Инарктика опубликует отчет за второе полугодие 2025 года по МСФО во вторник, 31 марта. Мы ожидаем, что результаты окажутся слабыми на фоне снижения мировых цен на рыбу. В обзоре рассказываем, остаются ли акции компании привлекательными с учетом такого прогноза.
Ранее Инарктика уже опубликовала операционные результаты за второе полугодие 2025 года:
Общая выручка выросла на 10% год к году.
Рост продаж в натуральном выражении составил 46% год к году.
Биомасса в воде выросла на 33% год к году.
Выручка выросла меньше, чем объем продаж, в связи со снижением отпускных цен на рыбу на 25% г/г, до 1 011 рублей за килограмм, по нашим оценкам.
Наш прогноз ключевых финансовых результатов
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Рентабельность скорректированной EBITDA и чистой прибыли сократится из-за существенного снижения отпускных цен на продукцию Инарктики. Из-за этого потенциальный рост показателей компании в 2026—2027 годах может быть сдержанным».
Что влияет на показатели Инарктики
EBITDA и рентабельность: под давлением цен на рыбу
По нашим оценкам, по итогам второго полугодия скорр. EBITDA* Инарктики снизится на 32% г/г, а рентабельность по показателю — на 14,7 п.п., до 23,8%.
* Скорр. EBITDA не учитывает переоценку биологических активов, готовой сельскохозяйственной продукции и прочие неденежные статьи
Причина снижения заключается в длительности операционного цикла Инарктики. Компания закупала мальков и корм для рыб, которые были проданы во второй половине 2025 года, весной 2024-го, при среднем курсе доллара выше 93 рублей. Таким образом, себестоимость выросла гораздо быстрее выручки в связи с сокращением отпускных цен на продукцию Инарктики из-за:
снижения мировых цен на лосося;
укрепления рубля;
роста предложения со стороны иностранных производителей в 2025-м.
Чистая прибыль и рентабельность: эффект от переоценки биологических активов
Мы прогнозируем, что чистая прибыль во втором полугодии снизится на 45% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 34,7 п.п., до 34,4%.
Помимо факторов, влияющих на скорр. EBITDA, такая динамика в первую очередь обусловлена высокой базой сравнения. Это связано с существенной положительной переоценкой биологических активов во второй половине 2024 года из-за высоких цен на рыбу в декабре (около 1 604 рублей за килограмм).
В конце 2025 года, по нашим оценкам, средняя цена за килограмм рыбы Инарктики составила около 1 000 рублей. Это привело к значительно меньшей переоценке биологических активов во втором полугодии 2025-го.
При этом, если исключить фактор переоценки активов, скорректированная чистая прибыль во втором полугодии, по нашим оценкам, составит 1,8 млрд рублей (–56% г/г). Большее снижение, чем у скорректированной EBITDA, обусловлено ростом процентных расходов из-за увеличения долговой нагрузки для строительства кормового завода в Карелии.
Оценка акций Инарктики: стоит ли инвестировать
Главным вызовом для Инарктики была массовая гибель рыбы из-за неблагоприятных условий в 2024 году, которая серьезно ударила по операционным показателям. К концу 2025 года Инарктика смогла преодолеть этот кризис и в значительной степени восстановить биомассу в воде, что будет позитивно влиять на объем продаж в 2026—2027 годах.
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Новый вызов для Инарктики — существенное падение оптовых цен на рыбу из-за снижения средней отпускной цены лосося на мировом рынке, укрепления рубля и увеличения импортных поставок красной рыбы. Так, по нашим оценкам, за весь 2025 год средняя цена реализации товаров Инарктики снизилась примерно на 40%. Это будет сдерживать потенциальный рост показателей компании».
В связи с неопределенностью по будущей динамике цен мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании. Целевая цена — 550 рублей за бумагу, рекомендация — «держать». После выхода отчетности Инарктики за 2025 год мы можем пересмотреть наш взгляд на компанию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба