⭐АБЗ-1 во вторник, 14 апреля, закрывает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-002P-06 со сроком обращения три года (1080 дней). Амортизация предусмотрена примерно равными частями и начнется чуть менее чем через два года). Индикативная ставка купона — не выше 18% годовых, доходность к погашению (YTM) — 19,6%, дюрация — 2 года. Доход за год может достичь 22% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно. Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже.
Доходности облигаций крепкого и среднего 2-го эшелона составляют примерно от 15% до 18%.
Доход до 6,5% за месяц и до 22% за год
💡Ожидаем, что доходность нового выпуска АБЗ-1 после размещения снизится до справедливого уровня в 18%. Считаем, что облигации АБЗ-1 должны предлагать премию в размере 1–2% к «старый» облигациям конкурента — ВИС — со схожей дюрацией и кредитоспособностью. АБЗ-1 очень похож на ВИС по бизнесу, долговой нагрузке и акционерному риску. Однако ВИС имеет рейтинг выше ключевого уровня A+, который позволяет инвесторам покупать облигации эмитента без предварительного тестирования.
Хотя в сентябре 2025 г. рейтинговое агентство повысило рейтинг АБЗ-1 с BBB+ до A-, он остается ниже, чем у ВИС и Автобана.
Еще один конкурент АБЗ-1 — компания «Автобан» (наиболее кредитоспособный конкурент в отрасли). Однако сравнение нового выпуска АБЗ-1 с новым выпуском Автобана считаем некорректным, так как, по нашей оценке, доходность последнего в течение года снизится до уровня чуть ниже, чем у ВИС. При этом обращаем внимание, что индикативная доходность нового выпуска АБЗ-1 более чем на 1% превышает доходность выпуска Автобана.
Принимая во внимание справедливую доходность в 18%, а также с учетом ожидания снижения доходностей ОФЗ на 1% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 22% (=2*(19,6%-17%)+17%), где 17% (=18%-1% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 1%), 19,6% — индикативная доходность, 2 — дюрация.
Крупный игрок в строительстве дорог
▀▄▀▄▀▄АБЗ-1 производит асфальт и через подряд участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России. Выручка компании за 12 месяцев с окончанием в I полугодии 2025 г. составила 41,8 млрд руб., EBITDA — 4,0 млрд руб., а чистый долг, по нашим расчетам, составил 4,7 млрд руб.
➡️ Рентабельность на среднем уровне. Рентабельность сегмента асфальта на уровне 10–12%, а подряда — около 7–10%, среднее для рынка. Порядка 50% асфальтной продукции потребляется внутри подрядного сегмента группы.
➡️ Низкая долговая нагрузка. Показатель Чистый Долг/EBITDA за 12 месяцев с окончанием в I полугодии 2025 г. составляет 1,2x. В идеальных условиях компания может погасить долг за 1,2 года. Если полностью исключить денежные средства, то коэффициент Долг/EBITDA — средний (2,6x).
➡️ Нейтральное влияние акционеров. Семья Калининых, вероятно, владеет АБЗ-1 после приватизации в 1990-х. Председатель правления и гендиректор Владимир Калинин входил в топ-менеджмент компании со времен СССР. Ему присвоено звание почетного дорожника и почетного транспортника РФ.
Риски
Операционные АБЗ-1 риски ниже, чем в среднем по отрасли, поскольку строительство дорог — один из наименее сложных бизнесов. При этом асфальтный бизнес имеет пять мобильных заводов, которые могут быть проданы по приемлемой цене.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба