2 июля 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
В UST НЕТ ЧЕТКОЙ ТЕНДЕНЦИИ
Вчерашний день начался на минорной ноте. Участники рынков акций были полны пессимизма, в связи с чем доходность 10-летних UST опускалась до уровня 3.90%. Однако затем ход торгов переломили условно позитивные экономические данные, в т.ч. индекс ISM в промышленности и цифры о продажах корпорации. Кроме того, высоким оказался «инфляционный» индекс ISM Prices Paid. По итогам дня, доходности US Treasuries показали рост на 2-3бп вдоль всей кривой.
В EMERGING MARKETS ПРОДАВЦОВ ПОКА БОЛЬШЕ
В сегменте Emerging Markets – продажи вслед за US Treasuries; спрэд EMBI+ расширился на 4бп до 299бп. В лидерах падения – облигации Аргентины (из-за продолжения забастовок фермеров) и Турции (политическая нестабильность).
Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.66%) на общем фоне выглядит довольно крепко – его котировки вчера не изменились. Спрэд за ночь сузился до 166бп и сегодня утром остался примерно на тех же уровнях. В корпоративном сегменте продажи прошли по всему спектру бумаг: EVRAZ 18 (YTM 9.65%) потерял в цене 5/8пп, TMENRU18 (YTM 9.01%) – 1 3/8пп, VIP 16 (YTM 8.91%) – 3/4пп. Совсем исчезли с экранов «биды» в выпусках Газпрома, как и в CHMFRU 14 (YTM 8.36%). Последний стремятся продать под давлением первичного предложения, т.к. ходят слухи о крупной премии по новым выпускам Северстали (очевидно, что на таком рынке премия не может быть маленькой). Кстати, согласно циркулирующей на рынке информации, займ Северстали будет размещен двумя траншами – длиной 5 и 10лет.
Кстати, вчера мы допустили ошибку, сообщив о том, что Банк Санкт-Петербург (Ва3/NR/B+) отложил свой выпуск еврооблигаций. На самом деле, банк продолжает роад-шоу, которое планирует завершить к концу недели.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
«ДЕНЬ СУРКА» НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ И ОСЛАБЛЕНИЕ РУБЛЯ К КОРЗИНЕ
Котировки рублевых облигаций по-прежнему преимущественно снижаются. Бумаги 1-го эшелона снова потеряли в цене порядка 30-40бп, при этом сохраняется спрос на отдельные «защитные» выпуски 2-3 эшелонов, предлагающие короткую дюрацию и достаточно высокую доходность. Например, вчера примерно на 5-10бп выросли в цене облигации ХКФБанк-4 (YTP 10.41%), Желдорипотека-2 (YTP 13.49%) и Копейка-2 (YTP 14.42%).
Интересное событие произошло вчера на валютном рынке – курс бивалютной корзины к рублю отступил от нижней границы коридора на 4 копейки (до 29.54-55 рублей). Возможно, в связи с окончанием полугодия желающих продавать валюту стало меньше. Тем не менее, Центробанк вчера участвовал в торгах: по оценкам наших дилеров, он купил порядка 800 млн. долл.
НОВЫЕ ВЫПУСКИ И НОВЫЕ КУПОНЫ
Интенсивность появления на рынке новых предложений не ослабевает. Так, вчера нам стало известно, что через две недели ВТБ-Лизинг (ВВВ+) проведет размещение облигаций на 10 млрд. рублей с годовой офертой. Ориентир по доходности – 8.55-9.10%. Для сравнения, близкий по дюрации ВТБ-5 торгуется около 8.30%;
Кроме того, МОЭК – крупная инфраструктурная компания, на 100% принадлежащая Правительству Москвы – в июле хочет разместить выпуск объемом 6 млрд. рублей с годовой или 9-месячной офертой; доходность прогнозируется в диапазоне 9-10%. На наш взгляд, если до аукциона компания не получит кредитный рейтинг (он наверняка был бы выше В1/В+), то доходность скорее сложится ближе к верхней границе обозначенного коридора.
Наконец, по облигациям МИЭЛЬ-1 (YTP 38.45%) вчера была объявлена новая годовая оферта с купоном на этот период в размере 16.5% (ранее процентная ставка составляла 12.13%). Мы не располагаем достаточным объемом информации о кредитном профиле компании, чтобы судить о привлекательности этой ставки.
НОВИЧКИ В А1
С сегодняшнего дня Котировальный список А1 пополнится 4-мя выпусками облигаций: ЧТПЗ-1 (YTM 9.70%), ЮТэйр-2 (YTM 11.94%), ЮТэйр-3 (YTP 12.10%) и Башкортостан-6 (YTM 8.57%). Мы полагаем, что облигации ЮТэйра могут показаться привлекательными для УК, управляющих пенсионными накоплениями. Для участников рынка, которые не ограничены выбором бумаг из списка А1, ни один из перечисленных выше выпусков, на наш взгляд, сейчас не является привлекательным с точки «relative value».
МОЭСК (Ba2): планы допэмиссии и продажи выкупаемых облигаций
МОЭСК рассматривает возможность размещения в 2009 г. допэмиссии акций, которая была бы оплачена денежными средствами. На 2009 г. уже запланирована допэмиссия в пользу Правительства Москвы, но она будет оплачена имуществом. Деньги нужны МОЭСК для финансирования гигантской инвестпрограммы (200 млрд. руб. на 2008-2010 гг.), т.к. возможности увеличения долговой нагрузки будут исчерпаны к концу 2008 г. Насколько мы поняли, до этого момента компания собирается занять еще около 30 млрд. руб. Кроме того, компания хочет вернуть «в рынок» облигации, которые будут выкуплены по внеочередной оферте, связанной с недавней реорганизацией компании (присоединение МГЭСК). Речь идет о более чем половине 6-миллиардного займа. (Источник: Интерфакс со ссылкой на гендиректора МОЭСК Ю.Трофимова).
Если мы ничего не путаем, то, из заявлений главы компании следует, что к концу года объем долга МОЭСК может составить 60-70 млрд. руб. В результате соотношение «Долг/EBITDA» увеличится с примерно 1.5х до 3-4х (без учета консолидации денежных потоков и долга МГЭСК). Учитывая это, а также вероятно большой объем предложения облигаций компании на рынке и общий рыночный тренд, мы полагаем, что у котировок выпуска МОЭСК-1 (97.3; 9.24%) нет перспектив роста в ближайшие месяцы. Вероятнее всего, мы увидим их дальнейшее снижение.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В UST НЕТ ЧЕТКОЙ ТЕНДЕНЦИИ
Вчерашний день начался на минорной ноте. Участники рынков акций были полны пессимизма, в связи с чем доходность 10-летних UST опускалась до уровня 3.90%. Однако затем ход торгов переломили условно позитивные экономические данные, в т.ч. индекс ISM в промышленности и цифры о продажах корпорации. Кроме того, высоким оказался «инфляционный» индекс ISM Prices Paid. По итогам дня, доходности US Treasuries показали рост на 2-3бп вдоль всей кривой.
В EMERGING MARKETS ПРОДАВЦОВ ПОКА БОЛЬШЕ
В сегменте Emerging Markets – продажи вслед за US Treasuries; спрэд EMBI+ расширился на 4бп до 299бп. В лидерах падения – облигации Аргентины (из-за продолжения забастовок фермеров) и Турции (политическая нестабильность).
Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.66%) на общем фоне выглядит довольно крепко – его котировки вчера не изменились. Спрэд за ночь сузился до 166бп и сегодня утром остался примерно на тех же уровнях. В корпоративном сегменте продажи прошли по всему спектру бумаг: EVRAZ 18 (YTM 9.65%) потерял в цене 5/8пп, TMENRU18 (YTM 9.01%) – 1 3/8пп, VIP 16 (YTM 8.91%) – 3/4пп. Совсем исчезли с экранов «биды» в выпусках Газпрома, как и в CHMFRU 14 (YTM 8.36%). Последний стремятся продать под давлением первичного предложения, т.к. ходят слухи о крупной премии по новым выпускам Северстали (очевидно, что на таком рынке премия не может быть маленькой). Кстати, согласно циркулирующей на рынке информации, займ Северстали будет размещен двумя траншами – длиной 5 и 10лет.
Кстати, вчера мы допустили ошибку, сообщив о том, что Банк Санкт-Петербург (Ва3/NR/B+) отложил свой выпуск еврооблигаций. На самом деле, банк продолжает роад-шоу, которое планирует завершить к концу недели.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
«ДЕНЬ СУРКА» НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ И ОСЛАБЛЕНИЕ РУБЛЯ К КОРЗИНЕ
Котировки рублевых облигаций по-прежнему преимущественно снижаются. Бумаги 1-го эшелона снова потеряли в цене порядка 30-40бп, при этом сохраняется спрос на отдельные «защитные» выпуски 2-3 эшелонов, предлагающие короткую дюрацию и достаточно высокую доходность. Например, вчера примерно на 5-10бп выросли в цене облигации ХКФБанк-4 (YTP 10.41%), Желдорипотека-2 (YTP 13.49%) и Копейка-2 (YTP 14.42%).
Интересное событие произошло вчера на валютном рынке – курс бивалютной корзины к рублю отступил от нижней границы коридора на 4 копейки (до 29.54-55 рублей). Возможно, в связи с окончанием полугодия желающих продавать валюту стало меньше. Тем не менее, Центробанк вчера участвовал в торгах: по оценкам наших дилеров, он купил порядка 800 млн. долл.
НОВЫЕ ВЫПУСКИ И НОВЫЕ КУПОНЫ
Интенсивность появления на рынке новых предложений не ослабевает. Так, вчера нам стало известно, что через две недели ВТБ-Лизинг (ВВВ+) проведет размещение облигаций на 10 млрд. рублей с годовой офертой. Ориентир по доходности – 8.55-9.10%. Для сравнения, близкий по дюрации ВТБ-5 торгуется около 8.30%;
Кроме того, МОЭК – крупная инфраструктурная компания, на 100% принадлежащая Правительству Москвы – в июле хочет разместить выпуск объемом 6 млрд. рублей с годовой или 9-месячной офертой; доходность прогнозируется в диапазоне 9-10%. На наш взгляд, если до аукциона компания не получит кредитный рейтинг (он наверняка был бы выше В1/В+), то доходность скорее сложится ближе к верхней границе обозначенного коридора.
Наконец, по облигациям МИЭЛЬ-1 (YTP 38.45%) вчера была объявлена новая годовая оферта с купоном на этот период в размере 16.5% (ранее процентная ставка составляла 12.13%). Мы не располагаем достаточным объемом информации о кредитном профиле компании, чтобы судить о привлекательности этой ставки.
НОВИЧКИ В А1
С сегодняшнего дня Котировальный список А1 пополнится 4-мя выпусками облигаций: ЧТПЗ-1 (YTM 9.70%), ЮТэйр-2 (YTM 11.94%), ЮТэйр-3 (YTP 12.10%) и Башкортостан-6 (YTM 8.57%). Мы полагаем, что облигации ЮТэйра могут показаться привлекательными для УК, управляющих пенсионными накоплениями. Для участников рынка, которые не ограничены выбором бумаг из списка А1, ни один из перечисленных выше выпусков, на наш взгляд, сейчас не является привлекательным с точки «relative value».
МОЭСК (Ba2): планы допэмиссии и продажи выкупаемых облигаций
МОЭСК рассматривает возможность размещения в 2009 г. допэмиссии акций, которая была бы оплачена денежными средствами. На 2009 г. уже запланирована допэмиссия в пользу Правительства Москвы, но она будет оплачена имуществом. Деньги нужны МОЭСК для финансирования гигантской инвестпрограммы (200 млрд. руб. на 2008-2010 гг.), т.к. возможности увеличения долговой нагрузки будут исчерпаны к концу 2008 г. Насколько мы поняли, до этого момента компания собирается занять еще около 30 млрд. руб. Кроме того, компания хочет вернуть «в рынок» облигации, которые будут выкуплены по внеочередной оферте, связанной с недавней реорганизацией компании (присоединение МГЭСК). Речь идет о более чем половине 6-миллиардного займа. (Источник: Интерфакс со ссылкой на гендиректора МОЭСК Ю.Трофимова).
Если мы ничего не путаем, то, из заявлений главы компании следует, что к концу года объем долга МОЭСК может составить 60-70 млрд. руб. В результате соотношение «Долг/EBITDA» увеличится с примерно 1.5х до 3-4х (без учета консолидации денежных потоков и долга МГЭСК). Учитывая это, а также вероятно большой объем предложения облигаций компании на рынке и общий рыночный тренд, мы полагаем, что у котировок выпуска МОЭСК-1 (97.3; 9.24%) нет перспектив роста в ближайшие месяцы. Вероятнее всего, мы увидим их дальнейшее снижение.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу