Аэрофлот выпал из поля зрения большинства инвесторов — и на то есть понятные причины. Выручка за 2025 год выросла лишь на 5,2% до 902 млрд руб., притом что пассажиропоток практически не изменился и составил 55,3 млн человек. Рычаг для роста через повышение цен на билеты себя исчерпал, а нарастить трафик без новых воздушных судов попросту невозможно.
Главный удар пришёл со стороны топливного демпфера. Сами по себе расходы на авиакеросин не изменились, но возвратный демпфер сократился с 54 млрд до 19 млрд руб. Разница в 35 млрд легла прямо на доналоговую прибыль. Укрепление рубля, которое выглядело как подарок для импортёров, обернулось для Аэрофлота существенными потерями именно по этой статье.
Отдельная история — долговая нагрузка. Год назад у компании была чистая денежная позиция в 52 млрд руб., сегодня финансовый долг достиг 108 млрд. Аэрофлот выкупал самолёты, остававшиеся в иностранном лизинге, за собственные средства — при этом формально воздушные суда по-прежнему числятся за посредниками по лизинговым договорам. Лизинговый долг в отчётности сократился, зато процентные расходы резко выросли. Пока баланс не в пользу авиакомпании.
Принципиально важно, что урегулирование с иностранными лизингодателями ещё не завершено — по оценкам, в иностранном лизинге остаётся около 100 воздушных судов. Выкупать их придётся либо деньгами, либо через переговоры. Второй вариант возможен только при определённом геополитическом сценарии. Мирное урегулирование конфликта сняло бы сразу несколько проблем — запчасти, обслуживание флота, угрозы со стороны дронов на внутренних маршрутах и доступ к новым прибыльным международным направлениям.
Инвестиционный кейс Аэрофлота сегодня на 80% зависит не от операционной эффективности, а от внешних обстоятельств, которые менеджмент не контролирует. Пока эти обстоятельства не изменятся, акция так и будет летать вне радаров.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба