30 апреля 2010 slon.ru
История всегда одна и та же: частные инвесторы покупают активы на максимуме, продают на минимуме. Потом начинают искать виновных.
Сегодня в виновных ходит «Тройка Диалог». Если разобраться, то ходит довольно справедливо, с точки зрения законодательства. Хотя и ни в чем не виновата.
Суть. Некая дама доверила УК «Тройка Диалог» 10 млн руб. Аккурат перед кризисом. На максимуме. Дальше (что совершенно естественно) в результате объективного процесса, именуемого падением рынка, из 10 миллионов получилось не намного больше, как рассчитывала дама, а намного меньше. Между прочим, ее предупреждали: «стоимость активов под управлением может «увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем». Однако понятно, что все инвесторы считают подобные фразы глупой отговоркой. Денег стало меньше – значит, будем искать, кто и как их компенсирует. Время утюгов и паяльников прошло, значит, «дырки» в договорах доверительного управления будут искать юристы. Нашли.
В чем, собственно говоря, вопрос? «Тройка Диалог» – одна из крупнейших российских инвестиционных групп. Основное занятие – доверительное управление активами клиентов. Как может проходить это управление? Самый простой способ – компания создает несколько фондов. Один, например, инвестирует в акции вообще, второй – в облигации, третий – в угольные компании США, …, двадцать шестой – в акции, составляющие индекс ММВБ, …, тридцать пятый – в индийский hi-tech. Часть фондов регистрируется в России (в основном, это ПИФы), остальные – в разных оффшорных юрисдикциях.
Когда приходит клиент и рассказывает, сколько ему хочется вложить денег, на какой срок, через российские банки или через оффшоры, сколько хочется получить на выходе, сколько (теоретически) клиент готов потерять, – ему формируют портфель: 10% одного фонда, 20% – второго, акции того эмитента, облигации этого и т.д.
В чем проблема? УК «Тройка Диалог», к которой возникли претензии ФАС, – лицензированная ФСФР компания по управлению активами. Такой компании запрещено инвестировать в акции аффилированных с ней предприятий. Сделано это для того, чтобы, скажем, усть-урюпинский завод промышленных холодильников не создал свою управляющую компанию и не начал через нее «впаривать» частным лицам акции своего же торгового дома.
В российской практике работы управляющих компаний проблем не возникает: ПИФы не являются юридическими лицами; то есть, паи ПИФов в рамках доверительного управления покупать можно.
Другая картина с оффшорными фондами. Российское законодательство о ценных бумагах – штука довольно строгая. Поэтому часто выгоднее перевести деньги за рубеж и купить на них акции почти такого же «ПИФа», только зарегистрированного на Каймановых островах. Этот фонд сможет покупать акции по всему миру, у него будет попроще с налогами – в общем, потенциальная доходность оффшорного фонда выше. Но возникает проблема: каймановские фонды являются, в отличие от ПИФов, юридическими лицами. И, если подходить к вопросу формально, если УК «Тройка Диалог» аффилирована с каймановским фондом, то, несмотря на то, что по сути, этот фонд немногим отличается от обычного ПИФа, покупать его акции управляющая компания напрямую не может.
Насколько я понимаю, существует юридическая зацепка, которая делает этот бизнес теоретически разрешенным. В российском законодательстве об инвестиционных фондах говорится о том, что нельзя инвестировать в компании, аффилированные с управляющим. После чего встает формальный вопрос: кого считать управляющим? УК «Тройка Диалог» (если формально, то именно ее – договор заключается с ней)? Тогда – все нормально. Кипрскую группу компаний Troika Dialog Group Ltd? Совсем другой вопрос.
С точки зрения ФСФР (там все довольно четко и регламентировано) – прямой связи между ЗАО «УК «Тройка Диалог» и The Troika Russia Fund нет. С точки зрения ФАС – обе компании входят в большую группу Troika Dialog Group. Дальше – как посмотреть.
Именно на этом сейчас и играют недовольные инвесторы. Пока рынок рос – их все устраивало (каймановские фонды используются для управления активами во всем мире, и ничего необычного в них нет). Рынок упал – есть реальная зацепка для того, чтобы «выставить» управляющих на деньги. Как сказал один из моих знакомых, решается вопрос: у кого более зубастые юристы.
Для меня очевидно, что со стороны «Тройки» не было никакого обмана, не было «лохотрона», не было «обналички». Была нормальная штатная работа с активами состоятельного клиента. В кризис.
То, что сейчас происходит в прессе, больше похоже на PR-поддержку недовольных пайщиков. Понятно, что никто никогда не скрывал: The Troika Russia Fund – фонд, который управляется ЗАО «Управляющая компания «Тройка диалог». Первый же поиск в Google по фразе «The Troika Russia Fund» показывает pdf-листовку с сайта управляющей компании, в которой серым по белому (таковы корпоративные цвета листовки) сказано: инвестиционный советник ЗАО «УК «Тройка Диалог», управляющий – TDAM (Cyprus). Если кому-то непонятно, то TDAM – ничто иное, как Troika Dialog Asset Management (Управляющая компания Тройка Диалог, если перевести на русский).
Кстати, сильно сомневаюсь, что деньги в The Troika Russia Fund заводились напрямую через российскую управляющую компанию. Скорее всего, именно поэтому «Тройка» и ведет себя довольно спокойно: даже если и будет зафиксировано формальное нарушение, потеря лицензии – нечто из области фантастики.
Тем не менее, проблема крайне серьезная. В первую очередь, репутационная – на массовом рынке. И не зря, я думаю, было объявлено, что мелкие частные вкладчики компании больше не интересны. Меньше скандалов будет. И больше времени для разработки комплексных решений для крупных клиентов. С устными договоренностями.
Кирилл Савицкий
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Сегодня в виновных ходит «Тройка Диалог». Если разобраться, то ходит довольно справедливо, с точки зрения законодательства. Хотя и ни в чем не виновата.
Суть. Некая дама доверила УК «Тройка Диалог» 10 млн руб. Аккурат перед кризисом. На максимуме. Дальше (что совершенно естественно) в результате объективного процесса, именуемого падением рынка, из 10 миллионов получилось не намного больше, как рассчитывала дама, а намного меньше. Между прочим, ее предупреждали: «стоимость активов под управлением может «увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем». Однако понятно, что все инвесторы считают подобные фразы глупой отговоркой. Денег стало меньше – значит, будем искать, кто и как их компенсирует. Время утюгов и паяльников прошло, значит, «дырки» в договорах доверительного управления будут искать юристы. Нашли.
В чем, собственно говоря, вопрос? «Тройка Диалог» – одна из крупнейших российских инвестиционных групп. Основное занятие – доверительное управление активами клиентов. Как может проходить это управление? Самый простой способ – компания создает несколько фондов. Один, например, инвестирует в акции вообще, второй – в облигации, третий – в угольные компании США, …, двадцать шестой – в акции, составляющие индекс ММВБ, …, тридцать пятый – в индийский hi-tech. Часть фондов регистрируется в России (в основном, это ПИФы), остальные – в разных оффшорных юрисдикциях.
Когда приходит клиент и рассказывает, сколько ему хочется вложить денег, на какой срок, через российские банки или через оффшоры, сколько хочется получить на выходе, сколько (теоретически) клиент готов потерять, – ему формируют портфель: 10% одного фонда, 20% – второго, акции того эмитента, облигации этого и т.д.
В чем проблема? УК «Тройка Диалог», к которой возникли претензии ФАС, – лицензированная ФСФР компания по управлению активами. Такой компании запрещено инвестировать в акции аффилированных с ней предприятий. Сделано это для того, чтобы, скажем, усть-урюпинский завод промышленных холодильников не создал свою управляющую компанию и не начал через нее «впаривать» частным лицам акции своего же торгового дома.
В российской практике работы управляющих компаний проблем не возникает: ПИФы не являются юридическими лицами; то есть, паи ПИФов в рамках доверительного управления покупать можно.
Другая картина с оффшорными фондами. Российское законодательство о ценных бумагах – штука довольно строгая. Поэтому часто выгоднее перевести деньги за рубеж и купить на них акции почти такого же «ПИФа», только зарегистрированного на Каймановых островах. Этот фонд сможет покупать акции по всему миру, у него будет попроще с налогами – в общем, потенциальная доходность оффшорного фонда выше. Но возникает проблема: каймановские фонды являются, в отличие от ПИФов, юридическими лицами. И, если подходить к вопросу формально, если УК «Тройка Диалог» аффилирована с каймановским фондом, то, несмотря на то, что по сути, этот фонд немногим отличается от обычного ПИФа, покупать его акции управляющая компания напрямую не может.
Насколько я понимаю, существует юридическая зацепка, которая делает этот бизнес теоретически разрешенным. В российском законодательстве об инвестиционных фондах говорится о том, что нельзя инвестировать в компании, аффилированные с управляющим. После чего встает формальный вопрос: кого считать управляющим? УК «Тройка Диалог» (если формально, то именно ее – договор заключается с ней)? Тогда – все нормально. Кипрскую группу компаний Troika Dialog Group Ltd? Совсем другой вопрос.
С точки зрения ФСФР (там все довольно четко и регламентировано) – прямой связи между ЗАО «УК «Тройка Диалог» и The Troika Russia Fund нет. С точки зрения ФАС – обе компании входят в большую группу Troika Dialog Group. Дальше – как посмотреть.
Именно на этом сейчас и играют недовольные инвесторы. Пока рынок рос – их все устраивало (каймановские фонды используются для управления активами во всем мире, и ничего необычного в них нет). Рынок упал – есть реальная зацепка для того, чтобы «выставить» управляющих на деньги. Как сказал один из моих знакомых, решается вопрос: у кого более зубастые юристы.
Для меня очевидно, что со стороны «Тройки» не было никакого обмана, не было «лохотрона», не было «обналички». Была нормальная штатная работа с активами состоятельного клиента. В кризис.
То, что сейчас происходит в прессе, больше похоже на PR-поддержку недовольных пайщиков. Понятно, что никто никогда не скрывал: The Troika Russia Fund – фонд, который управляется ЗАО «Управляющая компания «Тройка диалог». Первый же поиск в Google по фразе «The Troika Russia Fund» показывает pdf-листовку с сайта управляющей компании, в которой серым по белому (таковы корпоративные цвета листовки) сказано: инвестиционный советник ЗАО «УК «Тройка Диалог», управляющий – TDAM (Cyprus). Если кому-то непонятно, то TDAM – ничто иное, как Troika Dialog Asset Management (Управляющая компания Тройка Диалог, если перевести на русский).
Кстати, сильно сомневаюсь, что деньги в The Troika Russia Fund заводились напрямую через российскую управляющую компанию. Скорее всего, именно поэтому «Тройка» и ведет себя довольно спокойно: даже если и будет зафиксировано формальное нарушение, потеря лицензии – нечто из области фантастики.
Тем не менее, проблема крайне серьезная. В первую очередь, репутационная – на массовом рынке. И не зря, я думаю, было объявлено, что мелкие частные вкладчики компании больше не интересны. Меньше скандалов будет. И больше времени для разработки комплексных решений для крупных клиентов. С устными договоренностями.
Кирилл Савицкий
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу