Бюджетные расходы «пойдут под нож». Как это повлияет на экономику и рынки

Российские власти намерены снизить расходы бюджета на 10%, за исключением социальной и оборонной сферы
Сокращение расходов позволит Банку России продолжить снижать ставку, однако оно несет риски «переохлаждения» экономики
Эксперты предупреждают, что в случае сокращения инвестиционных расходов результатом может стать сокращение производства и увольнения

Российские власти намерены снизить расходы бюджета на 10%, за исключением социальной и оборонной сферы. В Минфине предупредили, что при этом придется уменьшить финансирование нацпроектов. Одновременно предполагается ужесточение бюджетного правила. Какими будут последствия меры для бюджета, денежно-кредитной политики ЦБ, экономики и рынков? Finam.ru собрал мнения экспертов о влиянии бюджетного секвестра.

Что известно о грядущем сокращении
Подробностей о предстоящих мерах пока мало, однако Минфин подтвердил планы по сокращению расходов «Ведомостям». Три источника издания сообщили, что речь идет о снижении на 10% для того, чтобы не допустить расширения дефицита бюджета. Ранее Минфин сообщал, что федеральный бюджет за январь-февраль текущего года был сведен с дефицитом 3,4 трлн руб., или 1,5% ВВП. Это составляет уже более 90% от планового дефицита на весь год, который был установлен на уровне 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП).

В министерстве сообщили изданию, что меры позволят избежать дополнительного увеличения государственных заимствований, обеспечить долгосрочную устойчивость государственных финансов. Также они не приведут к ужесточению денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России. Сейчас вопрос приоритизации расходов обсуждается с отраслевыми ведомствами.

Какие расходы «пойдут под нож»
Как отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая, грядущее сокращение бюджетных расходов – важная новость в условиях, когда министр финансов Антон Силуанов анонсировал ужесточение бюджетного правила за счет снижения базовой цены нефти. При этом остаются неизвестными новые параметры бюджетного правила и влияние его корректировки на расходы бюджета. А это важно, в том числе, для оценки последствий для объемов заимствований Минфина, инфляции и курса ДКП.

По мнению Беленькой, предложение по корректировке бюджетного правила и приоритизации (с сокращением) расходов бюджета – понятная реакция на ситуацию первых двух месяцев этого года, которая выявилась в вышедших вчера результатах исполнения бюджета за январь-февраль. Данные показали рост расходов на 5,8% при снижении доходов почти на 11%, из которых нефтегазовые доходы рухнули на 47% в годовом выражении.

Однако ситуация резко изменилась с марта в связи с событиями на Ближнем Востоке – нефть стала колебаться в широком диапазоне от 80 до 120 долл./барр., сократились дисконты в цене на российскую нефть. Власти США даже заговорили о возможности приостановки части санкций против России, предоставив разрешение Индии на месяц покупать российскую нефть с танкеров, находящихся в море в настоящее время. В связи с этой ситуацией источники Reuters излагают разные позиции в процессе обсуждения сокращения расходов. Одна из позиций состоит в том, что рост цен на нефть не будет устойчивым в долгосрочной перспективе, и текущая бюджетная ситуация требует сокращения расходов независимо от краткосрочных колебаний цен на нефть. Однако источники подчеркивают, что решение о масштабах сокращения еще не принято, «поскольку все ждут, как изменятся цены на нефть в результате конфликта в Иране».

Практически все источники говорят, что под сокращение не попадут социальные расходы и расходы на оборону и безопасность. «В этой связи можно предположить, что государству проще было бы сокращать или сдвигать на более поздние сроки инвестиции в инфраструктуру, строительство, капитальный ремонт дорог. Возможна и оптимизация административных расходов, и сокращение числа госслужащих (по аналогии с тем, что объявил недавно мэр Москвы Сергей Собянин в отношении бюджета Москвы)», - полагает Беленькая.

Влияние на бюджет и политику ЦБ
Директор по инвестициям АО «Астра управление активами» Дмитрий Полевой полагает, что Минфин говорил про оптимизацию расходов федерального бюджета – в 2026 они запланированы в объеме 44,1 трлн руб. Расходы на оборону (около 13 трлн руб.), нацбезопасность и правоохранительную деятельность (около 4 трлн руб.), социальную политику (около 7 трлн руб.) и обслуживание госдолга (3,9 трлн руб.) вместе дают почти 28 трлн руб. «неснижаемых» расходов. Если сюда добавить объем публичных нормативных обязательств (денежные выплаты) в размере 1,5 трлн руб. в открытой части и суммарные межбюджетные трансферты из федерального бюджета (почти 9 трлн руб.), то эта сумма увеличится приблизительно до 38 трлн руб., а оптимизировать останется лишь расходы на 6 трлн руб. Иными словами, возможное сокращение может составить до 600 млрд руб.

При этом Bloomberg пишет со ссылкой на источники, что правительство готовит возможное сокращение на 10% всех «нечувствительных» расходов как федерального, так и региональных бюджетов. Сокращения начнутся после принятия официального решения, что может занять время, поскольку требует одобрения парламента, и не затронут расходы, уже выделенные в этом году. Согласно расчетам агентства, если будут приняты максимально запланированные сокращения, они составят примерно 2 трлн рублей, или 0,8% ВВП.

Начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский считает маловероятным, что речь может идти о снижении общей расходной части бюджета на 10% без секвестра таких расходных макростатей как «Национальная оборона» и «Социальная политика». По его словам, теоретически это возможно было бы сделать только за счет существенного сокращения других статей, таких как «Национальная безопасность» и «Национальная экономика», которые согласно закону о бюджете на текущий год составляют 4 768 млрд рублей и 3 910 млрд соответственно. Совокупно на эти два расходных направления приходится около 20% всех расходов бюджета на 2026 год.

«Принимая во внимание тесную взаимосвязь «Национальной безопасности» с «Национальной обороной», вряд ли данное направление будет подвергнуто значительному секвестру. В свою очередь, почти полное сокращение расходов по направлению «Национальная экономика» (11% расходов бюджета на 2026 г.) может сильно замедлить экономический рост в кратко- и среднесрочной перспективе, что также невыгодно правительству в текущей ситуации. Компромиссным вариантом было бы более мягкое сокращение расходов, в пределах -5% от плана на 2026 г. с возможным наращиванием госдолга через канал ОФЗ в пределах 1,5-2 трлн рублей дополнительно, что окажет малозначительное влияние на экономику в целом», - считает Паевский.

Ольга Беленькая напоминает, что ранее ЦБ высказывал обеспокоенность возможным изменением параметров бюджетного правила без корректировки бюджетных расходов. Так, на прошлой неделе пресс-служба ЦБ сообщила: «Если изменение параметров бюджетного правила, в частности снижение базовой цены, не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует более сдержанного роста кредита экономике, то есть более медленного снижения ключевой ставки, более жесткой ДКП». При этом, как отмечает ЦБ, сокращение расходов, сопровождающее снижение базовой цены, повышает устойчивость государственных финансов в долгосрочной перспективе, «что при прочих равных способствует снижению премии за риск и не требует реакции ДКП».

По словам Беленькой, из этого можно сделать вывод, что в случае, если будет принято решение о сокращении расходов бюджета в соответствии с сокращением базовых нефтегазовых доходов, то в итоге структурный первичный дефицит останется вблизи заявленных нулевых значений. «Такая корректировка бюджетного правила не станет проинфляционным фактором и позволит Банку России продолжить дальнейшее снижение ключевой ставки, причем с большей долей уверенности в долгосрочной устойчивости ликвидной части ФНБ. Это необходимо для того, чтобы и далее поддерживать выполнение бюджетного правила, смягчающего влияние внешних шоков на экономические параметры», - оценила Беленькая.

Как отметил в комментарии для Finam.ru старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов, если сокращение госрасходов в федеральном бюджете произойдет, как описано, – это могло бы улучшить баланс на величины порядка 0,7 п.п. ВВП за полный год при условии, что защищенные расходы одновременно не вырастут. Если подобный секвестр коснется расходов части года, потенциальное влияние на баланс может быть меньше. По словам Куликова, предполагаемые бюджетные маневры потенциально создадут больше пространства для смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.

Дмитрий Полевой подчеркивает, что в январе-феврале его консервативная оценка дополнительного дефицита бюджета в 2026 году сверх плановых 3,8 трлн руб. составляла плюс 3,4-3,6 трлн руб., из которых около 1,9-2,0 трлн руб. покрывалось бы за счет ФНБ и 1,5-1,6 трлн руб. - за счёт дополнительных займов к плановым 4,2 трлн руб. Новости про снижение цены отсечки в рамках бюджетного правила не поменяли оценку дефицита, но поменяли структуру финансирования дефицита. При снижении отсечки с 59 до 50 долларов за баррель из ФНБ брали бы лишь 0,6-0,7 трлн руб. при увеличении займов на 2,8-3,0 трлн руб., если закрывать возникающие дисбалансы только ими. «Именно это объясняет опасения ЦБ и рынка ОФЗ. Снижение займов на 600 млрд руб. ситуацию улучшает, но не сильно. Больше помогло бы частичное использование остатков на счетах Минфина и/или дополнительные ненефтегазовые доходы», - полагает эксперт.

Однако, по словам Полевого, ближневосточный конфликт и резкое улучшение конъюнктуры сырьевого рынка, если шок для сырьевого рынка окажется затяжным, способны заметно снизить дефицит российского бюджета. Так, при средней цене нефти для налогообложения на уровне около 70 долларов за баррель в марте-мае и 60 долларов до конца года ее среднегодовой уровень приблизится к плановым 59 долларам за баррель. А среднегодовой курс рубля с учётом понижения отсечки, с одной стороны, и вторичных эффектов от роста сырьевой выручки, с другой, мог бы сложиться на 2-3 руб. за доллар выше исходного сценария (83-84 за доллар). «В этом сценарии базовые нефтегазовые доходы могут быть лишь незначительно ниже плана (на 400-500 млрд руб.), а итоговый дефицит вряд ли сильно превысит 1-1,5 трлн руб. И вот здесь дополнительное сокращение расходов на 600 млрд руб. уже играет «новыми красками», если вообще понадобится. Риски дополнительного предложения ОФЗ сильно сократятся, позволяя ЦБ спокойно снижать ставку», - оценил перспективы эксперт.

По словам Полевого, для ЦБ новости создают неопределенность, особенно в марте, но с учетом ситуации с экономикой и инфляцией снижение ставки на 50 б.п. в марте вполне вероятно и остается базовым сценарием. Риски чуть более жесткой ДКП в 2026 году есть, но пока этот сценарий не выглядит неизбежным. А само по себе изменение бюджетного правила на 2027-29 годы и сохранение ФНБ – позитивный фактор для снижения ставки ЦБ в 2027-28 годах.

Влияние на экономику и рынки
Паевский пока придерживается своего актуального прогноза по росту экономики на текущий год, который составляет 1,0-1,5% в терминах ВВП. «Рецессии в российской экономике при компромиссном варианте развития событий мы не ожидаем», - добавил он.

Беленькая предупреждает, что сокращение бюджетных расходов в период все еще жесткой ДКП и существенно замедлившегося роста экономики несет риски «переохлаждения» экономики. Если будут сокращены инвестиционные расходы, это может означать вычет из инвестиционного спроса, приостановку / перенос сроков уже действующих программ, на которые рассчитывал бизнес и уже, возможно, заключил контракты. Это повлечет вероятные финансовые трудности у смежных производств, возможно сокращение производства и увольнения, предостерегает эксперт.

«Мы оценивали до последних новостей рост ВВП в этом году на уровне около 1%. Для понимания влияния потенциального сокращения расходов бюджета на экономику надо оценивать масштаб обсуждаемых сокращений, который пока непонятен, и из чего он сложится. Минфин в явном виде в заметке «Ведомостей» или в других источниках цифр планируемого сокращения не называл», - заключила Беленькая.

Полевой подчеркивает, что вслед за ключевой ставкой будет продолжаться снижение доходностей ОФЗ. «Сегодняшний резкий рост цен ОФЗ показывает чувствительность рынка к «позитивным» новостям, до этого он жил в основном «негативом», если не учитывать февральское решение ЦБ», - добавил он.

Инвестбанкир Евгений Коган опасается, что после слабого роста экономики на 1% в 2025 году возможен переход к стагнации в 2026-м. Хуже будет ситуация в отраслях, зависимых от расходов бюджета, прежде всего в производстве инвестиционных товаров.

«Слабый экономический рост — негатив для акций, поскольку их динамика зависит от финансовых результатов компаний. Более быстрое снижение процентной ставки лишь частично компенсирует этот эффект. В выигрыше от снижения ставки будут облигации с фиксированным купоном», - полагает Коган.