Мы открываем тактическую парную идею в акциях банковского сектора — «лонг Сбера (обыкновенные акции) / шорт БСПБ». Потенциальная доходность — 15% на горизонте трех месяцев при росте акций Сбера на 10% и снижении акций БСПБ на 5%.
На что мы делаем ставку
Котировки акций банковского сектора опережали индекс Мосбиржи в начале 2025 года на фоне снижения ключевой ставки и смягчения сигналов Банка России по денежно-кредитной политике в текущем году.
Финансовые организации ждут смягчения ДКП, так как затянувшийся период высоких ставок негативно повлиял на рост и качество кредитных портфелей, а также на процентную маржу некоторых игроков сектора.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
«Мы прогнозируем, что ключевая ставка опустится с текущих 15,5% до 10—12% к концу 2026 года. Это ослабит давление на качество активов и ускорит рост кредитования в секторе».
Однако не все банки реагируют на снижение ставок одинаково.
Мы ожидаем сокращения прибыли и рентабельности капитала БСПБ в 2026 году на фоне снижения чистой процентной маржи и умеренного роста активов.
Сбер, в свою очередь, имеет высокие шансы показать рост кредитов, опережающий сектор. Банк сохранит высокую процентную маржу и хорошее качество активов. Рентабельность капитала эмитента останется на уровне около 22%.
Драйверы идеи
2023 и 2024 годы были самыми успешными для Банка Санкт-Петербург. БСПБ заработал рекордную прибыль (более 50 млрд рублей) и показал рост ROE* до 27—30% с 10—19% в предыдущие годы. Рентабельность капитала Сбера в то же время стабильно была на уровне 24—25%. В результате котировки БСПБ значительно обогнали рынок и акции конкурентов.
* ROE (return on equity), или рентабельность собственного капитала, — это финансовый коэффициент, который показывает, насколько эффективно компания использует капитал владельцев и акционеров для получения прибыли. Чем выше ROE, тем лучше компания генерирует прибыль на вложенные средства
В 2025 году банковский сектор ощутил давление высоких ставок сильнее, что привело к снижению рентабельности капитала сектора. Сбер традиционно остался более устойчивым к сложным макроэкономическим условиям, сохранив рост чистой прибыли и высокую рентабельность капитала. БСПБ, который ранее был основным бенефициаром высоких ставок, перестал наращивать процентную маржу и ощутил давление на качество активов. Банк увеличил стоимость риска, что снизило чистую прибыль на четверть год к году, а ROE БСПБ упала на треть, до 18%.
Мы ожидаем, что в 2026 году чистая прибыль Сбера продолжит расти, а у БСПБ этот показатель вряд ли увеличится. Это связано с несколькими факторами.
Процентная маржа БСПБ более чувствительна к ставкам из-за высокой доли кредитов корпоративным клиентам, выданным по плавающей ставке. Это снизит процентную маржу и ограничит рост выручки банка в текущем году. NIM* Сбера, по нашим оценкам, снизится гораздо меньше.
* NIM (net interest margin), или чистая процентная маржа, — это отношение чистого процентного дохода к среднему объему активов, приносящих доходы
Рост операционных доходов сохранится, что больше скажется на БСПБ. Оба эмитента демонстрировали высокие уровни операционной эффективности в предыдущие годы. В 2026-м Сбер будет более эффективным, так как рост выручки компенсирует рост издержек, чего не будет у конкурента.
Пик отчислений в резервы, по нашим оценкам, пройден у обоих банков. Однако качество активов Сбера, у которого более высокий уровень покрытия резервами, позволит поддерживать стоимость риска на уровне ниже, чем у БСПБ.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
«Как итог, менее высокая чувствительность доходов и портфеля к процентным ставкам, лучшее качество активов и высокая операционная эффективность позволят Сберу обеспечивать стабильную рентабельность капитала выше многих конкурентов. Это, по нашим прогнозам, обеспечит опережающую динамику акций эмитента в ближайшие месяцы».
Ключевые риски
Программа обратного выкупа БСПБ. В октябре 2025 года менеджмент БСПБ объявил обратный выкуп акций на 5 млрд рублей сроком до мая 2026 года. Это может способствовать положительной динамике котировок БСПБ.
Высокая достаточность капитала БСПБ. У эмитента самый высокий среди публичных банков уровень достаточности капитала, что позволяет БСПБ расти быстрее сектора. В наши прогнозы заложен умеренный рост кредитного портфеля компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба