4 июня 2012 Sberbank CIB Кащеев Николай
Невозможно не отметить справедливость слов процитированного Reuters неназванного представителя властей Германии: «Фундаментальный вопрос относительно простой. Чего в действительности хотят наши партнеры: больше Европы или больше немецких денег?» Отлично сформулировано!
В тени этого массового фетиша фискального единства сегодня укрыт очень простой факт: даже если договор о едином фискальном пространстве (не путать с пактом, который уже обсуждался в ЕС) будет одобрен в принципе, несмотря на оппозицию Франции, Финляндии и Австрии (это – только «короткий» список) и учитывая расторопность членов ЕС в деле согласования разных непростых вопросов, что будет происходит с Европой в период до подписания договора? И в первый год после подписания? Кажется, консенсус на эту тему намечается такой: сам факт одобрения идеи пакта-де успокоит рынки, а Греция может и покинуть еврозону.
Эта мысль представляется не очевидной. Если у кого-то есть сомнения насчет того, чего именно хотят «партнеры Германии», то насчет рынков сомнений нет: они-то как раз однозначно хотят немецких денег, и лучше прямо сейчас. Это относится и к испанским банкам, и к тем в мире, кто еще имеет позиции в иных европейских активах, кроме «северных». Потому что иных денег в ЕС почти что нет, ну или, по крайней мере, с приходом к власти Олланда, их теоретически должно стать заметно меньше. Со своей стороны, А.Меркель прямо сегодня противостоит как идее общих европейских облигаций, справедливо считая это еще одной формой косвенного спонсирования Германией своих южных соседей, да и вообще всей остальной Европы, а также лелеемой Испанией идее рекапитализации банков напрямую из ESM. Это по-прежнему выглядит, как тупик: никто не хочет поступиться своими интересами в должной степени, и дезинтеграционные процессы как естественная реакция на происходящее, имеют все шансы зайти далеко. Надо полагать, что политика жесткой экономии и дальше будет этому способствовать.
Также стоит отметить, что те, кто рассчитывает на фискальный союз, руководствуются логикой CDO, согласно которой старшая часть долга распространяет свое «божественное сияние», флер своего качества на «мезанниную» и equityпорции. Логика здравого смысла подсказывает, скорее, обратный эффект: все мы знаем про ложку дегтя, хотя тут такое сравнение, справедливости ради, было бы не вполне точным. Впрочем, почему бы и нет… Размер экономики Германии – 3.7 трлн.долл., Испании – 1..5 трлн. Большая может получиться ложка, не так ли?
Фискальный союз на месте простого фискального пакта (контроль за национальными бюджетами вместо неких санкций за нарушение целевых показателей) сегодня выглядит почти фантастической затеей. Даже в решении меньших вопросов трение возрастает весьма быстро. Когда же еврозона только формировалась, ситуация была принципиально иной: экономические перспективы были куда светлее, чем сегодня, а Германия готова была идти ради союза на бОльшие жертвы, чем ее партнеры, как подметил Дж.Сорос в его свежем анализе ситуации в зоне евро, наделавшем довольно много шума в рыночных кругах (он назвал ЕС еще одним пузырем). Теперь же углубление союза представляется делом не столь приятным и легким. Зато дальнейшее «расслабленное состояние» не просто нетерпимо , но и будет еще менее терпимым, по-видимому, очень скоро. Скоро политики ЕС окажутся загнанными в угол окончательно. А оттуда только два пути "на простор": либо объединившись для прорыва, либо разбегаясь по одному.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В тени этого массового фетиша фискального единства сегодня укрыт очень простой факт: даже если договор о едином фискальном пространстве (не путать с пактом, который уже обсуждался в ЕС) будет одобрен в принципе, несмотря на оппозицию Франции, Финляндии и Австрии (это – только «короткий» список) и учитывая расторопность членов ЕС в деле согласования разных непростых вопросов, что будет происходит с Европой в период до подписания договора? И в первый год после подписания? Кажется, консенсус на эту тему намечается такой: сам факт одобрения идеи пакта-де успокоит рынки, а Греция может и покинуть еврозону.
Эта мысль представляется не очевидной. Если у кого-то есть сомнения насчет того, чего именно хотят «партнеры Германии», то насчет рынков сомнений нет: они-то как раз однозначно хотят немецких денег, и лучше прямо сейчас. Это относится и к испанским банкам, и к тем в мире, кто еще имеет позиции в иных европейских активах, кроме «северных». Потому что иных денег в ЕС почти что нет, ну или, по крайней мере, с приходом к власти Олланда, их теоретически должно стать заметно меньше. Со своей стороны, А.Меркель прямо сегодня противостоит как идее общих европейских облигаций, справедливо считая это еще одной формой косвенного спонсирования Германией своих южных соседей, да и вообще всей остальной Европы, а также лелеемой Испанией идее рекапитализации банков напрямую из ESM. Это по-прежнему выглядит, как тупик: никто не хочет поступиться своими интересами в должной степени, и дезинтеграционные процессы как естественная реакция на происходящее, имеют все шансы зайти далеко. Надо полагать, что политика жесткой экономии и дальше будет этому способствовать.
Также стоит отметить, что те, кто рассчитывает на фискальный союз, руководствуются логикой CDO, согласно которой старшая часть долга распространяет свое «божественное сияние», флер своего качества на «мезанниную» и equityпорции. Логика здравого смысла подсказывает, скорее, обратный эффект: все мы знаем про ложку дегтя, хотя тут такое сравнение, справедливости ради, было бы не вполне точным. Впрочем, почему бы и нет… Размер экономики Германии – 3.7 трлн.долл., Испании – 1..5 трлн. Большая может получиться ложка, не так ли?
Фискальный союз на месте простого фискального пакта (контроль за национальными бюджетами вместо неких санкций за нарушение целевых показателей) сегодня выглядит почти фантастической затеей. Даже в решении меньших вопросов трение возрастает весьма быстро. Когда же еврозона только формировалась, ситуация была принципиально иной: экономические перспективы были куда светлее, чем сегодня, а Германия готова была идти ради союза на бОльшие жертвы, чем ее партнеры, как подметил Дж.Сорос в его свежем анализе ситуации в зоне евро, наделавшем довольно много шума в рыночных кругах (он назвал ЕС еще одним пузырем). Теперь же углубление союза представляется делом не столь приятным и легким. Зато дальнейшее «расслабленное состояние» не просто нетерпимо , но и будет еще менее терпимым, по-видимому, очень скоро. Скоро политики ЕС окажутся загнанными в угол окончательно. А оттуда только два пути "на простор": либо объединившись для прорыва, либо разбегаясь по одному.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу