15 июня 2010 Райффайзенбанк
ХКФ–Банк: риска в облигациях все меньше
В прошлую пятницу ХКФ–Банк опубликовал результаты деятельности по МСФО за 1кв2010 года: кредитный портфель банка по–прежнему стагнирует, достаточность капитала избыточна, а только краткосрочной ликвидности (в форме наличных денежных средств и остатков на корсчетах) достаточно для погашения 40% долговых обязательств в течение 2010 года. Несмотря на довольно неприятную картину с точки зрения развития бизнеса банка, его кредитный профиль на сегодняшний день находится на пике своей привлекательности. Мы полагаем, что при текущих уровнях доходности инвестиции в краткосрочные облигации ХКФ–Банка являются весьма интересными.
Среди ключевых моментов в отчетности ХКФБ мы отмечаем:
• Вполне ожидаемо в течение 1кв2010 года («низкий» сезон в потребительском кредитовании) кредитный портфель ХКФБ продолжал сокращаться (–4.6% к концу 2009 года).
• На этом фоне и с учетом роста депозитной базы (+11.5% к концу 2009 года), ликвидность ХКФБ находилась на крайне высоком уровне, что позволило банку практически полностью погасить задолженность перед ЦБ (–10 млрд рублей) и досрочно вернуть субординированный кредит от акционеров в объеме 1 млрд рублей.
• Несмотря на погашение субординированного займа, достаточность капитала ХКФБ достигла рекордно высокого уровня в 40.2%, что фактически позволяет банку принять убыток до 8 млрд рублей или 13% от текущего кредитного портфеля.
• Однако такая мера едва ли может быть необходимой с учетом значительного улучшения в качестве вновь выдаваемых кредитов, что выражается в рекордно низкой для потребительского кредитования «стоимости риска» в 1кв2010 года (5.4%).
• Запаса денежных средств (в форме наличности и остатков на корсчетах) достаточно для погашения 40% обязательств банка по долговым инструментам в течение 2010 года (при расчете мы принимаем во внимание выплату дивидендов в объеме 3.1 млрд рублей и размещение 7 млрд рублевых облигаций в апреле 2010 года, а также низкую вероятность предъявления к оферте долларовых кредитных нот 5 серии в августе текущего года).
С учетом вышеизложенных факторов, кредитный профиль ХКФБ на сегодняшний день выглядит чрезвычайно крепким. Доходность рублевых выпусков ХКФБ предлагает премию в 50–100 б.п. к облигациям таких банков как МДМ, Зенит и Промсвязьбанк, что, по нашему мнению, уже едва ли оправдано с кредитной точки зрения. На фоне существенного спроса в рублевых облигациях с короткой дюрацией, мы считаем, что инвестиции в выпуски ХКФБ являются весьма привлекательными.
ММК: результаты по МСФО за 1кв2010
На прошлой неделе металлургическая компания ММК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1кв2010 года. Хотя уровень долговой нагрузки оказался несколько выше наших ожиданий, кредитный профиль ММК по–прежнему выглядит весьма устойчиво. На сегодняшний день доходность рублевых облигаций компании вполне соответствует ее кредитному профилю, и мы не ожидаем увидеть сколь–либо значительной реакции в котировках ее бумаг на опубликованные данные.
Результат ММК за 1кв2010 года выглядят крайне позитивно по сравнению с аналогичным периодом 2009 года, но, как и предупреждала компания, оказались слабее, чем в 4–ом квартале. Рентабельность по EBITDA несколько уменьшилась на фоне растущей стоимости сырья и запаздывающего за ним роста отпускных цен, а за счет привлечения новых кредитов долговая нагрузка снизилась меньше, чем мы ожидали. Тем не менее, мы придерживаемся мнения о весьма устойчивом положении ММК с кредитной точки зрения и ожидаем, что уже во втором квартале компания продемонстрирует гораздо более позитивные результаты.
В течение 1 кв2010 года ММК уже осуществила более трети из запланированных на 2010 год капитальных затрат (US$1.5 млрд), что в купе с ростом оборотного капитала оставило свободный денежный поток компании в отрицательной зоне, но по результатам 2010 года мы ожидаем, что данный показатель окажется близким к нулю. Соотношение краткосрочного долга компании к EBITDA остается во вполне комфортных пределах (0.6х), однако его реальное значение находится на еще более низком уровне, поскольку порядка трети таких долгов представлено револьверными кредитными линиями трейдеров группы.
В целом, мы по–прежнему не видим существенных краткосрочных рисков для держателей рублевых облигаций ММК и считаем, что текущий (довольно низкий) уровень их доходности вполне оправдан с кредитной точки зрения.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В прошлую пятницу ХКФ–Банк опубликовал результаты деятельности по МСФО за 1кв2010 года: кредитный портфель банка по–прежнему стагнирует, достаточность капитала избыточна, а только краткосрочной ликвидности (в форме наличных денежных средств и остатков на корсчетах) достаточно для погашения 40% долговых обязательств в течение 2010 года. Несмотря на довольно неприятную картину с точки зрения развития бизнеса банка, его кредитный профиль на сегодняшний день находится на пике своей привлекательности. Мы полагаем, что при текущих уровнях доходности инвестиции в краткосрочные облигации ХКФ–Банка являются весьма интересными.
Среди ключевых моментов в отчетности ХКФБ мы отмечаем:
• Вполне ожидаемо в течение 1кв2010 года («низкий» сезон в потребительском кредитовании) кредитный портфель ХКФБ продолжал сокращаться (–4.6% к концу 2009 года).
• На этом фоне и с учетом роста депозитной базы (+11.5% к концу 2009 года), ликвидность ХКФБ находилась на крайне высоком уровне, что позволило банку практически полностью погасить задолженность перед ЦБ (–10 млрд рублей) и досрочно вернуть субординированный кредит от акционеров в объеме 1 млрд рублей.
• Несмотря на погашение субординированного займа, достаточность капитала ХКФБ достигла рекордно высокого уровня в 40.2%, что фактически позволяет банку принять убыток до 8 млрд рублей или 13% от текущего кредитного портфеля.
• Однако такая мера едва ли может быть необходимой с учетом значительного улучшения в качестве вновь выдаваемых кредитов, что выражается в рекордно низкой для потребительского кредитования «стоимости риска» в 1кв2010 года (5.4%).
• Запаса денежных средств (в форме наличности и остатков на корсчетах) достаточно для погашения 40% обязательств банка по долговым инструментам в течение 2010 года (при расчете мы принимаем во внимание выплату дивидендов в объеме 3.1 млрд рублей и размещение 7 млрд рублевых облигаций в апреле 2010 года, а также низкую вероятность предъявления к оферте долларовых кредитных нот 5 серии в августе текущего года).
С учетом вышеизложенных факторов, кредитный профиль ХКФБ на сегодняшний день выглядит чрезвычайно крепким. Доходность рублевых выпусков ХКФБ предлагает премию в 50–100 б.п. к облигациям таких банков как МДМ, Зенит и Промсвязьбанк, что, по нашему мнению, уже едва ли оправдано с кредитной точки зрения. На фоне существенного спроса в рублевых облигациях с короткой дюрацией, мы считаем, что инвестиции в выпуски ХКФБ являются весьма привлекательными.
ММК: результаты по МСФО за 1кв2010
На прошлой неделе металлургическая компания ММК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1кв2010 года. Хотя уровень долговой нагрузки оказался несколько выше наших ожиданий, кредитный профиль ММК по–прежнему выглядит весьма устойчиво. На сегодняшний день доходность рублевых облигаций компании вполне соответствует ее кредитному профилю, и мы не ожидаем увидеть сколь–либо значительной реакции в котировках ее бумаг на опубликованные данные.
Результат ММК за 1кв2010 года выглядят крайне позитивно по сравнению с аналогичным периодом 2009 года, но, как и предупреждала компания, оказались слабее, чем в 4–ом квартале. Рентабельность по EBITDA несколько уменьшилась на фоне растущей стоимости сырья и запаздывающего за ним роста отпускных цен, а за счет привлечения новых кредитов долговая нагрузка снизилась меньше, чем мы ожидали. Тем не менее, мы придерживаемся мнения о весьма устойчивом положении ММК с кредитной точки зрения и ожидаем, что уже во втором квартале компания продемонстрирует гораздо более позитивные результаты.
В течение 1 кв2010 года ММК уже осуществила более трети из запланированных на 2010 год капитальных затрат (US$1.5 млрд), что в купе с ростом оборотного капитала оставило свободный денежный поток компании в отрицательной зоне, но по результатам 2010 года мы ожидаем, что данный показатель окажется близким к нулю. Соотношение краткосрочного долга компании к EBITDA остается во вполне комфортных пределах (0.6х), однако его реальное значение находится на еще более низком уровне, поскольку порядка трети таких долгов представлено револьверными кредитными линиями трейдеров группы.
В целом, мы по–прежнему не видим существенных краткосрочных рисков для держателей рублевых облигаций ММК и считаем, что текущий (довольно низкий) уровень их доходности вполне оправдан с кредитной точки зрения.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу