29 января 2014 Архив Шагардин Дмитрий
28 января 2014 года у ЦБ Турции сдали нервы - в ходе внеочередного заседания было принято решение агрессивно повысить ключевые % ставки с целью предотвращения ослабления курса нацвалюты и оттока капитала.
Последствия: столь резкое увеличение % ставок неизбежно приведет к снижению объемов кредитования в экономике. Это окажет давление на деловую активность. Меры регулятора, направленные на ограничение потребительского кредитования, приведут к падению потребления в частном секторе. Темпы роста ВВП продолжат замедляться, экономический цикл в фазе замедления. Кроме того, неопределенность, связанная с длительным избирательным циклом, приведут к задержкам в принятии инвестиционных решений в отношении Турции. Ослабление лиры и рост внешнего спроса окажут поддержку экспорту.
Действия ЦБ в моменте помогли сбить атаку на турецкую лиру. Надолго ли? - см. график USD/TRY:
Динамика MSCI Turkey vs. MSCI EM c января 2013 года (нормализованный график, по правой шкале %):
Ключевые характеристики экономики:
· Экономический прогноз: ужесточение монетарных условий и сжатие ликвидности позволит сдержать рост инфляции, но замедлит экономический рост, который, как ожидается, составит 3,4% в 2014 году. Дефицит по счету текущих операций сократится до 6,5% от ВВП за счет падения цен на золото и снижения импортных цен нефти.
· Ключевые риски: экономика Турции и лира останутся уязвимыми к снижению притоков капитала в условиях растущих ставок на рынке США. Предстоящие выборы в Турции могут усилить неопределенность среди инвесторов.
Сильные стороны экономики:
- Благоприятная демографическая обстановка. Страна вступила в "демографическое окно": период, когда население трудоспособного возраста превышает число нетрудоспособных граждан. Это окно закроется к 2013 году, позже, чем в России (2012) и Китае (20129). Правда, страна еще не в полной мере ощущает всех преимуществ: занятость на рынке труда низкая, особенно среди женщин. Развитие системы образования позволит улучшить обстановку на рынке труда.
- Диверсифицированный экспортный сектор. Наряду с Китаем и Кореей, турецкий экспорт имеет одну из самых диверсифицированных структур среди развивающихся стран. Сегодня экспорт Турции превышает предкризисный уровень на 30%, при этом по остальным EM рост составил около 20%. Важный момент, расходы на R&D составляют менее 1% ВВП, что ограничивает возможности увеличения добавленной стоимости.
- Относительно низкий уровень долговой нагрузки. Это относится как к частному, так и государственному сектору. Ожидается, что дефицит бюджета в следующие 2-3 года останется на умеренном уровне в 2% от ВВП. В последней декаде уровень госдолга снизился с рекордно высоких отметок до значения ниже среднего по развивающимся рынкам. Аналитики Deutsche Bank считают, что уровень долга упадет ниже 30% от ВВП к концу декады. С другой стороны, уровень заимствований в частном секторе в последние годы резко вырос, а процентные ставки при этом снижались. Долг частного сектора в 2013 году увеличился от 37% до 60% от ВВП. Это будет потенциальной проблемой в условиях роста процентных ставок, но, тем не менее, уровень левериджа остается ниже медианного значения по другим развивающимся рынкам (73% от ВВП).
Слабые стороны:
- политическая неопределенность: страна стоит на пороге большого избирательного цикла. Это отчасти сдерживало монетарные власти от активных действий, что привело к необходимости экстренного повышения ставок при ухудшении внешних условий.
- крайне низкий уровень сбережений частного сектора
- чистые прямые иностранные инвестиции <1% ВПП
- экономика зависима от импорта энергоносителей (и цен на эти энергоносители)
Как следствие имеем: «двойные» дефициты (бюджета и счета текущих операций) и высокая зависимость от внешнего финансирования. Ужесточение монетарных условий (вызванное ростом доходности американских трежериз в ответ на tapering) усугубляет ситуацию – наблюдается отток капитала нерезидентов и ослабление курса нацвалюты.
Картина «двойных» дефицитов среди стран EM:
- валютные резервы. С точки зрения отношения резервов центробанка уровню краткосрочных внешних обязательств в привязке к дефициту по счету текущих операций Турция находится в самой неблагоприятной ситуации среди EM.
В зоне риска также Южная Африка, Индия, Индонезия. Центробанки Индии и Ю.Африки уже подняли % ставки (вчера и сегодня). В лучшей позиции Китай, Россия и Бразилия.
Тенденции:
Есть надежда, что дефицит по счету текущих операций достиг своего пика. Падение цен на золото толкнуло чистый импорт золота к уровню $10 млрд (1,2% от ВВП) в 2013 году. В последние месяцы импорт сильно упал. Низкие цены на нефть помогут снизить импортные цены на энергоносители. Комбинация этих двух факторов позволит сократить торговый дефицит на 1,1% от ВВП. Снижение внутреннего спроса и рост экспорта поддержат внешний спрос, что приведет к снижению дефицита по счету текущих операций с 7,5% до 6,5% от ВВП в 2014 году. Дефицит бюджета при этом стабилизируется на уровне 2% ВВП.
Резкое ужесточение монетарной политики поможет стабилизировать курс лиры и сдержать инфляцию. Однако, сокращение Федрезервом программы выкупа активов QE3 и рост процентных ставок США будет оказывать давление на лиру. Учитывая риски роста инфляции и опасения по поводу компаний с высоким уровнем заимствований в иностранной валюте высока вероятность того, что турецкий Центробанк может продолжит ужесточать политику.
График показывает количество упоминаний слова Fed tapering и курс USD/TRY:
График показывает, как ослабление лиры приводит к росту инфляции.
- непредсказуемые выборы. В ближайшие полтора года в Турции пройдет ряд важных избирательных кампаний: муниципальные выборы в марте, президентские выборы в конце июля (или августа), а также парламентские выборы в июне 2015 года. Результаты последних опросов общественного мнения показывают, что победа во всех трех кампаниях будет за правящей Партией справедливости и развития, однако вопрос о том, кто займет ключевые посты президента и премьер-министра остался неясным.
Премьер-министр Эрдоган пообещал соблюсти введенные им самим ограничения на срок правления президента до трех лет. Это будет означать, что Эрдоган и другие высокопоставленные члены правительства уйдут в отставку по окончании срока. Эрдоган собирается баллотироваться на пост президента. В 2014 году в Турции решение о выборе президента будет впервые принято на основе народного голосования.
Эрдоган по-прежнему имеет сильную поддержку, однако в последнее время он все чаще сталкивается с оппозиционными настроениями различных групп партии. Представители с умеренными взглядами пытаются дистанцироваться от его авторитарного подхода. Националисты протестуют против выступлений Эрдогана против курдских сепаратистов. Трения с последователями религиозно-общественного движения Гюлена нарастают.
Таким образом, Эрдоган столкнется с конкуренцией среди членов ПСР за «место под солнцем», особенно с действующим президентом Абдулла Гюль. Он может либо баллотироваться на второй президентский срок, либо поменяться местами с Эрдоганом. Последний вариант развития событий наиболее вероятен и будет более обнадеживающим для инвесторов, учитывая более умеренные политические взгляды Гюля.
Муниципальные выборы в марте будут первым сигналом дальнейшего развития событий. Недобор ПСР голосов на этих выборах развяжет руки Эрдогана и увеличит вероятность того, что Гюль заменит его на посту премьер-министра.
Заключение.
Удобнее всего, на мой взгляд, Турцию покупать через ETF на NYSE (в $ торгуется). Покупать ли в моменте? В фокус-лист добавил, но хочу чуть-чуть подождать, пока немного поутихнет вокруг.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Последствия: столь резкое увеличение % ставок неизбежно приведет к снижению объемов кредитования в экономике. Это окажет давление на деловую активность. Меры регулятора, направленные на ограничение потребительского кредитования, приведут к падению потребления в частном секторе. Темпы роста ВВП продолжат замедляться, экономический цикл в фазе замедления. Кроме того, неопределенность, связанная с длительным избирательным циклом, приведут к задержкам в принятии инвестиционных решений в отношении Турции. Ослабление лиры и рост внешнего спроса окажут поддержку экспорту.
Действия ЦБ в моменте помогли сбить атаку на турецкую лиру. Надолго ли? - см. график USD/TRY:
Динамика MSCI Turkey vs. MSCI EM c января 2013 года (нормализованный график, по правой шкале %):
Ключевые характеристики экономики:
· Экономический прогноз: ужесточение монетарных условий и сжатие ликвидности позволит сдержать рост инфляции, но замедлит экономический рост, который, как ожидается, составит 3,4% в 2014 году. Дефицит по счету текущих операций сократится до 6,5% от ВВП за счет падения цен на золото и снижения импортных цен нефти.
· Ключевые риски: экономика Турции и лира останутся уязвимыми к снижению притоков капитала в условиях растущих ставок на рынке США. Предстоящие выборы в Турции могут усилить неопределенность среди инвесторов.
Сильные стороны экономики:
- Благоприятная демографическая обстановка. Страна вступила в "демографическое окно": период, когда население трудоспособного возраста превышает число нетрудоспособных граждан. Это окно закроется к 2013 году, позже, чем в России (2012) и Китае (20129). Правда, страна еще не в полной мере ощущает всех преимуществ: занятость на рынке труда низкая, особенно среди женщин. Развитие системы образования позволит улучшить обстановку на рынке труда.
- Диверсифицированный экспортный сектор. Наряду с Китаем и Кореей, турецкий экспорт имеет одну из самых диверсифицированных структур среди развивающихся стран. Сегодня экспорт Турции превышает предкризисный уровень на 30%, при этом по остальным EM рост составил около 20%. Важный момент, расходы на R&D составляют менее 1% ВВП, что ограничивает возможности увеличения добавленной стоимости.
- Относительно низкий уровень долговой нагрузки. Это относится как к частному, так и государственному сектору. Ожидается, что дефицит бюджета в следующие 2-3 года останется на умеренном уровне в 2% от ВВП. В последней декаде уровень госдолга снизился с рекордно высоких отметок до значения ниже среднего по развивающимся рынкам. Аналитики Deutsche Bank считают, что уровень долга упадет ниже 30% от ВВП к концу декады. С другой стороны, уровень заимствований в частном секторе в последние годы резко вырос, а процентные ставки при этом снижались. Долг частного сектора в 2013 году увеличился от 37% до 60% от ВВП. Это будет потенциальной проблемой в условиях роста процентных ставок, но, тем не менее, уровень левериджа остается ниже медианного значения по другим развивающимся рынкам (73% от ВВП).
Слабые стороны:
- политическая неопределенность: страна стоит на пороге большого избирательного цикла. Это отчасти сдерживало монетарные власти от активных действий, что привело к необходимости экстренного повышения ставок при ухудшении внешних условий.
- крайне низкий уровень сбережений частного сектора
- чистые прямые иностранные инвестиции <1% ВПП
- экономика зависима от импорта энергоносителей (и цен на эти энергоносители)
Как следствие имеем: «двойные» дефициты (бюджета и счета текущих операций) и высокая зависимость от внешнего финансирования. Ужесточение монетарных условий (вызванное ростом доходности американских трежериз в ответ на tapering) усугубляет ситуацию – наблюдается отток капитала нерезидентов и ослабление курса нацвалюты.
Картина «двойных» дефицитов среди стран EM:
- валютные резервы. С точки зрения отношения резервов центробанка уровню краткосрочных внешних обязательств в привязке к дефициту по счету текущих операций Турция находится в самой неблагоприятной ситуации среди EM.
В зоне риска также Южная Африка, Индия, Индонезия. Центробанки Индии и Ю.Африки уже подняли % ставки (вчера и сегодня). В лучшей позиции Китай, Россия и Бразилия.
Тенденции:
Есть надежда, что дефицит по счету текущих операций достиг своего пика. Падение цен на золото толкнуло чистый импорт золота к уровню $10 млрд (1,2% от ВВП) в 2013 году. В последние месяцы импорт сильно упал. Низкие цены на нефть помогут снизить импортные цены на энергоносители. Комбинация этих двух факторов позволит сократить торговый дефицит на 1,1% от ВВП. Снижение внутреннего спроса и рост экспорта поддержат внешний спрос, что приведет к снижению дефицита по счету текущих операций с 7,5% до 6,5% от ВВП в 2014 году. Дефицит бюджета при этом стабилизируется на уровне 2% ВВП.
Резкое ужесточение монетарной политики поможет стабилизировать курс лиры и сдержать инфляцию. Однако, сокращение Федрезервом программы выкупа активов QE3 и рост процентных ставок США будет оказывать давление на лиру. Учитывая риски роста инфляции и опасения по поводу компаний с высоким уровнем заимствований в иностранной валюте высока вероятность того, что турецкий Центробанк может продолжит ужесточать политику.
График показывает количество упоминаний слова Fed tapering и курс USD/TRY:
График показывает, как ослабление лиры приводит к росту инфляции.
- непредсказуемые выборы. В ближайшие полтора года в Турции пройдет ряд важных избирательных кампаний: муниципальные выборы в марте, президентские выборы в конце июля (или августа), а также парламентские выборы в июне 2015 года. Результаты последних опросов общественного мнения показывают, что победа во всех трех кампаниях будет за правящей Партией справедливости и развития, однако вопрос о том, кто займет ключевые посты президента и премьер-министра остался неясным.
Премьер-министр Эрдоган пообещал соблюсти введенные им самим ограничения на срок правления президента до трех лет. Это будет означать, что Эрдоган и другие высокопоставленные члены правительства уйдут в отставку по окончании срока. Эрдоган собирается баллотироваться на пост президента. В 2014 году в Турции решение о выборе президента будет впервые принято на основе народного голосования.
Эрдоган по-прежнему имеет сильную поддержку, однако в последнее время он все чаще сталкивается с оппозиционными настроениями различных групп партии. Представители с умеренными взглядами пытаются дистанцироваться от его авторитарного подхода. Националисты протестуют против выступлений Эрдогана против курдских сепаратистов. Трения с последователями религиозно-общественного движения Гюлена нарастают.
Таким образом, Эрдоган столкнется с конкуренцией среди членов ПСР за «место под солнцем», особенно с действующим президентом Абдулла Гюль. Он может либо баллотироваться на второй президентский срок, либо поменяться местами с Эрдоганом. Последний вариант развития событий наиболее вероятен и будет более обнадеживающим для инвесторов, учитывая более умеренные политические взгляды Гюля.
Муниципальные выборы в марте будут первым сигналом дальнейшего развития событий. Недобор ПСР голосов на этих выборах развяжет руки Эрдогана и увеличит вероятность того, что Гюль заменит его на посту премьер-министра.
Заключение.
Удобнее всего, на мой взгляд, Турцию покупать через ETF на NYSE (в $ торгуется). Покупать ли в моменте? В фокус-лист добавил, но хочу чуть-чуть подождать, пока немного поутихнет вокруг.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter