1 сентября 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
На этой неделе направление торгов будет, вероятно, определяться насыщенным календарем экономических данных. В начале этой последней недели лета мы ожидаем низкий объем и небольшие движения в преддверии важных данных по рынку труда, которые будут опубликованы в пятницу. Если другие экономические данные, такие как индекс цен на жилье Case-Shiller и показатели промышленного производства, окажутся благоприятными, рынок, скорее всего, будет медленно расти. На этой неделе выйдет лишь небольшое количество важных корпоративных отчетов
В начале прошлой недели слабые экономические данные привели к снижению рынка. Позднее, когда экономическая статистика стала выходить лучше прогнозов, акции подросли. Особенно это относится к ВВП США за 2К10, уточненная оценка которого была понижена не так сильно, как ожидалось. Количество первичных заявлений на пособия по безработице, которое на позапрошлой неделе достигло психологически важного уровня в 500 тыс. и вызвало распродажу, оказалось на этот раз лучше ожиданий (473 тыс.).
Ключевым событием на этой неделе станут данные по занятости в США (пятница, 16:30). До их публикации торги, вероятно, будет несколько вялыми. Согласно консенсусу, число занятых в несельскохозяйственном секторе сократилось на 100 тыс., так как правительство продолжает увольнять людей, участвовавших в проведении переписи населения. Это, конечно, было бы некоторым шагом вперед по сравнению с потерей 131 тыс. рабочих мест в июле, но такие потери очевидно не совместимы с восстановлением экономики. Ожидается повышение уровня безработицы до 9,6%, но эта цифра будет искажена из-за изменения величины совокупной рабочей силы, поскольку некоторые люди просто прекратили искать работу
Рынок Труда в США
Тем не менее, рынок может обратить внимание на улучшение общей ситуации, а также на количество рабочих мест в частном секторе, которое, как ожидается, выросло на 47 тыс. Это небольшая, но, по крайней мере, положительная величина. Средняя продолжительность рабочей недели предположительно не изменилась, а почасовая зарплата немного увеличилась.
В таких условиях трудно ожидать серьезного увеличения потребительских расходов. Ожидается, что личные расходы (сегодня, 16:30) выросли на 0,3%, но в реальном исчислении увеличение намного меньше. Мы бы не стали придавать слишком большого значения данным по продажам сетевых магазинов ICSC (четверг, 18:30). Кроме того, увеличение продаж автомобилей было очень небольшим, а общее число проданных автомобилей остается на уровне, наблюдавшемся 20 лет назад (четверг, 01:00).
Слабый рынок труда также оказывает давление и на рынок жилья. На прошлой неделе было объявлено, что в июле число продаж домов на вторичном рынке упало на рекордную величину до самого низкого уровня за 15 лет, а продажи новых домов рухнули до второго наименьшего уровня за 47 лет. Ожидается, что индекс Case-Shiller (завтра, 17:00) покажет повышение цен, но более умеренное. Это будут данные за июнь. По оценкам, в июле несколько уменьшилось число незавершенных сделок по продаже жилья (четверг, 18:00). Мы не считаем этот индикатор очень важным, но рынок может отреагировать.
Индекс Цен на Жилье, скорректированный на Медианную Зарплату в США
На прошлой неделе Toll Brothers неожиданно отчиталась о прибыли, но произошло это из-за изменений в налоговом кодексе и уменьшения списаний г-к-г. Повторяя комментарии других строителей, руководство заявило, что до конца года ожидает более слабых продаж г-к-г. Мы ожидаем услышать примерно то же самое от Hovnanian Enterprises (среда, ПЗ).
Рынок также воспрянул духом после речи председателя ФРС Бернанке, в которой он сказал, что ФРС имеет необходимые инструменты для того, чтобы предотвратить вторую рецессию, и готова использовать их, включая дополнительные меры по количественному смягчению. Председатель ФРС также упомянул о возможности изменения формулировки в протоколе FOMC, вероятно, чтобы дать более четкий ориентир в отношении будущих процентных ставок, и об изменении ставок по банковским резервам с целью стимулировать кредитование
В общем, мы оцениваем эти заявления вполне нейтрально, так как в них содержалось немного конкретной информации о планах ФРС и о том, при каких обстоятельствах и какие инструменты будут использоваться. В ней были некоторые позитивные моменты для рынка, включая заявление, что ФРС не будет повышать цели по инфляции, и оставила прогнозы роста в 2011 г. без изменений.
После публикации на прошлой неделе статьи в WSJ, посвященной детальному описанию разногласий в ФРС по поводу того, что делать, в частности, в отношении количественного смягчения и инфляции, мы не ожидаем сильной реакции на публикацию протокола ФРС (завтра, 22:00). Тем временем, после той статьи, которая так напугала рынок и отбросила доходность казначейских бумаг вниз на уровень марта 2009 г. (когда S&P рухнул до 666), был усилен контроль за подачей информации: появились многочисленные статьи, объясняющие, что таков уж стиль руководства Бернанке, отличный от стиля Гринспена, и что это никоим образом не является признаком слабости.
На этой неделе внимание может переместиться к ЕЦБ и пресс-конференции после его решения по процентным ставкам (четверг, 15:45). В своей речи в Джексон-Хоуле президент ЕЦБ Трише заострил внимание на опасности больших государственных долгов. Однако мы думаем, что это были в основном просто слова и не ожидаем серьезного ужесточения монетарной политики в Европе. Мы думаем, что произнесенные неделю назад слова президента Бундесбанка Вебера о том, что ЕЦБ должен продолжить предоставление неограниченного финансирования банкам и отложить осуществление стратегии выхода до 2011 г., более точно описывают дальнейшее развитие событий
Тем временем, CDS и спрэды на суверенный долг стран PIIGS продолжают расширяться, а в сентябре ожидается заметное увеличение объема размещаемого этими странами долга. Возможно, Трише уделит внимание этой проблеме. В последнее время приобретение ЕЦБ долга PIIGS увеличилось, но остается пока на очень низком уровне. Такие приобретения могут привести к серьезным последствиям для евро.
Греческий Alpha Bank (вторник, 9:30), который по результатам проведенного стресс- тестирования европейских банков оказался наименее уязвимым среди 6 крупнейших финансовых институтов страны, может объявить о 34%-м поквартальном снижении чистой прибыли до € 34 млн, главным образом, в связи увеличением отчислений на провизии и более низкими доходами от торговых операций. Однако динамика просроченной задолженности может порадовать инвесторов, подобно тому, как это было с отчетностью Piraeus Bank за 2К10, опубликованной на прошлой неделе. Ситуация с фондирования Alpha Bank - другой важный момент, заслуживающий внимания, на наш взгляд. Прежде всего, мы имеем в виду данные по оттоку депозитов (в 1К10 они снизились на 3% кВ-к-кв) и заимствованиям у ЕЦБ (на конец 1К10 их доля составила 21% совокупных обязательств).
После назначения на прошлой неделе финансовых консультатов в рамках процесса приватизации греческого банковского сектора, мы приветствуем появление новостей по возможным сделкам M&A. Это может поддержать котировки акций финансового сектора. С 1 сентября вступает в силу постановление Греческой Комиссии по Рынкам Капитала, по которому она снимает запрет на короткую продажу акций, торгующихся на Афинской бирже.
Мы рассчитываем узнать больше о состоянии российского финансового сектора от Raiffeisen International Bank (вторник, 9:30), который по итогам 1К10 44% прибыли группы получил в России. По нашему мнению, инвесторам особенно важно отслеживать стратегию банка в странах СНГ на фоне спекуляций о возможной продаже активов в России и Украине.
Ожидается, что производственный ISM (среда, 18:00) покажет замедление темпов роста сектора до уровня прошлого года. Это соответствовало бы уровню заказов на товары длительного пользования в июле, которые за вычетом транспорта упали на 3,8%. Завтра индекс менеджеров по закупкам Чикаго (17:45) и NAPM-Милуоки (18:00) могут вызвать непродолжительные движения на рынке
Непроизводственный ISM (пятница, 18:00) также предположительно покажет значительно замедленный рост. В Европе мы получим окончательные данные по производственному PMI (среда, 12:00) и сводному индексу (пятница, 12:00). Как ожидается, розничные продажи в ЕС (пятница, 13:00) выросли на 0,6% г-к-г.
Сезон корпоративной отчетности за 2К10 в основном закончен, за исключением отчетов четырех компаний- компонентов S&P, которые будут выходить на этой неделе, начиная с завтрашнего дня: HJ Heinz (ДО) и SAIC (ПЗ), затем H & R Block (четверг, ПЗ) и Campbell Soup (пятница, ДО). В Европе завтра ожидается публикация отчетов Strabag (9:30) и Bouygues (19:45).
Сегодня в Великобритании банковские каникулы, и рынки закрыты. Это может привести к более спокойным торгам, особенно на валютном рынке.
Российский рынок акций: внимание переключается на верхнюю границу бокового канала 1300-1400 пунктов по ММВБ?
На этой неделе российский рынок может попытаться подойти к сильному району сопротивления 1380-1400 пунктов по ММВБ. Если рынок не сможет уверенно пройти эту область, то боковик на российском рынке сохранится еще некоторое время. В данной ситуации необходимо торговать по техническим уровням.
Продолжая торговаться в рамках бокового канала 1300-1400 пунктов по ММВБ, российский рынок отработал район нижней границы (о высокой вероятности этого сценария мы писали в предыдущем выпуске КапиталЪного взгляда), что совпало с достижением S&P 500 и нефти WTI локальных минимумов в рамках своих коридоров 1050-1100 пунктов и $70-80 за баррель соответственно. После неудачных попыток пробить эти уровни сформировался технический отскок, который к концу недели вывел индексы ММВБ, S&P 500 и нефть WTI в середину обозначенных выше диапазонов. На прошлой неделе российский рынок уже выглядел лучше, чем развивающиеся и развитые рынки, что было отчасти обусловлено его отставанием в предыдущие недели, и возобновившимся притоком капитала в акции РФ.
При этом во второй половине недели на российском рынке начали постепенно расти объемы торгов, главным образом, за счет увеличения активности в металлургическом, финансовом и телекоммуникационном подиндексах. Именно в этих секторах инвесторы отыгрывали основные идеи (см.ниже).
Это позволяет нам предположить, что аппетит к риску у инвесторов все еще сохраняется, несмотря на не самую хорошую макроэкономическую статистику и опасения более серьезного замедления мировой экономики. Инвесторы постепенно адаптируются к тому, что, скорее всего, мы не увидим в ближайшее время каких-либо очень хороших экономических данных по США, дисконтируя эти ожидания в ценах, но при более-менее значительной коррекции готовы покупать, рассчитывая на то, что ФРС в любом случае при сильном замедлении экономики придет на помощь и использует необходимые инструменты. Ожидания новых шагов ФРС и высокая ликвидность удерживают рынки от более глубокой коррекции, но в то же самое время не являются достаточными факторами для сильного роста. В результате фондовые и товарные рынки в основном остаются в боковике.
На этой неделе нас ожидает обилие важной макроэкономической статистики как по США, так и Еврозоне, а также заседание ЕЦБ (см.выше), что, безусловно, окажет влияние как на российский, так и товарные рынки. Если в этой статистике не будет значительного негатива, то это окажет поддержку акциям и сырьевым товарам.
По-прежнему йена остается в центре внимания рынков. Если Банку Японии удастся сдержать укрепление йены, то это может стать дополнительным фактором в поддержку рынков. По состоянию на 24 августа чистые длинные позиции по йене против доллара выросли за счет открытия длинных позиций и закрытия коротких.
Товарные рынки
Нефть и газ: диспаритет цен возрастает. Стоит ли на этом сыграть? На прошлой неделе нефть WTI и цены на газ в США снижались к $70 за баррель и $4 за млн. БТЕ, что мы обозначали как недельные целевые уровни коррекции. Тем не менее, после этого нефть отскочила, прибавив по итогам недели 2,3%, а цены на газ продолжили падение после пробития сильной поддержки в районе $3,8-4,0 за млн. БТЕ, потеряв по итогам недели более 11% и вернувшись к уровням сентября 2009 г. В результате условный спрэд между ценами на нефть и газ (без перевода в сопоставимые единицы измерения) составил 20,6 раз. Краткосрочная техническая картина по спотовым ценам на газ в США очень слабая и не исключает дальнейшего падения цен после некоторого восстановления, но фундаментальная основа газового рынка более перспективная, чем по нефти.
Спрэд между ценами на нефть WTI и газ в США, раз
В основном сильное падение цен на газ связывают с избытком предложения газа на американском рынке, так как добыча сланцевого газа растет, что видно по объемам горизонтального бурения в США, и слабыми данными по запасам.
Нам это объяснение представляется не совсем справедливым. На наш взгляд, на текущих уровнях цены на газ в США являются необоснованно заниженными по сравнению с ценами на нефть, что может стать интересной инвестиционной возможностью. Мы вновь рекомендуем играть на сужение спрэда между ценами на нефть и газ с 20 до 15 раз. В апреле мы уже давали такую рекомендацию, и позиции по ней были успешно закрыты в июне. Мы считаем, что фундаментальная картина по рынку газа остается более привлекательной, чем по нефти.
Действительно, добыча газа в США продолжает расти, но при этом спрос на газ в США увеличивается опережающими темпами по сравнению как с добычей газа, так и потреблением нефти. Немалую роль в этом играют очень низкие цены на газ, но они не могут оставаться экстремально низкими очень длительное время, так как это неизбежно приведет к сворачиванию инвестиций в газовые проекты в США. При этом газ частично замещает в энергобалансе не только нефть, но и уголь. В Китае импорт газа растет более быстрыми темпами, чем импорт нефти.
В связи с такими низкими ценами на газ в США экспортеры СПГ перенаправляют потоки СПГ в Европу и Азию, что нивелирует излишек газа на американском рынке. Уже в этом месяце импорт СПГ в США упал до уровня 2009 г.
Сейчас запасы газа в США на 6,1% ниже уровня 2009 г., в то время как запасы нефти и нефтепродуктов выше значения прошлого года на 2%. На прошлой неделе запасы нефти и нефтепродуктов выросли на огромную величину более 8 млн.баррелей, после этого нефть в моменте упала ниже $71 за баррель, но затем начала сильный рост вслед за фондовыми индексами. Это трудно объяснить фундаментально, но, видимо, технические и спекулятивные факторы сейчас превалируют на рынке.
В Европе спотовые цены на газ снова в два раза ниже, чем по долгосрочным контрактам Газпрома.
Нефтегазовый сектор
На этой неделе ЛУКОЙЛ (31 августа в 10:00), Газпром (2 сентября), а также крупнейшие российские нефтесервисные компании Eurasia Drilling Company (30 августа) и Интегра (31 августа) опубликуют финансовые отчеты. Мы ожидаем сильных результатов ЛУКОЙЛа за 2К10 по US GAAP и Газпрома (см. подробнее Flashnote: прогноз финансовых результатов Газпрома за 1К10 по МСФО) в части свободных денежных потоков, что может спекулятивно поддержать акции компаний. В целом мы ожидаем увидеть неплохие результаты Eurasia Drilling Company, главным образом, за счет увеличения объемов бурения как г-к-г на 2,4%, так и п-к-п на 8,2%, а также роста цен на бурение. Компания лишь немного отстает от докризисных объемов бурения, что уже более чем отражено в котировках ее GDR, которые торгуются вблизи исторических максимумов $22. Основные опасения относительно инвестиций в GDR компании мы связываем с ожидаемым увеличением налогового бремени в отрасли, что может серьезно замедлить рост рынка буровых услуг как в традиционных районах, так и неосвоенных провинциях (см. Нефтяной сектор: КапиталЪный взгляд на 2П10 от 5 июля). Новые проекты компании за рубежом, безусловно, нивелируют часть рисков, но всего лишь часть. Тем не менее, в нефтесервисном сегменте мы выделяем GDR Eurasia Drilling Company как наиболее перспективные, если делать ставку на реформу налогообложения в нефтяной отрасли в долгосрочном плане. Если мы увидим коррекцию GDR компании в район $16-17, то они могут стать очень привлекательными для инвестиций. Мы отмечаем хорошие стандарты корпоративного управления компании, ориентированность на распределение прибыли среди акционеров и приемлемые свободные денежные потоки. Мы не ожидаем каких-либо серьезных сюрпризов от отчетности Интегры, а рынок пока, на наш взгляд, переоценивает ее бизнес-модель. Интегра находится в процессе реструктуризации и оптимизации своего основного бизнеса, избавляясь от низкомаржинальных предприятий (например, в августе компания завершила сделку по продаже бизнеса по производству тяжелых буровых установок – УРБО) и концентрируясь на высокотехнологичном сервисе с высокой добавленной стоимостью. Также компания активно управляет своим долгом и достигла определенных успехов на этом пути, но до урегулирования всех проблем еще остается немало времени. По сути, Интегра сейчас представляет историю с не очень понятными перспективами и серьезными как отраслевыми, так и корпоративными рисками, что не способствует спросу на ее GDR. Пока мы воздерживаемся от присвоения рекомендации GDR Интегры и будем наблюдать за процессом реструктуризации компании. В пятницу в очередной раз в СМИ появилась информация о том, что в течение нескольких недель Роснефть может закрыть сделку по покупке 50%-ной доли в Ruhr Oel, которая владеет долями в 4 НПЗ в Германии, у PDVSA за $1-2 млрд. Еще 50% принадлежат BP. В Германии BP владеет крупнейшей сетью АЗС Aral, которая также может быть интересна Роснефти. Возможно, Роснефть также будет претендовать на 50%-ную долю в АЗС. В итоге совокупная стоимость сделки может превысить $2 млрд. В этой потенциальной сделке многое будет зависеть от цены, так как маржа переработки в Европе после непродолжительного восстановления вновь упала на многолетний минимум, избыток перерабатывающих мощностей давит на цены, запасы большие, а спрос вялый и восстанавливается хуже, чем в США. Европейские компании оптимизируют переработку, и устремляют свои взгляды на Азию. При этом некоторые европейские НПЗ отмечают низкую конкурентоспособность нефтепродуктов по сравнению с ценами на газ, что сдерживает спрос. Экономическая сторона этого возможного приобретения является небесспорной, и мы полагаем, что Роснефть могла бы эти финансовые ресурсы с большей эффективностью вложить в России, если бы государство оперативно решала вопросы с налогообложением новых проектов. Так, российским компаниям приходится аккумулировать средства и вкладывать в зарубежные активы. Если эта сделка будет совершена, то это может стать негативным сигналом как для отрасли, так и инвесторов, так как, по сути, будет говорить о том, что Роснефть видит большую эффективность в покупке немецких НПЗ, нежели инвестициях в добычу в России при текущем налоговом режиме, если не учитывать политический аспект сделки. Если цена сделки по покупке немецких НПЗ будет ближе к $2 млрд., чем к $1 млрд., то это может оказать давление на акции Роснефти. Вряд ли, в таком случае ей удастся принести мало- мальски значимую акционерную стоимость при текущей марже переработки. В любом случае мы оцениваем эту новость как нейтральную или негативную для акций Роснефти в зависимости от параметров сделки.
Металлы и добыча
По цветным металлам никелю и меди также были выполнены наши недельные цели по коррекции. По никелю - $21000 и по меди $7000-7100 за тонну. На фоне ожидаемого нами краткосрочного роста евро перед заседанием ЕЦБ металлы могут получить поддержку. В конце недели активизировался спрос на акции металлургических компаний. При этом не только в России, но и в целом в мире, особенно это было заметно в течение пятничных торгов в США, когда металлурги существенно опередили весь рынок. Повышенные объемы торгов по металлургам обычно являются одним из факторов, подтверждающих наличие аппетита к риску у инвесторов. Приближается сезон отчетности российских металлургов за 2К10. В целом инвесторы ожидают неплохие операционные финансовые результаты за отчетный период как кв-к-кв, так и г-к-г. Это может стать краткосрочным драйвером для акций металлургов, но все будут ожидать прогнозы компаний уже на 3К10. 2 сентября Евраз может опубликовать финансовую отчетность за 1П10 по МСФО. Также на этой неделе может отчитаться НЛМК.
Телекомы
2 сентября Вымпелком планирует опубликовать финансовые результаты за 2К10 по US GAAP. В свете опубликованных на прошлой неделе результатов МТС, которые превысили ожидания рынка и были благоприятно восприняты инвесторами, отчет Вымпелкома также не должен разочаровать, но, скорее всего, все основные моменты уже были отыграны после отчетности МТС. Отчеты двух крупнейших операторов неизбежно будут сравниваться, что может предопределить краткосрочную опережающую динамику акций одного из операторов. МТС задали высокую планку. Компания МТС показала уверенный рост ARPU как кв-к- кв, так и г-к-г, а также нарастила рентабельность по OIBDA. Помимо отчетности, рынок будет ожидать комментариев менеджмента по обсуждаемой в СМИ возможной сделки по приобретению 100% итальянского сотового оператора Wind и 51% египетской Orascom Telecom Holding. Пожалуй, это будет иметь даже большее влияние на динамику акций, чем отчетность. Если сделка с этими компаниями пройдет, то Вымпелком, помимо удвоения абонентской базы, получит еще и колоссальный долг, который более чем в два раза превышает его текущий долг. 31 августа закрывается реестр акционеров Сибирьтелекома для получения дивидендов за 9М10. Обыкновенные и привилегированные акции Сибирьтелекома, по нашим оценкам, обеспечивают текущую дивидендную доходность на уровне 2,7% и 6,0% соответственно. В конце недели гендиректор Связьинвеста Евгений Юрченко порадовал инвесторов, озвучив параметры ожидаемой дивидендной политики уже объединенного Ростелекома. Так, он заявил, что владельцы привилегированных акций компании смогут рассчитывать на получение 10% чистой прибыли в качестве дивидендов независимо от их доли в уставном капитале. Сейчас дивиденды на префы Ростелекома рассчитываются как 10% чистой прибыли, деленные на количество акций, составляющих 25% УК (текущая доля префов в УК Ростелекома составляет 25%). После реорганизации доля префов в УК Ростелекома уменьшится, так как префы МРК будут конвертированы в обычку Ростелекома. В этом случае доля префов Ростелекома составит уже около 7% в УК, а владельцам префов причиталось бы только 3% от чистой прибыли. Евгений Юрченко пообещал внести изменения в устав, чтобы 10% чистой прибыли распределялось между всеми префами. Это может обеспечить двузначную дивидендную доходность по префам объединенного Ростелекома, что повышает их инвестиционную привлекательность. Если эти поправки в устав будут одобрены, то префы Ростелекома не представляются дорогими даже после сильного роста на прошлой неделе.
Банки
Котировки акций российских банков выглядят привлекательно: по динамике с начала года они все еще находятся на отрицательной территории и торгуются с достаточно существенным дисконтом к аналогам из других стран BRIC. С фундаментальной точки зрения инвесторы ожидают, что полномасштабное восстановление российского финансового сектора реализуется осенью. Данные по банковскому сектору за июль, освещенные на прошлой неделе директором департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России Михаилом Суховым, указывают на некоторое сезонное замедление кредитной активности банков. В июле розничное кредитование выросло на 1,6% м-к-м (с начала года – на 4,4%), повторив результат предыдущего месяца, но при этом обогнав кредитование в корпоративном сегменте (выросло лишь на 0,3% м-к-м). Последнее, на наш взгляд, связано главным образом с существенными объемами погашений долга компаниями. Розничные депозиты выросли в июле на 2,1% м-к-м. Это меньше июньского роста на 3,2% м-к- м, но мы в основном объясняем это сезонными факторами. Вместе с тем, доля розничных депозитов в совокупных обязательствах уже достигла 28%, превысив докризисные 25%, что, несомненно, позитивно. В среднесрочной перспективе кредитную активность должны простимулировать снижающиеся сейчас процентные ставки. По словам Сухова, динамика ставки по кредитам отстает от аналогичных изменений ставки по депозитам на 3-4 месяца. В августе банки сокращали ставки по рублевым вкладам. Одновременно, ради создания подушки валютной ликвидности, они повышали ставки по депозитам в валюте. Так, в августе ставки по рублевым депозитам упали на 0,6 п.п. – 1,75 п.п. в Сбербанке и на 1 п.п. в ВТБ24. Это было частично компенсировано увеличением ставок по валютным депозитам на 0,5 п.п. и 0,8 п.п. в этих банках соответственно. В конечном счете, на ставку по кредитам, прежде всего, должно сказаться удешевление рублевых вкладов, поскольку они составляют примерно 80% розничной депозитной базы. Кроме того, по словам Сухова, сокращению процентной ставки по кредитам юридическим лицам должно содействовать замещение прямого кредитования на инвестиции в ценные бумаги с фиксированной доходностью. За время кризиса российские банки более чем удвоили долю инвестиций в долговые ценные бумаги, и на конец июня 2010 г. она составила 15% активов.
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На этой неделе направление торгов будет, вероятно, определяться насыщенным календарем экономических данных. В начале этой последней недели лета мы ожидаем низкий объем и небольшие движения в преддверии важных данных по рынку труда, которые будут опубликованы в пятницу. Если другие экономические данные, такие как индекс цен на жилье Case-Shiller и показатели промышленного производства, окажутся благоприятными, рынок, скорее всего, будет медленно расти. На этой неделе выйдет лишь небольшое количество важных корпоративных отчетов
В начале прошлой недели слабые экономические данные привели к снижению рынка. Позднее, когда экономическая статистика стала выходить лучше прогнозов, акции подросли. Особенно это относится к ВВП США за 2К10, уточненная оценка которого была понижена не так сильно, как ожидалось. Количество первичных заявлений на пособия по безработице, которое на позапрошлой неделе достигло психологически важного уровня в 500 тыс. и вызвало распродажу, оказалось на этот раз лучше ожиданий (473 тыс.).
Ключевым событием на этой неделе станут данные по занятости в США (пятница, 16:30). До их публикации торги, вероятно, будет несколько вялыми. Согласно консенсусу, число занятых в несельскохозяйственном секторе сократилось на 100 тыс., так как правительство продолжает увольнять людей, участвовавших в проведении переписи населения. Это, конечно, было бы некоторым шагом вперед по сравнению с потерей 131 тыс. рабочих мест в июле, но такие потери очевидно не совместимы с восстановлением экономики. Ожидается повышение уровня безработицы до 9,6%, но эта цифра будет искажена из-за изменения величины совокупной рабочей силы, поскольку некоторые люди просто прекратили искать работу
Рынок Труда в США
Тем не менее, рынок может обратить внимание на улучшение общей ситуации, а также на количество рабочих мест в частном секторе, которое, как ожидается, выросло на 47 тыс. Это небольшая, но, по крайней мере, положительная величина. Средняя продолжительность рабочей недели предположительно не изменилась, а почасовая зарплата немного увеличилась.
В таких условиях трудно ожидать серьезного увеличения потребительских расходов. Ожидается, что личные расходы (сегодня, 16:30) выросли на 0,3%, но в реальном исчислении увеличение намного меньше. Мы бы не стали придавать слишком большого значения данным по продажам сетевых магазинов ICSC (четверг, 18:30). Кроме того, увеличение продаж автомобилей было очень небольшим, а общее число проданных автомобилей остается на уровне, наблюдавшемся 20 лет назад (четверг, 01:00).
Слабый рынок труда также оказывает давление и на рынок жилья. На прошлой неделе было объявлено, что в июле число продаж домов на вторичном рынке упало на рекордную величину до самого низкого уровня за 15 лет, а продажи новых домов рухнули до второго наименьшего уровня за 47 лет. Ожидается, что индекс Case-Shiller (завтра, 17:00) покажет повышение цен, но более умеренное. Это будут данные за июнь. По оценкам, в июле несколько уменьшилось число незавершенных сделок по продаже жилья (четверг, 18:00). Мы не считаем этот индикатор очень важным, но рынок может отреагировать.
Индекс Цен на Жилье, скорректированный на Медианную Зарплату в США
На прошлой неделе Toll Brothers неожиданно отчиталась о прибыли, но произошло это из-за изменений в налоговом кодексе и уменьшения списаний г-к-г. Повторяя комментарии других строителей, руководство заявило, что до конца года ожидает более слабых продаж г-к-г. Мы ожидаем услышать примерно то же самое от Hovnanian Enterprises (среда, ПЗ).
Рынок также воспрянул духом после речи председателя ФРС Бернанке, в которой он сказал, что ФРС имеет необходимые инструменты для того, чтобы предотвратить вторую рецессию, и готова использовать их, включая дополнительные меры по количественному смягчению. Председатель ФРС также упомянул о возможности изменения формулировки в протоколе FOMC, вероятно, чтобы дать более четкий ориентир в отношении будущих процентных ставок, и об изменении ставок по банковским резервам с целью стимулировать кредитование
В общем, мы оцениваем эти заявления вполне нейтрально, так как в них содержалось немного конкретной информации о планах ФРС и о том, при каких обстоятельствах и какие инструменты будут использоваться. В ней были некоторые позитивные моменты для рынка, включая заявление, что ФРС не будет повышать цели по инфляции, и оставила прогнозы роста в 2011 г. без изменений.
После публикации на прошлой неделе статьи в WSJ, посвященной детальному описанию разногласий в ФРС по поводу того, что делать, в частности, в отношении количественного смягчения и инфляции, мы не ожидаем сильной реакции на публикацию протокола ФРС (завтра, 22:00). Тем временем, после той статьи, которая так напугала рынок и отбросила доходность казначейских бумаг вниз на уровень марта 2009 г. (когда S&P рухнул до 666), был усилен контроль за подачей информации: появились многочисленные статьи, объясняющие, что таков уж стиль руководства Бернанке, отличный от стиля Гринспена, и что это никоим образом не является признаком слабости.
На этой неделе внимание может переместиться к ЕЦБ и пресс-конференции после его решения по процентным ставкам (четверг, 15:45). В своей речи в Джексон-Хоуле президент ЕЦБ Трише заострил внимание на опасности больших государственных долгов. Однако мы думаем, что это были в основном просто слова и не ожидаем серьезного ужесточения монетарной политики в Европе. Мы думаем, что произнесенные неделю назад слова президента Бундесбанка Вебера о том, что ЕЦБ должен продолжить предоставление неограниченного финансирования банкам и отложить осуществление стратегии выхода до 2011 г., более точно описывают дальнейшее развитие событий
Тем временем, CDS и спрэды на суверенный долг стран PIIGS продолжают расширяться, а в сентябре ожидается заметное увеличение объема размещаемого этими странами долга. Возможно, Трише уделит внимание этой проблеме. В последнее время приобретение ЕЦБ долга PIIGS увеличилось, но остается пока на очень низком уровне. Такие приобретения могут привести к серьезным последствиям для евро.
Греческий Alpha Bank (вторник, 9:30), который по результатам проведенного стресс- тестирования европейских банков оказался наименее уязвимым среди 6 крупнейших финансовых институтов страны, может объявить о 34%-м поквартальном снижении чистой прибыли до € 34 млн, главным образом, в связи увеличением отчислений на провизии и более низкими доходами от торговых операций. Однако динамика просроченной задолженности может порадовать инвесторов, подобно тому, как это было с отчетностью Piraeus Bank за 2К10, опубликованной на прошлой неделе. Ситуация с фондирования Alpha Bank - другой важный момент, заслуживающий внимания, на наш взгляд. Прежде всего, мы имеем в виду данные по оттоку депозитов (в 1К10 они снизились на 3% кВ-к-кв) и заимствованиям у ЕЦБ (на конец 1К10 их доля составила 21% совокупных обязательств).
После назначения на прошлой неделе финансовых консультатов в рамках процесса приватизации греческого банковского сектора, мы приветствуем появление новостей по возможным сделкам M&A. Это может поддержать котировки акций финансового сектора. С 1 сентября вступает в силу постановление Греческой Комиссии по Рынкам Капитала, по которому она снимает запрет на короткую продажу акций, торгующихся на Афинской бирже.
Мы рассчитываем узнать больше о состоянии российского финансового сектора от Raiffeisen International Bank (вторник, 9:30), который по итогам 1К10 44% прибыли группы получил в России. По нашему мнению, инвесторам особенно важно отслеживать стратегию банка в странах СНГ на фоне спекуляций о возможной продаже активов в России и Украине.
Ожидается, что производственный ISM (среда, 18:00) покажет замедление темпов роста сектора до уровня прошлого года. Это соответствовало бы уровню заказов на товары длительного пользования в июле, которые за вычетом транспорта упали на 3,8%. Завтра индекс менеджеров по закупкам Чикаго (17:45) и NAPM-Милуоки (18:00) могут вызвать непродолжительные движения на рынке
Непроизводственный ISM (пятница, 18:00) также предположительно покажет значительно замедленный рост. В Европе мы получим окончательные данные по производственному PMI (среда, 12:00) и сводному индексу (пятница, 12:00). Как ожидается, розничные продажи в ЕС (пятница, 13:00) выросли на 0,6% г-к-г.
Сезон корпоративной отчетности за 2К10 в основном закончен, за исключением отчетов четырех компаний- компонентов S&P, которые будут выходить на этой неделе, начиная с завтрашнего дня: HJ Heinz (ДО) и SAIC (ПЗ), затем H & R Block (четверг, ПЗ) и Campbell Soup (пятница, ДО). В Европе завтра ожидается публикация отчетов Strabag (9:30) и Bouygues (19:45).
Сегодня в Великобритании банковские каникулы, и рынки закрыты. Это может привести к более спокойным торгам, особенно на валютном рынке.
Российский рынок акций: внимание переключается на верхнюю границу бокового канала 1300-1400 пунктов по ММВБ?
На этой неделе российский рынок может попытаться подойти к сильному району сопротивления 1380-1400 пунктов по ММВБ. Если рынок не сможет уверенно пройти эту область, то боковик на российском рынке сохранится еще некоторое время. В данной ситуации необходимо торговать по техническим уровням.
Продолжая торговаться в рамках бокового канала 1300-1400 пунктов по ММВБ, российский рынок отработал район нижней границы (о высокой вероятности этого сценария мы писали в предыдущем выпуске КапиталЪного взгляда), что совпало с достижением S&P 500 и нефти WTI локальных минимумов в рамках своих коридоров 1050-1100 пунктов и $70-80 за баррель соответственно. После неудачных попыток пробить эти уровни сформировался технический отскок, который к концу недели вывел индексы ММВБ, S&P 500 и нефть WTI в середину обозначенных выше диапазонов. На прошлой неделе российский рынок уже выглядел лучше, чем развивающиеся и развитые рынки, что было отчасти обусловлено его отставанием в предыдущие недели, и возобновившимся притоком капитала в акции РФ.
При этом во второй половине недели на российском рынке начали постепенно расти объемы торгов, главным образом, за счет увеличения активности в металлургическом, финансовом и телекоммуникационном подиндексах. Именно в этих секторах инвесторы отыгрывали основные идеи (см.ниже).
Это позволяет нам предположить, что аппетит к риску у инвесторов все еще сохраняется, несмотря на не самую хорошую макроэкономическую статистику и опасения более серьезного замедления мировой экономики. Инвесторы постепенно адаптируются к тому, что, скорее всего, мы не увидим в ближайшее время каких-либо очень хороших экономических данных по США, дисконтируя эти ожидания в ценах, но при более-менее значительной коррекции готовы покупать, рассчитывая на то, что ФРС в любом случае при сильном замедлении экономики придет на помощь и использует необходимые инструменты. Ожидания новых шагов ФРС и высокая ликвидность удерживают рынки от более глубокой коррекции, но в то же самое время не являются достаточными факторами для сильного роста. В результате фондовые и товарные рынки в основном остаются в боковике.
На этой неделе нас ожидает обилие важной макроэкономической статистики как по США, так и Еврозоне, а также заседание ЕЦБ (см.выше), что, безусловно, окажет влияние как на российский, так и товарные рынки. Если в этой статистике не будет значительного негатива, то это окажет поддержку акциям и сырьевым товарам.
По-прежнему йена остается в центре внимания рынков. Если Банку Японии удастся сдержать укрепление йены, то это может стать дополнительным фактором в поддержку рынков. По состоянию на 24 августа чистые длинные позиции по йене против доллара выросли за счет открытия длинных позиций и закрытия коротких.
Товарные рынки
Нефть и газ: диспаритет цен возрастает. Стоит ли на этом сыграть? На прошлой неделе нефть WTI и цены на газ в США снижались к $70 за баррель и $4 за млн. БТЕ, что мы обозначали как недельные целевые уровни коррекции. Тем не менее, после этого нефть отскочила, прибавив по итогам недели 2,3%, а цены на газ продолжили падение после пробития сильной поддержки в районе $3,8-4,0 за млн. БТЕ, потеряв по итогам недели более 11% и вернувшись к уровням сентября 2009 г. В результате условный спрэд между ценами на нефть и газ (без перевода в сопоставимые единицы измерения) составил 20,6 раз. Краткосрочная техническая картина по спотовым ценам на газ в США очень слабая и не исключает дальнейшего падения цен после некоторого восстановления, но фундаментальная основа газового рынка более перспективная, чем по нефти.
Спрэд между ценами на нефть WTI и газ в США, раз
В основном сильное падение цен на газ связывают с избытком предложения газа на американском рынке, так как добыча сланцевого газа растет, что видно по объемам горизонтального бурения в США, и слабыми данными по запасам.
Нам это объяснение представляется не совсем справедливым. На наш взгляд, на текущих уровнях цены на газ в США являются необоснованно заниженными по сравнению с ценами на нефть, что может стать интересной инвестиционной возможностью. Мы вновь рекомендуем играть на сужение спрэда между ценами на нефть и газ с 20 до 15 раз. В апреле мы уже давали такую рекомендацию, и позиции по ней были успешно закрыты в июне. Мы считаем, что фундаментальная картина по рынку газа остается более привлекательной, чем по нефти.
Действительно, добыча газа в США продолжает расти, но при этом спрос на газ в США увеличивается опережающими темпами по сравнению как с добычей газа, так и потреблением нефти. Немалую роль в этом играют очень низкие цены на газ, но они не могут оставаться экстремально низкими очень длительное время, так как это неизбежно приведет к сворачиванию инвестиций в газовые проекты в США. При этом газ частично замещает в энергобалансе не только нефть, но и уголь. В Китае импорт газа растет более быстрыми темпами, чем импорт нефти.
В связи с такими низкими ценами на газ в США экспортеры СПГ перенаправляют потоки СПГ в Европу и Азию, что нивелирует излишек газа на американском рынке. Уже в этом месяце импорт СПГ в США упал до уровня 2009 г.
Сейчас запасы газа в США на 6,1% ниже уровня 2009 г., в то время как запасы нефти и нефтепродуктов выше значения прошлого года на 2%. На прошлой неделе запасы нефти и нефтепродуктов выросли на огромную величину более 8 млн.баррелей, после этого нефть в моменте упала ниже $71 за баррель, но затем начала сильный рост вслед за фондовыми индексами. Это трудно объяснить фундаментально, но, видимо, технические и спекулятивные факторы сейчас превалируют на рынке.
В Европе спотовые цены на газ снова в два раза ниже, чем по долгосрочным контрактам Газпрома.
Нефтегазовый сектор
На этой неделе ЛУКОЙЛ (31 августа в 10:00), Газпром (2 сентября), а также крупнейшие российские нефтесервисные компании Eurasia Drilling Company (30 августа) и Интегра (31 августа) опубликуют финансовые отчеты. Мы ожидаем сильных результатов ЛУКОЙЛа за 2К10 по US GAAP и Газпрома (см. подробнее Flashnote: прогноз финансовых результатов Газпрома за 1К10 по МСФО) в части свободных денежных потоков, что может спекулятивно поддержать акции компаний. В целом мы ожидаем увидеть неплохие результаты Eurasia Drilling Company, главным образом, за счет увеличения объемов бурения как г-к-г на 2,4%, так и п-к-п на 8,2%, а также роста цен на бурение. Компания лишь немного отстает от докризисных объемов бурения, что уже более чем отражено в котировках ее GDR, которые торгуются вблизи исторических максимумов $22. Основные опасения относительно инвестиций в GDR компании мы связываем с ожидаемым увеличением налогового бремени в отрасли, что может серьезно замедлить рост рынка буровых услуг как в традиционных районах, так и неосвоенных провинциях (см. Нефтяной сектор: КапиталЪный взгляд на 2П10 от 5 июля). Новые проекты компании за рубежом, безусловно, нивелируют часть рисков, но всего лишь часть. Тем не менее, в нефтесервисном сегменте мы выделяем GDR Eurasia Drilling Company как наиболее перспективные, если делать ставку на реформу налогообложения в нефтяной отрасли в долгосрочном плане. Если мы увидим коррекцию GDR компании в район $16-17, то они могут стать очень привлекательными для инвестиций. Мы отмечаем хорошие стандарты корпоративного управления компании, ориентированность на распределение прибыли среди акционеров и приемлемые свободные денежные потоки. Мы не ожидаем каких-либо серьезных сюрпризов от отчетности Интегры, а рынок пока, на наш взгляд, переоценивает ее бизнес-модель. Интегра находится в процессе реструктуризации и оптимизации своего основного бизнеса, избавляясь от низкомаржинальных предприятий (например, в августе компания завершила сделку по продаже бизнеса по производству тяжелых буровых установок – УРБО) и концентрируясь на высокотехнологичном сервисе с высокой добавленной стоимостью. Также компания активно управляет своим долгом и достигла определенных успехов на этом пути, но до урегулирования всех проблем еще остается немало времени. По сути, Интегра сейчас представляет историю с не очень понятными перспективами и серьезными как отраслевыми, так и корпоративными рисками, что не способствует спросу на ее GDR. Пока мы воздерживаемся от присвоения рекомендации GDR Интегры и будем наблюдать за процессом реструктуризации компании. В пятницу в очередной раз в СМИ появилась информация о том, что в течение нескольких недель Роснефть может закрыть сделку по покупке 50%-ной доли в Ruhr Oel, которая владеет долями в 4 НПЗ в Германии, у PDVSA за $1-2 млрд. Еще 50% принадлежат BP. В Германии BP владеет крупнейшей сетью АЗС Aral, которая также может быть интересна Роснефти. Возможно, Роснефть также будет претендовать на 50%-ную долю в АЗС. В итоге совокупная стоимость сделки может превысить $2 млрд. В этой потенциальной сделке многое будет зависеть от цены, так как маржа переработки в Европе после непродолжительного восстановления вновь упала на многолетний минимум, избыток перерабатывающих мощностей давит на цены, запасы большие, а спрос вялый и восстанавливается хуже, чем в США. Европейские компании оптимизируют переработку, и устремляют свои взгляды на Азию. При этом некоторые европейские НПЗ отмечают низкую конкурентоспособность нефтепродуктов по сравнению с ценами на газ, что сдерживает спрос. Экономическая сторона этого возможного приобретения является небесспорной, и мы полагаем, что Роснефть могла бы эти финансовые ресурсы с большей эффективностью вложить в России, если бы государство оперативно решала вопросы с налогообложением новых проектов. Так, российским компаниям приходится аккумулировать средства и вкладывать в зарубежные активы. Если эта сделка будет совершена, то это может стать негативным сигналом как для отрасли, так и инвесторов, так как, по сути, будет говорить о том, что Роснефть видит большую эффективность в покупке немецких НПЗ, нежели инвестициях в добычу в России при текущем налоговом режиме, если не учитывать политический аспект сделки. Если цена сделки по покупке немецких НПЗ будет ближе к $2 млрд., чем к $1 млрд., то это может оказать давление на акции Роснефти. Вряд ли, в таком случае ей удастся принести мало- мальски значимую акционерную стоимость при текущей марже переработки. В любом случае мы оцениваем эту новость как нейтральную или негативную для акций Роснефти в зависимости от параметров сделки.
Металлы и добыча
По цветным металлам никелю и меди также были выполнены наши недельные цели по коррекции. По никелю - $21000 и по меди $7000-7100 за тонну. На фоне ожидаемого нами краткосрочного роста евро перед заседанием ЕЦБ металлы могут получить поддержку. В конце недели активизировался спрос на акции металлургических компаний. При этом не только в России, но и в целом в мире, особенно это было заметно в течение пятничных торгов в США, когда металлурги существенно опередили весь рынок. Повышенные объемы торгов по металлургам обычно являются одним из факторов, подтверждающих наличие аппетита к риску у инвесторов. Приближается сезон отчетности российских металлургов за 2К10. В целом инвесторы ожидают неплохие операционные финансовые результаты за отчетный период как кв-к-кв, так и г-к-г. Это может стать краткосрочным драйвером для акций металлургов, но все будут ожидать прогнозы компаний уже на 3К10. 2 сентября Евраз может опубликовать финансовую отчетность за 1П10 по МСФО. Также на этой неделе может отчитаться НЛМК.
Телекомы
2 сентября Вымпелком планирует опубликовать финансовые результаты за 2К10 по US GAAP. В свете опубликованных на прошлой неделе результатов МТС, которые превысили ожидания рынка и были благоприятно восприняты инвесторами, отчет Вымпелкома также не должен разочаровать, но, скорее всего, все основные моменты уже были отыграны после отчетности МТС. Отчеты двух крупнейших операторов неизбежно будут сравниваться, что может предопределить краткосрочную опережающую динамику акций одного из операторов. МТС задали высокую планку. Компания МТС показала уверенный рост ARPU как кв-к- кв, так и г-к-г, а также нарастила рентабельность по OIBDA. Помимо отчетности, рынок будет ожидать комментариев менеджмента по обсуждаемой в СМИ возможной сделки по приобретению 100% итальянского сотового оператора Wind и 51% египетской Orascom Telecom Holding. Пожалуй, это будет иметь даже большее влияние на динамику акций, чем отчетность. Если сделка с этими компаниями пройдет, то Вымпелком, помимо удвоения абонентской базы, получит еще и колоссальный долг, который более чем в два раза превышает его текущий долг. 31 августа закрывается реестр акционеров Сибирьтелекома для получения дивидендов за 9М10. Обыкновенные и привилегированные акции Сибирьтелекома, по нашим оценкам, обеспечивают текущую дивидендную доходность на уровне 2,7% и 6,0% соответственно. В конце недели гендиректор Связьинвеста Евгений Юрченко порадовал инвесторов, озвучив параметры ожидаемой дивидендной политики уже объединенного Ростелекома. Так, он заявил, что владельцы привилегированных акций компании смогут рассчитывать на получение 10% чистой прибыли в качестве дивидендов независимо от их доли в уставном капитале. Сейчас дивиденды на префы Ростелекома рассчитываются как 10% чистой прибыли, деленные на количество акций, составляющих 25% УК (текущая доля префов в УК Ростелекома составляет 25%). После реорганизации доля префов в УК Ростелекома уменьшится, так как префы МРК будут конвертированы в обычку Ростелекома. В этом случае доля префов Ростелекома составит уже около 7% в УК, а владельцам префов причиталось бы только 3% от чистой прибыли. Евгений Юрченко пообещал внести изменения в устав, чтобы 10% чистой прибыли распределялось между всеми префами. Это может обеспечить двузначную дивидендную доходность по префам объединенного Ростелекома, что повышает их инвестиционную привлекательность. Если эти поправки в устав будут одобрены, то префы Ростелекома не представляются дорогими даже после сильного роста на прошлой неделе.
Банки
Котировки акций российских банков выглядят привлекательно: по динамике с начала года они все еще находятся на отрицательной территории и торгуются с достаточно существенным дисконтом к аналогам из других стран BRIC. С фундаментальной точки зрения инвесторы ожидают, что полномасштабное восстановление российского финансового сектора реализуется осенью. Данные по банковскому сектору за июль, освещенные на прошлой неделе директором департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России Михаилом Суховым, указывают на некоторое сезонное замедление кредитной активности банков. В июле розничное кредитование выросло на 1,6% м-к-м (с начала года – на 4,4%), повторив результат предыдущего месяца, но при этом обогнав кредитование в корпоративном сегменте (выросло лишь на 0,3% м-к-м). Последнее, на наш взгляд, связано главным образом с существенными объемами погашений долга компаниями. Розничные депозиты выросли в июле на 2,1% м-к-м. Это меньше июньского роста на 3,2% м-к- м, но мы в основном объясняем это сезонными факторами. Вместе с тем, доля розничных депозитов в совокупных обязательствах уже достигла 28%, превысив докризисные 25%, что, несомненно, позитивно. В среднесрочной перспективе кредитную активность должны простимулировать снижающиеся сейчас процентные ставки. По словам Сухова, динамика ставки по кредитам отстает от аналогичных изменений ставки по депозитам на 3-4 месяца. В августе банки сокращали ставки по рублевым вкладам. Одновременно, ради создания подушки валютной ликвидности, они повышали ставки по депозитам в валюте. Так, в августе ставки по рублевым депозитам упали на 0,6 п.п. – 1,75 п.п. в Сбербанке и на 1 п.п. в ВТБ24. Это было частично компенсировано увеличением ставок по валютным депозитам на 0,5 п.п. и 0,8 п.п. в этих банках соответственно. В конечном счете, на ставку по кредитам, прежде всего, должно сказаться удешевление рублевых вкладов, поскольку они составляют примерно 80% розничной депозитной базы. Кроме того, по словам Сухова, сокращению процентной ставки по кредитам юридическим лицам должно содействовать замещение прямого кредитования на инвестиции в ценные бумаги с фиксированной доходностью. За время кризиса российские банки более чем удвоили долю инвестиций в долговые ценные бумаги, и на конец июня 2010 г. она составила 15% активов.
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter