Деньги, деньги дребеденьги…
Деньги, деньги, рублики, копейки, долларики, центики - Центробанки всего мира могут вновь перейти на монетарную систему ценностей
По словам Милтона Фридмана (Прим: PFS: Милтон Фридман - известнейший экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике 1976 года. Известен своими работами по макро и микроэкономике, теории денег и капитализму), экономиста, воскресившему монетаризм в 1960-х и 1970-х, инфляция всегда и везде будет оставаться монетарным феноменом. Везде, пожалуй, за исключением современных Центробанков. Расцвет монетаризма был недолгим, и все попытки добиться ценовой стабильности посредством контроля денежной массы остались в начале 1980-х. Теперь новым золотым стандартом считается удержание инфляции на целевых уровнях. На него ориентируется даже Европейский центральный банк, который в узких кругах все еще считается "оплотом монетаризма". На пресс-конференции, последовавшей за объявлением о повышении учетной ставки до 4%, Жан-Клод Трише в очередной раз подчеркнул чрезмерно высокие темпы роста денежной массы. Однако члены управляющего совета не могут прийти к единому мнению относительно того, как следует интерпретировать монетарные данные и, в целом, подход ЕЦБ очень далек от монетаризма.
Негативное отношение к монетаризму сформировалось на фоне разочарования, постигшего его основателей, применивших этот подход на практике почти три десятилетия назад. Доктрина работала как горькая пилюля от инфляционного недуга. Принятие этой концепции Полом Волкером, управляющим Федеральной резервной системой в США в 1979 году, стало поворотным моментом в послевоенном сражении с инфляцией. В Британии монетаризм поддержала Маргарет Тэтчер, что помогло ей быстро снизить инфляцию в начале 1980-х.
Однако, каким бы мощным и оружием быстрого уничтожения инфляции он не был, его ненадежность в качестве ориентира для экономического роста многих разочаровала. Его главный постулат заключался в том, что быстрый рост денежной массы ведет к предсказуемому повышению инфляции. Однако это так только при условии стабильного спроса на деньги. В этом случае, люди избавляются отказываются от излишеств, в первую очередь, от финансовых вложений, затем от товаров и услуг, что ведет к росту инфляции. В этом случае, спрос на деньги остался более чем стабильным, поскольку нескончаемый поток финансовых инноваций постоянно приводит к постоянной смене суммы денег, удерживаемой населением.
Иными словами, если бы экономика регулировалась посредством монетарных целей, деньги должны были бы циркулировать с установленной скоростью (соотношение номинального ВВП к запасу денег). На практике же эта скорость оказывалась намного выше. Более того, было совершенно неясно, какой должна быть цель, поскольку деньги можно определить по-разному: в узком смысле, например наличные и средства на вкладах до востребования в коммерческих банках, или в широком смысле, с учетом сбережений на депозитах в прочих финансовых учреждениях. И если центральный банк пытался контролировать деньги (как монетарную базу - наличные средства в обращении и резервы коммерческих банков на счетах в Центробанке), он терял контроль над краткосрочной процентной ставкой, которая начинала двигаться беспорядочно и грозила убить экономику.
Несмотря на то, что монетаризм энергично вступал в свои права в качестве приоритетной политики, концепция инфляционных целей оказалась более эффективной. Вместо того, чтобы пытаться контролировать инфляцию напрямую, центральные банки сделали объектом своего пристального внимания ценовую стабильность. Вместо того, чтобы пытаться достичь монетарных целей, они использовали собственные деньги для определения краткосрочных процентных ставок. Это позволяет обеспечить баланс между общим спросом и предложением в краткосрочной перспективе (на ближайшие пару лет) и, таким образом, держать экономику в рамках ценовой стабильности. При таком режиме крайне важно умело сдерживать инфляционные ожидания, именно поэтому проблема доверия к Центробанку приобретает важное значение. Если работники и предприниматели уверены в том, что Банк сумеет достичь поставленных инфляционных целей, краткосрочные ценовые потрясения, такие как рост цен на энергоносители, не приведут к развитию восходящей ценовой и зарплатной спирали.
В то время как инфляционные ожидания вышли на передний план, аспект монетаризма сократился до сопутствующей деятельности. Сегодня центральные банки рассматривают деньги в широком смысле, как пассивную массу, которая лишь реагирует на экономическую погоду, но не делает ее. Даже если деньги дают тот или иной сигнал о наличии проблемы, нельзя исключать вероятности того, что она связана с ценовой динамикой на рынке финансовых активов. Так, Майкл Вудфорд, экономист Университета Колумбии, считает, что инфляцию можно смоделировать для любых нужд, и ею можно управлять, не обращая внимания на состояние денежной массы.
Следи за деньгами
Неужели маятник качнулся от чрезмерного монетаризма в другую крайность - его полное игнорирование? Судя по комментариям Мервина Кинга, управляющего инфляционно-ориентированным Банком Англии, многие опасаются, что дело обстоит именно так. Он подчеркнул, что изменения могут быть связаны не только со спросом на деньги, но и с предложением, например, с желанием и готовностью банков предоставлять кредиты. Это имеет большое значение, поскольку потребительские расходы, во многом, ограничиваются степенью доступности кредитов. Г-н Кинг выделил два эпизода из истории Британии: в начале 1970-х и во второй половине 1980-х. Тогда рост денежной массы, вызванный изменениями предложения, предшествовал усилению инфляционного давления. Банк Англии начал проводить исследование, в рамках которого отслеживаются кредитные условия и ищутся пути разграничения причин роста денежной массы: из-за спроса или из-за предложения.
В целом, сигналы денежной массы, скорее всего, будут полезны в долгосрочной перспективе, тогда как изменения кредитной ситуации поможет Банкам принимать сиюминутные решения. Однако сейчас есть одно обстоятельство, существенно затрудняющее интерпретацию этих сигналов. Уже не достаточно анализировать состояние денежной массы в отдельно взятой стране. Взаимосвязи между финансовыми рынками растут и крепнут, цены на активы устанавливаются международными инвесторами и, таким образом, отражают монетарные условия во всем мире. На самом деле, среди Центробанков растет обеспокоенность относительно того, что совокупный эффект национальных политик ведет к излишней спекулятивности рынков во всем мире, что может спровоцировать рост инфляции или финансовый кризис.
Пусть не монетаризм, но деньги, вновь привлекают к себе внимание Центробанков в контексте реализации монетарной политики. И это хорошо. Монетаризм не прошел тест на функциональность в начале 1980-х. Однако свидетельства прочной взаимосвязи роста денежной массы и инфляции тянутся к нам через века. Деньги, как и прежде, имеют значение.
По материалам печатного издания
The Economist
