21 сентября 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
Расклад этой недели очень напоминает неделю прошлую: после солидного роста с начала месяца рынок, похоже, созрел для коррекции. Пока, из-за отсутствия серьезных предпосылок, мы не думаем, что коррекция эта будет длительной или глубокой. Однако, по мере наступления осенне-зимнего сезона, может иметь место серьезное падение котировок вследствие продолжающегося ослабления экономики, о чем свидетельствует выходящая статистика, сопровождаемого ростом безработицы и ухудшением рынка недвижимости. Это снижение возможно даже и без таких убедительных факторов, какими могли бы стать коллапса китайского рынка недвижимости или дефолт в странах PIIGS
Прошлая неделя ознаменовала вторую годовщину краха Lehman Brothers – события, символизировавшего начало кризиса. По нашему мнению, с тех пор, к сожалению, очень немногое изменилось. Рынок приветствовал правила Базель-III и продолжительный период времени, отведенный для их внедрения. Мы сохраняем в этой связи значительный скептицизм, поскольку споры о том, какую часть активов – 2% или 4,5% – резервировать при том, что они оценены на уровнях, несовместимых с действительностью, равно как при полном игнорировании SPV и прочих забалансовых структур, представляется столь же эффективным, как и перестановка шезлонгов на палубе «Титаника».
Нас поражает, как быстро инвесторы выбросили эти события из головы, расценивая их, похоже, как нечто, случившееся в другой жизни и никогда не могущее повториться. Мы надеемся, что так и будет, но боимся, что это не так. И хотя произошло перемещение действительно крупных инвестиционных потоков из акций в облигации, наличие все еще немалых денег, инвестированных в акции, кажется, полностью игнорирует возможность приближения к минимумам, достигнутым менее двух лет назад.
Те события были вызваны падением рынка недвижимости США, о котором на этой неделе мы узнаем кое-что новое, начиная со статистики по новостройкам и разрешениям на строительство (и то, и другое завтра, 16:30). Ожидается, что данные будут без особых изменений и на довольно низких уровнях. Большую важность будут представлять цифры по продажам домов на вторичном и первичном рынках (16:30, четверг и пятница, соответственно). В прошлом месяце продажи на вторичном рынке рухнули на 27% м-к-м. Это было самое большое падение с начала публикации таких отчетов. Продажи новых домов упали до 276 тыс. – самого низкого уровня за 47 лет (за исключением 267 тыс. в мае).
Продажи домов в США
(Мы думаем, что важнее обратить внимание на количественный показатель продаж домов, а не на переменчивый индекс м-к-м, который к тому же имеет большие пределы погрешности, доходившие в прошлом до целых 20%, то есть больше, чем само изменение м-к-м. Любопытно, что в течение нескольких прошлых месяцев мы не могли найти данные по уровню погрешности на вебсайте Национальной ассоциации риэлторов.)
Как мы уже не раз писали, снижение возобновилось из-за истечения государственной программы кредитования приобретения жилья. Кроме того, увеличилось предложение, также оказывая давление на цены. На прошлой неделе была опубликована информация, что запасы домов у Fannie Mae и Freddie Mac увеличились, провоцируя последних продавать более агрессивно. Хотя мы думаем, что это правильно с точки зрения более быстрой очистки рынка, а также защиты интересов акционеров (американских налогоплательщиков), это неизбежно окажет давление на цены, вызывая тем самым новые случаи судебных взысканий и еще большее давление на цены. Вышеупомянутые госкорпорации также напомнили банкам, что они должны отбирать дома, если другие варианты исчерпаны.
Взыскания давят на цены в США
Кроме того, нам предстоит знакомство с отчетами строительных компаний Lennar (сегодня, 14:00) и KB Home (пятница, ДО). Другие строители, такие как Toll Brothers и Hovnanian, сообщили об улучшении показателей в этом году благодаря государственному стимулированию, более мягким правилам переноса убытков на прошедшие периоды и более низким списаниям. Их прогнозы по большей части вторили нашему мнению, что в дальнейшем продажи, вероятно, будут вялыми из-за слабой экономики и высокого уровня безработицы.
Обсуждение пузыря жилищного рынка было бы не полно без упоминания процентных ставок, которые ФРС слишком долго удерживает на слишком низком уровне. На этой неделе запланировано проведение последнего заседания FOMC до промежуточных выборов в США, которые пройдут 2 ноября (следующее заседание FOMC намечено как раз на 2-3 ноября). Мы не ждем, что заявление по итогам заседания (завтра, 22:15) будет содержать какие-либо новые важные инициативы. Может быть немного изменена формулировка, чтобы подчеркнуть готовность ФРС использовать в случае необходимости все имеющиеся в ее распоряжении инструменты
Если ФРС ничего не сделает, разочарование может привести к коррекции фондовых рынков, хотя мы думаем, что она будет незначительной, так как подавляющее большинство инвесторов не ожидает от ФРС никаких действий до тех пор, пока ситуация в экономике значительно не ухудшится. Золото, однако, может скорректироваться, поскольку недавний его рост частично питался опасениями, что центральные банки печатают огромные суммы денег
На этой неделе запланированы выступления председателя ФРС Бернанке (суббота, 0:30) и секретарь казначейства Гайтнера (четверг, 16:30). Заметим, что до среды канцлер ФРГ Меркель будет находиться в Нью-Йорке. Ее поездка является по своей природе, прежде всего, политической (ООН), но возможны встречи и комментарии, посвященные экономике.
Экономический календарь включает августовские заказы на товары длительного пользования (пятница, 16:30). В июле заказы за вычетом транспорта упали на 3,8% вместо того, чтобы увеличиться на 0,5%, как ожидалось, что вызвало открытие фондовых рынков с понижением. По-прежнему в центре внимания остается еженедельная статистика по заявкам на пособия по безработице. Пересмотр данных с учетом Дня труда оказался не столь плохим, как опасались, и пока число первичных заявлений на выплату пособия, кажется, стабилизировалось на более низком уровне, хотя 450 тыс. не совместимы с подъемом экономики
Европейские макроэкономические данные включают выход в четверг сентябрьского индекса PMI в сфере производства и услуг по Германии и ЕС (11:30 и 12:00, соответственно). Предположительно, большинство индексов немного понизится. Будет также опубликован сентябрьский опрос IFO (пятница, 12:00), который, как ожидается, повторит опрос ZEW, а именно, покажет некоторое ухудшение компонента ожиданий при улучшении оценки текущей ситуации
Календарь корпоративной отчетности не слишком насыщен, но включает несколько компонентов S&P 500, в том числе Adobe (завтра, ПЗ) и Red Hat (четверг, ПЗ). Планка для них будет высока после выхода хороших отчетов Oracle на прошлой неделе. Продолжают публиковать свои отчеты специализированные розничные магазины, в частности, Bed, Bath & Beyond (среда, ПЗ) и Autozone (завтра, ДО). Ожидается также публикация отчетности Nike (четверг, ПЗ).
В общем, мы отмечаем, что, хотя рынок медленно дрейфует вверх, происходит это в спокойной обстановке. Мы не помним такого низкого объема во время дня закрытия опционов и фьючерсов, какой мы видели в пятницу. Это еще более поразительно с учетом того, что индекс потребительского доверия университета шт. Мичиган упал на 2,3 п.п., оказавшись значительно ниже консенсуса из-за снижения индекса ожиданий. Мы ожидаем продолжения этой тенденции до тех пор, пока не возникнут необходимые для этого предпосылки или не будет осознана глубина глобальных экономических проблем. Возможно это произойдет уже в октябре, когда будут опубликованы новые данные по новым рабочим местам и пр.
Российский рынок акций: вокруг да около сопротивления
На этой неделе рынок, вероятно, продолжит консолидироваться около 1420-1430 пунктов по индексу ММВБ, который с мая по сентябрь был серьезным уровнем сопротивления. Хотя попытки преодоления этого уровня и закрепления выше, в районе 1450 пунктов, пока не увенчались успехом, мы полагаем, что в краткосрочной перспективе они могут продолжиться. Движение к 1500 пунктам, на наш взгляд, до сих пор является вероятным сценарием в случае возможного прорыва американского индекса S&P 500 выше сопротивления в 1130 пунктов и роста цен на нефть выше $80 за баррель. Однако на этой неделе ралли вновь может быть отложено из-за внешнего фактора – возможной коррекции на западных рынках, которые на прошлой неделе усилили прирост с начала месяца. В таком случае индекс ММВБ может протестировать поддержку в 1400 пунктов.
На этой неделе из внешних факторов значительное влияние на российский рынок могут оказать заседание ФРС во вторник, а также статистика США по рынку жилья и заказам на товары длительного пользования (см. выше).
Динамика РТС против нефти и американского индекса
Курс рубля, инфляция и последствия
Валютный фактор привлекает к себе все большее внимание и может оказать влияние на рынки. На прошлой неделе из-за падения курса рубля к доллару выше уровня в 31 руб. индекс РТС показал более серьезное снижение, чем ММВБ – на 1,5%, также как и другие активы, зависящие от динамики валюты. Стоимость бивалютной корзины повысилась более чем на 60 коп. до 35,27 руб. Максимум недели был в районе 35,70 – наиболее высокие уровни с начала февраля. Снижение курса национальной валюты происходило даже в те дни, когда нефть дорожала и наблюдался аппетит к риску на рискованные и сырьевые валюты.
Поскольку основная причина продаж рубля пока не ясна (см. КапиталЪный Взгляд по долговому рынку), а спекуляции могут носить скорее политический, чем экономический характер, то существует невысокая вероятность, что волатильность на этой неделе может исчезнуть, например, из-за налоговых выплат. Сильным уровнем поддержки в паре рубль-доллар видится годовой минимум в районе 31,95 руб., достигнутый в июне, по бивалютной корзине – в районе 36 руб
Динамика курса рубля
Укрепление валюты на российском рынке является выгодным для компаний экспортеров – нефтегазового сектора, черной и цветной металлургии, производителей удобрений. Если рубль продолжит падение, то мы может увидеть поддержку в этих секторах из-за валютного фактора. Особенно это имеет значение для компаний, у которых на балансе уже накоплен большой объем валюты, например для Сургутнефтегаза. Валютная переоценка может существенно улучшить результаты 3К10
Напротив, сильное ослабление рубля невыгодно для секторов, ориентированных на внутренний сектор, особенно для тех, у кого расходы выражены в валюте. Это телекомы, автозаводы, отдельные компании машиностроения и генкомпании. К негативным валютным переоценкам падение рубля может привести в банках, у которых имеются крупные долги, номинированные в валюте
Минимумы рубля к евро с марта уже превышены в районе 41 руб. из-за пока также труднообъяснимого, как слабость рубля, спроса на евро или точнее продаж в долларе, судя по движению в других парах, например, в доллар-франке. Вероятно, спрос на доллары может восстановиться после заседания ФРС. Учитывая слабую статистику в ЕС по промышленности и деловым ожиданиям, а также рост опасений насчет ирландских банков, повышение аппетита к риску на европейские активы в настоящий момент вряд ли обоснованно
В случае еще большего ослабления рубля на рынке могут активизироваться продажи валюты со стороны ЦБ. Выполнение таргета по инфляции за текущий год, который уже повысился как минимум до 7%, на данный момент задача, видимо, более актуальная, чем дефицит бюджета, для которого снижение курса рубля было бы выгодно. Рост потребительских цен за вторую неделю сентября вновь составил 0,2%, а накопленная с начала года инфляция уже достигла 5,8%.
Дальнейший рост инфляционных ожиданий может привести к тому, что ЦБ в ближайшие месяцы сделает поворот на 180 градусов от политики низких процентных ставок. В случае их повышения это может оказать поддержку банкам, если они смогут поднять ставки по кредитам и ликвидность на финансовом рынке сохранится на высоком уровне. Чистая процентная маржа банков, на которую оказывала давление политика низких ставок ЦБ в 1П10, может увеличиться
Цены производителей в августе подскочили на 3,3% м-к-м, а рост с начала года составил 9,6%. На это в основном повлиял скачок цен на сырую нефть (на 13%), на удобрения (на 5,8%) и некоторые продукты сельского хозяйства, связанные с зерном и молоком. Например, цены на продукты мукомольно- крупяной промышленности увеличились почти на 27%. Это говорит о том, что мукомольные компании пока удачно перекладывают рост собственных издержек из-за подорожания зерна на своих потребителей – хлебные заводы и прочее
По всей видимости, мы можем увидеть неплохие финансовые результаты у ПАВА, что окажет поддержку ее акциям. При дальнейшем росте внутренних цен на удобрения, мы видим риск вмешательства правительства и угрозу для экспортных поставок производителей удобрений, так что этот рост для стоимости их акций может оказаться вредным
Кто выиграет от роста ВВП
Возвращаясь к курсу рубля, стоит отметить, что макроэкономические поводы для ослабления также имеются. В августе рост ВВП, по данным МЭР, равнялся всего 2,4% г-к-г в основном из-за падения в сельском хозяйстве. За январь-август рост составил 3,7%. Выполнение таргета правительства выше 4%, на наш взгляд, может оказаться под угрозой. Промышленность в августе выросла на 7,0% г-к-г, что выше ожиданий, благодаря эффекту базы – в августе 2009 года наблюдался сильный спад на 10,7%, а также росту производства электроэнергии на фоне аномальной жары. Вероятно, без этих факторов промышленность бы как минимум стагнировала
Рост энергопотребления улучшит финансовые результаты генкомпаний с относительно низкой себестоимостью производства собственной электроэнергии и эффективными трейдинговыми операциями (например, ОГК-4, ОГК-5, ОГК-1, ОГК-2, ТГК-1, РусГидро), но может ухудшить для компаний с обратными характеристиками (большинство ТГК, ОГК-6). (Акции ТГК может поддержать одобрение ФСТ методологии расчета RAB-тарифов на передачу теплоэнергии. В ближайшее время должны появиться детали. Впрочем, до введения этих тарифов еще далеко, также как и до внедрения этой методологии в секторе теплогенерации, что должно существенно повысить его инвестиционную привлекательность.)
Результаты сетевых и сбытовых компаний за 3К10, скорее всего, будет также весьма сильными. На наш взгляд, стоит обратить на акции МРСК, которые все еще отстают на 15-30% от апрельских максимумов после обоснованной, но отчасти чрезмерной, на наш взгляд, коррекции, вызванной переносом полного перехода на RAB-тарифы на 2011 год.
Нефть: цены на нефть продолжают отставать от фондовых индексов
На прошлой неделе чистые длинные спекулятивные позиции по нефти резко выросли. Впрочем, мы бы не придавали этому движению большого значения, так как эти данные отражаются по состоянию на вторник, а в это время активную поддержку рынку оказывали авария на экспортных нефтепроводах из Канады и ожидания резкого сокращения запасов. Тем не менее, уже к пятнице авария была ликвидирована, и нефтепровод заработал в нормальном режиме, а запасы, безусловно, снизились, но не так сильно, как можно было бы предполагать. В результате спрэд между Brent и WTI, который еще в середине недели снижался чуть ли не до $2, затем вновь расширился почти до $5, а цены на нефть WTI испытывали серьезное давление и по итогам недели потеряли 3,6%, в то время как цены на нефть Brent и американские фондовые индексы выросли. Вероятно, уже в следующих данных будет отражено сокращение количества чистых длинных спекулятивных позиций на фоне фиксации прибыли. Хотя авария на нефтепроводе может еще иметь позитивное влияние на запасы на этой неделе, так как поставки нефти возобновились только в пятницу
Уже не первую неделю цены на нефть показывают более слабую динамику по сравнению с фондовыми индексами. На наш взгляд, в этом не должно ничего удивительного, так как огромные запасы нефти и нефтепродуктов в мире, а также большие свободные добывающие мощности на фоне стагнирующего спроса в странах ОЭСР и замедляющихся темпов роста потребления в Азии неизбежно будут сдерживать рост цен
Динамика цен на нефть WTI и индекса S&P 500
Мы продолжаем полагать, что риски по ценам на нефть, в большей степени, смещены в сторону снижения в среднесрочной перспективе по фундаментальным факторам. На прошлой неделе мы рекомендовали продавать рост цен на нефть WTI, что оправдало себя. Технически нас очень сильно смущает достаточно слабый отскок цен на нефть WTI от нижней границы канала в $70 за баррель, что может говорить о неустойчивости этого движения
Прошлая неделя была одной из немногих недель, когда индекс ММВБ нефть и газ смог уверенно опередить широкий рынок, несмотря на боковую динамику цен на нефть. По нашему мнению, основную роль в этом сыграл слабый рубль. Уже две недели мы наблюдаем устойчивое ослабление рубля, хотя нефть не только не снизилась, но даже выросла за этот период, а евро успешно отвоевывал позиции у доллара. Сочетание слабого рубля со стабильно высокой нефтью создает позитивный спекулятивный фон для акций нефтяных компаний, но весь вопрос заключается в устойчивости текущего тренда в среднесрочной перспективе, так как изначальные причины слабости рубля нам до конца не понятны. Возможно, это некое отражение как слабых экономических данных по российской экономике, так и некоторых политических факторов. В любом случае в этой ситуации спекулянты получили мало- мальски благоприятный повод для игры на повышение в нефтяных фишках, которые находятся под сильным давлением в этом году. В те дни (например, это было в пятницу), когда рубль немного растет, нефтяные акции чувствуют себя хуже рынка
Динамика фондовых индексов, нефти Urals и рубля
Мы полагаем, что текущие тенденции не являются устойчивыми на длительном промежутке времени и в ближайшее время стоит ожидать восстановления привычной корреляции цен на нефть, евро/доллара и рубля
Тем не менее, если это будет продолжаться, некоторую спекулятивную поддержку могут получить префы Сургутнефтегаза. Традиционно слабый рубль способствует положительной переоценке валютных активов компании, что может быть благоприятно для чистой прибыли и дивидендов. Кроме того, регулярно появляются новости, что якобы венгерское правительство достигло договоренностей с Сургутнефтегазом по выкупу его доли в MOL выше цены приобретения этого пакета. Спекулятивно это еще может поддержать префы Сургутнефтегаза, но фундаментально, исходя из модели дисконтирования дивидендов, мы считаем, что цена префов должна быть ближе к 10 руб., чем к текущим котировкам 14,5 руб.
Также на прошлой неделе появилась информация в СМИ о том, что Игорь Сечин написал письмо премьер-министру Владимиру Путину с просьбой сохранить льготную пошлину на нефть Ванкора еще на три года. Если такое решение будет принято, то, по нашему мнению, акции Роснефти еще вполне могут вырасти до 225-230 руб. В противном случае, текущие цены нам представляются неоправданно высокими, и мы бы ожидали их коррекции, если с нового года будет введена 100%-ная пошлина на ванкорскую нефть. Пока Минфин выступает против сохранения льготных пошлин на нефть Ванкора в 2011 г., поэтому эта тема еще будет неоднократно подниматься в прессе, что только увеличит волатильность акций.
Сегодня в 16:00 заканчивается срок подачи заявок на участие в конкурсе по месторождениям им.Требса и Титова, который пройдет 2 декабря. Роснефть пока не приняла окончательного решения по поводу своего участия в этом конкурсе, видимо, в связи с большим количеством новых капиталоемких проектов в портфеле. Среди претендентов интересно смотрится Сургутнефтегаз, который обладает не только хорошими финансовыми возможностями, но и может предложить оптимальную схему переработки на своем НПЗ в Киришах после планируемого расширения его мощности. Если цена приобретения месторождений будет примерно соответствовать начальной, то эта сделка может быть благоприятно воспринята инвесторами и, возможно, окажет краткосрочную поддержку акциям компании-победителя
Тема приватизации остается ключевой в префах Транснефти. Так, на прошлой неделе президент Транснефти Николай Токарев заявил о нецелесообразности приватизации, но министр финансов Алексей Кудрин отметил, что независимо от желания менеджмента последнее слово все равно останется за правительством, где окончательное решение еще не принято. Например, Минэнерго не поддерживает приватизацию Транснефти. Эта тема будет постоянно всплывать и оказывать влияние на префы Транснефти
Акции НОВАТЭКа продолжают демонстрировать опережающую динамику по сравнению с рынком и вносят существенный вклад в поддержку отраслевого индекса ММВБ нефть и газ. НОВАТЭК укрепляет свою ресурсную базу за счет совместного с Газпром нефтью приобретения 51% СеверЭнергии с весьма привлекательными месторождениями в Западной Сибири, что можно занести в актив НОВАТЭКа. Если компания и в будущем продолжит также активно наращивать свои ресурсы, поддерживая высокую операционную эффективность, особенно с учетом сильных позиций на внутреннем рынке, вытесняя Газпром, то через какое-то время мы уже будем говорить о компании абсолютно другого масштаба и, как следствие, более значительной капитализации. Эту капитализацию уже не совсем правильно будет сравнивать с исторической, так как масштабы деятельности будут несопоставимыми. Также акции НОВАТЭКа получают поддержку в связи с меньшим, чем прогнозировалось, увеличением ставки НДПИ на газ в 2011-2013 гг.
Акции этой недели
Акции Транснефти, которые дорожали на прошлой неделе после сообщений о приобретении на паритетных началах контрольного пакета в НМТП, который предстоит объединить с Приморским торговым портом, упали после заявлений Минэнерго о нецелесообразности приватизации. Ранее против приватизации высказался гендиректор Транснефти Николай Токарев, а министр финансов Алексей Кудрин заявил, что мнение правительства может быть иным. Спекуляции по поводу приватизации, скорее всего, продолжатся, что будет влиять на котировки компании. Идея об увеличении free-float акций Транснефти на рынке является одним из главных драйвером их роста. Мы полагаем, что снижение вероятности скорого решения этого вопроса приведет к отставанию акций Транснефти от рынка. На наш взгляд, уровень поддержки составляет 25-26 тыс. руб., что примерно на 25% ниже текущей цены, а сопротивление – 40 тыс. руб. (плюс 16%).
Акции НМТП после сообщения упали на 15% на опасениях, что контроль со стороны Транснефти может негативно повлиять на корпоративные стандарты управления и рентабельность. Мы эти опасения разделяем. Кроме того, не ясен вопрос оценки ПТП для консолидации и цена выкупа объединенной компании Транснефтью. Нам кажется, что решения будут не самыми привлекательными для миноритарных акционеров НМТП
В четверг в правительстве будут обсуждаться новые пошлины на никель и медь. На прошлой неделе это уже оказало негативное давление на котировки Норникеля, которые снизились на 5,7%. Цены практически опустились до локального уровня поддержки в 4900-4950 руб. Так что мы не исключаем, что фактор введения 10%-ных пошлин уже заложен в котировки. По различным данным, введение может состояться уже в ноябре, хотя ранее назывался декабрь. Сейчас действует пошлина на экспорт никеля в 5%. Пошлина на медь в 10% была обнулена во время кризиса
Для расчета фактически используется прогрессивная шкала пошлины, однако применяться будет фиксированная в 10%. Так, при текущих ценах на никель (около $23 500 за тонну) ставка должна составить $2 550, т.е. 10,9%, на медь (около $7 700) - $1 185 или 15,4%. Поэтому обсуждаемый уровень в 10% можно считать в какой-то мере льготным. Поддержать котировки ГМК может динамика цен на промышленные металлы: никель преодолевает майский уровень сопротивления в $23 000 за тонну, медь близка к годовым максимумам апреля в $8 000. Помимо снижения запасов на LME и прочих факторов, некоторую поддержку металлам оказывает постепенная ревальвация юаня, что возможно продолжится в преддверье очередного заседания G20 и промежуточных выборов в США
В четверг будет объявлен список кандидатов в совет директоров ГМК со стороны Интерроса. 21 октября по инициативе РусАла состоится внеочередное собрание акционеров для переизбрания совета директоров. Один из владельцев компании Олег Дерипаска выступает за увеличение числа независимых кандидатов с 3 до 5-7 человек. Мы считаем серьезные изменения маловероятными
На акции ММК незначительное негативное влияние оказали прогнозы менеджмента по поводу снижения финансовых результатов компании в 3К10. Цены на металлопродукцию падают с мая, однако во второй половине августа начался отскок цен, который может продолжиться в ближайшие месяцы (см. график). При ожидаемом некотором снижении мировых цен на руду это повысит рентабельность компании в 4К10. По словам менеджмента, производство ММК в 3К10 сохранится на уровне 2К10. Выпуск стали во втором квартале вырос на 9%. Чистая прибыль за 2К10 по МСФО оказалась хуже ожиданий рынка - $53 млн. против $120 млн. из-за неденежных факторов – резерва по сомнительным долгам и курсовых разниц. Маржа EBITDA сохранилась на высоком уровне – 21,1% против 20% во 2К09
Благоприятный фон для акций металлургов создает решение Fitch о повышении прогноза изменения рейтинга ММК на «позитивный» со «стабильного». Кроме того, рейтинг Evraz Group был выведен из списка Rating Watch и прогноз стал «позитивный», а прогноз изменения рейтинга Северстали повышен с «негативного» на «стабильный». В заявлении агентства сказано о близкой к максимальной загрузке мощностей меткомбинатов и благоприятном влиянии ослабления рубля. Таким образом, при росте спроса внутренние цены на сталь, в последние месяцы стабильные, могут повыситься.
На акции Полюс Золото негативно повлияла информация о том, что сроки обратного поглощения KazakhGold вновь были перенесены до конца октября. Помочь котировкам с трудом могут цены на золото, достигшие исторических рекордов чуть выше $1280 за унцию. Поскольку вопрос с казахской компанией, на наш взгляд, является больше политическим, то прогнозировать сроки его решения проблематично. Эта неопределенность продолжит оказывать давление на акции Полюса, которые остаются хуже рынка. В прошлую пятницу Полюс опубликовал результаты за 1П10. Выручка и EBITDA практически совпали с ожиданиями рынка, чистая прибыль оказалась на 19% ниже. Консолидация KazakhGold привела к снижению маржи EBITDA до 39,8% с 48,2% г-к-г.
Привилегированные акции Новошипа взлетели в прошлый четверг более чем на 15% до $0,65 из-за заявлений по поводу 100%-ного buy-back по цене текущей котировки предложения на рынке (21,66 руб. или $0,70). Выкуп состоится с 25 октября по 25 ноября текущего года, оплата акций – до 10 декабря. Годовая доходность от этой сделки по цене «бида» составляет на сегодняшний день 39%.
На акции Кубаньэнерго давление может оказать возможная очередная допэмиссия после увеличения количества акций в 3,3 раза в августе. Этот вопрос будет решен на ВСА 25 октября. Закрытие реестра состоялось в прошлую пятницу
Сегодня состоится отсечка для получения промежуточных дивидендов за 9М10 по акциям УРСИ, Волгателекома и Центртелекома, а в четверг – по акциям Дальсвязи. Наиболее серьезная коррекция котировок после отсечки, исходя из ожидаемого размера дивиденда, может наблюдаться по «префам» УРСИ (7-8%) и Дальсвязи (около 6-7%). В среднесрочной перспективе акции телекомов, преимущественно обыкновенных (за исключением «префов», по которым прошли отсечки), могут выглядеть лучше рынка из-за идеи входа в объединенный Ростелеком через акции «дочек» Связьинвеста, которые оценены для целей консолидации на 8-21% выше рынка (см. график).
Оценка МРК для консолидации в Ростелеком
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Расклад этой недели очень напоминает неделю прошлую: после солидного роста с начала месяца рынок, похоже, созрел для коррекции. Пока, из-за отсутствия серьезных предпосылок, мы не думаем, что коррекция эта будет длительной или глубокой. Однако, по мере наступления осенне-зимнего сезона, может иметь место серьезное падение котировок вследствие продолжающегося ослабления экономики, о чем свидетельствует выходящая статистика, сопровождаемого ростом безработицы и ухудшением рынка недвижимости. Это снижение возможно даже и без таких убедительных факторов, какими могли бы стать коллапса китайского рынка недвижимости или дефолт в странах PIIGS
Прошлая неделя ознаменовала вторую годовщину краха Lehman Brothers – события, символизировавшего начало кризиса. По нашему мнению, с тех пор, к сожалению, очень немногое изменилось. Рынок приветствовал правила Базель-III и продолжительный период времени, отведенный для их внедрения. Мы сохраняем в этой связи значительный скептицизм, поскольку споры о том, какую часть активов – 2% или 4,5% – резервировать при том, что они оценены на уровнях, несовместимых с действительностью, равно как при полном игнорировании SPV и прочих забалансовых структур, представляется столь же эффективным, как и перестановка шезлонгов на палубе «Титаника».
Нас поражает, как быстро инвесторы выбросили эти события из головы, расценивая их, похоже, как нечто, случившееся в другой жизни и никогда не могущее повториться. Мы надеемся, что так и будет, но боимся, что это не так. И хотя произошло перемещение действительно крупных инвестиционных потоков из акций в облигации, наличие все еще немалых денег, инвестированных в акции, кажется, полностью игнорирует возможность приближения к минимумам, достигнутым менее двух лет назад.
Те события были вызваны падением рынка недвижимости США, о котором на этой неделе мы узнаем кое-что новое, начиная со статистики по новостройкам и разрешениям на строительство (и то, и другое завтра, 16:30). Ожидается, что данные будут без особых изменений и на довольно низких уровнях. Большую важность будут представлять цифры по продажам домов на вторичном и первичном рынках (16:30, четверг и пятница, соответственно). В прошлом месяце продажи на вторичном рынке рухнули на 27% м-к-м. Это было самое большое падение с начала публикации таких отчетов. Продажи новых домов упали до 276 тыс. – самого низкого уровня за 47 лет (за исключением 267 тыс. в мае).
Продажи домов в США
(Мы думаем, что важнее обратить внимание на количественный показатель продаж домов, а не на переменчивый индекс м-к-м, который к тому же имеет большие пределы погрешности, доходившие в прошлом до целых 20%, то есть больше, чем само изменение м-к-м. Любопытно, что в течение нескольких прошлых месяцев мы не могли найти данные по уровню погрешности на вебсайте Национальной ассоциации риэлторов.)
Как мы уже не раз писали, снижение возобновилось из-за истечения государственной программы кредитования приобретения жилья. Кроме того, увеличилось предложение, также оказывая давление на цены. На прошлой неделе была опубликована информация, что запасы домов у Fannie Mae и Freddie Mac увеличились, провоцируя последних продавать более агрессивно. Хотя мы думаем, что это правильно с точки зрения более быстрой очистки рынка, а также защиты интересов акционеров (американских налогоплательщиков), это неизбежно окажет давление на цены, вызывая тем самым новые случаи судебных взысканий и еще большее давление на цены. Вышеупомянутые госкорпорации также напомнили банкам, что они должны отбирать дома, если другие варианты исчерпаны.
Взыскания давят на цены в США
Кроме того, нам предстоит знакомство с отчетами строительных компаний Lennar (сегодня, 14:00) и KB Home (пятница, ДО). Другие строители, такие как Toll Brothers и Hovnanian, сообщили об улучшении показателей в этом году благодаря государственному стимулированию, более мягким правилам переноса убытков на прошедшие периоды и более низким списаниям. Их прогнозы по большей части вторили нашему мнению, что в дальнейшем продажи, вероятно, будут вялыми из-за слабой экономики и высокого уровня безработицы.
Обсуждение пузыря жилищного рынка было бы не полно без упоминания процентных ставок, которые ФРС слишком долго удерживает на слишком низком уровне. На этой неделе запланировано проведение последнего заседания FOMC до промежуточных выборов в США, которые пройдут 2 ноября (следующее заседание FOMC намечено как раз на 2-3 ноября). Мы не ждем, что заявление по итогам заседания (завтра, 22:15) будет содержать какие-либо новые важные инициативы. Может быть немного изменена формулировка, чтобы подчеркнуть готовность ФРС использовать в случае необходимости все имеющиеся в ее распоряжении инструменты
Если ФРС ничего не сделает, разочарование может привести к коррекции фондовых рынков, хотя мы думаем, что она будет незначительной, так как подавляющее большинство инвесторов не ожидает от ФРС никаких действий до тех пор, пока ситуация в экономике значительно не ухудшится. Золото, однако, может скорректироваться, поскольку недавний его рост частично питался опасениями, что центральные банки печатают огромные суммы денег
На этой неделе запланированы выступления председателя ФРС Бернанке (суббота, 0:30) и секретарь казначейства Гайтнера (четверг, 16:30). Заметим, что до среды канцлер ФРГ Меркель будет находиться в Нью-Йорке. Ее поездка является по своей природе, прежде всего, политической (ООН), но возможны встречи и комментарии, посвященные экономике.
Экономический календарь включает августовские заказы на товары длительного пользования (пятница, 16:30). В июле заказы за вычетом транспорта упали на 3,8% вместо того, чтобы увеличиться на 0,5%, как ожидалось, что вызвало открытие фондовых рынков с понижением. По-прежнему в центре внимания остается еженедельная статистика по заявкам на пособия по безработице. Пересмотр данных с учетом Дня труда оказался не столь плохим, как опасались, и пока число первичных заявлений на выплату пособия, кажется, стабилизировалось на более низком уровне, хотя 450 тыс. не совместимы с подъемом экономики
Европейские макроэкономические данные включают выход в четверг сентябрьского индекса PMI в сфере производства и услуг по Германии и ЕС (11:30 и 12:00, соответственно). Предположительно, большинство индексов немного понизится. Будет также опубликован сентябрьский опрос IFO (пятница, 12:00), который, как ожидается, повторит опрос ZEW, а именно, покажет некоторое ухудшение компонента ожиданий при улучшении оценки текущей ситуации
Календарь корпоративной отчетности не слишком насыщен, но включает несколько компонентов S&P 500, в том числе Adobe (завтра, ПЗ) и Red Hat (четверг, ПЗ). Планка для них будет высока после выхода хороших отчетов Oracle на прошлой неделе. Продолжают публиковать свои отчеты специализированные розничные магазины, в частности, Bed, Bath & Beyond (среда, ПЗ) и Autozone (завтра, ДО). Ожидается также публикация отчетности Nike (четверг, ПЗ).
В общем, мы отмечаем, что, хотя рынок медленно дрейфует вверх, происходит это в спокойной обстановке. Мы не помним такого низкого объема во время дня закрытия опционов и фьючерсов, какой мы видели в пятницу. Это еще более поразительно с учетом того, что индекс потребительского доверия университета шт. Мичиган упал на 2,3 п.п., оказавшись значительно ниже консенсуса из-за снижения индекса ожиданий. Мы ожидаем продолжения этой тенденции до тех пор, пока не возникнут необходимые для этого предпосылки или не будет осознана глубина глобальных экономических проблем. Возможно это произойдет уже в октябре, когда будут опубликованы новые данные по новым рабочим местам и пр.
Российский рынок акций: вокруг да около сопротивления
На этой неделе рынок, вероятно, продолжит консолидироваться около 1420-1430 пунктов по индексу ММВБ, который с мая по сентябрь был серьезным уровнем сопротивления. Хотя попытки преодоления этого уровня и закрепления выше, в районе 1450 пунктов, пока не увенчались успехом, мы полагаем, что в краткосрочной перспективе они могут продолжиться. Движение к 1500 пунктам, на наш взгляд, до сих пор является вероятным сценарием в случае возможного прорыва американского индекса S&P 500 выше сопротивления в 1130 пунктов и роста цен на нефть выше $80 за баррель. Однако на этой неделе ралли вновь может быть отложено из-за внешнего фактора – возможной коррекции на западных рынках, которые на прошлой неделе усилили прирост с начала месяца. В таком случае индекс ММВБ может протестировать поддержку в 1400 пунктов.
На этой неделе из внешних факторов значительное влияние на российский рынок могут оказать заседание ФРС во вторник, а также статистика США по рынку жилья и заказам на товары длительного пользования (см. выше).
Динамика РТС против нефти и американского индекса
Курс рубля, инфляция и последствия
Валютный фактор привлекает к себе все большее внимание и может оказать влияние на рынки. На прошлой неделе из-за падения курса рубля к доллару выше уровня в 31 руб. индекс РТС показал более серьезное снижение, чем ММВБ – на 1,5%, также как и другие активы, зависящие от динамики валюты. Стоимость бивалютной корзины повысилась более чем на 60 коп. до 35,27 руб. Максимум недели был в районе 35,70 – наиболее высокие уровни с начала февраля. Снижение курса национальной валюты происходило даже в те дни, когда нефть дорожала и наблюдался аппетит к риску на рискованные и сырьевые валюты.
Поскольку основная причина продаж рубля пока не ясна (см. КапиталЪный Взгляд по долговому рынку), а спекуляции могут носить скорее политический, чем экономический характер, то существует невысокая вероятность, что волатильность на этой неделе может исчезнуть, например, из-за налоговых выплат. Сильным уровнем поддержки в паре рубль-доллар видится годовой минимум в районе 31,95 руб., достигнутый в июне, по бивалютной корзине – в районе 36 руб
Динамика курса рубля
Укрепление валюты на российском рынке является выгодным для компаний экспортеров – нефтегазового сектора, черной и цветной металлургии, производителей удобрений. Если рубль продолжит падение, то мы может увидеть поддержку в этих секторах из-за валютного фактора. Особенно это имеет значение для компаний, у которых на балансе уже накоплен большой объем валюты, например для Сургутнефтегаза. Валютная переоценка может существенно улучшить результаты 3К10
Напротив, сильное ослабление рубля невыгодно для секторов, ориентированных на внутренний сектор, особенно для тех, у кого расходы выражены в валюте. Это телекомы, автозаводы, отдельные компании машиностроения и генкомпании. К негативным валютным переоценкам падение рубля может привести в банках, у которых имеются крупные долги, номинированные в валюте
Минимумы рубля к евро с марта уже превышены в районе 41 руб. из-за пока также труднообъяснимого, как слабость рубля, спроса на евро или точнее продаж в долларе, судя по движению в других парах, например, в доллар-франке. Вероятно, спрос на доллары может восстановиться после заседания ФРС. Учитывая слабую статистику в ЕС по промышленности и деловым ожиданиям, а также рост опасений насчет ирландских банков, повышение аппетита к риску на европейские активы в настоящий момент вряд ли обоснованно
В случае еще большего ослабления рубля на рынке могут активизироваться продажи валюты со стороны ЦБ. Выполнение таргета по инфляции за текущий год, который уже повысился как минимум до 7%, на данный момент задача, видимо, более актуальная, чем дефицит бюджета, для которого снижение курса рубля было бы выгодно. Рост потребительских цен за вторую неделю сентября вновь составил 0,2%, а накопленная с начала года инфляция уже достигла 5,8%.
Дальнейший рост инфляционных ожиданий может привести к тому, что ЦБ в ближайшие месяцы сделает поворот на 180 градусов от политики низких процентных ставок. В случае их повышения это может оказать поддержку банкам, если они смогут поднять ставки по кредитам и ликвидность на финансовом рынке сохранится на высоком уровне. Чистая процентная маржа банков, на которую оказывала давление политика низких ставок ЦБ в 1П10, может увеличиться
Цены производителей в августе подскочили на 3,3% м-к-м, а рост с начала года составил 9,6%. На это в основном повлиял скачок цен на сырую нефть (на 13%), на удобрения (на 5,8%) и некоторые продукты сельского хозяйства, связанные с зерном и молоком. Например, цены на продукты мукомольно- крупяной промышленности увеличились почти на 27%. Это говорит о том, что мукомольные компании пока удачно перекладывают рост собственных издержек из-за подорожания зерна на своих потребителей – хлебные заводы и прочее
По всей видимости, мы можем увидеть неплохие финансовые результаты у ПАВА, что окажет поддержку ее акциям. При дальнейшем росте внутренних цен на удобрения, мы видим риск вмешательства правительства и угрозу для экспортных поставок производителей удобрений, так что этот рост для стоимости их акций может оказаться вредным
Кто выиграет от роста ВВП
Возвращаясь к курсу рубля, стоит отметить, что макроэкономические поводы для ослабления также имеются. В августе рост ВВП, по данным МЭР, равнялся всего 2,4% г-к-г в основном из-за падения в сельском хозяйстве. За январь-август рост составил 3,7%. Выполнение таргета правительства выше 4%, на наш взгляд, может оказаться под угрозой. Промышленность в августе выросла на 7,0% г-к-г, что выше ожиданий, благодаря эффекту базы – в августе 2009 года наблюдался сильный спад на 10,7%, а также росту производства электроэнергии на фоне аномальной жары. Вероятно, без этих факторов промышленность бы как минимум стагнировала
Рост энергопотребления улучшит финансовые результаты генкомпаний с относительно низкой себестоимостью производства собственной электроэнергии и эффективными трейдинговыми операциями (например, ОГК-4, ОГК-5, ОГК-1, ОГК-2, ТГК-1, РусГидро), но может ухудшить для компаний с обратными характеристиками (большинство ТГК, ОГК-6). (Акции ТГК может поддержать одобрение ФСТ методологии расчета RAB-тарифов на передачу теплоэнергии. В ближайшее время должны появиться детали. Впрочем, до введения этих тарифов еще далеко, также как и до внедрения этой методологии в секторе теплогенерации, что должно существенно повысить его инвестиционную привлекательность.)
Результаты сетевых и сбытовых компаний за 3К10, скорее всего, будет также весьма сильными. На наш взгляд, стоит обратить на акции МРСК, которые все еще отстают на 15-30% от апрельских максимумов после обоснованной, но отчасти чрезмерной, на наш взгляд, коррекции, вызванной переносом полного перехода на RAB-тарифы на 2011 год.
Нефть: цены на нефть продолжают отставать от фондовых индексов
На прошлой неделе чистые длинные спекулятивные позиции по нефти резко выросли. Впрочем, мы бы не придавали этому движению большого значения, так как эти данные отражаются по состоянию на вторник, а в это время активную поддержку рынку оказывали авария на экспортных нефтепроводах из Канады и ожидания резкого сокращения запасов. Тем не менее, уже к пятнице авария была ликвидирована, и нефтепровод заработал в нормальном режиме, а запасы, безусловно, снизились, но не так сильно, как можно было бы предполагать. В результате спрэд между Brent и WTI, который еще в середине недели снижался чуть ли не до $2, затем вновь расширился почти до $5, а цены на нефть WTI испытывали серьезное давление и по итогам недели потеряли 3,6%, в то время как цены на нефть Brent и американские фондовые индексы выросли. Вероятно, уже в следующих данных будет отражено сокращение количества чистых длинных спекулятивных позиций на фоне фиксации прибыли. Хотя авария на нефтепроводе может еще иметь позитивное влияние на запасы на этой неделе, так как поставки нефти возобновились только в пятницу
Уже не первую неделю цены на нефть показывают более слабую динамику по сравнению с фондовыми индексами. На наш взгляд, в этом не должно ничего удивительного, так как огромные запасы нефти и нефтепродуктов в мире, а также большие свободные добывающие мощности на фоне стагнирующего спроса в странах ОЭСР и замедляющихся темпов роста потребления в Азии неизбежно будут сдерживать рост цен
Динамика цен на нефть WTI и индекса S&P 500
Мы продолжаем полагать, что риски по ценам на нефть, в большей степени, смещены в сторону снижения в среднесрочной перспективе по фундаментальным факторам. На прошлой неделе мы рекомендовали продавать рост цен на нефть WTI, что оправдало себя. Технически нас очень сильно смущает достаточно слабый отскок цен на нефть WTI от нижней границы канала в $70 за баррель, что может говорить о неустойчивости этого движения
Прошлая неделя была одной из немногих недель, когда индекс ММВБ нефть и газ смог уверенно опередить широкий рынок, несмотря на боковую динамику цен на нефть. По нашему мнению, основную роль в этом сыграл слабый рубль. Уже две недели мы наблюдаем устойчивое ослабление рубля, хотя нефть не только не снизилась, но даже выросла за этот период, а евро успешно отвоевывал позиции у доллара. Сочетание слабого рубля со стабильно высокой нефтью создает позитивный спекулятивный фон для акций нефтяных компаний, но весь вопрос заключается в устойчивости текущего тренда в среднесрочной перспективе, так как изначальные причины слабости рубля нам до конца не понятны. Возможно, это некое отражение как слабых экономических данных по российской экономике, так и некоторых политических факторов. В любом случае в этой ситуации спекулянты получили мало- мальски благоприятный повод для игры на повышение в нефтяных фишках, которые находятся под сильным давлением в этом году. В те дни (например, это было в пятницу), когда рубль немного растет, нефтяные акции чувствуют себя хуже рынка
Динамика фондовых индексов, нефти Urals и рубля
Мы полагаем, что текущие тенденции не являются устойчивыми на длительном промежутке времени и в ближайшее время стоит ожидать восстановления привычной корреляции цен на нефть, евро/доллара и рубля
Тем не менее, если это будет продолжаться, некоторую спекулятивную поддержку могут получить префы Сургутнефтегаза. Традиционно слабый рубль способствует положительной переоценке валютных активов компании, что может быть благоприятно для чистой прибыли и дивидендов. Кроме того, регулярно появляются новости, что якобы венгерское правительство достигло договоренностей с Сургутнефтегазом по выкупу его доли в MOL выше цены приобретения этого пакета. Спекулятивно это еще может поддержать префы Сургутнефтегаза, но фундаментально, исходя из модели дисконтирования дивидендов, мы считаем, что цена префов должна быть ближе к 10 руб., чем к текущим котировкам 14,5 руб.
Также на прошлой неделе появилась информация в СМИ о том, что Игорь Сечин написал письмо премьер-министру Владимиру Путину с просьбой сохранить льготную пошлину на нефть Ванкора еще на три года. Если такое решение будет принято, то, по нашему мнению, акции Роснефти еще вполне могут вырасти до 225-230 руб. В противном случае, текущие цены нам представляются неоправданно высокими, и мы бы ожидали их коррекции, если с нового года будет введена 100%-ная пошлина на ванкорскую нефть. Пока Минфин выступает против сохранения льготных пошлин на нефть Ванкора в 2011 г., поэтому эта тема еще будет неоднократно подниматься в прессе, что только увеличит волатильность акций.
Сегодня в 16:00 заканчивается срок подачи заявок на участие в конкурсе по месторождениям им.Требса и Титова, который пройдет 2 декабря. Роснефть пока не приняла окончательного решения по поводу своего участия в этом конкурсе, видимо, в связи с большим количеством новых капиталоемких проектов в портфеле. Среди претендентов интересно смотрится Сургутнефтегаз, который обладает не только хорошими финансовыми возможностями, но и может предложить оптимальную схему переработки на своем НПЗ в Киришах после планируемого расширения его мощности. Если цена приобретения месторождений будет примерно соответствовать начальной, то эта сделка может быть благоприятно воспринята инвесторами и, возможно, окажет краткосрочную поддержку акциям компании-победителя
Тема приватизации остается ключевой в префах Транснефти. Так, на прошлой неделе президент Транснефти Николай Токарев заявил о нецелесообразности приватизации, но министр финансов Алексей Кудрин отметил, что независимо от желания менеджмента последнее слово все равно останется за правительством, где окончательное решение еще не принято. Например, Минэнерго не поддерживает приватизацию Транснефти. Эта тема будет постоянно всплывать и оказывать влияние на префы Транснефти
Акции НОВАТЭКа продолжают демонстрировать опережающую динамику по сравнению с рынком и вносят существенный вклад в поддержку отраслевого индекса ММВБ нефть и газ. НОВАТЭК укрепляет свою ресурсную базу за счет совместного с Газпром нефтью приобретения 51% СеверЭнергии с весьма привлекательными месторождениями в Западной Сибири, что можно занести в актив НОВАТЭКа. Если компания и в будущем продолжит также активно наращивать свои ресурсы, поддерживая высокую операционную эффективность, особенно с учетом сильных позиций на внутреннем рынке, вытесняя Газпром, то через какое-то время мы уже будем говорить о компании абсолютно другого масштаба и, как следствие, более значительной капитализации. Эту капитализацию уже не совсем правильно будет сравнивать с исторической, так как масштабы деятельности будут несопоставимыми. Также акции НОВАТЭКа получают поддержку в связи с меньшим, чем прогнозировалось, увеличением ставки НДПИ на газ в 2011-2013 гг.
Акции этой недели
Акции Транснефти, которые дорожали на прошлой неделе после сообщений о приобретении на паритетных началах контрольного пакета в НМТП, который предстоит объединить с Приморским торговым портом, упали после заявлений Минэнерго о нецелесообразности приватизации. Ранее против приватизации высказался гендиректор Транснефти Николай Токарев, а министр финансов Алексей Кудрин заявил, что мнение правительства может быть иным. Спекуляции по поводу приватизации, скорее всего, продолжатся, что будет влиять на котировки компании. Идея об увеличении free-float акций Транснефти на рынке является одним из главных драйвером их роста. Мы полагаем, что снижение вероятности скорого решения этого вопроса приведет к отставанию акций Транснефти от рынка. На наш взгляд, уровень поддержки составляет 25-26 тыс. руб., что примерно на 25% ниже текущей цены, а сопротивление – 40 тыс. руб. (плюс 16%).
Акции НМТП после сообщения упали на 15% на опасениях, что контроль со стороны Транснефти может негативно повлиять на корпоративные стандарты управления и рентабельность. Мы эти опасения разделяем. Кроме того, не ясен вопрос оценки ПТП для консолидации и цена выкупа объединенной компании Транснефтью. Нам кажется, что решения будут не самыми привлекательными для миноритарных акционеров НМТП
В четверг в правительстве будут обсуждаться новые пошлины на никель и медь. На прошлой неделе это уже оказало негативное давление на котировки Норникеля, которые снизились на 5,7%. Цены практически опустились до локального уровня поддержки в 4900-4950 руб. Так что мы не исключаем, что фактор введения 10%-ных пошлин уже заложен в котировки. По различным данным, введение может состояться уже в ноябре, хотя ранее назывался декабрь. Сейчас действует пошлина на экспорт никеля в 5%. Пошлина на медь в 10% была обнулена во время кризиса
Для расчета фактически используется прогрессивная шкала пошлины, однако применяться будет фиксированная в 10%. Так, при текущих ценах на никель (около $23 500 за тонну) ставка должна составить $2 550, т.е. 10,9%, на медь (около $7 700) - $1 185 или 15,4%. Поэтому обсуждаемый уровень в 10% можно считать в какой-то мере льготным. Поддержать котировки ГМК может динамика цен на промышленные металлы: никель преодолевает майский уровень сопротивления в $23 000 за тонну, медь близка к годовым максимумам апреля в $8 000. Помимо снижения запасов на LME и прочих факторов, некоторую поддержку металлам оказывает постепенная ревальвация юаня, что возможно продолжится в преддверье очередного заседания G20 и промежуточных выборов в США
В четверг будет объявлен список кандидатов в совет директоров ГМК со стороны Интерроса. 21 октября по инициативе РусАла состоится внеочередное собрание акционеров для переизбрания совета директоров. Один из владельцев компании Олег Дерипаска выступает за увеличение числа независимых кандидатов с 3 до 5-7 человек. Мы считаем серьезные изменения маловероятными
На акции ММК незначительное негативное влияние оказали прогнозы менеджмента по поводу снижения финансовых результатов компании в 3К10. Цены на металлопродукцию падают с мая, однако во второй половине августа начался отскок цен, который может продолжиться в ближайшие месяцы (см. график). При ожидаемом некотором снижении мировых цен на руду это повысит рентабельность компании в 4К10. По словам менеджмента, производство ММК в 3К10 сохранится на уровне 2К10. Выпуск стали во втором квартале вырос на 9%. Чистая прибыль за 2К10 по МСФО оказалась хуже ожиданий рынка - $53 млн. против $120 млн. из-за неденежных факторов – резерва по сомнительным долгам и курсовых разниц. Маржа EBITDA сохранилась на высоком уровне – 21,1% против 20% во 2К09
Благоприятный фон для акций металлургов создает решение Fitch о повышении прогноза изменения рейтинга ММК на «позитивный» со «стабильного». Кроме того, рейтинг Evraz Group был выведен из списка Rating Watch и прогноз стал «позитивный», а прогноз изменения рейтинга Северстали повышен с «негативного» на «стабильный». В заявлении агентства сказано о близкой к максимальной загрузке мощностей меткомбинатов и благоприятном влиянии ослабления рубля. Таким образом, при росте спроса внутренние цены на сталь, в последние месяцы стабильные, могут повыситься.
На акции Полюс Золото негативно повлияла информация о том, что сроки обратного поглощения KazakhGold вновь были перенесены до конца октября. Помочь котировкам с трудом могут цены на золото, достигшие исторических рекордов чуть выше $1280 за унцию. Поскольку вопрос с казахской компанией, на наш взгляд, является больше политическим, то прогнозировать сроки его решения проблематично. Эта неопределенность продолжит оказывать давление на акции Полюса, которые остаются хуже рынка. В прошлую пятницу Полюс опубликовал результаты за 1П10. Выручка и EBITDA практически совпали с ожиданиями рынка, чистая прибыль оказалась на 19% ниже. Консолидация KazakhGold привела к снижению маржи EBITDA до 39,8% с 48,2% г-к-г.
Привилегированные акции Новошипа взлетели в прошлый четверг более чем на 15% до $0,65 из-за заявлений по поводу 100%-ного buy-back по цене текущей котировки предложения на рынке (21,66 руб. или $0,70). Выкуп состоится с 25 октября по 25 ноября текущего года, оплата акций – до 10 декабря. Годовая доходность от этой сделки по цене «бида» составляет на сегодняшний день 39%.
На акции Кубаньэнерго давление может оказать возможная очередная допэмиссия после увеличения количества акций в 3,3 раза в августе. Этот вопрос будет решен на ВСА 25 октября. Закрытие реестра состоялось в прошлую пятницу
Сегодня состоится отсечка для получения промежуточных дивидендов за 9М10 по акциям УРСИ, Волгателекома и Центртелекома, а в четверг – по акциям Дальсвязи. Наиболее серьезная коррекция котировок после отсечки, исходя из ожидаемого размера дивиденда, может наблюдаться по «префам» УРСИ (7-8%) и Дальсвязи (около 6-7%). В среднесрочной перспективе акции телекомов, преимущественно обыкновенных (за исключением «префов», по которым прошли отсечки), могут выглядеть лучше рынка из-за идеи входа в объединенный Ростелеком через акции «дочек» Связьинвеста, которые оценены для целей консолидации на 8-21% выше рынка (см. график).
Оценка МРК для консолидации в Ростелеком
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter