Время облигаций. Пора покупать?

20 марта состоится очередное заседание ЦБ, эксперты ждут снижения ставки на 0,5%
Снижение на 1% возможно, но маловероятно
Сейчас стоит диверсифицировать портфель облигаций на случай разных вариантов развития ситуации в геополитике и ДКП

Индекс гособлигаций RGBI уверенно растет второй день подряд. Основная причина – планы по сокращению расходов бюджета РФ. Уже через неделю, 20 марта, состоится очередное заседание ЦБ по ставке. И это второй ключевой фактор для долгового рынка в ближайшее время.

Какое решение примет в этот раз Банк России? Возможно ли более быстрое снижение ключевой ставки, чем ожидалось ранее? Какие облигации наиболее интересны в текущей ситуации? На эти вопросы Finam.ru ответили эксперты.

Ждать ли от ЦБ более резкого снижения ставки?
В этот раз сомнений в том, что ЦБ продолжит снижение ставки, у экспертов нет. Консенсус предполагает изменение ставки на 50 б.п. – до 15%. Но проскальзывают и ожидания того, что ЦБ может быть более решительным. Сам регулятор считает, что денежно-кредитная политика пока должна оставаться жесткой для обеспечения снижения инфляции и последующего закрепления ее на целевом уровне.

При этом, кажется, что сейчас инфляция не будет определяющим фактором для ЦБ. Здесь все спокойно, резких всплесков в последнее время нет – колебания незначительны. Но зато накопилось много других факторов, на которые должен обратить внимание регулятор.

«На данный момент снижение ключевой ставки на 50 б.п. в следующую пятницу выглядит практически неизбежным. Об этом говорят практически все факторы – адекватные данные по инфляции, резко отрицательная динамика роста ВВП, стабилизация темпов роста кредитования, а также заявления Минфина о намерении сокращать бюджетные расходы в этом году», - считает Иван Таскин, аналитик по финансовым рынкам ИК «Вектор Капитал».

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», тоже ждет снижения ставки до 15%. «С февральского заседания возросла неопределенность – анонсированная Минфином корректировка бюджетного правила, военные действия на Ближнем Востоке и их влияние на мировую экономику. Пока новые параметры бюджетного правила не объявлены, неопределенность связана с расходами бюджета в новой конфигурации и источниками финансирования бюджетного дефицита. Если до заседания уровень возросшей неопределенности не снизится, то сигнал может из умеренно-мягкого вновь стать нейтральным; если же до 20 марта появится больше ясности относительно планов Минфина по сокращению расходов бюджета (особенно в виде официальных документов) – есть вероятность, что мягкий сигнал сохранится и даже что будет рассматриваться выбор в пользу более широкого шага снижения ключевой ставки» - комментирует эксперт.

Финансист Евгений Коган считает, что ЦБ вполне может пойти на более резкое снижение ставки 20 марта – сразу на 100 б.п. Эксперт предполагает, что очередные данные по инфляции покажут незначительные изменения, и это может ускорить снижение ставки. По мнению Ольги Беленькой, аргументом в пользу более широкого шага (75-100 б.п.) может стать слабая экономическая активность в начале года и траектория инфляции, которая заметно ниже февральской оценки Банка России. Однако пока, по ее мнению, более значительный шаг снижения представляется труднореализуемым.

Павел Веревкин, старший аналитик отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс», не ждет более существенного снижения ставки, его прогноз на ближайшее заседание также 15%. «После сигналов Минфина по возможному ужесточению бюджетного правила я бы не говорил, что это открывает дорогу к более быстрому смягчению: скорее наоборот, траектория дальнейшего снижения теперь выглядит более осторожной. Если снижение цены отсечения нефти не будет сопровождаться сокращением расходов, это означает более высокие заимствования и, как прямо указывал ЦБ, более медленное снижение ключевой ставки и более жесткие денежные условия», - отмечает эксперт.

По мнению Александра Иванова, аналитика по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции», базовым сценарием является снижение ключевой ставки на 50 б.п. «Большой фактор неопределённости – это решение Минфина в части цены отсечения для нефти и бюджетного правила в целом. В существующих реалиях Банк России мог бы снизить «ключ» и на процент, но так как, по всей видимости, снижение цены отсечения для нефти и соответствующее снижение базовых нефтегазовых доходов все же частично будет компенсироваться увеличением программы заимствований (вероятно, 0,5-1,5 трлн, что в целом некритично), то, скорее всего, Банк России выберет консервативную политику и 0,5 б.п. с нейтральным сигналом или даже мягким сигналом», - полагает эксперт. «Если цены на экспортируемые товары, в том числе нефть, газ, алюминий и золото будут оставаться на высоком уровне, это будет безусловно способствовать крепкому рублю, что, в свою очередь, будет делать возможным продолжение снижения ключевой ставки для Банка России. Поэтому прогноз ЦБ РФ в среднем в 2026 в 14% становится более вероятным», - добавляет Иванов.

Иван Таскин тоже считает, что ЦБ вряд ли сейчас замахнеться на снижение ставки сразу на 100 б.п. «Это даст рынку, вероятно, слишком оптимистичный сигнал, который может вылиться в резкий скачок кредитования, чего ЦБ хотел бы избежать. По темпам снижения пока мы серьезных изменений не ждем. Однако тезис Набиуллиной о том, что в этом году ждать «автоматического» снижения ставки не стоит, со временем кажется нам все менее и менее реалистичным. По нашему мнению, 8 снижений по 50 б.п. в этом году могли бы стать вполне разумным подходом к ДКП со стороны ЦБ. Реальное смягчение ДКП от таких мер точно будет, при этом ожидания рынка будут предельно конкретными, а темпы снижения ставки – не чрезмерно высокими», - отмечает эксперт.

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев ждет, что и сейчас, и в апреле ЦБ снизит ставку на 50 б.п. По его словам, если бы не было изменений в бюджетной политике, то у Банка России было бы больше аргументов рассмотреть снижение ключевой ставки на 100 б.п. - до 14,5%. В дальнейшем траектория денежно-кредитной политики может сильно измениться в случае новых шоков.

Как облигации сейчас выбрать?
Долговой рынок сейчас пошел в рост, доходности бумаг в свою очередь снижаются - доходности опустились на 5–25 б.п. вдоль всей кривой.

По мнению некоторых экспертов, снижение ключевой ставки до 15% уже заложено в котировки ОФЗ. «Рост RGBI выше 119 пунктов и заметное снижение доходностей вдоль кривой как раз показывают, что рынок заранее отыгрывает мартовское смягчение и более низкую ставку в течение года. Если инфляция и инфляционные ожидания продолжат замедляться, длинные ОФЗ еще сохранят потенциал роста. Но если обновленное бюджетное правило окажется жестче ожиданий и приведет к заметному ослаблению рубля, именно длинный конец кривой станет наиболее чувствительным к переоценке», - отмечает Павел Веревкин.

На текущий момент, по мнению аналитика, можно выделить две стратегии для инвесторов на долговом рынке: «Для более консервативного инвестора интересны бумаги, дюрация которых примерно 4–5,5 лет: они дают привлекательную доходность, но несут меньше процентного риска, чем более длинные выпуски. Если есть готовность брать риск, тогда можно добирать длинные ОФЗ. Из длинного участка рынка логично смотреть выпуски вроде ОФЗ 26254».

Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам», отмечает, что по состоянию на вчерашнее закрытие снижение ставки еще не в рынке. «На наш взгляд, рынок рублевых облигаций хорошо позиционирован для получения дохода в 2026 году. Если ожидания по траектории ключевой ставки подтвердятся, то по облигациям с фиксированными купонами можно вполне рассчитывать на получение сходного с 2025 годом уровня дохода (порядка 25%). Если же регулятор начнет снижать ставку активнее, чем это видится сейчас, то «выстрелят» долгосрочные ОФЗ, если нет – то в портфеле оправдано присутствие облигаций с переменной ставкой купона. Эти соображения и определяют структуру портфеля на 2026 год, где, как минимум, половину должен занимать корпоративный надежный «фикс» и примерно по 25% –долгосрочные ОФЗ и флоатеры», – рекомендует эксперт.

По его словам, инвесторам не стоит рассчитывать на быстрые ралли цен, так как траектория снижения ключевой ставки ЦБ, по-видимому, будет скорее плавной. «Основной доход продолжит формироваться за счёт купона и грамотного подбора эмитентов. Ключевой акцент мы предлагаем сохранять на длинном фиксированном купоне от высоконадежных заемщиков с премией к ОФЗ. Второй эшелон требует довольно широкой диверсификации и регулярной ревизии кредитных профилей, чтобы минимизировать неожиданные риски, хотя размер кредитных спредов к ОФЗ здесь все ещё интересен. Третий эшелон и особенно ВДО рискует стать еще более спекулятивным сегментом», - добавляет аналитик.

Из-за крепкого рубля текущий момент Ковалев считает благоприятным для открытия позиции в инвалютных инструментах: наряду с хеджированием валютного риска, инвесторы могут потенциально рассчитывать и на интересную рублевую доходность. «Текущий момент интересен не только по причине крепкого рубля. Дело в том, что доходности российских квазивалютных облигаций находятся на довольно привлекательных уровнях. Это означает, что у инвесторов сохраняется возможность получить доходную экспозицию на инвалюту. Например, по однолетним качественным бумагам в долларах и юанях можно зафиксировать доходность 6-7%. Именно краткосрочные облигации мы рекомендуем использовать в качестве хеджирующих инструментов по валюте. Что касается идеи фиксации инвалютной ставки на продолжительную перспективу, то надо понимать, что такая инвестиция связана со значительным процентным риском. Рост ставок может привести к заметной понижательной переоценке долгосрочной бумаги, от которой в моменте не защитит даже ее сравнительно высокий купон. Поэтому мы рекомендуем рассматривать длинные облигации прежде всего в рамках стратегии Buy and Hold. В целом при покупке «долгосрока» мы советуем держать фокус на заемщиках, в кредитном качестве которых не приходится сомневаться. Этой цели в первую очередь удовлетворяют суверенные бумаги, тем более что Минфин РФ, как ожидается, продолжит в 2026 году размещение юаневых выпусков», - отмечает эксперт.

Михаил Васильев считает, что долговой рынок отреагирует умеренно позитивно на ближайшее решение ЦБ. «Цены на облигации в ближайшие месяцы продолжат умеренный рост вслед за замедлением инфляции и постепенным снижением ключевой ставки. С точки зрения инвестора, сейчас стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разному развитию ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике. Мы считаем разумным держать набор из надёжных корпоративных фиксов, флоатеров и длинных ОФЗ. Кредитные риски увеличиваются, поэтому инвесторам следует выбирать более надёжных эмитентов», - добавляет эксперт.

Иван Таскин отдает предпочтение облигациям с фиксированным купоном. «На чем остановить свой выбор – во многом вопрос толерантности отдельного инвестора к риску, ибо неплохие истории есть практически во всех рейтинговых категориях. Что касается государственных бумаг, то тут мы по-прежнему отдаем предпочтение наиболее длинным бумагам, где все еще сохраняются достаточно привлекательные доходности и значительный потенциал к переоценке тела. Прежде всего, речь идет об ОФЗ 26247, 26248 и 26253», - рассуждает эксперт.

По мнению Александра Иванова, на ближайшую перспективу оптимальным выбором могут быть среднесрочные рублёвые корпоративные облигации. «Управляя достаточно консервативными портфелями, мы смотрим в сторону эмитентов с надёжными рейтингами и понятным бизнесом», - подчеркивает эксперт.

Евгений Коган обращает внимание долгосрочных инвесторов на тот факт, что период очень высоких доходностей по облигациям постепенно уходит. «Ключевая ставка высокая ради борьбы с инфляцией. Но она снижается, а значит и ставки можно регулярно смягчать. Еще на прошлом заседании Эльвира Набиуллина четко сказала, что у ЦБ больше уверенности, что они могут продолжить снижение ставки. Поэтому имеет смысл зафиксировать хорошие доходности на длинный срок с помощью фиксированных купонов. Например, пока ОФЗ 26254 дает купон в 13% + рост цены облигации. Итого, ее доходность составляет 14,7% с погашением в 2040 году», - отмечает финансист.

По мнению Александра Ермака, на фоне ожиданий дальнейшего смягчения ДКП Банка России наиболее привлекательными могут стать вложения в целый ряд долгосрочных ОФЗ (со сроком обращения от 10 лет и более, в частности серий: 26243, 26246, 26247, 26248, 26250, 26253 и 26254). При инвестировании на горизонте 3-5 лет, по мнению эксперта, наиболее привлекательными при минимальном кредитном риске можно назвать корпоративные облигации с фиксированным купоном таких эмитентов, как: «Атомэнергопром», ГПБ, РЖД, отдельные выпуски которых предлагают доходность к погашению на уровне 15,2-15,6% годовых, что предполагает «премию» к КБД ОФЗ на уровне 70-100 б.п. «Также на горизонте инвестиции на 3,5-4,5 года интересно выглядят дисконтные облигации «Сбербанка» и ГПБ, по отдельным выпускам которых эффективная доходность к погашению составляет в пределах 15,3-15,65% годовых, что предполагает «премию» к КБД ОФЗ на уровне 80-115 б.п.», -добавляет эксперт. А при ослаблении рубля можно будет обратить внимание на облигации, номинированные в иностранной валюте.

По словам Евгений Когана, если ЦБ снизит ключевую ставку сразу на 1 п.п., это достаточно серьезно может отразиться на рынке облигаций. «Если вы ждали момента для входа в облигации, не теряйте времени. Потом будет поздно, будете локти кусать», - решительно настроен эксперт.