Рубль в конце года оказался крепче прогноза. Для Сургутнефтегаза курс — важная переменная, от которой зависит размер чистой прибыли, а значит, и дивидендов по привилегированным акциям. У компании значительный объем средств накоплен в валюте и, помимо нефтяного бизнеса, она зарабатывает на курсовой разнице и процентах. Мы учли фактический курс рубля на конец 2025 г., а также рост в привилегированных акциях на 14% с середины декабря. Что изменилось для обычки и префов Сургутнефтегаза — разбираем в нашем обзоре.
Главное
• Вместо прогнозируемого курса 82 руб. за доллар США на конец года курс составил 78 руб./$. По нашим оценкам, это усугубляет убыток за 2025 г., но делает и прибыль за 2026 г. весомей.
• Теперь в нашем базовом сценарии дивиденды за 2026 г. составят не 7,4, а 9,1 руб. на привилегированную акцию, что предполагает доходность 20%.
• С середины декабря префы прибавили 14%. В результате, даже несмотря на рост ожиданий по размеру прибыли за 2026 г., мы сейчас не наблюдаем избыточной доходности по привилегированным акциям — понижаем взгляд на префы до «Нейтрального». При этом с учетом прогноза более сильного ослабления рубля в 2026 г. повышаем целевую цену привилегированной акции с 51 до 53 руб.
• Традиционно приводим расчет чувствительности дивидендов за 2026 г. к курсу рубля. При курсе 75 руб./$ и ниже дивиденды по привилегированным акциям сравняются с дивидендами по обыкновенным акциям, то есть составят порядка 1 руб. По нашим оценкам, такую ситуацию мы увидим по итогам 2025 г.
• У нас «Позитивный» взгляд на обыкновенные акции Сургутнефтегаза, но при этом мы отмечаем их гораздо более спекулятивный характер.
Обновляем прогнозы прибыли на 2025 г. и 2026 г.
Вместо ожидаемых нами 82 руб./$ на конец 2025 г. фактический курс сложился на уровне 78,2 руб./$. Это делает более значительными отрицательные курсовые разницы за 2025 г., но, при сохранении всех других предпосылок, положительные курсовые разницы за 2026 г. вырастают.
Как следствие, прогнозируемый убыток за 2025 г. увеличился на 183 млрд руб., до 831 млрд руб., а оценка чистой прибыли улучшилась на 23%, до 933 млрд руб.
Как курс влияет на дивиденды по префам — анализ чувствительности
Мы проанализировали чувствительность дивидендов по привилегированным акциям к курсу доллара США на конец 2026 г. Наши расчеты показали, что при курсе 75 руб./$ и ниже дивиденды по привилегированным акциям сравняются с выплатами по обычке и составят около 1 руб. Это соответствует ситуации по итогам 2025 г.
Каких дивидендов ждать за 2025 г. и 2026 г.
С учетом курсового фактора прогнозируем, что дивиденды за 2025 г. будут одинаковыми по обыкновенным и привилегированным акциям — ждем 0,95 руб. на акцию.
Что касается дивидендных перспектив на 2026 г., выплаты по привилегированным акциям, по нашим оценкам, теперь могут достичь 9,1 руб. с доходностью 20%. Начиная с 2027 г., принимая во внимание более умеренный прогноз ослабления рубля (на 1,5 руб. в 2027 г.), ждем более скромных дивидендов по префам.
Повышаем целевую цену по префам до 53 руб., меняем взгляд на «Нейтральный»
С учетом более агрессивного роста дивидендов за 2026 г. с выплатой летом 2027 г. мы повышаем целевую цену по привилегированным акциям с 51 до 53 руб., рассчитанную на основе модели дисконтирования денежных потоков. Однако учитывая рост котировок бумаги на 14% с середины декабря, избыточной доходности мы сейчас не видим — понижаем взгляд с «Позитивного» до «Нейтрального».
Сохраняем «Позитивный» взгляд на обычку с целевой ценой 34 руб. за акцию. С фундаментальной точки зрения, обыкновенные акции недооценены — даже учитывая только операционную прибыль и процентные доходы без включения в расчеты накопленной денежной «подушки», которая, по нашим оценкам, на конец 2025 г. составила $69 млрд. Однако они предлагают весьма умеренные дивидендные выплаты (4% годовых), которые не столь интересны рынку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба