22 ноября 2012 Номос-Банк | Банк Возрождение (VZRZ) | ОАО "Газпром" Тремасов Кирилл, Нуждин Игорь, Борисов Денис, Михайлов Андрей, Волов Юрий
Хорошая статистика из США послужила поводом для роста индексов акций. Сегодня утром позитивные настроения преобладают на фоне сильных данных по индексу деловой активности Китая. На этом фоне мы ожидаем подъема акций в России на открытии торгов. Важными событиями дня станет публикация индексов PMI в ЕС, а также встреча европейских лидеров, на которой будут обсуждаться бюджетные вопросы.
В среду индексы акций выросли на фоне хорошей статистики из США и снижения геополитических рисков.
Число заявок на пособия по безработице в стране упало на 41 тыс. с пересмотренных 451 тыс. до 410 тыс., аналитики ожидали снижения на 29 тыс. Лучше прогноза оказался индекс деловой активности в промышленности штатов (индекс PMI). В ноябре значение индикатора увеличилось до 52.4 п. с 51 п. в октябре, аналитики не ожидали изменений. Позитивно участники рынка реагировали и на достижение перемирия между Израилем и ХАМАСом.
В России акции также двигались в рамках общемировых тенденций. Среди «голубых фишек» лидировали акции Газпрома (+1.07%) на фоне новостей об объемах CAPEX монополии в 2013 году (более подробно см. комментарий на стр. 6). Хороший рост показали и бумаги Сбербанка (+1.02%).
Сегодня утром биржи АТР демонстрирую подъем. Цены на нефть немного корректируются, фьючерсы на индексы США растут. Хорошая статистика из Китая служит поводом для позитивных настроений. Индекс PMI Manf в ноябре достиг значения в 50.4 п. по сравнению с 49.5 п. в октябре. Превышение показателя уровня в 50 п. сигнал о том, что в экономике Поднебесной наблюдается улучшение ситуации в промышленном секторе. На этом фоне мы ожидаем открытия торгов в России небольшим ростом. Отметим, что аналогичные индикаторы будут опубликованы в четверг по европейским странам и ЕС в целом. Важным событием дня станет проходящая в ЕС встреча лидеров региона, где обсуждается бюджетные вопросы в перспективы ближайших трех и семи лет. В США биржи будут закрыты в связи с празднованием Дня благодарения.
Экономика в октябре: неожиданный всплеск инвестиций
В октябре рост инвестиций в основной капитала составил 4.9 % г/г, что с учётом высокой базы прошлого года является очень сильным значением. Мы предполагаем, что всплеск инвестиций, как и год назад, может быть связан с увеличением инвестиционной активности в нефтегазовом секторе.
Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за октябрь.
Комментарий. Главным сюрпризом октябрьской статистики стал резкий рост инвестиций. В годовом выражении он составил 4.9 %, хотя ещё в сентябре находился в отрицательной области (-1.3 % г/г). Цифра выглядит тем более удивительно, что именно в 4-м квартале прошлого года наблюдался резкий всплеск инвестиционной активности, вызванный наращиванием capex нефтегазовыми компаниями. Учитывая высокую базу октября прошлого года, рост инвестиций на 4.9 % г/г является очень сильным значением (консенсус-прогноз предполагал отрицательную динамику инвестиций).
У нас нет объективных данных, чтобы сказать, с чем связан такой резкий скачок инвестиций в октябре, однако, мы предполагаем, что, как и год назад, речь идёт о наращивании capex в нефтегазовой отрасли (косвенным подтверждением этой версии может служить недавно объявленное Газпромом увеличение инвестиций в этом году на 200 млрд. рублей до почти что 1 трлн.).
Если инвестиции в октябре порадовали, то данные о состоянии потребительского спроса разочаровали. В секторе розничной торговли наблюдается достаточно серьезное замедление, при этом в сегменте автопродаж фактически произошло насыщение рынка, и рост грозит полностью остановиться.
Рост доходов населения и среднего уровня зарплат вполне ожидаемо замедляется, хотя замедление это носит плавный характер. По-прежнему очень хорошая статистика приходит с рынка труда, где сохраняется долгосрочный тренд к снижению уровня безработицы.
В целом октябрьскую статистику стоит признать неплохой. Ранее мы отмечали, что при сохранении наблюдаемых трендов рост ВВП по итогам года будет находиться в пределах 3-3.5 %. Однако, если увеличение инвестиционной активности в нефтянке подтвердится, то это может поднять итоговое значение ВВП чуть выше 3.5 %.
Основные макроиндикаторы
Газпром пока не намерен увеличивать CAPEX на 2013 г
Накануне зампредправления Газпрома Валерий Голубев сообщил о том, что инвестиционная программа концерна в 2013 году ожидается примерно на уровне 2012 года. По всей видимости, речь шла об 1 трлн. руб. (без учета капитальных вложений «дочек»), которые недавно были утверждены концерном в качестве итогового ориентира на 2012 год. Впрочем, в последнее время Газпром подвергал свои первоначальные годовые инвестиционные планы корректировке в сторону повышения, и поэтому озвученные накануне компанией величины едва ли станут ориентиром для рынка.
Событие. Инвестиционная программа Газпрома в 2013 году ожидается примерно на уровне 2012 года. Об этом накануне сообщил журналистам заместитель председателя правления газового концерна Валерий Голубев. Напомним, что недавно инвестиционная программа Газпрома (без учета дочерних компаний) на 2012 год была увеличена с 777 млрд. руб. до примерно 1 трлн. руб.
Комментарий. По итогам первого полугодия 2012 года CAPEX Газпрома по МСФО распределился следующим образом: примерно 50% - на транспортировку, около 30 % - на добычу углеводородов, остальное - на переработку, поставки, хранение, и прочее. Такая картина характерна для посткризисного периода (начиная с 2010 г) развития Газпрома: затраты на транспорт являются превалирующими в структуре CAPEX. С учетом намерения концерна начать реализацию новых масштабных трубопроводных проектов (прежде всего, Южный поток и Якутия – Хабаровск – Владивосток) текущие пропорции, по всей видимости, сохранятся и в 2013 г.
Как бы то ни было, в последние годы Газпром пересматривал свою инвестиционную программу в сторону увеличения. Как следствие едва ли заявленные цифры (ожидаемый размер CAPEX Газпрома в 2012 г с учетом инвестиционных потребностей «дочек», по нашим оценкам, составит примерно $ 37-38 млрд., что на 30 % ниже уровня прошлого года) смогут вызвать эйфорию у рынка. Хотя в случае, если капитальным вложениям компании в ближайшие годы удастся не выйти за пределы $ 40 млрд., то это может оказать положительное влияние на умонастроение инвесторов (среднее значение нашего прогноза по CAPEX Газпрома на 2013-17 гг составляет $ 47.5 млрд.).
Прогноз финансовых результатов ММК по МСФО
Завтра ММК опубликует финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал. Мы ожидаем, что благодаря низкой вертикальной интеграции и ориентации на более устойчивый в летние месяцы внутренний рынок, компании, в отличие от большинства конкурентов, удастся увеличить EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом.
Событие. Как ожидается, завтра ММК опубликует финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал 2012 г.
Комментарий. Мы считаем, что, в отличие от НЛМК и Северстали, которые продемонстрировали снижение EBITDA кв-к-кв на 18-19%, ММК способен улучшить свои финансовые показатели в 3-ем квартале благодаря низкой вертикальной интеграции (цены на ЖРС и коксующийся уголь в течение квартала шли вниз), резкому росту операционных показателей угольного сегмента (добыча угля выросла на 67% кв-к-кв после перемонтажа лав) и более высокой ориентации на внутренний рынок, который в летние месяцы демонстрировал завидную устойчивость.
В 3-ем квартале ММК сократил выпуск проката в Турции на 26% кв-к-кв за счет сокращения продаж г/к листа, производство которого при высоких ценах на лом стало нерентабельным, что символизировало изменение стратегии ММК в отношении турецкого актива (ранее компания лишь наращивала производственные показатели). Результаты за 3-й квартал должны продемонстрировать в первом приближении насколько работа с меньшей загрузкой менее эффективных линий способна сказаться на рентабельности MMK-Metallurji, который в предыдущем квартале принес ММК $8 убытков на уровне EBITDA. Кроме того, учитывая относительно высокую долговую нагрузку ММК, а также завершение масштабной инвестиционной программы с запуском в июле с.г. второй очереди стана-2000, особый интерес в предстоящий отчетности представляет динамика денежных потоков и капитальных расходов компании. Мы рассчитываем, что компании удастся несколько снизить долговую нагрузку, на конец 2-ого квартала составлявшую в терминах чистый долг/EBITDA около 2.8.
Банк Возрождение: итоги конференц-звонка по результатам отчетности за 3-ий квартал по МСФО
В ходе конференц-звонка менеджмент Возрождения дал больше информации о кредите, значительно повлиявшем на резервы, которым оказался долг «крупной транспортной компании», обеспеченный недвижимостью и транспортными активами. На звонке было также подтверждено наше наблюдение относительно того, что программа оптимизации расходов банка перешла в активную фазу.
Событие. Банк Возрождение вчера провел конференц-звонок по результатам отчетности по МСФО за 3-ий квартал 2012 г. Ключевая дополнительная информация, озвученная на конференц-звонке:
Кредит, увеличивший резервы в 3-ем квартале, является долг «крупной транспортной компании», обеспеченный недвижимостью и транспортными активами. Несмотря на то, что менеджмент Возрождения, считает залоги ликвидными, их взыскание, по оценке банка, может растянуться на два-три года, что оправдывает высокий уровень резервов. Таким образом, менеджмент ожидает, что стоимость риска за весь 2012 год составит около 1.9%.
Программа оптимизации расходов действительно находится в активной фазе: в 3-ем квартале экономия на расходах была достигнута за счет снижения численности бэк-офиса. Дальнейшие шаги будут заключаться в продолжении оптимизации персонала, а также в запуске новых бэк-офисных ИТ-приложений. Банк ориентирован на достижение уровня в 50% по Cost/Income в течение следующего года.
До последнего времени Возрождению удавалось избегать массового повышения ставок по депозитам, однако менеджмент признает, что ситуация меняется и пересмотр ставок неизбежен. Очевидно, что это негативно повлияет на чистую процентную маржу.
Менеждмент прогнозирует рост корпоративного кредитного портфеля на 2013 год в размере 10-12%, розничного – в размере 20-30%, что соответствует нашим ожиданиям.
Комментарий. После конференц-звонка остаются два ключевых вопроса:
Насколько вероятно повторение удара по резервам, аналогичного тому, что имел место в 3-ем квартале?
Как сильно снизится чистая процентная маржа после повышения ставок по депозитам?
Как мы понимаем, у менеджмента нет конкретных кандидатов на роль следующего крупного «плохого заемщика», в то же время Возрождение в целом с опаской относится к крупным корпоративным кредитам, сигнализируя тем самым определенную постоянную вероятность возникновения проблем в этом сегменте. В то же время эта вероятность может и не реализоваться в течение ближайших кварталов.
При этом мы ожидаем, что эффект снижения маржи, по крайней мере, в 4-ом квартале будет менее значим, чем у многих других банков в связи с продолжающимся ростом доли кредитов населению и малому бизнесу.
Подводя итоги, мы сохраняем нашу рекомендацию «держать» по обыкновенным акциям Банка Возрождение.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В среду индексы акций выросли на фоне хорошей статистики из США и снижения геополитических рисков.
Число заявок на пособия по безработице в стране упало на 41 тыс. с пересмотренных 451 тыс. до 410 тыс., аналитики ожидали снижения на 29 тыс. Лучше прогноза оказался индекс деловой активности в промышленности штатов (индекс PMI). В ноябре значение индикатора увеличилось до 52.4 п. с 51 п. в октябре, аналитики не ожидали изменений. Позитивно участники рынка реагировали и на достижение перемирия между Израилем и ХАМАСом.
В России акции также двигались в рамках общемировых тенденций. Среди «голубых фишек» лидировали акции Газпрома (+1.07%) на фоне новостей об объемах CAPEX монополии в 2013 году (более подробно см. комментарий на стр. 6). Хороший рост показали и бумаги Сбербанка (+1.02%).
Сегодня утром биржи АТР демонстрирую подъем. Цены на нефть немного корректируются, фьючерсы на индексы США растут. Хорошая статистика из Китая служит поводом для позитивных настроений. Индекс PMI Manf в ноябре достиг значения в 50.4 п. по сравнению с 49.5 п. в октябре. Превышение показателя уровня в 50 п. сигнал о том, что в экономике Поднебесной наблюдается улучшение ситуации в промышленном секторе. На этом фоне мы ожидаем открытия торгов в России небольшим ростом. Отметим, что аналогичные индикаторы будут опубликованы в четверг по европейским странам и ЕС в целом. Важным событием дня станет проходящая в ЕС встреча лидеров региона, где обсуждается бюджетные вопросы в перспективы ближайших трех и семи лет. В США биржи будут закрыты в связи с празднованием Дня благодарения.
Экономика в октябре: неожиданный всплеск инвестиций
В октябре рост инвестиций в основной капитала составил 4.9 % г/г, что с учётом высокой базы прошлого года является очень сильным значением. Мы предполагаем, что всплеск инвестиций, как и год назад, может быть связан с увеличением инвестиционной активности в нефтегазовом секторе.
Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за октябрь.
Комментарий. Главным сюрпризом октябрьской статистики стал резкий рост инвестиций. В годовом выражении он составил 4.9 %, хотя ещё в сентябре находился в отрицательной области (-1.3 % г/г). Цифра выглядит тем более удивительно, что именно в 4-м квартале прошлого года наблюдался резкий всплеск инвестиционной активности, вызванный наращиванием capex нефтегазовыми компаниями. Учитывая высокую базу октября прошлого года, рост инвестиций на 4.9 % г/г является очень сильным значением (консенсус-прогноз предполагал отрицательную динамику инвестиций).
У нас нет объективных данных, чтобы сказать, с чем связан такой резкий скачок инвестиций в октябре, однако, мы предполагаем, что, как и год назад, речь идёт о наращивании capex в нефтегазовой отрасли (косвенным подтверждением этой версии может служить недавно объявленное Газпромом увеличение инвестиций в этом году на 200 млрд. рублей до почти что 1 трлн.).
Если инвестиции в октябре порадовали, то данные о состоянии потребительского спроса разочаровали. В секторе розничной торговли наблюдается достаточно серьезное замедление, при этом в сегменте автопродаж фактически произошло насыщение рынка, и рост грозит полностью остановиться.
Рост доходов населения и среднего уровня зарплат вполне ожидаемо замедляется, хотя замедление это носит плавный характер. По-прежнему очень хорошая статистика приходит с рынка труда, где сохраняется долгосрочный тренд к снижению уровня безработицы.
В целом октябрьскую статистику стоит признать неплохой. Ранее мы отмечали, что при сохранении наблюдаемых трендов рост ВВП по итогам года будет находиться в пределах 3-3.5 %. Однако, если увеличение инвестиционной активности в нефтянке подтвердится, то это может поднять итоговое значение ВВП чуть выше 3.5 %.
Основные макроиндикаторы
Газпром пока не намерен увеличивать CAPEX на 2013 г
Накануне зампредправления Газпрома Валерий Голубев сообщил о том, что инвестиционная программа концерна в 2013 году ожидается примерно на уровне 2012 года. По всей видимости, речь шла об 1 трлн. руб. (без учета капитальных вложений «дочек»), которые недавно были утверждены концерном в качестве итогового ориентира на 2012 год. Впрочем, в последнее время Газпром подвергал свои первоначальные годовые инвестиционные планы корректировке в сторону повышения, и поэтому озвученные накануне компанией величины едва ли станут ориентиром для рынка.
Событие. Инвестиционная программа Газпрома в 2013 году ожидается примерно на уровне 2012 года. Об этом накануне сообщил журналистам заместитель председателя правления газового концерна Валерий Голубев. Напомним, что недавно инвестиционная программа Газпрома (без учета дочерних компаний) на 2012 год была увеличена с 777 млрд. руб. до примерно 1 трлн. руб.
Комментарий. По итогам первого полугодия 2012 года CAPEX Газпрома по МСФО распределился следующим образом: примерно 50% - на транспортировку, около 30 % - на добычу углеводородов, остальное - на переработку, поставки, хранение, и прочее. Такая картина характерна для посткризисного периода (начиная с 2010 г) развития Газпрома: затраты на транспорт являются превалирующими в структуре CAPEX. С учетом намерения концерна начать реализацию новых масштабных трубопроводных проектов (прежде всего, Южный поток и Якутия – Хабаровск – Владивосток) текущие пропорции, по всей видимости, сохранятся и в 2013 г.
Как бы то ни было, в последние годы Газпром пересматривал свою инвестиционную программу в сторону увеличения. Как следствие едва ли заявленные цифры (ожидаемый размер CAPEX Газпрома в 2012 г с учетом инвестиционных потребностей «дочек», по нашим оценкам, составит примерно $ 37-38 млрд., что на 30 % ниже уровня прошлого года) смогут вызвать эйфорию у рынка. Хотя в случае, если капитальным вложениям компании в ближайшие годы удастся не выйти за пределы $ 40 млрд., то это может оказать положительное влияние на умонастроение инвесторов (среднее значение нашего прогноза по CAPEX Газпрома на 2013-17 гг составляет $ 47.5 млрд.).
Прогноз финансовых результатов ММК по МСФО
Завтра ММК опубликует финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал. Мы ожидаем, что благодаря низкой вертикальной интеграции и ориентации на более устойчивый в летние месяцы внутренний рынок, компании, в отличие от большинства конкурентов, удастся увеличить EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом.
Событие. Как ожидается, завтра ММК опубликует финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал 2012 г.
Комментарий. Мы считаем, что, в отличие от НЛМК и Северстали, которые продемонстрировали снижение EBITDA кв-к-кв на 18-19%, ММК способен улучшить свои финансовые показатели в 3-ем квартале благодаря низкой вертикальной интеграции (цены на ЖРС и коксующийся уголь в течение квартала шли вниз), резкому росту операционных показателей угольного сегмента (добыча угля выросла на 67% кв-к-кв после перемонтажа лав) и более высокой ориентации на внутренний рынок, который в летние месяцы демонстрировал завидную устойчивость.
В 3-ем квартале ММК сократил выпуск проката в Турции на 26% кв-к-кв за счет сокращения продаж г/к листа, производство которого при высоких ценах на лом стало нерентабельным, что символизировало изменение стратегии ММК в отношении турецкого актива (ранее компания лишь наращивала производственные показатели). Результаты за 3-й квартал должны продемонстрировать в первом приближении насколько работа с меньшей загрузкой менее эффективных линий способна сказаться на рентабельности MMK-Metallurji, который в предыдущем квартале принес ММК $8 убытков на уровне EBITDA. Кроме того, учитывая относительно высокую долговую нагрузку ММК, а также завершение масштабной инвестиционной программы с запуском в июле с.г. второй очереди стана-2000, особый интерес в предстоящий отчетности представляет динамика денежных потоков и капитальных расходов компании. Мы рассчитываем, что компании удастся несколько снизить долговую нагрузку, на конец 2-ого квартала составлявшую в терминах чистый долг/EBITDA около 2.8.
Банк Возрождение: итоги конференц-звонка по результатам отчетности за 3-ий квартал по МСФО
В ходе конференц-звонка менеджмент Возрождения дал больше информации о кредите, значительно повлиявшем на резервы, которым оказался долг «крупной транспортной компании», обеспеченный недвижимостью и транспортными активами. На звонке было также подтверждено наше наблюдение относительно того, что программа оптимизации расходов банка перешла в активную фазу.
Событие. Банк Возрождение вчера провел конференц-звонок по результатам отчетности по МСФО за 3-ий квартал 2012 г. Ключевая дополнительная информация, озвученная на конференц-звонке:
Кредит, увеличивший резервы в 3-ем квартале, является долг «крупной транспортной компании», обеспеченный недвижимостью и транспортными активами. Несмотря на то, что менеджмент Возрождения, считает залоги ликвидными, их взыскание, по оценке банка, может растянуться на два-три года, что оправдывает высокий уровень резервов. Таким образом, менеджмент ожидает, что стоимость риска за весь 2012 год составит около 1.9%.
Программа оптимизации расходов действительно находится в активной фазе: в 3-ем квартале экономия на расходах была достигнута за счет снижения численности бэк-офиса. Дальнейшие шаги будут заключаться в продолжении оптимизации персонала, а также в запуске новых бэк-офисных ИТ-приложений. Банк ориентирован на достижение уровня в 50% по Cost/Income в течение следующего года.
До последнего времени Возрождению удавалось избегать массового повышения ставок по депозитам, однако менеджмент признает, что ситуация меняется и пересмотр ставок неизбежен. Очевидно, что это негативно повлияет на чистую процентную маржу.
Менеждмент прогнозирует рост корпоративного кредитного портфеля на 2013 год в размере 10-12%, розничного – в размере 20-30%, что соответствует нашим ожиданиям.
Комментарий. После конференц-звонка остаются два ключевых вопроса:
Насколько вероятно повторение удара по резервам, аналогичного тому, что имел место в 3-ем квартале?
Как сильно снизится чистая процентная маржа после повышения ставок по депозитам?
Как мы понимаем, у менеджмента нет конкретных кандидатов на роль следующего крупного «плохого заемщика», в то же время Возрождение в целом с опаской относится к крупным корпоративным кредитам, сигнализируя тем самым определенную постоянную вероятность возникновения проблем в этом сегменте. В то же время эта вероятность может и не реализоваться в течение ближайших кварталов.
При этом мы ожидаем, что эффект снижения маржи, по крайней мере, в 4-ом квартале будет менее значим, чем у многих других банков в связи с продолжающимся ростом доли кредитов населению и малому бизнесу.
Подводя итоги, мы сохраняем нашу рекомендацию «держать» по обыкновенным акциям Банка Возрождение.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter