Сергей Егишянц, Между Сциллой и Харибдой

Добрый день. Вопреки обыкновению последнего времени, минувшая неделя была насыщена разнообразными политическими новостями. В США продолжаются праймериз в Демократической партии – Обама победил в Орегоне, а Клинтон отомстила ему в Кентукки и продолжает борьбу. Евросоюз меж тем со страхом ждёт 12 июня – в этот день в Ирландии пройдёт референдум по отношению к Лиссабонскому соглашению: все остальные 26 государств ЕС решают этот вопрос парламентами (положительно, разумеется) – а вот 4-миллионная Ирландия грозит нарушить это трогательное «согласие элит», подобно тому, как Франция и Нидерланды сделали это с проектом Конституции 3 года назад. А шансы на это имеются, ибо господствующая среди элит леволиберальная парадигма «каждый сам себе бог» отвратительна любой системе ценностей – поэтому не удивительно, что против означенного соглашения призывают голосовать все активисты: от борцов против абортов до социалистов и от пацифистов до лоббистов военной промышленности. Ну и ещё нечто вроде шока в Европе вызвало известие об аресте работника шведской энергетической компании Vattenfall, обвиняющегося в подготовке теракта на ядерной электростанции – Старый свет пока ещё не привык к таким событиям внутри себя самого, а не «где-то далеко».

Нефть: вертикальный взлёт

Между тем, сами рынки периодически взрывали информационные бомбы – особенно это касается нефти, которая за первые 3 дня прошлой недели подорожала сразу на 10 долларов за баррель. Причём процесс явно протекал в атмосфере жуткого ажиотажа – достаточно заметить, что некоторые спекулянты умудрялись раскачивать рынок в совсем экзотических его частях: например, когда цена спот составляла 129 долларов за баррель, самый дальний из торгующихся фьючерсных контрактов (за 2016 год) уже взлетел до 139, поскольку покупатели действовали по принципу «хватай мешки, вокзал отходит!», хапая всё, что видели вокруг – и порождая дикие подскоки цен на подобного рода неликвидных инструментах. Средняя по Штатам розничная цена литра бензина перевалила за 24 рубля, в Калифорнии – за 28, а на Аляске – за 31; дизельное топливо добралось до 29 рублей в среднем по стране. Рынок был в состоянии паники – он начисто игнорировал весь позитив касательно баланса спроса и предложения и, напротив, бурно реагировал на любой негатив: очередным из них стала статья в Jerusalem Times, в которой говорилось, что президент США Буш очень хочет до своей отставки таки ударить по Ирану – и хотя это скорее израильская пропаганда, чем реальность, рынок полетел на север, породив массу маржин-коллов и исполнение большого количества стоп-лоссов, что лишь ускорило процесс.

Источник: SmartTrade

Обещание Саудовской Аравии поднять добычу на 300 тыс. баррелей в сутки рынок вообще не заметил, вызвав панические комментарии: например, генеральный секретарь ОПЕК Абдулла аль-Бадри заявил, что он обеспокоен ситуацией, потому что соотношение спроса и предложения не имеет никакого отношения к происходящему на товарных рынках – и это действительно так, ибо спекулянты просто убегают из доллара в растущие активы, а из-за действий центробанков в мире нынче образовалось гигантское количество свободных денег. Жуткое китайское землетрясение только ухудшило ситуацию – в пострадавших районах нарушены поставки угля, из-за чего возник огромный спрос на дизельное топливо, пусть и ненадолго. Так или иначе, бурное удорожание нефти вызвало всё же естественное проседание спроса (пусть и не слишком эластичного в этом сегменте рынка) – к тому же многие покупают теперь более экономичные автомобили: как следствие, впервые с 1977 года доля нефти в американском импорте сократилась – и ожидается развитие этой тенденции в ближайшие годы. А тут и биотопливо подоспело – причём им заинтересовался даже Пентагон, крупнейший штатовский потребитель нефтепродуктов: так, в марте капитан ВВС США Рик Фурнье уже провёл пробный полёт на бомбардировщике B-1 («stealth»), заправленном «растительным керосином» - последний никак не помешал преодолеть звуковой барьер и совершить все прочие необходимые действия. Однако это всё же дело долгосрочное (к тому же «в моменте» вызывающее только рост цен на продовольствие) – краткосрочно же вполне возможна неплохая коррекция (не исключено, что достаточно резкая и глубокая, учитывая ажиотажную перекупленность рынка), однако не более того: долгосрочную вершину по нефти мы скорее всего ещё не видели.

То же касается и валютного рынка – весьма маловероятно, что доллар больше не будет снижаться по отношению к европейским валютам; и уж совсем невероятно, что к азиатским – вот и Алан Гринспен согласен, что юань и компания будут расти против бакса. Зампред МВФ Джон Липски добавил, что и евро весьма сильно по причине дисбалансов в мировой экономики – и что доллар достиг всего лишь зоны среднесрочного равновесия. При этом рушится мировая финансовая система, основанная на господстве доллара – а исследования американских же университетов предрекают массовую диверсификацию иностранных резервов и базовых валют товарных рынков; сейчас это уже вызвало массовый уход на товарные рынки и, как следствие, резкий рост инфляции – скорее всего для борьбы с ней центробанкам придётся ужесточать денежную политику, однако последнее, в свою очередь, не может не породить жестокой мировой депрессии дефляционного типа. Если же отказаться от ужесточения, то есть неслабый шанс получить гиперинфляцию с похожими последствиями для мировой экономики – в общем, то, что час расплаты за многолетний кутёж взаймы приближается, поняли уже многие.

Но пока власть имущие и исследователи ищут способы минимизировать последствия развивающегося кризиса, многие финансовые учреждения, раздражённые своими проблемами, пытаются вернуть себе власть и влияние, заметно утраченные в последний год. Сейчас ведущие банки ополчились на правительства и центробанки, нагло заставившие некогда всемогущих финансистов показывать всё новые и новые убытки от владения «мусорными» активами – мол, какое свинство: нас заставляют учитывать ценные бумаги по их рыночной цене – это ж просто бандитизм какой-то! Вместо этого банки предлагают принять методику Института международных финансов по «справедливой цене» активов, основанной на «исторических ценах» (т.е. попросту подменить реальную цену «нормальными в прошлом» величинами) – ну да, как только возникают убытки, все ультралибералы немедленно забывают про своего идола «невидимая рука рынка», обвиняя рынок в «несправедливости». Кроме абсурдности содержательной части идеи, злые языки тут же не преминули поиздеваться над тем, что означенный институт возглавляет председатель правления Deutsche Bank Йозеф Акерман: совершенно случайное совпадение, конечно!

Между тем, реальные власти реальных стран занимаются решением реальных проблем – в меру свои сил, само собой. В Новой Зеландии, как показал обзор ASB Bank, публика настроена к перспективам цен на жильё более пессимистично, чем когда-либо за все 12 лет существования исследования: в грядущем снижении цен вполне уверена половина опрошенных, тогда как 3 месяца назад доля таковых составляла лишь 28%. Экономические показатели лишь подтверждают обоснованность этого взгляда: продажи домов упали до 16-летнего минимума в апреле, а расходы потребителей по кредитным картам на розничные покупки снизились на 0.3%. Это побудило министра финансов Майкла Каллена выступить с неожиданным бюджетным посланием, пообещавшим изрядное снижение налогов в ближайшие 2 года – а глава центробанка Алан Боллард объяснил, что его организация всё равно сможет ещё и снизить ставки при необходимости. В Австралии ситуация примерно такая же – можно ещё добавить снижение продаж автомобилей в апреле на 0.8% по сравнению с мартом. Зато тамошний центробанк несколько более озабочен инфляцией, чем новозеландский – и меньше готов срезать ставки в ближайшее время.

Китай пока что занят в основном последствиями самого страшного после 1950 года землетрясения, унесшего до 80 тыс. жизней и оставившего без крова свыше 10 млн. человек – экономический ущерб превышает 20 млрд. долларов, из которых половина приходится на провинцию Сычуань. Помимо всего этого, ситуация осложняется тем, что массовые разрушения сделали многие локальные районы попросту недоступными – местность горная (Сычуань граничит с Тибетским автономным районом), так что во многих случаях транспортные коммуникации исчерпываются единственной дорогой, ныне разрушенной. Финансовая система помогает, как может: банки уже выдали около 0.5 млрд. долларов чрезвычайных кредитов, да и по существующим кредитам для заёмщиков из пострадавших районов вводятся отсрочки платежей на сроки от 9 до 18 месяцев – а т.к. в первом квартале банки более чем удвоили свои прибыли, нет оснований опасаться каких-то особо тяжёлых последствий для финансовой системы КНР. Ну а власти пытаются смягчить инфляционную волну, возобновив ускоренное удорожание юаня – его курс по отношению к доллару добрался до очередного исторического максимума 6.94.

У Японии свои проблемы. Дорогая йена не уменьшила интерес к японским товарам в соседних азиатских странах (включая Россию) и на Ближнем Востоке – зато продажи в США и ЕС падают, а т.к. основной спрос именно там, неудивительно, что апрельский внешнеторговый профицит оказался вдвое ниже прошлогоднего. В том же апреле продажи в супермаркетах снизились на 0.8% по отношению к апрелю прошлого года. Протокол предпоследнего заседания Банка Японии показал, что в обозримом будущем повышение ставок весьма маловероятно. Главной же темой недели стали сообщения в прессе (Nihon Keizai и Financial Times) о заметном переключении внимания всех держателей крупных активов на зарубежные рынки. Японский почтовый банк намерен в этом году вложить в иностранные компании около 1 трлн. йен (10 млрд. долларов), причём немалая их часть будет послана в бонды корпораций и даже секьюритизированные ипотечные активы – такие же планы у Государственного пенсионного инвестиционного фонда. Чтобы понятна была цена вопроса, достаточно назвать лишь одно число: в управлении этих двух структур находится около 330 трлн. йен активов (3.2 трлн. долларов), так что даже весьма умеренная диверсификация их активов способна породить изрядные колебания рынков – во всяком случае, казначейские облигации Японии (в которые сейчас вложены основные средства этих организаций) уже почувствовали ветер перемен и основательно упали в последние дни. Меж тем, даже текущие владения японцев за рубежом достигли 250 трлн. йен (2.4 трлн. долларов), увеличившись на 16.3% за последний год – и, судя по последним новостям, эта величина будет теперь расти ещё быстрее.

Инфляция на пике

У Европы свои проблемы – причём очень разные в разных частях Старого света. Исландия в последнее время превратилась в модный анекдот – ну, собственно, трудно ожидать чего-то другого от страны с населением 300 тыс. человек, базовой ставкой 15.5% и почти двукратным падением родной валюты даже против доллара. Сейчас бедствующую соседку пожалели соседи (Норвегия, Швеция, Дания и Финляндия), предложив валютный своп для успокоения курса кроны без очередного вздутия ставок. В более уважаемых частях континента всё серьёзнее. В Италии ВВП в первом квартале вырос на 0.4% против последней четверти 2007 года – но тогда он упал на ту же величину, так что в целом за два квартала имеется нулевой рост; годовая прибавка ВВП составила лишь 0.2%. В марте розничные продажи в Италии показывали годовое снижение на 1.0%, но это хоть ожидалось – зато вполне неожиданным оказался завал потребительских расходов во Франции в апреле: к марту они снизились на 0.8% - тогда как ожидался рост на 0.6%. Потребительские настроения в Бельгии продолжают ухудшаться, а в Германии картина настроений смешанная: по версии исследовательского центра ZEW они ухудшились – зато институт IFO удивил публику оптимистичным отчётом по деловому климату в мае. С последними материалами связан скандал – ведущие агентства (Bloomberg и Reuters) процитировали представителя ZEW Франца, что-де ЕЦБ необходимо поднять ставку: пришлось незадачливому представителю объяснять, что, мол, он имел в виду не повышение, а неснижение ставки – но, как говорится в известном анекдоте, осадок-то остался (особенно на графике евро). Как он остался и месяц назад после такого же по содержанию выступления главы Банка Франции Нуайе, которое тот вскоре тоже «отозвал»; в общем, похоже, европейские финансисты опять вернулись к практике конца 1990-х, когда они своими заявлениями дёргали рынки туда-сюда – явно не бескорыстно; впрочем, тогда этим увлекался в основном германский Бундесбанк.

В Германии отмечен ещё и рост отпускных цен производителей на 5.2% за год, в том числе на 1.1% за последний месяц, а многострадальная Италия зафиксировала падение промышленных заказов в марте: теперь по сравнению с мартом 2007 года заказы снизились на 3.7% против ожиданий роста на 1.5%. В целом по зоне евро заказы тоже упали – на 1.0% против февраля и на 2.5% по отношению к марту прошлого года; единственным позитивным компонентом в годовой динамике остаётся склонный к резким колебаниям транспорт (+3.6%), тогда как прочие сектора бедствуют: в химической промышленности заказы снизились на 1.5%, в горнодобывающей – на 2.7%, в машиностроительной – на 4.6%, в электротехнической – на 4.7%, а в текстильной – аж на 14.5%. В целом можно констатировать остановку роста заказов примерно год назад – причём речь о номинальном выражении (т.е. без учёта инфляции): в реальном, конечно, имеет место падение. Индексы деловой активности в мае, если верить их предварительным оценкам, снизились почти до критической отметки 50 пунктов, разделяющей экономический рост и спад – худшая динамика отмечена во Франции, показавшей 5-летний минимум индикатора. Не порадовал и мартовский показатель производства в строительной отрасли – он упал на 2.2% к февралю и на 1.4% к марту 2007 года. На корпоративных фронтах обратили на себя две новости о банках: швейцарский UBS продаёт своих акций ещё на 16 млрд. долларов (с почти полуторакратным дисконтом) в попытке компенсировать убытки на общую сумму 38 млрд. долларов; французский Credit Agricole лелеет более скромные планы, надеясь выручить 5.9 млрд. евро от дополнительной эмиссии своих акций на рынке. По-видимому, это не последние примеры того, как бедствующие банки продают себя по кусочкам ради затыкания дыр в балансах.

Источник: Eurostat

В Великобритании привлёк внимание материал Rightmove, констатировавший неожиданный рост в апреле цен на жильё на 1.2% до 242.5 тыс. фунтов (473 тыс. долларов) – однако авторы исследования отметили, что никаких признаков оживления на рынке не видят, а отмечают лишь нереалистичность продавцов, упорно не понимающих, что времена изменились и пытающихся задрать цену предложения (именно последнюю и фиксирует Rightmove). Годовое изменение этой цены составило 2.2% - однако по данным крупнейшего ипотечного кредитора, HBOS, цены реальных сделок упали за последний год на 0.9%, и это совсем не предел: ведь объёмы продаж снизились до минимума за всё время наблюдений с 1999 года – так что рано или поздно продавцам придётся-таки просесть по цене. Институт RICS считает, что если условия на кредитном рынке не улучшатся, то падение цены способно достигнуть 40% - а улучшения не видно: по данным Банка Англии, средняя ставка по ипотечному кредиту уже добралась до 6.94% - это максимум с февраля 2000 года. Проблемы с коммерческой недвижимостью не менее тяжелы – и всё больше компаний собирается сбрасывать такого рода активы, не надеясь на скорое улучшение; подобные планы могут пуще прежнего уронить цены на рынке. Розничные продажи в апреле показали второе подряд помесячное снижение; особенно мрачно обстояли дела в секторе текстиля, одежды и обуви, где годовое падение составило 1.5% - это худшее значение за последние 10 лет. Майский баланс промышленных заказов остался уверенно негативным; инвестиции в основной капитал в первом квартале снизились на 1.4% - в общем, в плане экономических показателей дела в целом обстоят довольно-таки мрачно.

Протокол майского заседания Банка Англии показал, что лишь Дэвид Блэнчфлауэр голосовал за снижение ставки – все остальные члены Комитета по денежной политике решили, что жизнь не должна никому казаться мёдом, поэтому, мол, публика перебьётся. Меж тем, зампред правления центробанка Рэчел Ломакс уходит в отставку в конце июня – и хотя её уговаривали остаться, она была непреклонна; при этом на смену никого не приготовили – поэтому теперь придётся искать кандидатов в пожарном порядке. А т.к. занимается этим правительство, сейчас активно выражающее надежду на снижение ставок, наблюдатели уже опасаются увидеть нечто не блистающее профессионализмом, зато весьма ангажированное – очередная шишка на голову и без того оплёванного всеми кабинета Гордона Брауна. Последний, однако, не унывает: он гордо заявил, что инфляция в его стране ниже, чем в других развитых странах, а экономика в этом году вырастет сильнее, чем в прочих государствах «Семёрки» - однако был тут же опровергнут Джорджем Соросом, в интервью BBC заявившим, что Великобритания ещё даже не испытала настоящих последствий кризиса и что ей это только предстоит. Похоже, что деяния лейбористских правительств изрядно надоели публике, поэтому от поражения на следующих выборах правящую партию вряд ли что-то сможет спасти.

На американском континенте дела тоже не слишком веселы. В Канаде в марте розничные продажи выросли лишь на 0.1%, вовсе не компенсировав февральское падение на 0.8% - зато потребительские цены в апреле подскочили сразу на 0.8% лишь за месяц. В Америке публику несколько шокировал тот факт, что сумма трудовых отчётов по штатам констатировала потерю 151 тыс. рабочих мест в апреле, тогда как общенациональный доклад показал снижение занятости лишь на 20 тыс. – не исключён изрядный пересмотр вниз данных на середину весны. В мае уровень застойной безработицы продолжал расти (сейчас он находится на 4-летнем максимуме), поэтому ничего особо позитивного с рынка труда в ближайшее время не ожидается. Индекс опережающих индикаторов в апреле вырос на 0.1%, повторив мартовскую динамику – однако при взгляде на компоненты выясняется, что снизились (причём изрядно) два самых важных из них: потребительские расходы и средняя длительность рабочей недели. Инфляция продолжает наступать: отпускные цены производителей в апреле отметили годовой рост на 6.5% - но это если только смотреть по конечным товарам, тогда как в целом по всему спектру продуктов прибавка достигла 11.3% согласно официальным данным (максимум с апреля 1981 года) и 12.7% (наибольшее значение с ноября 1980 года), если из них выкинуть «гедонистические индексы»; 5-летняя динамика равна соответственно +39.4% (максимум с декабря 1983 года) и 48.9% (с января 1983 и вообще уже недалеко от вершин 1950-х и 1970/80-х годов). Особенно выпуклы гедонистические манипуляции в ценах за вычетом продовольствия и топлива: там по официальным данным годовой рост составил 3.0% (максимум с декабря 1991 года), а без «гедонизма» он достиг 4.8% (вершина после октября 1982 года); по 5-летней прибавке контраст ещё разительнее – 10.7% и 20.6%, верхи с мая 1995 и декабря 1985 года соответственно. Ещё раз подчеркну – вторые числа суть не реальная инфляция, а лишь корректировка на один только «прикол»: там этих приколов ещё вагон и маленькая тележка – как сугубо математических, так и фундаментально-методологических; так что реальная инфляция значительно выше.

Источник: Бюро трудовой статистики США

На рынке недвижимости без особых перемен. Государственный регулятор OFHEO констатировал снижение цен в первом квартале на 3.1% за год - но там специфический подсчёт, занижающий абсолютную величину реальной динамики цен. Продажи жилья на вторичном рынке в апреле снизились на 1.0% к марту, в том числе по частным односемейным домам – на 0.5%; медианная цена за последний год просела на 8.0% и 8.5% соответственно. Цена будет падать и дальше, ибо запасы нераспроданного жилья достигли исторического максимума (14.2 месячных объёмов продаж в целом и 10.7 по односемейным домам). Занятно, что, несмотря на кризис, кое-какие активные инвесторы стали агрессивно покупать облигации, гарантированные (или выпущенные) полугосударственными ипотечными компаниями Fannie Mae и Freddie Mac – среди них главный гуру рынка бондов Билл Гросс из Pimco, нарастивший в этом году в своём фонде долю означенного типа бумаг с 20% до 60%. Зато терпящая бедствие страховая группа AIG, вероятно, получила новые убытки от неудачных вложений в бумаги – во всяком случае, именно такой вывод сделали эксперты из того факта, что эта компания привлекает на рынке 20 млрд. долларов вместо планировавшихся ранее 12.5 млрд. Жилищно-ипотечный кризис также подорвал бизнес Home Depot, чья прибыль в первом квартале оказалась втрое ниже, чем год назад – впрочем, примерно такие числа и ожидались.

Прочих новостей было тоже немало. Financial Times раскопала некрасивую историю в агентстве Moody’s – оно однажды даровало высший рейтинг свежевыпущенным облигациям на миллиарды долларов; как выяснилось, это стало следствием ошибки в программе, рассчитывавшей рейтинг согласно корпоративной модели – однако когда эта ошибка выявилась (больше года назад), агентство ради своей репутации и не подумало снижать рейтинг на 4 пункта, как нужно было, а попросту скрыло происшедшее; трудно сказать, не стояло ли за этим что-то ещё более корыстное – в любом случае история всплыла и Moody’s смогло лишь раздражённо ответить в духе «мы делаем всё, что можем – отстаньте!» Глава Национального бюро экономических исследований Мартин Фельдштейн дал интервью газете Les Echos, где, отвечая на главный вопрос «Будет ли рецессия в США глубокой», сказал, что-де об этом пока рано говорить – однако сам факт рецессии он и не подумал опровергать; если учесть, что именно эта организация официально провозглашает наличие или отсутствие спада в экономике, то означенное мнение выглядит весьма показательно. Сенат Конгресса США практически достиг согласия по законопроекту, согласно которому правительство сможет гарантировать до 300 млрд. долларов проблемных ипотечных займов, а методы регулирования деятельности агентств Fannie Mae и Freddie Mac будут существенно ужесточены. 29-30 апреля Фед, как явствует из протокола его заседания, пересмотрел вниз свои прогнозы экономического роста и поднял оценки инфляции – а сам тон выступлений стал жёстче прежнего, так что новых снижений ставок, похоже, не будет. Эксперты, однако, настроены скептически: по их мнению, если не ужесточать денежную политику, то не избежать гиперинфляционного шока – но если ужесточить слишком сильно, то шок случится всё равно, только дефляционный; причём ситуация такова, что пройти между Сциллой и Харибдой практически нереально. Но у ФРС попросту нет выбора – с инфляцией надо срочно что-то делать, иначе совокупный спрос грозит рухнуть; а это значит, что ближайшие годы будут на редкость «весёлыми». Пока же стоит напомнить, что в понедельник США и Великобритания отдыхают, поэтому мировые рынки в начале наступающей недели будут неликвидными.

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю