7 сентября 2010 RMG
Торги на рынках на прошедшей неделе прошли на мажорной ноте, отыгрывая позитивные новости из США и Китая, несмотря на по- прежнему неоднозначные данные по улучшению ситуации в мировых экономиках. Значение индекса РТС выросло за неделю на 3.2%, следуя общему тренду (S&P500: +3.7%, FTSE100: +4.2%), ослаблению доллара и, соответственно, динамике цен на нефть. Некоторый инерционный рост возможен и на этой неделе, но ближе к ее концу вероятен переход в фазу коррекции
Рынки сдержанно отреагировали на рост индекса уверенности потребителей США (Consumer Confidence) до 53.5 в августе (при прогнозе в 50.7). Но последовавшая на следующий день публикация августовского значения индекса производственной активности в США ISM Manufacturing (до 56.3 против прогноза в 52.8) и индекса менеджеров закупок в Китае до 51.7 (с июльского значения в 51.2) вновь дали инвесторам повод для оптимизма. Рост был и далее поддержан данными о снижении первичных заявок по безработице в США с 478 000 до 472 000 при прогнозе в 475 000 и резком росте заявок на покупку домов.
Тем не менее, другие показатели далеко не однозначно свидетельствуют об уверенном восстановлении экономик. Так, уровень безработицы в США в августе поднялся до 9.6% против 9.5% в июле, индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing упал до 51.5 с 54.3, ниже прогнозов (53.2).
Основными макроэкономическими новостями текущей недели будут публикации экономического обзора ФРС, или «бежевой книги» (в среду), и данные по занятости в американской экономике (в четверг). В целом, мы не ожидаем как-либо изменений в заявлениях ФРС, а данные по рынку труда вполне могут оказаться хуже прогнозов, что может вызвать коррекцию на рынках ближе к концу недели.
Минэкономразвития пересмотрело прогноз роста реального эффективного курса рубля вниз на 1-2пп на период до 2012г., а в 2013г. и вовсе ожидает его ослабления на 2.1%. Основной предпосылкой для пересмотра стало снижение прогноза по притоку капитала. Судя по пояснениям в прессе, львиную долю в предыдущем прогнозе по притоку капитала занимала спекулятивная составляющая, влияние которой, как считает министерство, существенно ослабло
Пересмотренный прогноз предполагает некоторый рост номинального курса рубля, что становится ближе к нашим прогнозам. Мы считаем, что существует вероятность ослабления рубля в 2011г., после чего возможно его постепенное укрепление примерно на 10% к 2014г.
НЕФТЬ И ГАЗ
Лукойл (РТС: LKOH, LSE: LKOD) опубликовал нейтральные финансовые результаты за 2кв. 2010г. по ОПБУ США. Выручка увеличилась на 8.2% по сравнению с 1кв. 2010г. до $25 853 млн. ($24 777 млн. консенсус-прогноз), в то время как EBITDA сократилась на 0.7% до $3704 млн. ($3696 млн. консенсус). Таким образом, рентабельность по EBITDA упала на 1.3п.п. до 14.3%. Чистая прибыль была на 5% ниже результата за 1кв. 2010г. и составила $1949 млн. ($2048млн. консенсус). Чистый долг компании снизился до $6млрд., а показатель чистый долг к EBITDA за последние 12 месяцев составил всего 0.4х
Во время телеконференции Лукойла менеджмент заявил, что ожидает введения льготных экспортных пошлин (таких же, как и для Восточносибирских месторождений) с 2011г. Кроме того, компания вряд ли будет полностью реализовывать опцион на выкуп 11.6% собственных акций у Conoco для того, чтобы не наращивать долговую нагрузку. Мы считаем, что льготы по пошлине являются ключевым положительным фактором, в то время как заключенное соглашение с Conoco (см. Еженедельный обзор #785) предотвратит давление на котировки.
Совет директоров Новатэка (РТС, LSE: NVTK) рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 1 полугодие в размере 1.50 руб. на акцию и $0.5 на ГДР, предоставляя доходность менее 1%. Дата ВСА назначена на 14 октября, а дата закрытия реестра – 9 сентября.
Компания также анонсировала подписание договора с Сибуром о продаже Новатэк- Полимер, одного из крупнейших российских производителей изоляционных антикоррозийных материалов. В соответствии с соглашением, Новатэк сначала передаст Сибуру 32% акций компании, а после одобрения сделки со стороны ФАС – оставшийся пакет. Новатэк-Полимер приносил компании менее 3% выручки, так что мы рассматриваем продажу данного актива как позитивную в свете концентрации усилий компании на основном бизнесе
Газпром (РТС: GAZP; LSE: OGZD) опубликовал результаты за 1 квартал 2010г. по МСФО, которые превзошли консенсус-прогноз. Выручка выросла на 14% до 956.8 млрд. руб. (консенсус 919 млрд. руб.) благодаря постепенному восстановлению потребления, что было однако сглажено падением экспортных цен. EBITDA увеличилась на 21% до 407.3 млрд. руб. против консенсус-ожиданий 398 млрд. руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA составила 43%. Чистая прибыль выросла более чем в 3 раза до 325 млрд. руб., что на 8.7% выше ожиданий рынка. Маржа по чистой прибыли составила 34%. Чистый долг сократился на рекордные 27% за квартал до 961 млрд. руб.
МЕТАЛЛУРГИЯ
Чистая выручка Группы Евраз (LSE: EVR) в 1 полугодии 2010г. выросла на 38%, составив $6.4 млрд., показатель EBITDA составил $1.15 млрд. EBITDA маржа увеличилась до 18.1% с 10.1%. Компания получила чистый убыток в размере $270 млн. из-за переоценки и единовременных списаний, без их учета чистая прибыль составила бы $284 млн.
В результате роста спроса и цен на основную продукцию компания показала положительные результаты в основных сегментах. В целом компания продемонстрировала результаты на уровне ожиданий рынка. Влияние новой учетной политики по переоценке негативно отразилось на показателях чистой прибыли, что несет неопределенность в прогнозах на будущее. Компания показала сильные показатели операционных денежных потоков, что, по нашему мнению, является главным драйвером для роста стоимости
Правительство планирует ввести новые пошлины на экспорт никеля и меди с 2011г. Ставки могут быть одобрены на заседании комиссии по таможенно-тарифной политике в сентябре
Ввод новых пошлин негативно отразится на финансовых результатах производителей данных металлов, в частности на Норникеле (РТС: GMKN; LSE: MNOD), Южуралникеле (РТС: UNKL), предприятиях группы УГМК (Уралэлектромедь (РТС: UELM)), в особенности на низко маржинальных предприятиях. Мы ожидаем негативной реакции рынка на данные изменения в краткосрочной перспективе
ФИНАНСЫ
На прошедшей неделе ВТБ (РТС, LSE: VTBR) опубликовал умеренно позитивную отчетность за 1 полугодие. Кредитный портфель увеличился на 11% до 2815 млрд. руб. ($90 млрд.), а доля просрочки начала снижаться (9.5% на конец полугодия по сравнению с 10.2% после 3 месяцев 2010г.). Чистый процентный доход достиг 86 млрд. руб. ($2.9 млрд.), а процентная маржа выросла до 5.3%, что выше наших ожиданий. ВТБ увеличил ориентир по чистой процентной марже на 2010 год до 5.0% (наш прогноз составляет 4.9%), но предупредил, что доля просроченных кредитов может достичь максимума в 10-12% в 3 квартале 2010г. (на конец года мы прогнозируем 10.9% просрочки).
ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА
Федеральная Служба по Тарифам (ФСТ) подготовила проект снижения ставок доходности на базу RAB для ФСК (РТС: FEES) начиная с 2013г. с 11% до 10%. В случае, если государство будет преследовать цель снижения ставки доходности на базу капитала для ФСК в соответствии с рыночными ставками, это может негативно отразиться на бумагах ФСК, которые могут в таком случае потерять около 10% своей фундаментальной стоимости. Однако ввиду текущей неопределенности относительно этих планов, мы сохраняем нейтральное отношение к инициативе ФСТ и подтверждаем рекомендацию Держать по бумагам ФСК.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ ТОВАРЫ
М.видео (РТС: MVID) объявило финансовые итоги полугодия на прошлой неделе. Рентабельность по валовой прибыли была довольно высокой: 25.8% по итогам 6 месяцев 2010г. против 25.3% за 2009г. и нашего прогноза на уровне 24.8% в 2010г. Маржа по EBITDA и чистой прибыли совпала с нашими ожиданиями. Во время конференц-звонка менеджмент компании сообщил, что в ближайшее время не планирует выход М.видео на рынки других стран (газета Коммерсантъ писала об интересе М.видео к украинскому ритейлеру), и рассматривает такие возможности на горизонте в 3-5 лет. Мы полагаем, что реакция рынка на новости будет нейтральной
Как мы и ожидали, Вимм-Билль-Данн (РТС: WBDF; NYSE: WBD) показал нейтральную отчетность за 1 полугодие. Выручка и рентабельность совпали с нашими прогнозами
В пятницу Дикси (РТС: DIXY) опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2010г. Валовая маржа составила 25.9% (мы ожидали 25.7%), рентабельность по EBITDA достигла 5.5% против 5.2% после 1 квартала и нашего прогноза на уровне 5.1%. Мы полагаем, что по итогам года показатели компании могут превзойти наши прогнозы, и подтверждаем рекомендацию Покупать для акций Дикси
ФАРМАЦЕВТИКА
Верофарм (РТС: VRPH) опубликовал операционные показатели за 1 полугодие, которые в целом были в рамках наших ожиданий. Во 2 квартале выручка в рецептурном сегменте увеличилась на 115% по сравнению с 1 кварталом 2010г. (по итогам полугодия продажи сегмента составили 70% общей выручки) на фоне сезонного фактора (большая часть госзакупок провозится во 2 и 4 кварталах), а также восстановления продаж после 1 квартала, когда дистрибьюторы снижали запасы лекарств. Мы оцениваем результаты как нейтральные.
Мы ожидаем, что после Верофарма на этой неделе свои операционные показатели объявит Аптечная сеть 36.6 (РТС: APTK). Результаты 1 квартала у 36.6 были очень слабыми, но мы считаем, что во 2 квартале компания может показать позитивные результаты, во многом из-за эффекта низкой базы.
На прошедшей неделе Фармстандарт (РТС, LSE: PHST) опубликовал финансовую отчетность за полугодие и сообщил о приобретении компании Виндексфарм, которая владеет брендом Аципол. Сделка позволит Фармстандарту расширить портфель собственных брендов (которые дают максимальную рентабельность), но мы считаем, что эффекты уже учтены в рыночной цене.
МАШИНОСТРОЕНИЕ
Силовые Машины (РТС: SILM) опубликовали позитивные финансовые результаты за 1П 2010г. Выручка составила $711 млн. Валовая прибыль составила $212.4 млн., что на 27.6% больше по сравнению с отчетным периодом 2009г. Рост произошел благодаря успешной реализации программы по снижению затрат. EBITDA компании выросла на 61% и составила $148 млн. EBITDA маржа увеличилась до 20.8% и чистая прибыль составила $97.8 млн
В целом, компания показала результаты в соответствии с нашими годовыми прогнозами. Стоит заметить, что инвестиционная программа, направленная на снижение затрат и минимизацию издержек в производстве, дала сильный положительный эффект. Мы хотели бы отметить, что компания показала способность генерировать довольно высокую EBITDA маржу, которая исторически была низкой или даже отрицательной. Но мы видим риски со стороны мажоритариев, текущая оферта по выкупу акций может снизить и без того небольшое количество акций в обращении.
ТРАНСПОРТ
Глобалтранс (LSE: GLTR) объявит финансовые результаты за 1 полугодие в этот вторник. Мы ожидаем умеренный рост объемов перевозок (вероятно, ниже 13%, продемонстрированных РЖД за 6 месяцев 2010г., поскольку эффект низкой базы у РЖД был сильнее), но прогнозируем рост выручки на 20% и умеренный рост рентабельности на фоне увеличения доли более высокомаржинальных грузов
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынки сдержанно отреагировали на рост индекса уверенности потребителей США (Consumer Confidence) до 53.5 в августе (при прогнозе в 50.7). Но последовавшая на следующий день публикация августовского значения индекса производственной активности в США ISM Manufacturing (до 56.3 против прогноза в 52.8) и индекса менеджеров закупок в Китае до 51.7 (с июльского значения в 51.2) вновь дали инвесторам повод для оптимизма. Рост был и далее поддержан данными о снижении первичных заявок по безработице в США с 478 000 до 472 000 при прогнозе в 475 000 и резком росте заявок на покупку домов.
Тем не менее, другие показатели далеко не однозначно свидетельствуют об уверенном восстановлении экономик. Так, уровень безработицы в США в августе поднялся до 9.6% против 9.5% в июле, индекс деловой активности в сфере услуг ISM Non-Manufacturing упал до 51.5 с 54.3, ниже прогнозов (53.2).
Основными макроэкономическими новостями текущей недели будут публикации экономического обзора ФРС, или «бежевой книги» (в среду), и данные по занятости в американской экономике (в четверг). В целом, мы не ожидаем как-либо изменений в заявлениях ФРС, а данные по рынку труда вполне могут оказаться хуже прогнозов, что может вызвать коррекцию на рынках ближе к концу недели.
Минэкономразвития пересмотрело прогноз роста реального эффективного курса рубля вниз на 1-2пп на период до 2012г., а в 2013г. и вовсе ожидает его ослабления на 2.1%. Основной предпосылкой для пересмотра стало снижение прогноза по притоку капитала. Судя по пояснениям в прессе, львиную долю в предыдущем прогнозе по притоку капитала занимала спекулятивная составляющая, влияние которой, как считает министерство, существенно ослабло
Пересмотренный прогноз предполагает некоторый рост номинального курса рубля, что становится ближе к нашим прогнозам. Мы считаем, что существует вероятность ослабления рубля в 2011г., после чего возможно его постепенное укрепление примерно на 10% к 2014г.
НЕФТЬ И ГАЗ
Лукойл (РТС: LKOH, LSE: LKOD) опубликовал нейтральные финансовые результаты за 2кв. 2010г. по ОПБУ США. Выручка увеличилась на 8.2% по сравнению с 1кв. 2010г. до $25 853 млн. ($24 777 млн. консенсус-прогноз), в то время как EBITDA сократилась на 0.7% до $3704 млн. ($3696 млн. консенсус). Таким образом, рентабельность по EBITDA упала на 1.3п.п. до 14.3%. Чистая прибыль была на 5% ниже результата за 1кв. 2010г. и составила $1949 млн. ($2048млн. консенсус). Чистый долг компании снизился до $6млрд., а показатель чистый долг к EBITDA за последние 12 месяцев составил всего 0.4х
Во время телеконференции Лукойла менеджмент заявил, что ожидает введения льготных экспортных пошлин (таких же, как и для Восточносибирских месторождений) с 2011г. Кроме того, компания вряд ли будет полностью реализовывать опцион на выкуп 11.6% собственных акций у Conoco для того, чтобы не наращивать долговую нагрузку. Мы считаем, что льготы по пошлине являются ключевым положительным фактором, в то время как заключенное соглашение с Conoco (см. Еженедельный обзор #785) предотвратит давление на котировки.
Совет директоров Новатэка (РТС, LSE: NVTK) рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 1 полугодие в размере 1.50 руб. на акцию и $0.5 на ГДР, предоставляя доходность менее 1%. Дата ВСА назначена на 14 октября, а дата закрытия реестра – 9 сентября.
Компания также анонсировала подписание договора с Сибуром о продаже Новатэк- Полимер, одного из крупнейших российских производителей изоляционных антикоррозийных материалов. В соответствии с соглашением, Новатэк сначала передаст Сибуру 32% акций компании, а после одобрения сделки со стороны ФАС – оставшийся пакет. Новатэк-Полимер приносил компании менее 3% выручки, так что мы рассматриваем продажу данного актива как позитивную в свете концентрации усилий компании на основном бизнесе
Газпром (РТС: GAZP; LSE: OGZD) опубликовал результаты за 1 квартал 2010г. по МСФО, которые превзошли консенсус-прогноз. Выручка выросла на 14% до 956.8 млрд. руб. (консенсус 919 млрд. руб.) благодаря постепенному восстановлению потребления, что было однако сглажено падением экспортных цен. EBITDA увеличилась на 21% до 407.3 млрд. руб. против консенсус-ожиданий 398 млрд. руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA составила 43%. Чистая прибыль выросла более чем в 3 раза до 325 млрд. руб., что на 8.7% выше ожиданий рынка. Маржа по чистой прибыли составила 34%. Чистый долг сократился на рекордные 27% за квартал до 961 млрд. руб.
МЕТАЛЛУРГИЯ
Чистая выручка Группы Евраз (LSE: EVR) в 1 полугодии 2010г. выросла на 38%, составив $6.4 млрд., показатель EBITDA составил $1.15 млрд. EBITDA маржа увеличилась до 18.1% с 10.1%. Компания получила чистый убыток в размере $270 млн. из-за переоценки и единовременных списаний, без их учета чистая прибыль составила бы $284 млн.
В результате роста спроса и цен на основную продукцию компания показала положительные результаты в основных сегментах. В целом компания продемонстрировала результаты на уровне ожиданий рынка. Влияние новой учетной политики по переоценке негативно отразилось на показателях чистой прибыли, что несет неопределенность в прогнозах на будущее. Компания показала сильные показатели операционных денежных потоков, что, по нашему мнению, является главным драйвером для роста стоимости
Правительство планирует ввести новые пошлины на экспорт никеля и меди с 2011г. Ставки могут быть одобрены на заседании комиссии по таможенно-тарифной политике в сентябре
Ввод новых пошлин негативно отразится на финансовых результатах производителей данных металлов, в частности на Норникеле (РТС: GMKN; LSE: MNOD), Южуралникеле (РТС: UNKL), предприятиях группы УГМК (Уралэлектромедь (РТС: UELM)), в особенности на низко маржинальных предприятиях. Мы ожидаем негативной реакции рынка на данные изменения в краткосрочной перспективе
ФИНАНСЫ
На прошедшей неделе ВТБ (РТС, LSE: VTBR) опубликовал умеренно позитивную отчетность за 1 полугодие. Кредитный портфель увеличился на 11% до 2815 млрд. руб. ($90 млрд.), а доля просрочки начала снижаться (9.5% на конец полугодия по сравнению с 10.2% после 3 месяцев 2010г.). Чистый процентный доход достиг 86 млрд. руб. ($2.9 млрд.), а процентная маржа выросла до 5.3%, что выше наших ожиданий. ВТБ увеличил ориентир по чистой процентной марже на 2010 год до 5.0% (наш прогноз составляет 4.9%), но предупредил, что доля просроченных кредитов может достичь максимума в 10-12% в 3 квартале 2010г. (на конец года мы прогнозируем 10.9% просрочки).
ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА
Федеральная Служба по Тарифам (ФСТ) подготовила проект снижения ставок доходности на базу RAB для ФСК (РТС: FEES) начиная с 2013г. с 11% до 10%. В случае, если государство будет преследовать цель снижения ставки доходности на базу капитала для ФСК в соответствии с рыночными ставками, это может негативно отразиться на бумагах ФСК, которые могут в таком случае потерять около 10% своей фундаментальной стоимости. Однако ввиду текущей неопределенности относительно этих планов, мы сохраняем нейтральное отношение к инициативе ФСТ и подтверждаем рекомендацию Держать по бумагам ФСК.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ ТОВАРЫ
М.видео (РТС: MVID) объявило финансовые итоги полугодия на прошлой неделе. Рентабельность по валовой прибыли была довольно высокой: 25.8% по итогам 6 месяцев 2010г. против 25.3% за 2009г. и нашего прогноза на уровне 24.8% в 2010г. Маржа по EBITDA и чистой прибыли совпала с нашими ожиданиями. Во время конференц-звонка менеджмент компании сообщил, что в ближайшее время не планирует выход М.видео на рынки других стран (газета Коммерсантъ писала об интересе М.видео к украинскому ритейлеру), и рассматривает такие возможности на горизонте в 3-5 лет. Мы полагаем, что реакция рынка на новости будет нейтральной
Как мы и ожидали, Вимм-Билль-Данн (РТС: WBDF; NYSE: WBD) показал нейтральную отчетность за 1 полугодие. Выручка и рентабельность совпали с нашими прогнозами
В пятницу Дикси (РТС: DIXY) опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2010г. Валовая маржа составила 25.9% (мы ожидали 25.7%), рентабельность по EBITDA достигла 5.5% против 5.2% после 1 квартала и нашего прогноза на уровне 5.1%. Мы полагаем, что по итогам года показатели компании могут превзойти наши прогнозы, и подтверждаем рекомендацию Покупать для акций Дикси
ФАРМАЦЕВТИКА
Верофарм (РТС: VRPH) опубликовал операционные показатели за 1 полугодие, которые в целом были в рамках наших ожиданий. Во 2 квартале выручка в рецептурном сегменте увеличилась на 115% по сравнению с 1 кварталом 2010г. (по итогам полугодия продажи сегмента составили 70% общей выручки) на фоне сезонного фактора (большая часть госзакупок провозится во 2 и 4 кварталах), а также восстановления продаж после 1 квартала, когда дистрибьюторы снижали запасы лекарств. Мы оцениваем результаты как нейтральные.
Мы ожидаем, что после Верофарма на этой неделе свои операционные показатели объявит Аптечная сеть 36.6 (РТС: APTK). Результаты 1 квартала у 36.6 были очень слабыми, но мы считаем, что во 2 квартале компания может показать позитивные результаты, во многом из-за эффекта низкой базы.
На прошедшей неделе Фармстандарт (РТС, LSE: PHST) опубликовал финансовую отчетность за полугодие и сообщил о приобретении компании Виндексфарм, которая владеет брендом Аципол. Сделка позволит Фармстандарту расширить портфель собственных брендов (которые дают максимальную рентабельность), но мы считаем, что эффекты уже учтены в рыночной цене.
МАШИНОСТРОЕНИЕ
Силовые Машины (РТС: SILM) опубликовали позитивные финансовые результаты за 1П 2010г. Выручка составила $711 млн. Валовая прибыль составила $212.4 млн., что на 27.6% больше по сравнению с отчетным периодом 2009г. Рост произошел благодаря успешной реализации программы по снижению затрат. EBITDA компании выросла на 61% и составила $148 млн. EBITDA маржа увеличилась до 20.8% и чистая прибыль составила $97.8 млн
В целом, компания показала результаты в соответствии с нашими годовыми прогнозами. Стоит заметить, что инвестиционная программа, направленная на снижение затрат и минимизацию издержек в производстве, дала сильный положительный эффект. Мы хотели бы отметить, что компания показала способность генерировать довольно высокую EBITDA маржу, которая исторически была низкой или даже отрицательной. Но мы видим риски со стороны мажоритариев, текущая оферта по выкупу акций может снизить и без того небольшое количество акций в обращении.
ТРАНСПОРТ
Глобалтранс (LSE: GLTR) объявит финансовые результаты за 1 полугодие в этот вторник. Мы ожидаем умеренный рост объемов перевозок (вероятно, ниже 13%, продемонстрированных РЖД за 6 месяцев 2010г., поскольку эффект низкой базы у РЖД был сильнее), но прогнозируем рост выручки на 20% и умеренный рост рентабельности на фоне увеличения доли более высокомаржинальных грузов
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter