Рынок ОФЗ: морозная пауза

Ключевые тезисы
Рынок ОФЗ перешел в режим выжидания, оценивая баланс между макроэкономическими рисками и перспективами дальнейшей политики Банка России.
Аукцион Минфина по ОФЗ-ПД 26251 отменился впервые с весны прошлого года.
На фоне стагнации рублевых инструментов ОФЗ в юанях продолжают ралли.
Наш набор фаворитов остается прежним: умеренно длинные серии ОФЗ-ПД (с погашением в 2032—2035 годах) в сочетании с короткими защитными выпусками ОФЗ-ПК.

Зима-холода
По всей видимости, сегмент ОФЗ не избежал участи застыть под влиянием зимних морозов. После закрепления доходностей длинных выпусков вблизи 15% годовых рынок фактически перешел в режим выжидания, оценивая баланс между макроэкономическими рисками и перспективами дальнейшей политики Банка России.

Интервью А. Заботкина 4 февраля интерпретируется практически как гарантия, что на февральском заседании ЦБ выберет паузу в снижении ключевой ставки.

Дополнительным фактором неопределенности остаётся ускоренное сокращение ликвидной части ФНБ на фоне валютных операций, тогда как активность на первичном рынке ОФЗ по-прежнему остается сдержанной и не находит устойчивого спроса.

Напряженные и закрытые переговоры в геополитике продолжаются. Кажется, из всего набора ключевых для рынка ОФЗ факторов именно геополитика могла бы вывести сегмент из сна в ближайшее время.

У нас отмена
4 февраля Минфин вновь собрал умеренный объем средств через размещение новых ОФЗ (52 млрд рублей). Но запомнился аукционный день иным, а именно отменой аукциона в коротком выпуске ОФЗ-ПД 26251 (08.2030).

Обычно отмена первичных аукционов является негативным событием для долгового рынка, поскольку это значит, что Минфин и инвесторы сильно расходятся в оценке справедливого уровня доходности. Однако в этот раз реакция на результаты размещения оказалась вполне спокойной.

Возможно, участники рынка зацепились за отсутствие в пресс-релизе традиционного для подобных случаев объяснения «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен» и списали отмену аукциона на технические факторы. Не исключена и позитивная интерпретация: неготовность Минфина занимать с доходностью значительно выше 15% годовых.

Ралли в юаневых ОФЗ-ПД продолжается
На фоне продолжения стагнации в рублевых ОФЗ-ПД очень интересно выглядит не сбавляющее обороты ралли в юаневых суверенных инструментах.

С момента размещения по номиналу в начале декабря бумаги успели подрасти до 102,5% в более коротком выпуске с погашением в феврале 2029 года и до 104,5% в более длинном выпуске с погашением в июне 2033 года.

Снижение доходностей по локальным валютным и квазивалютным облигациям в последнее время указывает на приток валютной ликвидности, которая, вероятно, перераспределяется в инструменты с фиксированным процентным доходом.

Сам по себе этот фактор не является устойчивым. Вместе с тем стабильно положительная динамика на старте создает хороший фон для следующих размещений суверенных ОФЗ-ПД в юанях, которые ожидаются в мае текущего года.

Мнение аналитика
Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

«Период неопределенности в сегменте ОФЗ растягивается — и наш набор фаворитов для него остается прежним: умеренно длинные серии ОФЗ-ПД (с погашением в 2032—2035 годах) в сочетании с короткими защитными выпусками ОФЗ-ПК».

Риски того, что ключевая ставка задержится на некоторое время на отметке 16%, вновь переключают фокус на текущий процентный доход по облигациям в противовес ожиданиям роста цены.

Также интересно следить за первичным рынком — в частности, за тем, согласится ли Минфин по прошествии следующих недель на доходности по цене отсечения значительно выше 15% годовых.

Первичные аукционы ОФЗ

Рублевые выпуски ОФЗ в обращении (табл.)