Сохраняем «Негативный» взгляд на акции Duolingo — лидера в области онлайн-обучения иностранным языкам — и понижаем целевую цену со $160 до $92. Несмотря на сильные операционные и финансовые показатели, компания сталкивается с серьезными долгосрочными рисками из-за ускоренного развития ИИ в онлайн-образовании. Duolingo во многом выступает в роли «надстройки» над крупными языковыми моделями (LLM), что усиливает зависимость от сторонних технологий и повышает риск утраты устойчивого конкурентного преимущества. С учетом стратегических вызовов и меняющегося конкурентного ландшафта негативно оцениваем перспективы на горизонте ближайших лет.
Большая языковая модель — тип ИИ для работы с текстом (перевод, генерация и анализ).
Главное
• Развитие ИИ-технологий оказывает двойственное влияние на Duolingo: расширение количества курсов на платформе и снижение расходов на персонал относятся к плюсам, но теперь компания вынуждена конкурировать с ИИ-моделями напрямую
• Совершенствование моделей повышает вероятность автоматизации образовательных функций, что давит на компании, чьи продукты основаны на использовании готовых ИИ-решений в качестве ядра бизнеса
• Менеджмент понижает прогнозы, а метрики замедляются:
– число ежемесячных активных пользователей продолжает увеличиваться, но рост замедлился до 20% г/г
– рост платных подписчиков также замедлился до 34% г/г, но конверсия по-прежнему стабильна – 9% от ежемесячных активных пользователей
• Лояльность пользователей сохраняется, но долгосрочная бизнес-модель под риском в связи с конкуренцией с большими языковыми моделями
• Оценка снизилась, но по-прежнему высока, если тренд на уменьшение активности пользователей продолжится: мультипликатор EV/EBITDA составляет 10х
• Понижаем целевую цену с $160 до $92
Duolingo (NASD: DUOL) — американская компания, лидер в онлайн-обучении иностранным языкам. В приложении Duolingo для изучения доступны более 40 языков. Основной источник выручки — доход от подписки. Также Duolingo зарабатывает на рекламной монетизации бесплатных пользователей, проведении экзаменов на знание английского языка (Duolingo English test, запущены в 2016 г.) и покупках внутри приложения.
Большие языковые модели ставят под сомнение конкурентоспособность большинства компаний
🤖 С начала 2026 года на американском фондовом рынке усилилась ротация капитала из технологического сектора в защитные отрасли. Подсектор программного обеспечения стал одним из наиболее пострадавших в составе S&P 500 (-19% с начала года).
Коррекция в сегменте ИИ отражает переход от фазы ажиотажного роста к этапу фундаментальной переоценки. Рынок входил в год с перегретыми мультипликаторами, и премию получали практически все компании, ассоциированные с ИИ, включая прикладные сервисы, использующие сторонние модели. Катализатором распродаж стал запуск новых ИИ-решений компанией Anthropic, поставивший под сомнение устойчивость бизнес-моделей классических SaaS-игроков (ПО как услуга) и компаний категории AI-dependent applications — продуктов, в которых ИИ является ключевой функцией, но не собственной технологией. К таким компаниям можно отнести, например, Duolingo, чьи сервисы в значительной степени опираются на модели OpenAI и, как следствие, уязвимы к конкуренции со стороны крупных разработчиков базовых моделей.
В результате, рынок перешел к более жесткой дифференциации между компаниями, создающими фундаментальную ценность в цепочке ИИ (разработчики моделей, поставщики инфраструктуры), и прикладным ПО, зависящим от внешних технологий и подверженным риску вытеснения или автоматизации.
Считаем, что восстановление будет неравномерным: прямые бенефициары распространения ИИ — поставщики вычислительных мощностей, облачной инфраструктуры, кибербезопасности и платформ данных — могут восстановиться быстрее, тогда как прикладные сервисы, чья ценность определяется использованием сторонних моделей, вероятно, останутся под давлением.
Таким образом, рынок пересматривает подход к оценке компаний сектора: если ранее премию получала практически любая «около-ИИ» компания, то теперь происходит разделение на участников, создающих ключевую технологическую ценность для развития ИИ, и на бизнес-модели, которые могут быть замещены крупными провайдерами базовых моделей или представляют собой надстройку над генеративными ИИ-системами.
Отчет за III квартал превзошел ожидания, но прогнозы менеджмента все испортили
📉Duolingo представила сильные результаты за III квартал — сохраняется высокий рост выручки и числа платных подписчиков, но котировки снизились, поскольку инвесторы сфокусировались не на факте текущего ускорения, а на признаках замедления впереди.
В III квартале выручка выросла до $271,7 млн (+41% за год). Количество платных подписчиков достигло 11,5 млн (+34% г/г). Объем бронирований (bookings) увеличился на33% г/г (до $281,9 млн в квартале). Менеджмент дал ориентир на IV квартал: бронирования в диапазоне $329,5 -335,5 млн, что ниже консенсус-прогноза ($343,6 млн). Рост все еще сильный и бизнес развивается, но темпы монетизации и бронирований начинают замедляться главным образом из-за стратегического сдвига в сторону роста пользователей и качества продукта. Компания сознательно переключает приоритеты с агрессивной монетизации на расширение пользовательской базы, повышение качества контента и корректировку маркетинговой стратегии после критики использования ИИ-генерации, что может временно сдерживать рост.
Такой разворот в сторону долгосрочной устойчивости и удержания пользователей рынок воспринял как потенциальное скорое охлаждение бизнеса особенно после периода ускорения. Это и вызвало распродажу в бумаге.
Конкуренция усиливается, акции падают
⚔️Развитие технологий ИИ оказывает на Duolingo двойственное влияние. С одной стороны, использование нейросетей позволило значительно расширить количество курсов на платформе, сделать обучение более гибким и персонализированным, что повышает ценность продукта и способствует росту аудитории. С другой — усиливается конкурентное давление: Google уже представил собственные ИИ-инструменты для изучения языков, а возможности GPT-5 от OpenAI позволяют пользователям создавать индивидуальные платформы и геймифицировать процесс обучения, что создает прямую угрозу для Duolingo. Несмотря на сильный бренд и лидирующие позиции на рынке, компания может столкнуться с риском оттока части пользователей в пользу альтернативных ИИ-решений. Тем не менее краткосрочно Duolingo сохраняет уверенность в росте и рассчитывает достичь 12,2 млн платных подписчиков в 2025 г.
Краткосрочно решения Duolingo остаются одними из самых востребованных и эффективных на рынке, что подтверждается активным ростом числа платных подписчиков. Но долгосрочно компания сталкивается с риском потери части аудитории, которая может переключиться на продукты технологических гигантов — OpenAI и Google, предлагающих персонализированные и геймифицированные ИИ-инструменты для изучения языков на базе больших языковых моделей (LLM). Такой сценарий несет негативный сигнал для будущих перспектив Duolingo, поскольку ранее ее сервис воспринимался как одна из лучших и практически безальтернативных опций в сегменте цифрового языкового обучения.
Cохраняем «Негативный» взгляд
🔴Сейчас Duolingo демонстрирует высокие темпы роста бизнеса и ключевых операционных показателей. Но рынок начал пересматривать долгосрочные перспективы: компания позиционируется как «надстройка» над крупными языковыми моделями (LLM), поскольку она сместила фокус с собственных разработок на интеграцию генеративного ИИ. Ранее инвесторы оценивали компанию на основе формальной причастности к новой технологии, а сейчас фокус сместился к анализу реальной ценности, создаваемой в цепочке развития ИИ. Меняется и восприятие рынком всего сектора.
Мы полагаем, что компании, чья ценность во многом определяется использованием сторонних моделей, останутся под давлением из-за долгосрочного риска утраты конкурентных преимуществ. Особенно это усугубляет перспектива экспансии техгигантов в образовательный сегмент. Это в полной мере относится к Duolingo, чья бизнес-модель во многом опирается на внешние ИИ-решения.
В перспективе мы ожидаем серьезного давления стратегических рисков, несмотря на впечатляющую динамику финансовых и операционных метрик.
В связи с этим мы сохраняем «Негативный» взгляд и одновременно понижаем целевую цену со $160 до $92.
Риски
🚩Усиление конкуренции на рынке онлайн-образования
🚩Появление новых конкурентов в лице разработчиков генеративного ИИ
🚩Сильная чувствительность нашей целевой цены к темпам роста выручки
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба