12 июня 2013 Архив Лаврентьев Максим
Опубликованная вчера финансовая отчетность «Башнефти» за первый квартал никаких особых сюрпризов не преподнесла, почти по всем параметрам совпав с консенсус-прогнозом «Интерфакса». Вот какие цифры сообщила компания:
Однако интереснее было дождаться телефонной конференции, на которой аналитики горели желанием задать менеджменту несколько принципиально важных вопросов. Например, о причинах резкого падения дивидендных выплат по итогам 2012 года. Или о загадочном займе в адрес «Системы Инвест» на 6,6 млрд рублей, выделение которого совет директоров «Башнефти» одобрил всего несколькими днями ранее.
На самом деле оба этих события, возможно, тесно взаимосвязаны. В конце апреля собранию акционеров было рекомендовано одобрить дивиденды, составляющие всего 9% прошлогодней чистой прибыли и 16% свободного денежного потока компании (что вызвало обвал котировок, особенно привилегированных акций). В прежние годы именно дивиденды являлись основным механизмом, с помощью которого сама «Система» и ее структуры получали наличные от «Башнефти», напоминают в «ВТБ Капитале». «Учитывая сравнительно низкие дивиденды, было бы логично спросить, почему такая существенная денежная позиция осталась на балансе компании?», - говорится в обзоре.
«Башнефть» обещала выплатить энную сумму в качестве промежуточных дивидендов, и это еще один вопрос, интересующий рынок. Но выяснить подробностей вчера так и не удалось. Менеджмент провел очень сжатый conference call, не в полной мере ответив на вопросы аналитиков и не предоставив деталей, рассказывает Тимур Салихов из БКС. Например, добыча на месторождении им. Требса и Титова должна начаться уже во втором полугодии, однако какие-либо операционные или финансовые прогнозы по этому поводу даны не были (есть риск невыполнения обещаний?). Аналитики «Сбербанка КИБ» пишут, что президент и председатель правления компании Александр Корсик предложил подождать ясности с промежуточными дивидендами до осени. А что касается рекомендации резко сократить выплаты за 2012-й, Корсик лишь напомнил, что это решение принято акционерами, а не менеджментом, уточняют аналитики Deutsche Bank.
Но вернемся к упомянутому внутрикорпоративному займу. Представитель «Башнефти» заверил, что речь о переоформлении существующих долгов, и сделка не предполагает движения денег. Только вот смысла происходящего это не меняет: мажоритарий в лице «Системы» использует денежную подушку дочерней компании в собственных целях вместо того, чтобы делиться ей с миноритарными акционерами. В конце концов, «Система Инвест», будучи акционером «Башнефти», могла получить от нее деньги и через более высокие дивиденды, а затем погасить часть кредита. Но не стала.
В этой связи уместно вспомнить, откуда вообще взялись эти займы внутри «Системы». В июле 2010-го «Башнефть» приобрела у ВТБ права требования по кредиту «Системе Инвест» на 18,7 млрд рублей. А еще раньше, в 2005 году, так привлекала данный кредит для скупки акций башкирских активов в энергетике. Так что, по сути, «Башнефть» в конечном счете частично профинансировала свой переход под контроль «Системы». Надо полагать, это не лучшее применение свободных денежных средств из всех возможных.
Теперь просматривается, в частности, два негативных для миноритариев сценария. «Система» может продолжить выкачивать деньги из «Башнефти» с помощью внутрикорпоративных займов подобно тому, как это происходит у «Роснефти» и «ТНК-BP Холдинга». Второй вариант (он постоянно обсуждается на рынке с мая) – это расходование кэша на некую крупную M&A-сделку, которая с высокой долей вероятности будет разрушать внутреннюю стоимость компании, поскольку новых нефтяных активов в России почти не осталось, а существующие вряд ли обойдутся ей дешево. Одобрение кредита на 6,6 млрд рублей говорит в пользу первого сценария.
Резюме: бумаги «Башнефти» на фоне всей этой истории, скорее всего, будут находиться под давлением до осени. Пока не станет понятно, по какому сценарию будут развиваться события. Впрочем, не исключено, что уже до конца лета компания что-нибудь купит.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Однако интереснее было дождаться телефонной конференции, на которой аналитики горели желанием задать менеджменту несколько принципиально важных вопросов. Например, о причинах резкого падения дивидендных выплат по итогам 2012 года. Или о загадочном займе в адрес «Системы Инвест» на 6,6 млрд рублей, выделение которого совет директоров «Башнефти» одобрил всего несколькими днями ранее.
На самом деле оба этих события, возможно, тесно взаимосвязаны. В конце апреля собранию акционеров было рекомендовано одобрить дивиденды, составляющие всего 9% прошлогодней чистой прибыли и 16% свободного денежного потока компании (что вызвало обвал котировок, особенно привилегированных акций). В прежние годы именно дивиденды являлись основным механизмом, с помощью которого сама «Система» и ее структуры получали наличные от «Башнефти», напоминают в «ВТБ Капитале». «Учитывая сравнительно низкие дивиденды, было бы логично спросить, почему такая существенная денежная позиция осталась на балансе компании?», - говорится в обзоре.
«Башнефть» обещала выплатить энную сумму в качестве промежуточных дивидендов, и это еще один вопрос, интересующий рынок. Но выяснить подробностей вчера так и не удалось. Менеджмент провел очень сжатый conference call, не в полной мере ответив на вопросы аналитиков и не предоставив деталей, рассказывает Тимур Салихов из БКС. Например, добыча на месторождении им. Требса и Титова должна начаться уже во втором полугодии, однако какие-либо операционные или финансовые прогнозы по этому поводу даны не были (есть риск невыполнения обещаний?). Аналитики «Сбербанка КИБ» пишут, что президент и председатель правления компании Александр Корсик предложил подождать ясности с промежуточными дивидендами до осени. А что касается рекомендации резко сократить выплаты за 2012-й, Корсик лишь напомнил, что это решение принято акционерами, а не менеджментом, уточняют аналитики Deutsche Bank.
Но вернемся к упомянутому внутрикорпоративному займу. Представитель «Башнефти» заверил, что речь о переоформлении существующих долгов, и сделка не предполагает движения денег. Только вот смысла происходящего это не меняет: мажоритарий в лице «Системы» использует денежную подушку дочерней компании в собственных целях вместо того, чтобы делиться ей с миноритарными акционерами. В конце концов, «Система Инвест», будучи акционером «Башнефти», могла получить от нее деньги и через более высокие дивиденды, а затем погасить часть кредита. Но не стала.
В этой связи уместно вспомнить, откуда вообще взялись эти займы внутри «Системы». В июле 2010-го «Башнефть» приобрела у ВТБ права требования по кредиту «Системе Инвест» на 18,7 млрд рублей. А еще раньше, в 2005 году, так привлекала данный кредит для скупки акций башкирских активов в энергетике. Так что, по сути, «Башнефть» в конечном счете частично профинансировала свой переход под контроль «Системы». Надо полагать, это не лучшее применение свободных денежных средств из всех возможных.
Теперь просматривается, в частности, два негативных для миноритариев сценария. «Система» может продолжить выкачивать деньги из «Башнефти» с помощью внутрикорпоративных займов подобно тому, как это происходит у «Роснефти» и «ТНК-BP Холдинга». Второй вариант (он постоянно обсуждается на рынке с мая) – это расходование кэша на некую крупную M&A-сделку, которая с высокой долей вероятности будет разрушать внутреннюю стоимость компании, поскольку новых нефтяных активов в России почти не осталось, а существующие вряд ли обойдутся ей дешево. Одобрение кредита на 6,6 млрд рублей говорит в пользу первого сценария.
Резюме: бумаги «Башнефти» на фоне всей этой истории, скорее всего, будут находиться под давлением до осени. Пока не станет понятно, по какому сценарию будут развиваться события. Впрочем, не исключено, что уже до конца лета компания что-нибудь купит.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter