ФСК Россети — ключевой игрок в российской энергосистеме с колоссальной инфраструктурой и монопольным положением. Но стоит ли инвестировать в компанию без дивидендов и с растущими капзатратами — разбираемся с аналитиками Т-Инвестиций.
Профиль компании
Группа «Россети» — один из крупнейших в мире электросетевых холдингов, обеспечивающий электроснабжение потребителей в 82 регионах России. В ее управлении находится 2,6 млн километров линий электропередачи и электрические подстанции общей мощностью 892 ГВА. По сетям Группы «Россети» передается более 80% всей вырабатываемой в стране электроэнергии.
В состав группы входят 45 дочерних и зависимых обществ, в том числе 18 распределительных сетевых компаний. Общая численность персонала составляет порядка 235 тысяч человек.
Контролирующим акционером материнской компании, ПАО «Федеральная сетевая компания — Россети», является государство в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом.
Акции холдинга ранее входили в состав базы расчета индекса Московской биржи, однако были исключены из индекса в сентябре 2025 года.
Описание бизнеса
Основные направления деятельности ФСК Россети:
управление магистральными и распределительными сетями в России;
обеспечение передачи и распределения электроэнергии;
оказание услуг по технологическому присоединению потребителей к электрическим сетям.
Передача электроэнергии
В 2024 году объем поступления электроэнергии в сеть вырос, по сравнению с 2023 годом, на 5,2%, до 919,9 млрд кВт⋅ч. Основными факторами роста стали увеличение потребления электроэнергии потребителями и консолидация новых электросетевых активов. На данный момент компания не опубликовала результаты за полный 2025 год. Последние опубликованные результаты содержат данные за первое полугодие прошлого года.
В первом полугодии 2025 года объем отпуска электроэнергии в сеть составил 458,7 млрд кВт⋅ч — на 1% меньше, чем годом ранее.
Относительный уровень потерь снизился до 8,04% — это лучший показатель с 2021 года.
Среди распределительного сетевого комплекса наибольшие доли по объему поступления и передачи электроэнергии занимают дочерние предприятия: Россети Московский регион, Россети Урал и Россети Сибирь.
Технологическое присоединение
В целом по Группе «Россети» ранее, в 2024 году, отмечалось снижение количества исполненных договоров при одновременном росте объема присоединенной мощности. Общая мощность по исполненным договорам технологического присоединения увеличилась на 17% за счет подключения крупных потребителей. В первом полугодии прошлого года оба показателя продемонстрировали снижение на фоне сокращения потребления электрической энергии крупными потребителями.
По словам главы группы Андрея Рюмина, за девять месяцев 2025-го Россети подключили порядка 245 тысяч новых потребителей. По итогам года ожидается 370 тысяч новых подключений.
Финансовые результаты
ФСК Россети в последние годы публикует отчетность раз в полугодие. Последняя консолидированная отчетность по МСФО была представлена за первое полугодие 2025 года. Далее мы вспомним, какими результатами поделилась компания по итогам шести месяцев прошлого года.
Выручка и EBITDA
Выручка ФСК Россети за 2024 год выросла на 9,2%, до 1 506 млрд рублей. В первом полугодии 2025 года выручка компании продемонстрировала рост на 15,2% г/г.
При этом менеджмент компании ранее заявил, что ожидает заметного роста выручки в 2025 году — до 1,8 трлн рублей (прирост на 19% и более по сравнению с результатом 2024 года). В 2026 году компания прогнозирует показатель на уровне 2 трлн рублей.
Основным драйвером движения показателя стал рост тарифов на услуги по передаче электроэнергии.
Дополнительный вклад дал переход части регионов на новую котловую модель расчетов («котел сверху») с 1 января 2025 года. В этих регионах появился единый центр расчетов с потребителями — СТСО (системообразующая территориальная сетевая организация).
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций:
«В теории расширение модели СТСО должно повысить эффективность расчетов на рынке и сократить объем выпадающих доходов Россетей».
Как естественная монополия, компания зависит от тарифных решений: их повышение позволяет поддерживать рентабельность и устойчивое финансовое положение в условиях роста затрат, вызванного инфляцией. В целом индексация тарифов остается основным драйвером роста выручки.
Тарифы на передачу были повышены 1 июля 2025 года:
для распределительных сетей — на 11,6%;
для магистральных — на 11,5%.
В 2026 году индексация ожидается 1 октября (вместо 1 июля) — 15,2% для распределительных сетей и 16% для магистральных.
На фоне опережающего роста операционных расходов (в первую очередь расходов на заработную плату сотрудников) и разовых факторов (существенный убыток от обесценения активов из-за роста ставок) рентабельность по EBITDA в 2024 году снизилась до 34,5% против 38,3% в 2023 году. В первом полугодии прошлого года рентабельность по EBITDA восстановилась до 35,9%, (+2,6 п.п. г/г).
Несмотря на некоторое снижение с пиковых уровней 2023-го, показатель все еще указывает на высокую маржинальность бизнеса на операционном уровне.
Чистая прибыль
2024 год компания завершила с чистым убытком. Основной причиной стал признанный во втором полугодии неденежный убыток от обесценения основных средств. Без учета этой статьи прибыль за период составила 270,7 млрд рублей, что тем не менее на 2,4% ниже уровня годом ранее.
В первом полугодии 2025-го чистая прибыль продемонстрировала лучшую динамику: рост составил внушительные 37,2% г/г. Такой результат — следствие одновременно роста доходов и повышения операционной эффективности. В результате маржа по чистой прибыли увеличилась на 2,3 п.п. г/г: с 12,2% в первом полугодии 2024-го до 14,5% в первом полугодии 2025-го.
Капитальные расходы и денежный поток
Рост капитальных расходов остается ключевым риском для инвесторов в секторе электроэнергетики. Растет прогнозируемый энергодефицит в Единой энергетической системе России, что обуславливает необходимость увеличения инвестиций в генерацию и распределение электроэнергии. Так, по оценке Системного оператора ЕЭС, дефицит мощности к 2036 году потребует создания до 3,9 ГВт генерации или расшивки сетей.
Операционный денежный поток Россетей в последние годы полностью направляется на капитальные затраты. В 2024 году объем расходов на инвестиционную программу достиг 659,5 млрд рублей против 536,9 млрд рублей годом ранее.
В годовом отчете за 2024 год компания сообщила о пересмотре и оптимизации инвестпрограммы: в документе прогнозировалось около 2,2 трлн рублей инвестиций за 2025—2028 годы (ранее — 3,5 трлн рублей за 2025—2029 годы). Пик капитальных затрат ожидался в 2025 году, после чего их объем должен был постепенно снижаться.
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций:
«Однако октябрьские комментарии менеджмента дают основания полагать, что инвестиционная программа может быть снова скорректирована. Так, менеджмент заявил о незначительном снижении инвестиций в 2025 году и их существенном росте в 2026 году (до уровня 2025-го и выше).
Тем не менее даже с учетом пересмотра капзатраты в ближайшие годы, вероятнее всего, приведут к сохранению денежного потока в отрицательной или близкой к нулю зоне».
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка компании на конец первого полугодия 2025 года оставалась на невысоких значениях: соотношение чистый долг/скорр. EBITDA составляло 0,9х. Однако с учетом масштабов ожидаемых затрат на осуществление запланированной инвестиционной программы разумно ожидать постепенного роста этого показателя.
Дивиденды ФСК Россети
До 2021 года компания выплачивала дивиденды со относительно стабильной доходностью 7—9% годовых — для сектора это считалось высоким уровнем. Однако с 2021 года компания прекратила выплаты. В мае прошлого года совет директоров также рекомендовал акционерам подтвердить отказ от дивидендов за 2024 год.
Причина проста — постановление от государства: в середине 2023 года президент Владимир Путин поручил предусмотреть мораторий на дивиденды за 2022—2026 годы для финансирования масштабной инвестпрограммы.
Мораторий продолжает свое действие. Однако в декабре прошлого года появились сведения о переговорах Минэнерго с Минфином о точечном реинвестировании дивидендов энергогоскомпаний. Тогда представители власти сообщили о возможности направления выплаченных государству энергокомпаниями дивидендов на развитие отрасли. По сути, это свидетельствует о возможном возвращении выплат дивидендов энергетическими компаниями с госучастием, к которым в том числе относятся и Россети.
Важно: эти сведения не указывают на обязательное возвращение выплат в ближайшем году. Пока что это одна из потенциальных возможностей, переговоры по которой, судя по всему, еще идут.
Во многом отсутствие дивидендов и служит причиной низкой привлекательности акций Россетей, а также обусловливает низкую оценку компании по мультипликаторам.
Мультипликаторы ФСК Россети
На данный момент акции Россетей торгуются с форвардными мультипликаторами:
EV/EBITDA на уровне 1,0x;
P/E 0,7 (прибыль и EBITDA на 2026 год).
Это очень низкие уровни мультипликаторов даже для российских компаний сектора электроэнергетики.
Наше мнение о бумагах компании
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций:
«По рыночным мультипликаторам компания выглядит недооцененной относительно других игроков сектора. Однако такая недооценка оправдана отсутствием дивидендов и высоким уровнем капитальных затрат, оказывающих давление на свободный денежный поток».
Заработанные средства ФСК Россети направляет на развитие магистральных сетей, и, как видно по денежным потокам, этих ресурсов не всегда достаточно. В ближайшее время ситуация, вероятно, сохранится. Конкретика по поводу дивидендов Россетей может стать известна позднее, однако заявления менеджмента о предстоящих капитальных затратах на 2026 год продолжают негативно сказываться на привлекательности ценных бумаг эмитента.
Кроме того, на балансе остаются хронически убыточные предприятия в ряде регионов с традиционно высоким уровнем неплатежей. Дополнительным ограничением выступают регуляторные факторы: социальная значимость отрасли и тарифное регулирование не позволяют компании индексировать тарифы в полном объеме вслед за инфляцией в долгосрочной перспективе. Это будет оказывать давление на маржинальность бизнеса.
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций:
«С учетом вышеперечисленного мы сохраняем нейтральный взгляд на акции ФСК Россети».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба