрутмента.

Компания ведет свою деятельность на масштабном и растущем рынке онлайн-рекрутмента, а также на перспективных смежных рынках в области решений и технологий управления персоналом — HR Tech.

Бизнес отличается стабильно высокой рентабельностью. Однако темпы роста выручки сильно зависят от состояния рынка труда. В начале 2024 года наблюдалась сильная нехватка трудовых ресурсов, но уже в конце года ситуация изменилась: произошло замедление экономической активности на фоне высоких процентных ставок в стране.

Выручка компании в 2021—2024 годах росла со средними темпами 35,4%, а рентабельность по скорректированной EBITDA составила 58,6% в 2024 году и не опускалась ниже 50% на протяжении последних пяти лет.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций HeadHunter с целевой ценой 3 800 рублей за бумагу.

Финансовые результаты третьего квартала 2025 года
Выручка HeadHunter: рост замедляется
Выручка выросла на 1,9% г/г и достигла 10,9 млрд рублей
Это слабее, чем во втором квартале, когда темпы увеличивались на 3% г/г.

Давление высоких ставок: отток клиентов и слабая деловая активность
Компания продолжает переживать сложный период. Высокие процентные ставки давят на экономическую активность в стране, что усиливает отток клиентов. Особенно это заметно среди малого и среднего бизнеса, но давление ощущается и в сегменте более крупных клиентов.

Ценообразование как ключевой драйвер роста HeadHunter
В основном бизнесе ключевым драйвером роста для компании остается ценообразование. Мы ожидаем, что заметный эффект от восстановления экономической активности проявится лишь во второй половине 2026 года. Поэтому при стагнации клиентской базы именно дальнейшая индексация стоимости услуг будет определять траекторию роста в 2026 году.

HR Tech HeadHunter: инвестиции в ИИ и новые продукты
Несмотря на слабую динамику в ключевом сегменте, HeadHunter продолжает активно развивать направление HR Tech. Его доля пока невелика — около 6% выручки, однако влияние уже становится заметным. Компания расширяет продуктовую линейку, инвестирует в релевантные проекты, развивает сервисы на базе ИИ и автоматизирует процессы. В октябре HeadHunter приобрела 26% в проекте «Моя смена» — сервисе для временных подработок, представляющем для компании новый сегмент.

Консолидация рынка онлайн-рекрутмента: HeadHunter усиливает позиции
В условиях сложной макроэкономической среды лидеры отрасли усиливают консолидацию рынка, и HeadHunter продолжает наращивать свою долю. Параллельно компания фокусируется на повышении эффективности сервисов, что укрепляет ее конкурентные позиции и формирует задел для ускорения роста по мере восстановления рынка.

Прогноз HeadHunter на 2025 год: пересмотр ожиданий по выручке
Компания пересмотрела прогнозы на 2025 год: по итогам года темпы роста выручки ожидаются на уровне около 3%. Ранее менеджмент прогнозировал рост в диапазоне 8–12%, однако затянувшийся макроэкономический разворот вынудил скорректировать ожидания. Согласно обновленным оценкам, в четвертом квартале компания допускает отрицательную динамику выручки.

Отметим, что ранее HeadHunter ориентировалась на удвоение выручки в течение трех лет, однако на фоне сохраняющейся неопределенности этот горизонт, вероятно, смещается примерно до четырех лет.

Скорректированная EBITDA HeadHunter: снижение на фоне инвестиций
Скорректированная EBITDA снизилась на 5% г/г, до 6,6 млрд рублей.
Рентабельность по этому показателю составила 60%.

Рентабельность компании снизилась из-за инвестиций в новые направления. При этом показатели основного бизнеса остаются на высоком уровне — свыше 64%. Это связано с тем, что расходы сокращаются медленнее, чем рост выручки.

Напомним, что по итогам года HeadHunter прогнозирует рентабельность по скорректированной EBITDA выше 52%.

Чистая прибыль HeadHunter: влияние налогов и процентных доходов
Скорректированная чистая прибыль упала на 15%, до 6,1 млрд рублей.
Основные причины связаны с сокращением процентных доходов от депозитов после выплаты специального дивиденда в конце 2024 года и ростом эффективной налоговой ставки на прибыль.

Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций:

У компании сохраняется высокая конверсия EBITDA в чистую прибыль, однако в 2025 году мы ожидаем ее умеренного снижения на фоне роста эффективной налоговой ставки, сокращения финансовых доходов и замедления темпов роста основного бизнеса

Дивиденды HeadHunter: ключевой элемент инвестиционного кейса
Компания планирует выплачивать дивиденды дважды в год. По итогам первого полугодия 2025 года HeadHunter направил на дивиденды 233 рубля на акцию, что соответствует около 8% доходности к текущей цене. Выплаты были профинансированы за счет всех денежных средств, накопленных на балансе к концу второго квартала, что эквивалентно примерно 130% скорректированной чистой прибыли за первые шесть месяцев года.

Несмотря на более слабые результаты во втором полугодии, компания намерена придерживаться сопоставимого подхода к дивидендным выплатам.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:

В третьем и четвертом кварталах HeadHunter не ожидает существенных инвестиций, поэтому мы предполагаем, что итоговый дивиденд за 2025 год может составить около 230 рублей на акцию, что также соответствует порядка 8% дивидендной доходности.

Дополнительно отметим, что компания продолжает генерировать устойчивый свободный денежный поток и в настоящее время торгуется с FCF-доходностью около 16% на 2026 год. Это подтверждает сохранение фундаментальной привлекательности бизнеса.

Индексация тарифов HeadHunter: ожидания на 2026 год
Отметим, что компания регулярно проводит индексацию тарифов в начале года. По состоянию на конец третьего квартала менеджмент указывал, что средний уровень индексации в январе может составить около 15%, что соответствует требованиям ФАС.

При этом ранее компания поясняла, что существенный рост среднего чека в последние годы обусловлен не столько прямым повышением цен, сколько постепенным сокращением скидок для крупных корпоративных клиентов. Планомерное снижение этих скидок и приводит к заметному увеличению итоговой стоимости услуг для крупных компаний.

Что делать с акциями: мнение аналитика
В условиях продолжительной жесткой денежно-кредитной политики Банка России компания демонстрирует сдержанные темпы роста выручки. Ключевым драйвером остается ценовой фактор, и мы ожидаем сохранения этой тенденции и в 2026 году. Дополнительную поддержку динамике оказывают новые направления HR Tech.

Компания активно инвестирует в развитие продуктовой линейки, при этом рентабельность бизнеса остается выше 50%. Мы полагаем, что по мере разворота экономической активности эти инвестиции усилят дифференциацию HeadHunter относительно конкурентов и создадут основу для заметного ускорения темпов роста.

Наиболее ощутимый эффект от восстановления экономики мы ожидаем во второй половине 2026 года и в 2027 году. При этом компания продолжает выплачивать дивиденды с привлекательной доходностью, что поддерживает ее инвестиционную привлекательность.

Оценка HeadHunter: мультипликаторы ниже рынка
По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на базе прогноза на 2026 год) около 5,4x, что заметно ниже среднего уровня по российскому IT-сектору.

При этом HeadHunter остается зрелым игроком отрасли со стабильной бизнес-моделью, высокой рентабельностью и потенциально сильной дивидендной историей.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Headhunter с целевой ценой в 3 800 рублей.