ММК может опубликовать финансовую отчетность за четвертый квартал 2025 года в четверг, 26 февраля. Делимся прогнозом по ключевым показателям эмитента.
Ключевые тезисы
Цены на сталь с начала этого года остаются под давлением
Начало восстановления в отрасли ожидается не ранее 2027 года
Прогнозируем снижение выручки и EBITDA ММК на 12 и 19% г/г в четвертом квартале. По итогам всего 2025-го падение составит 21 и 48% соответственно
Однако долговая нагрузка компании позволяет пройти кризис без риска для финансовой устойчивости
Считаем, что на краткосрочном горизонте бумаги металлургов переоценены и видим потенциал снижения
Давление на стальной рынок сохраняется
По итогам 2025 года внутренний спрос на сталь в России упал на 14% г/г, по данным Северстали. Мы считаем, что есть высокие риски дальнейшего сокращения металлопотребления, поскольку процентные ставки в России все еще остаются высокими.
На фоне слабого внутреннего спроса и неопределенности в мировой металлургии котировки российской стали снижались в прошлом году, хотя в третьем квартале внутренний горячекатаный прокат временно вырос на 3% кв/кв.
С конца 2024 года котировки стали остаются под давлением
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Начало 2026 года оказалось довольно вялым в отрасли: средняя внутренняя цена г/к проката за этот период ниже, чем в первом квартале 2025-го, на 9%, а рублевая экспортная цена — на 22%. Поэтому, по нашему мнению, финансовые результаты сталеваров, включая ММК, останутся под давлением и в текущем квартале.
Прогноз по результатам ММК
В четвертом квартале выручка и EBITDA, по нашему прогнозу, снизятся на 12 и 19% г/г соответственно на фоне более низких цен на сталь.
По итогам всего 2025 года выручка упадет на 21%, в то время как EBITDA — на 48%. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, снизится более чем в шесть раз и составит 5,6 млрд рублей. Его доходность от капитализации достигнет менее 2%, по нашим расчетам.
Долговая нагрузка у ММК остается самой устойчивой среди трех сталеваров с чистой денежной позицией 82 млрд рублей на конец прошлого года. Это указывает на отсутствие рисков для финансовой устойчивости в условиях непростой рыночной конъюнктуры.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Мы полагаем, что восстановление рынка стали в России не будет столь резким. Для перелома тренда необходимо, чтобы ключевая ставка опустилась ниже 12%. После достижения этого уровня должно пройти около шести месяцев для уверенного разворота внутреннего спроса. Более того, давление на отечественных металлургов оказывает кризис на китайском рынке, из-за которого существенно снижается экспортная привлекательность металлопродукции».
Считаем, что бумаги ММК краткосрочно переоценены рынком. Они торгуются с EV/EBITDA выше 5х (против 3х исторически) при текущих ценах на сталь и курсе рубля. Такой высокий мультипликатор предполагает рост котировок на сталь на 15% от текущих значений в ближайшее время, что выглядит маловероятно.
С учетом потенциала снижения котировок ММК мы подтверждаем парную идею «лонг ФосАгро / шорт ММК», которая с начала февраля может принести 12% доходности за три месяца.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба