В прошлом месяце рынок металлов характеризовался высокой волатильностью под влиянием спекулятивных факторов, при этом ценовые уровни в целом оставались повышенными.
В обзоре разбираем ключевые тенденции сырьевого сектора: давление Китая на рынок стали, устойчивость угля, динамику цветных металлов, а также ситуацию на рынках золота, алмазов и удобрений.
Ключевые тезисы
Стальной рынок остается под давлением Китая. Сокращение производства в КНР сочетается с ростом экспорта, а смешанная макростатистика и слабый внутренний спрос не создают условий для разворота стального цикла. Меры поддержки в отдельных странах могут лишь частично смягчить негативный фон.
Угольный рынок демонстрирует противоположную динамику. На фоне ограниченного предложения и сбоев в поставках котировки коксующегося угля существенно выросли, что делает уголь одним из немногих сегментов металлургической цепочки с устойчивой поддержкой цен.
Норникель представил нейтральные операционные результаты за 4 квартал: снижение производства никеля на 1,3% и рост меди на 5,2%, а также существенный рост палладия и платины. При этом в 2026 году компания ожидает стабильного выпуска никеля и меди и сокращения металлов платиновой группы на 5–11%.
Резкий рост запасов DAP в Индии на фоне высоких объемов импорта в 2025 году привел к ослаблению текущего импортного спроса, что уже отражается в существенном снижении закупок в декабре.
Алмазно-бриллиантовый рынок остается под давлением из-за слабого спроса, замедления ювелирной розницы и ухудшения баланса предложения — снижение цен со стороны De Beers подтверждает отсутствие признаков разворота, что сохраняет осторожный взгляд на акции АЛРОСА.
Черные и цветные металлы: китайский фактор продолжает определять рынок
Черные металлы: слабый спрос сдерживает разворот цикла
Мировое производство стали в декабре сократилось на 3,7% г/г, до 140 млн тонн, следует из данных WSA. По итогам 2025 года выплавка снизилась на 2% и составила 1 849 млн тонн. При этом выпуск стали в мире без учета Китая вырос на 0,8%, до 889 млн тонн, а в декабре увеличился на 3,5%, до 71 млн тонн.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Сокращение мирового производства обусловлено резким снижением объемов в Китае на фоне слабого внутреннего спроса. При этом, как мы отмечали ранее, выплавка стали за пределами Китая может и в текущем году продемонстрировать положительную динамику — на фоне введения импортных тарифов на китайскую сталь в целях поддержки внутренних рынков.
Китай планирует наращивать бюджетные расходы в 2026 году для поддержки экономического роста, сообщает Bloomberg. Власти намерены сосредоточиться на более адресной фискальной политике и повышении ее эффективности.
Рост ВВП Китая в четвертом квартале замедлился до 4,5%, следует из данных Национального Бюро статистики Китая. По итогам 2025 года экономика выросла на 5%, а объем ВВП достиг $20 трлн.
Совокупная прибыль предприятий промышленного сектора КНР в декабре выросла на 5,3% г/г, следует из данных Национального Бюро статистики Китая. По итогам 2025 года прибыль увеличилась на 0,6% после трех лет снижения.
Индекс PMI производственного сектора Китая в январе упал на 0,8 п.п. м/м, до 49,3, согласно отчету NBS.
Индекс PMI стального сектора Китая в январе вырос на 3,6 п.п. м/м, до 49,9, пишет SteelOrbis со ссылкой на данные Китайской федерации логистики и закупок (CFLP).
Инвестиции в основные средства в Китае в 2025 году снизились на 3,8% г/г, до $6,3 трлн, по данным NBS. При этом вложения в недвижимость сократились на 17%, до $1,2 трлн.
Промышленная статистика Китая вновь носит смешанный характер, что продолжит сдерживать восстановление внутреннего спроса на сталь. Мы полагаем, что металлопотребление в стране в среднесрочной перспективе сохранит нисходящую динамику.
Производство стали в Китае в декабре снизилось на 10% г/г, до 68 млн тонн, по данным NBS. В 2025 году выпуск уменьшился на 4,4% и составил 960 млн тонн.
Экспорт стали из Китая в декабре вырос на 16,1% г/г, до 11 млн тонн, по данным GACC. В 2025 году поставки выросли на 7,5% и достигли 119 млн тонн.
Китайская Baosteel сохранила цены на сталь без изменений на февраль, сообщает BigMint. Компания анонсировала раньше обычного изменения цен на март, увеличив стоимость стали на 14 долларов за тонну.
Китай продолжает оказывать существенное давление на мировой рынок стали с учетом своего доминирующего положения: на страну приходится около половины мирового производства и потребления металла. В этих условиях, на наш взгляд, для разворота цикла в стальной конъюнктуре потребуется более агрессивное сокращение производства и экспорта стали в Поднебесной.
Импорт железной руды в Китай в декабре вырос на 6,4% г/г, до 120 млн тонн, по данным GACC. В 2025 году объем закупок увеличился на 1,8% г/г, до 1 260 млн тонн.
На страну приходится около 70% мирового морского импорта железной руды, что делает ценовую динамику этого сырья во многом зависимой от состояния китайской сталелитейной отрасли. В то же время в долгосрочной перспективе мы ожидаем, в лучшем случае, стагнацию котировок на железную руду — на фоне постепенного ввода в эксплуатацию проекта Симанду, который может добавить около 7% к объему мировой морской торговли железной рудой.
Индия вводит импортные пошлины на сталь в размере 11-12% на 3 года, сообщает Reuters. Антидемпинговая пошлина вводится на некоторые виды стальной продукции для защиты внутренней промышленности от дешевого импорта.
Введение пошлин может поддержать внутренний индийский рынок стали, по нашему мнению. Однако мы не думаем, что это станет поворотным моментом в отрасли, учитывая неопределенность в мировой металлургии.
Импорт слябов из России в Турцию в ноябре снизился на 16% г/г, до 218 тыс. тонн, сообщает SteelOrbis. За январь — ноябрь поставки увеличились на 27%, до 1,8 млн тонн.
Производство стали в России в декабре снизилось на 2,5% г/г, до 5,8 млн тонн, по данным Корпорации Чермет. В 2025 году выпуск уменьшился на 4,7%, до 67 млн тонн.
Российские металлурги продолжают испытывать давление от падающего внутреннего спроса и острой конкуренции с китайскими сталеварами на экспортных рынках. Мы пока осторожно смотрим на акции отечественных сталеваров, ожидая стабилизации в отрасли не ранее второй половины этого года.
Металлургические компании обращаются к государству с просьбой о мерах поддержки, пишет РБК. В числе обсуждаемых инициатив:
Налоговые послабления: повышение цены отсечения сляба для уплаты акциза на сталь с 30 до 43 тыс. руб. за тонну. При цене ниже 43 тыс. руб. акциз не взимается (текущая котировка сляба — около 31 тыс. руб.).
Стимулирование внутреннего спроса за счет инфраструктурных проектов и поддержки автопрома.
Защита внутреннего рынка от импорта через тарифные надбавки, а также возможное введение акциза на сталь для импортеров.
Из перечисленных мер на текущем этапе наиболее реализуемой выглядит налоговая — повышение порога обнуления акциза. В этом случае эффект на EBITDA сталелитейных компаний в 2026 году, по нашим оценкам, может составить порядка 5–10%, а влияние на капитализацию — до 2,5%. Мера способна оказать умеренную поддержку сектору, однако вряд ли приведёт к принципиальному изменению его фундаментальной картины.
Импорт коксующегося угля в Китай в декабре увеличился на 29% г/г, до 14 млн тонн, по данным GACC. В 2025 году объем закупок сократился на 3,0%, до 119 млн тонн.
Добыча угля на шахте Curragh компании Coronado была приостановлена из-за несчастного случая, сообщает Bloomberg. Целевая добыча коксующегося угля на производстве составляет 2 млн тонн в год.
Наводнения в Австралии парализовали поставки коксующегося угля из штата Квинсленд до портов, сообщает Argus. Компании Pembroke Resources, M Resources, Stanmore, AMCI объявили форс мажор в отношении своих поставок из-за остановки работы ж/д путей.
Индия вводит импортные пошлины на кокс в размере от 61 $/т до 131 $/т на 6 месяцев, сообщает Reuters. Пошлины вводятся на страны: Австралия, Китай, Колумбия, Индонезия, Япония и Россия.
Несмотря на сохраняющиеся сложности в металлургическом секторе, угольный рынок демонстрирует восходящую динамику на фоне ограниченного мирового предложения. Мировые котировки коксующегося угля с летних минимумов выросли на 30–40%, приблизившись к уровню $220–230 за тонну.
Цветные металлы: алюминий и медь поддерживают сектор
В декабре Китай увеличил выплавку алюминия на 3% г/г, до 3,9 млн тонн, по данным NBS. С начала года производство выросло на 2,4% и достигло 45 млн тонн.
Экспорт алюминия из Китая в декабре увеличился на 7,7% г/г, до 540 000 тонн, по данным GACC. В 2025 году поставки уменьшились на 7,9%, до 6,1 млн тонн.
Мы ожидаем, что алюминиевый рынок, по крайней мере в первом полугодии 2026 года, будет оставаться относительно сильным на фоне ограниченного мирового предложения и высоких цен на медь, поскольку оба металла частично взаимозаменяемы в промышленном потреблении. В этих условиях мы предлагаем рассматривать экспозицию на высокие цены на алюминий через РУСАЛ, акции которого торгуются с мультипликатором EV/EBITDA около 2,8х против исторического уровня порядка 4х.
Производство рафинированной меди в мире в ноябре увеличилось на 1,4% г/г, до 2,4 млн тонн, по данным ICSG. За январь — ноябрь выплавка выросла на 4,2%, до 26 млн тонн.
Рынок меди на фоне аварий прошлого года и повышенного спекулятивного спроса в ожидании возможного введения тарифов со стороны США может сохранять дефицит и в текущем году, что будет продолжать поддерживать ценовой уровень. Напомним, на медь приходится около 30% выручки Норникель, по нашим оценкам.
Индонезия намерена снизить целевые показатели по добыче никелевой руды до 260 млн тонн на 2026 год, сообщает Министерство энергетики и минеральных ресурсов Индонезии. Снижение направлено на предотвращение дальнейшего падения цен. Правительство контролирует производство руды посредством выдачи разрешений.
Vale приостановила добычу никелевой руды из-за задержки одобрения годового плана по добыче, сообщает Reuters. Компании обязаны согласовывать ежегодный план по добыче полезных ископаемых с Индонезийским правительством.
Если власти Индонезии в итоговой версии утвердят снижение квоты на добычу никеля, это может привести к смещению рыночного баланса в сторону нейтрального — вопреки ранее ожидаемому профициту. В таком сценарии котировки никеля, по нашим оценкам, способны закрепиться выше уровня $18 000 за тонну.
Норникель представил нейтральные операционные результаты за 4 квартал.
Производство никеля снизилось на 1,3% г/г, до 58 тыс. тонн,
выпуск меди вырос на 5,2%, до 112 тыс. тонн,
добыча палладия составила 709 тыс. унций (+17% г/г),
платины — 183 тыс. унций (+25% г/г).
В 2026 году компания ожидает производство никеля и меди на уровне прошлого года, при этом выпуск металлов платиновой группы может сократиться на 5–11%.
С учетом высокой доли Норильский никель на мировом рынке палладия (около 40% первичного производства), потенциальное сокращение выпуска компанией до 11% к уровню 2025 года может привести к снижению глобальной первичной добычи более чем на 4%. По нашему мнению, это способно оказать значимую поддержку ценам на палладий. Напомним, по акциям эмитента сохраняется рекомендация «покупать» с целевой ценой 200 руб.
Золото и драгоценные металлы: спрос на золото в мире растет
В декабре глобальные ETF на золото зафиксировали увеличение чистого притока на 85% м/м, до 76 тонн, по данным World Gold Council (WGC).
Мировой спрос на золото вырос на 2% г/г, до 1 345 тонн, в прошлом квартале, по данным WGC. Значительный рост показал инвестиционный спрос (+73%), в то время как ювелирное потребление упало на 16%.
Цены на золото продолжают обновлять исторические максимумы на фоне устойчивого инвестиционного спроса и активных закупок со стороны центральных банков. В краткосрочной перспективе эти факторы, вероятно, сохранятся в качестве ключевых драйверов роста котировок. Среди публичных компаний Полюс остается нашим фаворитом в секторе металлов с целевой ценой 3 100 руб.
Алмазы: цены вновь начали снижаться
Чистый импорт алмазов в Индию в декабре не изменился в годовом выражении, при этом экспорт бриллиантов сократился на 8% г/г, следует из данных GJEPC. В стоимостном выражении чистый импорт алмазного сырья в декабре составил $937 млн, а по итогам 2025 года — $10,7 млрд, что на 6,7% ниже уровня предыдущего года. Чистый экспорт бриллиантов из Индии в декабре снизился до $626 млн, тогда как по итогам 2025 года он достиг $11,2 млрд, сократившись на 9,2% г/г.
Продажи ювелирных изделий в США в праздничный период увеличился на 1,6% г/г, по информации IDEX. Однако рост продаж ювелирных изделий остался значительно ниже темпов роста продаж всего розничного сектора, который составил 3,1% г/г по данным Mastercard.
После ввода США тарифов на Индию ювелирная отрасль сократила 150 тыс работников, передает IDEX. Отрасль сократила до 15% рабочих, а также от 15% до 20% небольших предприятий уже закрылось.
De Beers впервые более чем за год снизила цены на алмазы, сообщает Bloomberg. Точный размер падения не раскрывается, однако речь идет о камнях размером более трех четвертей карата.
Алмазно-бриллиантовый рынок по-прежнему находится под давлением на фоне ослабленного конечного спроса и нарушения дисциплины предложения со стороны De Beers. Мы не видим устойчивых признаков улучшения конъюнктуры в отрасли, сохраняем осторожный взгляд и не рекомендуем к покупке акции АЛРОСА.
Удобрения: Китай продолжает сокращать экспорт фосфатов
В декабре Китай снизил экспорт удобрений марок DAP и MAP на 26% г/г, до 260 тыс тонн, по данным GACC. В 2025 году экспорт уменьшился на 18% и достиг 5,3 млн тонн.
Запасы DAP в Индии на конец 2025 года увеличились вдвое г/г, до 2 млн тонн, следует из данных Argus. Для сравнения, на начало декабря прошлого года они составляли 1,1 млн тонн. Импорт DAP в декабре сократился на 50% м/м, до 414 тыс. тонн. По итогам 2025 года объем импорта достиг 6,4 млн тонн, что на 9% выше среднего уровня за 2022–2024 годы.
Несмотря на достаточно высокие запасы в Индии, очередное закрытие экспортного “окна” в Китае в этом году может поддержать мировые цены на фосфорные удобрения. Дополнительным поддерживающим фактором для котировок должно выступить рекордные цены на серу, сырья для производства фосфатов.
Petrobras возобновил производство удобрения в Бразилии после остановки на 21 месяц, сообщает Argus. Речь идет о заводе Fafen, годовая производственная мощность достигает 650 тыс тонн карбамида, 450 тыс тонн аммиака и 320 тыс тонн сульфата аммония.
Такие объемы не являются существенными для мирового рынка, поэтому не ждем негативного эффекта на азотные удобрения.
OCP планирует возобновить производство на заводе Jorf Lasfar после планового ремонта, сообщает Argus. Производственная мощность достигает 100 тыс тонн MAP в год.
Такой объем эквивалентен менее 1% от мировой торговли MAP, поэтому влияние на котировки не должно быть существенным, по нашему мнению.
Посевные площади в сезоне 25/26 в Индии выше относительно показателей предыдущих лет, сообщает Argus. Посевные площади под пшеницу увеличились на 2% г/г до 3,35 млн га, что также выше средних исторических значений на 7%.
Высокий посевной сезон в Индии указывает на достаточно хороший спрос на удобрения в стране, несмотря на высокие цены. Власти также оказывают поддержку фермерам по закупке удобрений через субсидии. На Индию приходится около трети от мирового импорта DAP.
Ключевые финансовые мультипликаторы компаний*
Актуальные целевые цены и рекомендации по акциям
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба