Высокая премия внутренней цены в России к экспортным все больше привлекает отечественных и зарубежных металлургов на российский рынок. На этом фоне растет конкуренция и меняется структура рынка: если ранее ММК занимал первое место по поставкам в России, то по итогам 2025 года компания стала второй на фоне расширения присутствия Северстали и увеличения импорта.
Ключевые тезисы
На фоне неблагоприятной конъюнктуры в стальной отрасли растет конкуренция на российском рынке, который считается наиболее маржинальным для металлургов.
Ранее ММК был лидером по поставкам в России, однако доля компании снижается последние два года.
Для сохранения загрузки металлург увеличивает продажи на экспортном рынке, где рентабельность ниже, чем в России.
С учетом сохраняющейся слабости на рынке стали высок риск, что доля ММК в России упадет и в этом году. Мы считаем, что текущая котировка акций не отражает этого факта, и видим потенциал коррекции в бумагах среднесрочно.
На этом фоне мы подтверждаем парную идею лонг ФосАгро / шорт ММК.
Конкуренция за российский премиальный рынок усиливается
Кризис в стальной отрасли усиливает конкуренцию за премиальный российский рынок. Внутренние продажи остаются наиболее маржинальными для отечественных металлургов, в то время как экспортные едва прибыльны.
В частности, стоимость горячекатаного проката в России превышает мировые цены более чем на $130 за тонну, в то время как средний спред составлял около $85 за тонну.
Премия российских цен к экспортным остается крайне высокой
На этом фоне обостряется конкуренция за российского потребителя между тремя сталеварами:
Северсталью;
НЛМК;
ММК.
Растет и доля импорта, что тоже негативно сказывается на ценах.
Доля ММК на российском рынке снижается с 2023 года
Внутренний спрос на плоский прокат в прошлом году составил чуть больше 18 млн тонн, по данным MMI. Это ниже на 14%, чем в 2024 году, и на 17%, чем в 2023-м.
В то же время структура отечественного рынка изменилась за два года.
В 2023 году крупнейшим поставщиком листовой стали в Россию был ММК с долей 35%.
По итогам 2025-го ММК сместился на второе место, потеряв около 5 п.п.
За эти два года Северсталь нарастила присутствие в России более чем на 5 п.п. и оказалась на первом месте.
Вместе с этим доля импортной стали выросла с 9 до 12%.
ММК снизил присутствие на премиальном рынке на фоне кризиса
Одновременно ММК нарастил экспортные поставки на 48% в прошлом году, до 2 млн тонн. Это максимум с 2022 года, согласно данным MMI.
С учетом низких экспортных цен в прошлом году зарубежные продажи сталевара были значительно ниже по рентабельности внутренних поставок. Вдобавок на международном рынке продолжается острая конкуренция с китайскими металлургами, в связи с чем котировки остаются под давлением.
Мы полагаем, что ММК вынужден увеличивать продажи на экспорт для сохранения загрузки мощностей на приемлемом уровне.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«На фоне сохранения неблагоприятной конъюнктуры на мировом и внутреннем рынке считаем, что в текущем году конкуренция за маржинальный российский рынок будет только увеличиваться, а доля ММК на нем может и дальше сокращаться».
В таком случае рентабельность металлурга может находиться под большим давлением, чем у конкурентов. Считаем, что текущая котировка акций не отражает этого факта, и видим потенциал коррекции в бумагах среднесрочно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба