АФК «Система» на прошлой неделе отчиталась за 2025 год, и главный вывод здесь довольно неприятный: на уровне выручки всё выглядит ещё терпимо, но ниже по отчёту начинается совсем другая история. Так что вопросов к устойчивости ее бизнес модели появляется все больше.
Сначала глянем на главные цифры в отчете:
➖ выручка: 1,33 трлн руб. (+8,3% г/г)
➖ OIBDA: 378 млрд руб. (+15,1%)
➖ чистый убыток: 232,5 млрд руб.
➖ корпоративный долг центра: 368,2 млрд руб. (+16,7%)
➖ консолидированный чистый долг: около 1,4 трлн руб.
➖ долговая нагрузка: 3,73x против 3,35x годом ранее
На уровне операционных показателей всё не так плохо: выручка и OIBDA растут, рентабельность улучшается. Но вся эта картина ломается о финансовые расходы. Проценты по долгам съедают результат, и в итоге холдинг получает гигантский убыток, а капитал уходит в отрицательную зону.
🙁 Почему все так печально?
Проблема в том, что внутри контура «Системы» всё меньше действительно сильных и устойчивых бизнесов.
Главной опорой для Системы по-прежнему остаётся МТС — это один из немногих активов, который стабильно генерирует прибыль и может платить дивиденды.
С остальными активами картина гораздо слабее.
Сегежа — в глубоком кризисе. Убыток огромный, OIBDA почти обнулилась. В недавнем интервью президент Системы Тагир Ситдеков вообще назвал ситуацию в отрасли «идеальным штормом». Да, менеджмент ищет новые продукты, новые рынки, разворачивает внутреннее потребление пеллет, но пока это все больше про выживание, а не про создание стоимости для акционеров.
Эталон растёт по выручке, но прибыль уходит в минус из-за процентов по долгу. Биннофарм и Степь, от которых раньше можно было ждать дивидендного потока, тоже временно выпали: по словам самой Системы, в этом году выплаты от них, скорее всего, будут либо очень скромными, либо их не будет вовсе.
Получается довольно неприятная конструкция: активов много, но реально тащат на себе холдинг единицы.
🤦♂️А как же IPO дочек?
Сейчас именно они выглядят для Системы главным способом хоть как-то выправить ситуацию. Самые очевидные кандидаты — Медси и Cosmos Hotel Group. Причём по Медси, если верить вышеупомянутому интервью, речь уже может идти не только про далёкое IPO, но и про private placement или pre-IPO с частными инвесторами. У Cosmos Hotel Group тоже есть интерес со стороны инвесторов.
Но IPO для Системы сегодня — это скорее способ привлечь деньги и разгрузить баланс, а не нарастить стоимость для акционеров.
Именно поэтому рынок смотрит на АФК всё более жёстко. Да, в портфеле есть Ozon, МТС, Медси, гостиницы, телеком, фарма, агро, технологии. На бумаге звучит мощно. Но если смотреть на денежный поток и устойчивость, то холдинг всё сильнее напоминает структуру, где сильные активы вынуждены тянуть слабые.
Резюмируя
Несмотря на диверсифицированный портфель АФК «Система» сейчас едва справляется с долговой нагрузкой и проблемами дочек. IPO отдельных активов может временно облегчить ситуацию, но не меняет главного: внутри холдинга слишком мало бизнесов, которые прямо сейчас могут стабильно кормить весь контур.
https://taplink.cc/investfuture.ru
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба