РЕЗЮМЕ
Первым видимым эффектом от произошедшей в США революции в области добычи углеводородов стал обвал американских цен на газ. Цены снизились с $13.3/mbtu (июнь 2008) до менее чем $2/mbtu в марте 2012г. На сегодняшний день, хотя цены на газ и вернулись выше уровня $4, усредненный уровень цен остается заметно ниже, наблюдавшегося в предыдущие годы. Быстрое снижение цен на газ в США благодаря освоению нетрадиционных способов добычи газа (и нефти) инициировало дальнейшие важные изменения на глобальном энергетическом рынке.
Стоит отметить, что кроме технологий разработки сланцевых месторождений энергоносителей, важнейшее значение для изменения глобального энергетического рынка в ближайшие годы будут иметь продолжающие набирать популярность технологии сжижения и транспортировки газа. Напомним, что глобализация рынка нефти произошла после существенного снижения стоимости перевозок нефти танкерами.
Традиционно, говоря о сланцевой революции, вспоминается Газпром. И если относительно необходимости разрабатывать сланцевые месторождения компанией возникают сомнения, то маркетинговая политика (ориентированность на продажи в Европу через газопроводы, с привязкой к нефтяным ценам) российского газового гиганта действительно выглядит упущением.
В то, что газ как топливо перспективнее по сравнению с нефтью поверили правительства и инвесторы. Об этом говорят сотни миллиардов долларов частных инвестиций и амбициозные государственные программы, запущенные или планируемые в Китае, Европе и других странах.
Хотя сланцевая революция родилась в США, на глобальный энергорынок будет влиять отнюдь не только то, что происходит в этой стране. Принципиально важными регионами, где добыча газа существенно вырастет станут Австралия и Китай. Вместе с тем, новости из США безусловно продолжат иметь большое значение.
Ключевые ожидаемые изменения на глобальном энергетическом рынке связаны с вопросами законодательного регулирования. Пока не решен вопрос о снятии ограничения на масштабный экспорт газа из США в страны, с которыми нет cоглашений о свободной торговле (FTA). В первую очередь речь, конечно, идет о Европе. Складывается ощущение, что вопрос этот скорее будет решен (вероятно до окончания срока действующей администрации Обамы), и уже упомянутому Газпрому напрямую придется конкурировать с американскими поставщиками газа на европейском рынке.
Наиболее значимые риски для развития глобального рынка газа связаны с экологическими вопросами. Принципиальное значение будут иметь выводы Агентства по защите окружающей среды США, которые, как ожидаются, будут опубликованы в позднем 2014г. Исследование Агентства, направлено на изучение технологии добычи, в т.ч. на то, какие химикаты применяются. Можно предположить, что выводы Агентства могут отразиться на себестоимости добычи и, следовательно, цене газа.
РЕКОМЕНДАЦИИ
Покупать акции, компаний, чья операционная деятельность преимущественно осуществляется в США и чьи финансовые результаты в большей степени коррелируют с динамикой американских цен на газ
Продавать акции компаний, в большей степени, занимающихся добычей нефти и нефтепереработкой
Электричество, производимое компаниями, относящимся к сектору альтернативной энергетики, в ряде регионов (Австралия, Бразилия) становится конкурентоспособным. В связи с этим появляется смысл инвестировать в акции компаний, занимающихся инсталляцией ветряных и солнечных ферм.
ГАЗ. СОВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА РЫНКА И ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
Этот обзор посвящен преимущественно тем изменениям, которые предопределило удешевление добычи, сжижения и транспортировки природного газа. Для начала сделаем очень краткий экскурс в современную структуру и ценообразование на рынке газа.
Согласно данным British Petroleum на конец 2011 г. около 2/3 международной торговли газом осуществлялось с помощью газопроводов, 1/3 приходится на сжиженный природный газ (LNG). Динамика экспорта газа в последние годы демонстрирует опережающий рост поставок сжиженного газа по сравнению с поставками газа с помощью трубопроводов. Информация о законтрактованных поставках свидетельствует, что доля на рынке и объемы поставок сжиженного газа будут только расти.
На графике, расположенном ниже, мы видим, что цены на газ до сих пор остаются в целом коррелированы с ценами на нефть, что во многом объясняется тем, то что в Азии и частично в Европе цены на газ по долгосрочным контрактам привязаны к ценам на нефть. Однако, как мы покажем дальше, скорее всего, в ближайшие годы ситуация может измениться
Если взглянем на график выше, то увидим, что цены на газ в США остаются гораздо ниже цен в Европе и Азии. США собираются масштабно экспортировать газ. Это важный шаг к тому, чтобы соединить важнейшие региональные рынки между собой и выровнять цены. Благодаря такому выравниванию цены на газ в США должны вырасти, а цены в Европе и Азии, напротив, могут снизиться. Вместе с тем, компании, ведущие бизнес преимущественно в США станут выгодоприобретателями от постепенной глобализации газового рынка.
Европа снижает потребление газа за счет повышенного спроса на относительно более дешевый уголь. Однако к 2016 г. в Европе в соответствии с принятым законодательством будут закрыты наиболее «грязные» с точки зрения выбросов угольные станции. Кроме этого, в случае если ранее будет принято решение об ограничении квот на CO2, больший спрос на газ может проявиться раньше. Отметим, что пока европарламент не позволил урезать объем торгуемых квот. По оценкам Международного Энергетического Агентства нужна цена 50 евро за тонну углекислого газа, чтобы в краткосрочной перспективе обеспечить переход с угля на газ при производстве электроэнергии
ПОТРЕБИТЕЛИ И ПРОИЗВОДИТЕЛИ ГАЗА
Крупнейшими импортерами сжиженного газа являются Япония, Южная Корея и Китай. Законтрактованные поставки сжиженного газа в США (ввиду бума добычи сланцевого газа) были перенаправлены в другие регионы.
В ближайшие годы предполагается существенный рост спроса в Китае, однако, в отличие от Японии и Кореи Китай имеет возможность приобретать газ через трубопроводы (предпочитает покупать газ скорее в Средней Азии, нежели в России) и добывать его на собственной территории.
На рассматриваемом горизонте Япония останется крупнейшим импортером сжиженного газа в мире. Именно поэтому то, что будет происходить со спросом в этой стране имеет огромное значение. На объем спроса Японии на газ теоретически может повлиять изменение в лучшую сторону негативного отношения населения к атомной энергии. Однако после аварии в Фукусиме вряд ли можно ждать, что в Японии начнется массовое строительство атомных станций. Япония, вместе с тем, может спустя несколько лет повлиять на энергетический рынок благодаря налаживанию промышленной добычи газа из залежей метан-гидратов.
На маршруты международных поставок газа и расхождение в уровнях цен на разных региональных рынках продолжит влиять тот факт, что стоимость транспортировки газа остается довольно высокой, поэтому на обозримом горизонте из Австралии газ по-прежнему дешевле будет возить в Азию, а из США в Европу.
Среди экспортеров газа вероятно сменится лидер. Австралия вероятно превратится в крупнейшего в мире поставщика сжиженного газа, обойдя Катар. Объемы торгов газом в мире в целом должны вырасти. Впрочем, важнее вопрос о том, при какой цене возможно увеличение объемов добычи газа. По имеющейся информации в Австралии и Канаде текущие цены на газ скорее сопоставимым с ценами в США. Т.е. можно предполагать, что вряд ли себестоимость на новых объектах существенно выше и значит большинство проектов коммерчески реализуемо даже без серьезного роста цен на газ. Маловероятно, что новые крупные газовые объекты стали бы закладываться, если бы себестоимость добычи газа на новых объектах существенно превышала себестоимость на имеющихся.
На гистограмме выше приводится информация по поставкам газа, которые законтрактованы. Между тем, есть информация о том, что до конца 2020 г. весьма значимыми поставщиками газа могут стать, например, Канада, Мозамбик. Таким образом, информация по законтрактованным поставкам не в полной мере дает представлением о том, насколько может вырасти предложение газа на рынке.
Невольно возникает вопрос о том, сможет ли предложение газа стать избыточным? Это можно предполагать, однако, весьма вероятно, что в этом случае газ станет еще более популярным топливом и, как мы покажем дальше, перспективы нефти будут выглядеть еще хуже. По мере распространения газа как топлива (и вместе с ростом предложения газа на рынок) цены на газ могут даже вырасти, т.к. цены на газ и нефть начнут выравниваться, чтобы достичь сопоставимого уровня в энергетическом эквиваленте. Т.е. все же более вероятно, что рост предложения будет находить отклик в виде сопоставимого роста спроса.
ГАЗ И СПРОС НА НЕФТЬ
Крупнейшие инвестиционные банки, Международное энергетическое агентство и ОПЕК снижают долгосрочные прогнозы по спросу на нефть. Отметим, что речь идет скорее о замедление роста спроса с его последующей остановкой, нежели снижением спроса на нефть. Это контрастирует с тем, то что все больше становится слышно про новые проекты и инициативы, связанные с газом.
Во многих странах происходит плановое ужесточение законодательных требований к эффективности транспортных средств. Чтобы им соответствовать автопроизводители инвестируют значительные средства в более эффективные технологии, двигатели и типы автомобилей. Это одно (но, пожалуй, самое заметное) из направлений того, как сформированный обществом запрос на минимизацию воздействия на окружающую среду и отчасти политика в области уменьшения энергозависимости от импорта действуют в сторону снижения спроса на нефть.
В дополнение к тому, что транспортные средства потребляют все меньше топлива, ожидаемое снижение спроса на нефть обусловлено все большим использованием газа в качестве энергоносителя.
Газ является экологически более чистым топливом, чем нефть, и обходится дешевле в энергетическом эквиваленте на большинстве региональных рынков. Недостатком использования сжиженного газа как топлива до сих пор была гораздо менее развитая заправочная инфраструктура и несколько меньшая энергетическая плотность по сравнению с традиционными бензином и дизелем. Последнее обстоятельство играет не столь существенную роль по сравнению с коммерческой эффективностью, мотивирующей компании-перевозчики переводить свои автопарки с нефтепродуктов на газ или электричество. Электричество зачастую производится из того же газа (и маловероятно, что из нефти).
Еще стоит сказать об одном направлении, с которым связывается снижение спроса на нефть. При современном городском планировании приоритет отдается общественному транспорту, более экономичному по сравнению с индивидуальными машинами в расчете на число перевезенных пассажиров и обеспечивающим более высокую пропускную способность транспортных магистралей.
Пересесть с бензина и дизеля на электричество и газ помогает то обстоятельство, что с относительно небольшим количеством компаний-перевозчиков государству или поставщикам газа договориться проще, чем с многомиллионной «армией» обладателей машин. В дополнение к коммерческой выгоде подключается мотивация государственных структур снизить загрязненность городов и ситуацию с пробками в них. Именно по этим причинам власти начинают предпринимать шаги по стимулированию развития недостаточной на сегодняшний день транспортной инфраструктуры.
Не обошел этот тренд и Россию. В мае 2013 г. российское Правительство приняло постановление о постепенном переводе на газовое топливо не менее половины общественного транспорта в стране.
Масштабы государственного стимулирования
Примером масштабного государственного стимулирования перехода с газа на нефть является китайская программа, согласно которой до 2015 г. 10% всех потребляемых транспортом нефтепродуктов должна быть заменена преимущественно газом, что предполагает в случае успеха программы отсутствие роста потребления нефти Китаем за данный период. Отметим, что именно спрос на нефть в Китае, как предполагается, должен определить в значительной степени рост всего спроса на нефть в мире. В США, Европе, Японии скорее прослеживаются нисходящие тренды потребления нефти, объясняемые ростом топливной эффективностью транспортных средств.
Не только в Китае, но и в Европе, власти увеличивают давление на нефтяную индустрию. В феврале этого года Еврокомиссия выпустила законопроект, согласно которому каждые 400 км ключевых европейских дорог должна быть обустроена заправочная станция для работающих на сжиженном газе автомобилей. Этот же законопроект требует того, чтобы во всех 139 основных морских портах к 2020 г. суда могли бы заправиться сжиженным газом.
В США и Канаде также действуют программы, направленные на снижение потребления нефти. Однако важно отметить, что в этих странах инициатива по инвестициям в газовую инфраструктуру в гораздо большей степени, нежели в других регионах, принадлежит частным компаниям. Для последних текущий уровень цен на газ определяет выгодность запуска подобных проектов. В качестве примера масштабного проекта можно привести, например, планы компании Royal Dutch Shell инвестировать более $300 млн. в создание сети заправочных станций (сжиженный газ). Предполагается создать около 200 станций на территории США. Проект нефтегазовой компании будет осуществляться в рамках сотрудничества с крупной компанией-грузоперевозчиком.
РОСТ ДОБЫЧИ НЕФТИ ВЫСТУПАЕТ ПРОТИВ РОСТА ЕЕ ЦЕН
Мы говорили о том, что спрос на газ вместе с повышением топливной эффективностью приводит к снижению спроса на нефть, ограничивая рост спроса и цены нефти. Спрос на нефть по нашим оценкам остается значимым ценообразующим фактором.
2012 г. и первая половина 2013 г. показали, что сланцевая революция позволила быстро нарастить не только добычу газа, но и нефти. Добыча нефти росла скорее в не входящих в ОПЕК странах (в США, Канаде и др.). Организация крупнейших нефтяных стран-экспортеров была вынуждена компенсировать избыточное предложение снижением добычи нефти.
Рост добычи нефти в не-ОПЕК странах, снижение роли ОПЕК, являются дополнительным фактором, негативно воздействующим на нефтяные цены.
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ СПРОС НА ГАЗ ПОМИМО НЕФТЕЗАМЕЩЕНИЯ
С помощью государства или в силу экономической выгоды потребители будут постепенно переходить с нефти на газ в транспорте. Спрос на нефть может в мировом масштабе если не снижаться, то, по крайней мере, в ближайшие годы перестать расти. Вместе с тем, относительно перспектив спроса на газ сомнений не возникает.
Мы говорили про транспорт, однако, более важно с точки зрения топливозамещения – это то, что доля газа (за счет в первую очередь угля) будет увеличиваться в секторе производства электроэнергии.
Ключевой момент, связанный с переключением с угля на газ – Европа. Именно в этом регионе в последние 2 года случился переход с газа на уголь (обратное движение по сравнению с США и предполагаемой глобальной тенденцией). Что определено недостатком сжиженного газа, более высокими ценами на газ в Азии и доминирующей позицией Газпрома.
В США, Европе, Австралии власти стремятся влиять на объем выбросов в атмосферу с помощью рынков CO2. Корпорации обязаны покупать право делать вредные выбросы. Стоимость квот CO2 делает «грязную» электроэнергию (например, произведенную на угольных электростанциях) более дорогой по сравнению с электроэнергией, произведенной с помощью сжигания газа или альтернативных технологий (ветряки).
Так, согласно данным Bloomberg New Energy Finance (BNEF) в конце 2012 г. электричество, произведенное на новых ветряных фермах в Австралии стоило около 80 долларов за мВтч, на новой газовой электростанции - $116, а на новой угольной - $143. Эти цены приведены с учетом стоимости выбросов углекислого газа. BNEF предполагает, что в 2015-2016 гг. стоимость электроэнергии, произведенной с помощью солнечных станций, сможет конкурировать с традиционными источниками энергии.
Теоретически существует возможность того, что в будущем с помощью рынка углекислого газа спрос на газ также может быть уменьшен, но на сегодняшний день об этом говорить не приходится. Прогноз Международного энергетического агентства предполагает, что только после 2030 г. следование к обозначенной цели, чтобы средняя температура на планете выросла не более чем на 2 градуса (известный как 2DS сценарий) к 2050 году потребует снижения генерации, работающей на газе. В то же время в рамках следования 2DS с 2015 года мощности на угле начнут снижаться. Сначала нужно, чтобы произошло снижение потребления угля. По всей видимости, если и будет резкое увеличение доли возобновляемых источников энергии, то в первую очередь за счет угля, а не газа.
Международное энергетического агентство следит за тем, как выполняются необходимые для достижения 2DS и согласно последним данным потребление угля (в т.ч. благодаря строительству новых неэффективных мощностей) является наиболее проблемной частью общей стратегии по снижению выбросов углекислого газа. Вместе с тем, наиболее успешным направлением IEA признает динамику продаж гибридных и электромобилей, которых в 2012г. было продано более 1 млн. единиц.
ОТВЯЗКА ЦЕН НА ГАЗ ОТ ЦЕН НА НЕФТЬ
Мы верим в том, что благодаря ожидаемой выдачи разрешения на массовый экспорт сжиженного газа из США, развитию масштабных газовых проектов в других странах (Австралия, Канада), а также в целом в связи с динамичным развитием международной торговли сжиженным газом, произойдет глобализация рынка газа, нивелирование наблюдаемых сегодня разниц между уровнями цен на ключевых региональных рынках.
На наш взгляд весьма вероятно, что процесс глобализации газового рынка будет сопровождаться отвязкой цен газа от цен на нефть. Это актуально в первую очередь для азиатского рынка.
Процесс отвязки цен газа от цен нефти будет стимулирован рядом событий:
1. Вновь стоит сказать о разрешении экспорта газа из США. В рамках первых подписанных экспортных контрактов видно, что цены поставок газа из США в Европу и Японию привязаны к спотовым ценам в США (Henry Hub).
2. Япония хочет запустить в ближайшее время торги фьючерсами на сжиженный газ.
3. Китай уже продолжительное время избегает подписания соглашения с Россией, определяющее цены поставок газа с привязкой к ценам на нефть. По слухам Китай готов подписать соглашение, ориентируясь на спотовые цены на газ в Европе
ГАЗПРОМ И ЕГО МЕСТО В РАМКАХ ПРОИСХОДЯЩИХ ИЗМЕНЕНИЙ НА ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ РЫНКЕ
Мы уже упоминали о том, что с нашей точки зрения проблема Газпрома состоит не столько в том, что эта компания не разрабатывает сланцевые месторождения, сколько в том, что Газпром сконцентрировался на продаже газа через трубопроводы в Европу и по-прежнему неактивно планирует строительство терминалов по сжижению газа. И вполне вероятно (судя по активности других стран-производителей газа), что время во многом упущено.
Фактически Газпром оказался ограничен в маршрутах поставок газа теми странами, куда он протянул трубу в то время как Австралия, Катар или в будущем США смогут поставлять сжиженный газ куда угодно.
Основным рынком для Газпрома остается Европа, которая в последние годы снижала добычу газа, в том числе и по той причине, что заметно подешевел уголь, спрос на который в свою очередь сильно упал в США.
Мы попытались представить, насколько конкурентоспособными были бы цены Газпрома, если бы из США был организован полномасштабный экспорт газа.
На графике выше мы сопоставили фактические цены на гапромовский газ на границе с Германией (привязанные к нефти) и расчетную минимальную цену на американский газ в Европе.
При определении расчетной цены на американский газ в Европе мы опирались на условия заключенного контракта поставки газа из США в Великобританию. В цену включена спотовая цена на газ в США (меняется в соответствии с динамикой цен Henry Hub), стоимость сжижения (около $3), стоимость перевозки (около $1) и регазификации (около $0.4).
Как мы видим, на графике выше с середины 2011 г. американский газ в Европе мог бы стоить значительно дешевле газпромовского. Таким образом, в случае, если масштабный экспорт газа из США начнется (во что мы верим) – можно будет ждать, что Газпром в ближайшие годы еще в большей степени потеряет в доходах – если не за счет цены, то за счет постепенного снижения объемов продаж
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Рынок выбросов углекислого газа и акцизы могут существенно влиять на цену энергии для конечных потребителей. Государства стараются постепенно делать изменения в этой области. Вместе с тем на энергорынок влияют и другие типы ограничений, которые могут приводить к более быстрым изменениям. К такого рода ограничениям мы относим:
1. Ограничение экспорта газа из США
2. Стремление минимизировать негативное воздействие на экологию, точнее - водные ресурсы.
Ограничение экспорта газа из США
В США на сегодняшний день окончательно не решен вопрос по поводу массового экспорта сжиженного газа в страны, с которыми не подписаны соглашения о свободной торговле (FTA), т.к. имеются опасения относительно роста внутренних цен на газ. При этом департамент энергетики обязан удовлетворять заявки на экспорт в страны, с которыми подписаны FTA. На сегодняшний день FTA подписано с Южной Кореей, но не подписано с ЕС и Японией.
Если говорить про ближайшие перспективы, то можно ожидать, что разрешения на экспорт газа через терминалы все же будут постепенно, одно за другим, выдаваться. Так делается, вероятно в т.ч. и для того, чтобы на практике увидеть влияние экспорта на внутренние цены на газ.
Предполагается, что возможность принятия принципиального решения по разрешению масштабного экспорта сжиженного газа из США должна быть определена на основе исследований о влиянии либерализации экспорта на внутренние цены.
Департамент энергетики США уже опубликовал оценку влияния экспорта на внутренние цены, сделанную независимой компанией NERA Economic Consulting. В настоящее время департамент энергетики проводит собственное исследование, чтобы сопоставить выводы и иметь разные точки зрения.
Предполагается, что администрация действующего Президента США Б.Обамы настроена положительно относительно подписания с Европой Соглашения о свободной торговле. Подписание FTA автоматически открывает путь американскому газу на европейский рынок. В своем обращении к нации после избрания на второй срок Обама заявил о необходимости подписать соглашение о свободной торговле с ЕС, которое в частности позволит экспортировать газ. Таким образом, можно предположить, что до конца полномочий Обамы FTA с Европой вполне может быть подписано.
Со стороны ЕС стремление подписать соглашение выразила канцлер Германии Ангела Меркель. Властям США и ЕС предстоит преодолеть лобби некоторых групп (аграрии, химическая промышленность), однако, все скорее указывает на то, что можно ждать подписания соглашения о свободной торговле между ЕС и США, а значит и экспорта американского газа. Отметим, что подобное соглашение было подписано с Южной Кореей, являющейся одним из крупнейших покупателей сжиженного газа в мире. Если фокусироваться на разрешении экспорта газа из США Б.Обама также выступал в поддержку данного решения.
Влияние добычи газа на окружающую среду
Помешать экспорту может то обстоятельство, если вдруг добыча будет признана опасной для окружающей среды. Для добычи газа используются различные химикаты. Часть из них может быть запрещена и себестоимость добычи вырастет.
Агентство по защите окружающей среды США проводит исследование, предварительные результаты которого будут опубликованы ближе к концу 2014 г.
КОРПОРАТИВНЫЕ ПРИБЫЛИ НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА В США
Для начала стоит сказать, что сектор добычи нефти и газа в США является одной из 4-5 индустрий наиболее широко представленных в составленном нами рейтинге растущих по финансовым показателям американских компаний. Т.е. в рамках сланцевой революции ряду компаний сектора удавалось показывать отличные результаты продаж (за счет объемов добычи), даже не смотря на происходящее при этом снижение цен.
Согласно данным исследования Университета Техаса (данное исследование, посвященное гигантскому месторождению Барнетт, считается независимым) многие проекты по добыче газа становятся рентабельными при ценах выше $4/mbtu. Сейчас цены на газ как раз приблизились к этим уровням и можно предполагать (покажем это дальше) их дальнейший рост. В связи с чем можно рассчитывать и на улучшение корпоративных результатов компаний сектора (перечень наиболее газоориентированных компаний представлен в конце обзора в Табл.2).
Мы сопоставили динамику агрегированной выручки работающих в США нефтегазовых компаний (полный перечень приведен далее в Табл. 1) с динамикой цен на газ. На графике ниже видно, что в среднем выручка росла в те периоды, когда росла цена на газ – и наоборот. Судя по тому, что максимум (2кв. 2011) и минимум (2кв.2012) совпали – скорее можно говорить об отсутствии дополнительных лагов
Мы хотели понять, в какой степени разные компании нефтегазовой отрасли завязаны на газ, ориентируясь на выручку. Для этого за последние два года мы посчитали коэффициенты корреляции между ростом квартальной выручки и ценой на газ для каждой компании
Аналогичные расчеты были произведены по отношению к ценам на нефть. В целом, для последних двух лет мы получили результат, что выручки рассматриваемых компаний в большей степени были зависимы от газа в меньшей степени от нефти. Впрочем, вероятно это связано еще и с тем, что цена нефти значительно меньше колебалась в этот период, чем цена на газ.
Довольно любопытным моментом является то, что выручка 4кв 2012 к 4кв 2011 преимущественно сокращалась даже на фоне выросших цен (несглаженные данные). Объяснение заключается вероятно в том, что нужно использовать усредненную цену на газ. На графике видно, что средняя за квартал (60 дневное сглаживание) цена не выросла, а средняя за полгода (120 дневное сглаживание) – даже оказалась ниже, чем в декабре 2011 года. Корреляции, рассчитанные с усреднением в полгода, оказались лучше квартальных. Таким образом, доходы компаний за квартал отражают, какая средняя цена на газ была не только в течение этого квартала, но и кварталом ранее.
ЦЕНЫ НА ГАЗ (ПРОГНОЗ)
Агентство Энергетической Информации США предполагает несколько сценариев ожидаемой динамики цен на газ в зависимости от двух ключевых параметров: 1) ожидаемой добычи газа на сланцевых месторождениях и 2) предполагаемого объема экспорта газа из США. При базовом сценарии уровня добычи и умеренном темпе роста экспорта (1 млн кубических футов/день с потолком 6 млн кубических футов/день) цена предполагает монотонный рост до уровня $7 в ценах 2009 года. В случае высокого темпа роста экспорта (3 млн кубических футов/день с потолком 12 млн кубических футов/день) рост цены на газ ускорится в ближайшие годы, но затем замедлится и практически сойдется к уровню первого сценария ($7.4 в 2035).
ВЫБОР КОМПАНИЙ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ В ИХ АКЦИИ
Мы составили список компаний (см. Табл. 1), для каждой из которых посчитали зависимость ее выручки от цен на газ и нефть. В таблице компании отсортированы по мере убывания зависимости выручки от цен на газ. По второму условию для удобства мы выделили небольшие значения коэффициентов корреляции (меньше 0.3) по нефти.
Табл.1. Нефтегазовые компании США. Корреляция объема продаж с ценами на газ и нефть
Инвестиционная идея заключается в том, чтобы выбрать некоторое количество компаний (см. Табл.2), выручка которых заметно зависит от цен на газ и при этом не зависит (или по возможности мало зависит) от цен на нефть. Выбор нескольких компаний связан с тем, что мы ставим скорее на перспективы сектора, нежели перспективы отдельных компаний.
Табл.2. Нефтегазовые компании США, предполагаемые объекты для инвестиций
https://www.bspb.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Первым видимым эффектом от произошедшей в США революции в области добычи углеводородов стал обвал американских цен на газ. Цены снизились с $13.3/mbtu (июнь 2008) до менее чем $2/mbtu в марте 2012г. На сегодняшний день, хотя цены на газ и вернулись выше уровня $4, усредненный уровень цен остается заметно ниже, наблюдавшегося в предыдущие годы. Быстрое снижение цен на газ в США благодаря освоению нетрадиционных способов добычи газа (и нефти) инициировало дальнейшие важные изменения на глобальном энергетическом рынке.
Стоит отметить, что кроме технологий разработки сланцевых месторождений энергоносителей, важнейшее значение для изменения глобального энергетического рынка в ближайшие годы будут иметь продолжающие набирать популярность технологии сжижения и транспортировки газа. Напомним, что глобализация рынка нефти произошла после существенного снижения стоимости перевозок нефти танкерами.
Традиционно, говоря о сланцевой революции, вспоминается Газпром. И если относительно необходимости разрабатывать сланцевые месторождения компанией возникают сомнения, то маркетинговая политика (ориентированность на продажи в Европу через газопроводы, с привязкой к нефтяным ценам) российского газового гиганта действительно выглядит упущением.
В то, что газ как топливо перспективнее по сравнению с нефтью поверили правительства и инвесторы. Об этом говорят сотни миллиардов долларов частных инвестиций и амбициозные государственные программы, запущенные или планируемые в Китае, Европе и других странах.
Хотя сланцевая революция родилась в США, на глобальный энергорынок будет влиять отнюдь не только то, что происходит в этой стране. Принципиально важными регионами, где добыча газа существенно вырастет станут Австралия и Китай. Вместе с тем, новости из США безусловно продолжат иметь большое значение.
Ключевые ожидаемые изменения на глобальном энергетическом рынке связаны с вопросами законодательного регулирования. Пока не решен вопрос о снятии ограничения на масштабный экспорт газа из США в страны, с которыми нет cоглашений о свободной торговле (FTA). В первую очередь речь, конечно, идет о Европе. Складывается ощущение, что вопрос этот скорее будет решен (вероятно до окончания срока действующей администрации Обамы), и уже упомянутому Газпрому напрямую придется конкурировать с американскими поставщиками газа на европейском рынке.
Наиболее значимые риски для развития глобального рынка газа связаны с экологическими вопросами. Принципиальное значение будут иметь выводы Агентства по защите окружающей среды США, которые, как ожидаются, будут опубликованы в позднем 2014г. Исследование Агентства, направлено на изучение технологии добычи, в т.ч. на то, какие химикаты применяются. Можно предположить, что выводы Агентства могут отразиться на себестоимости добычи и, следовательно, цене газа.
РЕКОМЕНДАЦИИ
Покупать акции, компаний, чья операционная деятельность преимущественно осуществляется в США и чьи финансовые результаты в большей степени коррелируют с динамикой американских цен на газ
Продавать акции компаний, в большей степени, занимающихся добычей нефти и нефтепереработкой
Электричество, производимое компаниями, относящимся к сектору альтернативной энергетики, в ряде регионов (Австралия, Бразилия) становится конкурентоспособным. В связи с этим появляется смысл инвестировать в акции компаний, занимающихся инсталляцией ветряных и солнечных ферм.
ГАЗ. СОВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА РЫНКА И ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
Этот обзор посвящен преимущественно тем изменениям, которые предопределило удешевление добычи, сжижения и транспортировки природного газа. Для начала сделаем очень краткий экскурс в современную структуру и ценообразование на рынке газа.
Согласно данным British Petroleum на конец 2011 г. около 2/3 международной торговли газом осуществлялось с помощью газопроводов, 1/3 приходится на сжиженный природный газ (LNG). Динамика экспорта газа в последние годы демонстрирует опережающий рост поставок сжиженного газа по сравнению с поставками газа с помощью трубопроводов. Информация о законтрактованных поставках свидетельствует, что доля на рынке и объемы поставок сжиженного газа будут только расти.
На графике, расположенном ниже, мы видим, что цены на газ до сих пор остаются в целом коррелированы с ценами на нефть, что во многом объясняется тем, то что в Азии и частично в Европе цены на газ по долгосрочным контрактам привязаны к ценам на нефть. Однако, как мы покажем дальше, скорее всего, в ближайшие годы ситуация может измениться
Если взглянем на график выше, то увидим, что цены на газ в США остаются гораздо ниже цен в Европе и Азии. США собираются масштабно экспортировать газ. Это важный шаг к тому, чтобы соединить важнейшие региональные рынки между собой и выровнять цены. Благодаря такому выравниванию цены на газ в США должны вырасти, а цены в Европе и Азии, напротив, могут снизиться. Вместе с тем, компании, ведущие бизнес преимущественно в США станут выгодоприобретателями от постепенной глобализации газового рынка.
Европа снижает потребление газа за счет повышенного спроса на относительно более дешевый уголь. Однако к 2016 г. в Европе в соответствии с принятым законодательством будут закрыты наиболее «грязные» с точки зрения выбросов угольные станции. Кроме этого, в случае если ранее будет принято решение об ограничении квот на CO2, больший спрос на газ может проявиться раньше. Отметим, что пока европарламент не позволил урезать объем торгуемых квот. По оценкам Международного Энергетического Агентства нужна цена 50 евро за тонну углекислого газа, чтобы в краткосрочной перспективе обеспечить переход с угля на газ при производстве электроэнергии
ПОТРЕБИТЕЛИ И ПРОИЗВОДИТЕЛИ ГАЗА
Крупнейшими импортерами сжиженного газа являются Япония, Южная Корея и Китай. Законтрактованные поставки сжиженного газа в США (ввиду бума добычи сланцевого газа) были перенаправлены в другие регионы.
В ближайшие годы предполагается существенный рост спроса в Китае, однако, в отличие от Японии и Кореи Китай имеет возможность приобретать газ через трубопроводы (предпочитает покупать газ скорее в Средней Азии, нежели в России) и добывать его на собственной территории.
На рассматриваемом горизонте Япония останется крупнейшим импортером сжиженного газа в мире. Именно поэтому то, что будет происходить со спросом в этой стране имеет огромное значение. На объем спроса Японии на газ теоретически может повлиять изменение в лучшую сторону негативного отношения населения к атомной энергии. Однако после аварии в Фукусиме вряд ли можно ждать, что в Японии начнется массовое строительство атомных станций. Япония, вместе с тем, может спустя несколько лет повлиять на энергетический рынок благодаря налаживанию промышленной добычи газа из залежей метан-гидратов.
На маршруты международных поставок газа и расхождение в уровнях цен на разных региональных рынках продолжит влиять тот факт, что стоимость транспортировки газа остается довольно высокой, поэтому на обозримом горизонте из Австралии газ по-прежнему дешевле будет возить в Азию, а из США в Европу.
Среди экспортеров газа вероятно сменится лидер. Австралия вероятно превратится в крупнейшего в мире поставщика сжиженного газа, обойдя Катар. Объемы торгов газом в мире в целом должны вырасти. Впрочем, важнее вопрос о том, при какой цене возможно увеличение объемов добычи газа. По имеющейся информации в Австралии и Канаде текущие цены на газ скорее сопоставимым с ценами в США. Т.е. можно предполагать, что вряд ли себестоимость на новых объектах существенно выше и значит большинство проектов коммерчески реализуемо даже без серьезного роста цен на газ. Маловероятно, что новые крупные газовые объекты стали бы закладываться, если бы себестоимость добычи газа на новых объектах существенно превышала себестоимость на имеющихся.
На гистограмме выше приводится информация по поставкам газа, которые законтрактованы. Между тем, есть информация о том, что до конца 2020 г. весьма значимыми поставщиками газа могут стать, например, Канада, Мозамбик. Таким образом, информация по законтрактованным поставкам не в полной мере дает представлением о том, насколько может вырасти предложение газа на рынке.
Невольно возникает вопрос о том, сможет ли предложение газа стать избыточным? Это можно предполагать, однако, весьма вероятно, что в этом случае газ станет еще более популярным топливом и, как мы покажем дальше, перспективы нефти будут выглядеть еще хуже. По мере распространения газа как топлива (и вместе с ростом предложения газа на рынок) цены на газ могут даже вырасти, т.к. цены на газ и нефть начнут выравниваться, чтобы достичь сопоставимого уровня в энергетическом эквиваленте. Т.е. все же более вероятно, что рост предложения будет находить отклик в виде сопоставимого роста спроса.
ГАЗ И СПРОС НА НЕФТЬ
Крупнейшие инвестиционные банки, Международное энергетическое агентство и ОПЕК снижают долгосрочные прогнозы по спросу на нефть. Отметим, что речь идет скорее о замедление роста спроса с его последующей остановкой, нежели снижением спроса на нефть. Это контрастирует с тем, то что все больше становится слышно про новые проекты и инициативы, связанные с газом.
Во многих странах происходит плановое ужесточение законодательных требований к эффективности транспортных средств. Чтобы им соответствовать автопроизводители инвестируют значительные средства в более эффективные технологии, двигатели и типы автомобилей. Это одно (но, пожалуй, самое заметное) из направлений того, как сформированный обществом запрос на минимизацию воздействия на окружающую среду и отчасти политика в области уменьшения энергозависимости от импорта действуют в сторону снижения спроса на нефть.
В дополнение к тому, что транспортные средства потребляют все меньше топлива, ожидаемое снижение спроса на нефть обусловлено все большим использованием газа в качестве энергоносителя.
Газ является экологически более чистым топливом, чем нефть, и обходится дешевле в энергетическом эквиваленте на большинстве региональных рынков. Недостатком использования сжиженного газа как топлива до сих пор была гораздо менее развитая заправочная инфраструктура и несколько меньшая энергетическая плотность по сравнению с традиционными бензином и дизелем. Последнее обстоятельство играет не столь существенную роль по сравнению с коммерческой эффективностью, мотивирующей компании-перевозчики переводить свои автопарки с нефтепродуктов на газ или электричество. Электричество зачастую производится из того же газа (и маловероятно, что из нефти).
Еще стоит сказать об одном направлении, с которым связывается снижение спроса на нефть. При современном городском планировании приоритет отдается общественному транспорту, более экономичному по сравнению с индивидуальными машинами в расчете на число перевезенных пассажиров и обеспечивающим более высокую пропускную способность транспортных магистралей.
Пересесть с бензина и дизеля на электричество и газ помогает то обстоятельство, что с относительно небольшим количеством компаний-перевозчиков государству или поставщикам газа договориться проще, чем с многомиллионной «армией» обладателей машин. В дополнение к коммерческой выгоде подключается мотивация государственных структур снизить загрязненность городов и ситуацию с пробками в них. Именно по этим причинам власти начинают предпринимать шаги по стимулированию развития недостаточной на сегодняшний день транспортной инфраструктуры.
Не обошел этот тренд и Россию. В мае 2013 г. российское Правительство приняло постановление о постепенном переводе на газовое топливо не менее половины общественного транспорта в стране.
Масштабы государственного стимулирования
Примером масштабного государственного стимулирования перехода с газа на нефть является китайская программа, согласно которой до 2015 г. 10% всех потребляемых транспортом нефтепродуктов должна быть заменена преимущественно газом, что предполагает в случае успеха программы отсутствие роста потребления нефти Китаем за данный период. Отметим, что именно спрос на нефть в Китае, как предполагается, должен определить в значительной степени рост всего спроса на нефть в мире. В США, Европе, Японии скорее прослеживаются нисходящие тренды потребления нефти, объясняемые ростом топливной эффективностью транспортных средств.
Не только в Китае, но и в Европе, власти увеличивают давление на нефтяную индустрию. В феврале этого года Еврокомиссия выпустила законопроект, согласно которому каждые 400 км ключевых европейских дорог должна быть обустроена заправочная станция для работающих на сжиженном газе автомобилей. Этот же законопроект требует того, чтобы во всех 139 основных морских портах к 2020 г. суда могли бы заправиться сжиженным газом.
В США и Канаде также действуют программы, направленные на снижение потребления нефти. Однако важно отметить, что в этих странах инициатива по инвестициям в газовую инфраструктуру в гораздо большей степени, нежели в других регионах, принадлежит частным компаниям. Для последних текущий уровень цен на газ определяет выгодность запуска подобных проектов. В качестве примера масштабного проекта можно привести, например, планы компании Royal Dutch Shell инвестировать более $300 млн. в создание сети заправочных станций (сжиженный газ). Предполагается создать около 200 станций на территории США. Проект нефтегазовой компании будет осуществляться в рамках сотрудничества с крупной компанией-грузоперевозчиком.
РОСТ ДОБЫЧИ НЕФТИ ВЫСТУПАЕТ ПРОТИВ РОСТА ЕЕ ЦЕН
Мы говорили о том, что спрос на газ вместе с повышением топливной эффективностью приводит к снижению спроса на нефть, ограничивая рост спроса и цены нефти. Спрос на нефть по нашим оценкам остается значимым ценообразующим фактором.
2012 г. и первая половина 2013 г. показали, что сланцевая революция позволила быстро нарастить не только добычу газа, но и нефти. Добыча нефти росла скорее в не входящих в ОПЕК странах (в США, Канаде и др.). Организация крупнейших нефтяных стран-экспортеров была вынуждена компенсировать избыточное предложение снижением добычи нефти.
Рост добычи нефти в не-ОПЕК странах, снижение роли ОПЕК, являются дополнительным фактором, негативно воздействующим на нефтяные цены.
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ СПРОС НА ГАЗ ПОМИМО НЕФТЕЗАМЕЩЕНИЯ
С помощью государства или в силу экономической выгоды потребители будут постепенно переходить с нефти на газ в транспорте. Спрос на нефть может в мировом масштабе если не снижаться, то, по крайней мере, в ближайшие годы перестать расти. Вместе с тем, относительно перспектив спроса на газ сомнений не возникает.
Мы говорили про транспорт, однако, более важно с точки зрения топливозамещения – это то, что доля газа (за счет в первую очередь угля) будет увеличиваться в секторе производства электроэнергии.
Ключевой момент, связанный с переключением с угля на газ – Европа. Именно в этом регионе в последние 2 года случился переход с газа на уголь (обратное движение по сравнению с США и предполагаемой глобальной тенденцией). Что определено недостатком сжиженного газа, более высокими ценами на газ в Азии и доминирующей позицией Газпрома.
В США, Европе, Австралии власти стремятся влиять на объем выбросов в атмосферу с помощью рынков CO2. Корпорации обязаны покупать право делать вредные выбросы. Стоимость квот CO2 делает «грязную» электроэнергию (например, произведенную на угольных электростанциях) более дорогой по сравнению с электроэнергией, произведенной с помощью сжигания газа или альтернативных технологий (ветряки).
Так, согласно данным Bloomberg New Energy Finance (BNEF) в конце 2012 г. электричество, произведенное на новых ветряных фермах в Австралии стоило около 80 долларов за мВтч, на новой газовой электростанции - $116, а на новой угольной - $143. Эти цены приведены с учетом стоимости выбросов углекислого газа. BNEF предполагает, что в 2015-2016 гг. стоимость электроэнергии, произведенной с помощью солнечных станций, сможет конкурировать с традиционными источниками энергии.
Теоретически существует возможность того, что в будущем с помощью рынка углекислого газа спрос на газ также может быть уменьшен, но на сегодняшний день об этом говорить не приходится. Прогноз Международного энергетического агентства предполагает, что только после 2030 г. следование к обозначенной цели, чтобы средняя температура на планете выросла не более чем на 2 градуса (известный как 2DS сценарий) к 2050 году потребует снижения генерации, работающей на газе. В то же время в рамках следования 2DS с 2015 года мощности на угле начнут снижаться. Сначала нужно, чтобы произошло снижение потребления угля. По всей видимости, если и будет резкое увеличение доли возобновляемых источников энергии, то в первую очередь за счет угля, а не газа.
Международное энергетического агентство следит за тем, как выполняются необходимые для достижения 2DS и согласно последним данным потребление угля (в т.ч. благодаря строительству новых неэффективных мощностей) является наиболее проблемной частью общей стратегии по снижению выбросов углекислого газа. Вместе с тем, наиболее успешным направлением IEA признает динамику продаж гибридных и электромобилей, которых в 2012г. было продано более 1 млн. единиц.
ОТВЯЗКА ЦЕН НА ГАЗ ОТ ЦЕН НА НЕФТЬ
Мы верим в том, что благодаря ожидаемой выдачи разрешения на массовый экспорт сжиженного газа из США, развитию масштабных газовых проектов в других странах (Австралия, Канада), а также в целом в связи с динамичным развитием международной торговли сжиженным газом, произойдет глобализация рынка газа, нивелирование наблюдаемых сегодня разниц между уровнями цен на ключевых региональных рынках.
На наш взгляд весьма вероятно, что процесс глобализации газового рынка будет сопровождаться отвязкой цен газа от цен на нефть. Это актуально в первую очередь для азиатского рынка.
Процесс отвязки цен газа от цен нефти будет стимулирован рядом событий:
1. Вновь стоит сказать о разрешении экспорта газа из США. В рамках первых подписанных экспортных контрактов видно, что цены поставок газа из США в Европу и Японию привязаны к спотовым ценам в США (Henry Hub).
2. Япония хочет запустить в ближайшее время торги фьючерсами на сжиженный газ.
3. Китай уже продолжительное время избегает подписания соглашения с Россией, определяющее цены поставок газа с привязкой к ценам на нефть. По слухам Китай готов подписать соглашение, ориентируясь на спотовые цены на газ в Европе
ГАЗПРОМ И ЕГО МЕСТО В РАМКАХ ПРОИСХОДЯЩИХ ИЗМЕНЕНИЙ НА ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ РЫНКЕ
Мы уже упоминали о том, что с нашей точки зрения проблема Газпрома состоит не столько в том, что эта компания не разрабатывает сланцевые месторождения, сколько в том, что Газпром сконцентрировался на продаже газа через трубопроводы в Европу и по-прежнему неактивно планирует строительство терминалов по сжижению газа. И вполне вероятно (судя по активности других стран-производителей газа), что время во многом упущено.
Фактически Газпром оказался ограничен в маршрутах поставок газа теми странами, куда он протянул трубу в то время как Австралия, Катар или в будущем США смогут поставлять сжиженный газ куда угодно.
Основным рынком для Газпрома остается Европа, которая в последние годы снижала добычу газа, в том числе и по той причине, что заметно подешевел уголь, спрос на который в свою очередь сильно упал в США.
Мы попытались представить, насколько конкурентоспособными были бы цены Газпрома, если бы из США был организован полномасштабный экспорт газа.
На графике выше мы сопоставили фактические цены на гапромовский газ на границе с Германией (привязанные к нефти) и расчетную минимальную цену на американский газ в Европе.
При определении расчетной цены на американский газ в Европе мы опирались на условия заключенного контракта поставки газа из США в Великобританию. В цену включена спотовая цена на газ в США (меняется в соответствии с динамикой цен Henry Hub), стоимость сжижения (около $3), стоимость перевозки (около $1) и регазификации (около $0.4).
Как мы видим, на графике выше с середины 2011 г. американский газ в Европе мог бы стоить значительно дешевле газпромовского. Таким образом, в случае, если масштабный экспорт газа из США начнется (во что мы верим) – можно будет ждать, что Газпром в ближайшие годы еще в большей степени потеряет в доходах – если не за счет цены, то за счет постепенного снижения объемов продаж
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Рынок выбросов углекислого газа и акцизы могут существенно влиять на цену энергии для конечных потребителей. Государства стараются постепенно делать изменения в этой области. Вместе с тем на энергорынок влияют и другие типы ограничений, которые могут приводить к более быстрым изменениям. К такого рода ограничениям мы относим:
1. Ограничение экспорта газа из США
2. Стремление минимизировать негативное воздействие на экологию, точнее - водные ресурсы.
Ограничение экспорта газа из США
В США на сегодняшний день окончательно не решен вопрос по поводу массового экспорта сжиженного газа в страны, с которыми не подписаны соглашения о свободной торговле (FTA), т.к. имеются опасения относительно роста внутренних цен на газ. При этом департамент энергетики обязан удовлетворять заявки на экспорт в страны, с которыми подписаны FTA. На сегодняшний день FTA подписано с Южной Кореей, но не подписано с ЕС и Японией.
Если говорить про ближайшие перспективы, то можно ожидать, что разрешения на экспорт газа через терминалы все же будут постепенно, одно за другим, выдаваться. Так делается, вероятно в т.ч. и для того, чтобы на практике увидеть влияние экспорта на внутренние цены на газ.
Предполагается, что возможность принятия принципиального решения по разрешению масштабного экспорта сжиженного газа из США должна быть определена на основе исследований о влиянии либерализации экспорта на внутренние цены.
Департамент энергетики США уже опубликовал оценку влияния экспорта на внутренние цены, сделанную независимой компанией NERA Economic Consulting. В настоящее время департамент энергетики проводит собственное исследование, чтобы сопоставить выводы и иметь разные точки зрения.
Предполагается, что администрация действующего Президента США Б.Обамы настроена положительно относительно подписания с Европой Соглашения о свободной торговле. Подписание FTA автоматически открывает путь американскому газу на европейский рынок. В своем обращении к нации после избрания на второй срок Обама заявил о необходимости подписать соглашение о свободной торговле с ЕС, которое в частности позволит экспортировать газ. Таким образом, можно предположить, что до конца полномочий Обамы FTA с Европой вполне может быть подписано.
Со стороны ЕС стремление подписать соглашение выразила канцлер Германии Ангела Меркель. Властям США и ЕС предстоит преодолеть лобби некоторых групп (аграрии, химическая промышленность), однако, все скорее указывает на то, что можно ждать подписания соглашения о свободной торговле между ЕС и США, а значит и экспорта американского газа. Отметим, что подобное соглашение было подписано с Южной Кореей, являющейся одним из крупнейших покупателей сжиженного газа в мире. Если фокусироваться на разрешении экспорта газа из США Б.Обама также выступал в поддержку данного решения.
Влияние добычи газа на окружающую среду
Помешать экспорту может то обстоятельство, если вдруг добыча будет признана опасной для окружающей среды. Для добычи газа используются различные химикаты. Часть из них может быть запрещена и себестоимость добычи вырастет.
Агентство по защите окружающей среды США проводит исследование, предварительные результаты которого будут опубликованы ближе к концу 2014 г.
КОРПОРАТИВНЫЕ ПРИБЫЛИ НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА В США
Для начала стоит сказать, что сектор добычи нефти и газа в США является одной из 4-5 индустрий наиболее широко представленных в составленном нами рейтинге растущих по финансовым показателям американских компаний. Т.е. в рамках сланцевой революции ряду компаний сектора удавалось показывать отличные результаты продаж (за счет объемов добычи), даже не смотря на происходящее при этом снижение цен.
Согласно данным исследования Университета Техаса (данное исследование, посвященное гигантскому месторождению Барнетт, считается независимым) многие проекты по добыче газа становятся рентабельными при ценах выше $4/mbtu. Сейчас цены на газ как раз приблизились к этим уровням и можно предполагать (покажем это дальше) их дальнейший рост. В связи с чем можно рассчитывать и на улучшение корпоративных результатов компаний сектора (перечень наиболее газоориентированных компаний представлен в конце обзора в Табл.2).
Мы сопоставили динамику агрегированной выручки работающих в США нефтегазовых компаний (полный перечень приведен далее в Табл. 1) с динамикой цен на газ. На графике ниже видно, что в среднем выручка росла в те периоды, когда росла цена на газ – и наоборот. Судя по тому, что максимум (2кв. 2011) и минимум (2кв.2012) совпали – скорее можно говорить об отсутствии дополнительных лагов
Мы хотели понять, в какой степени разные компании нефтегазовой отрасли завязаны на газ, ориентируясь на выручку. Для этого за последние два года мы посчитали коэффициенты корреляции между ростом квартальной выручки и ценой на газ для каждой компании
Аналогичные расчеты были произведены по отношению к ценам на нефть. В целом, для последних двух лет мы получили результат, что выручки рассматриваемых компаний в большей степени были зависимы от газа в меньшей степени от нефти. Впрочем, вероятно это связано еще и с тем, что цена нефти значительно меньше колебалась в этот период, чем цена на газ.
Довольно любопытным моментом является то, что выручка 4кв 2012 к 4кв 2011 преимущественно сокращалась даже на фоне выросших цен (несглаженные данные). Объяснение заключается вероятно в том, что нужно использовать усредненную цену на газ. На графике видно, что средняя за квартал (60 дневное сглаживание) цена не выросла, а средняя за полгода (120 дневное сглаживание) – даже оказалась ниже, чем в декабре 2011 года. Корреляции, рассчитанные с усреднением в полгода, оказались лучше квартальных. Таким образом, доходы компаний за квартал отражают, какая средняя цена на газ была не только в течение этого квартала, но и кварталом ранее.
ЦЕНЫ НА ГАЗ (ПРОГНОЗ)
Агентство Энергетической Информации США предполагает несколько сценариев ожидаемой динамики цен на газ в зависимости от двух ключевых параметров: 1) ожидаемой добычи газа на сланцевых месторождениях и 2) предполагаемого объема экспорта газа из США. При базовом сценарии уровня добычи и умеренном темпе роста экспорта (1 млн кубических футов/день с потолком 6 млн кубических футов/день) цена предполагает монотонный рост до уровня $7 в ценах 2009 года. В случае высокого темпа роста экспорта (3 млн кубических футов/день с потолком 12 млн кубических футов/день) рост цены на газ ускорится в ближайшие годы, но затем замедлится и практически сойдется к уровню первого сценария ($7.4 в 2035).
ВЫБОР КОМПАНИЙ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ В ИХ АКЦИИ
Мы составили список компаний (см. Табл. 1), для каждой из которых посчитали зависимость ее выручки от цен на газ и нефть. В таблице компании отсортированы по мере убывания зависимости выручки от цен на газ. По второму условию для удобства мы выделили небольшие значения коэффициентов корреляции (меньше 0.3) по нефти.
Табл.1. Нефтегазовые компании США. Корреляция объема продаж с ценами на газ и нефть
Инвестиционная идея заключается в том, чтобы выбрать некоторое количество компаний (см. Табл.2), выручка которых заметно зависит от цен на газ и при этом не зависит (или по возможности мало зависит) от цен на нефть. Выбор нескольких компаний связан с тем, что мы ставим скорее на перспективы сектора, нежели перспективы отдельных компаний.
Табл.2. Нефтегазовые компании США, предполагаемые объекты для инвестиций
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
https://www.bspb.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу