Январь для национальной валюты стал наихудшим с мая 2012 года.
Рубль вспомнил времена острой фазы европейского долгового кризиса. В январе события на внутреннем валютном рынке развивались в том же ключе, что и в ту памятную пору. Старт поэтапного отказа ФРС от количественного смягчения стал катализатором массированного вывода капиталов из рынков развивающихся стран. Банк России вмешиваться не стал ― цель перейти к концу года к политике контроля над инфляцией и полностью «отпустить» курс осталась без изменений. Поддержка рубля продолжит слабеть, а вместе с этим будет расти его восприимчивость к внешним шокам. В январе рубль оказался в первых рядах по темпам ослабления к американскому доллару ― своеобразная плата за его относительную устойчивость в прошлом году. В феврале мы не ждем потрясений. Бегство инвесторов примет более упорядоченный характер ― помогут Олимпиада и снижение спекулятивной составляющей.
Курс на таргетирование инфляции и гибкое курсообразование к концу 2014 года был взят еще в конце 2011-го. Но только в январе инвесторы смогли сполна почувствовать на своей шкуре, что означает «вольная» для рубля. Банк России и ранее расширял допустимые границы коридора бивалютной корзины, постепенно доведя их до семи рублей. Но только три недели назад он полностью отказался от целевых интервенций. Месяцем ранее был снижен с $400 млн до $350 млн порог накопленных интервенций, приводящих к сдвигу коридора бивалютной корзины на пять коп., и новые шаги в этом направлении не заставят себя ждать. Таким образом, в глазах спекулянтов защитные барьеры стали не такими уж и неприступными, а тень регулятора перестала быть «пугалом».
Так уж сложилось, что этот переход совпал с разворотом в политике ФРС. Сворачивание количественного смягчения является предвестником повышения процентных ставок ― сигнал для инвесторов пересмотреть свои ориентиры. Процесс сокращения взятых с «плечом» позиций на emerging markets и уход в «качество» начался и будет продолжен.
Рублю «попало по первое число», и, на наш взгляд, не совсем заслуженно. Участники рынка «перестарались», воспользовавшись не отлаженной до идеала коммуникационной политикой регулятора. ЦБ отреагировал не сразу, подхлестнув спекулятивную волну. Неосторожные комментарии про устойчивость банков при двухзначной девальвации и пришедшиеся не вовремя шаги по либерализации валютного курса добавили агрессии валютным «быкам». В отличие от других стран, схожих по восприятию рыночным сообществом, у России остаются свои «козыри» (положительное сальдо платежного баланса, небольшой объем «горячих денег»), которые в феврале должны сыграть в пользу рубля. Раунд самоподдерживающихся продаж валют развивающихся стран близок к своему завершению. После того, как осядет пыль, рубль окажется в числе фаворитов. На чрезмерность продаж укажет не только поклонник России, известный любитель товарных рынков, миллиардер Джим Роджерс.
Стартующая через неделю Олимпиада и изменившаяся в лучшую сторону тональность комментариев политиков и СМИ Запада могут стать спусковым крючком для фиксации прибыли по парам «доллар/рубль» и «евро/рубль». С точки зрения фундаментальных факторов эффект был бы более очевидным для той же Италии и Греции, но не для России ― не тот масштаб. Куда более важным является то, что цены на нефть остаются стабильными, а состоявшийся отток капитала, вероятно, вовлек в себя весомую часть тех горячих средств, которые только ждали сигнала, чтобы покинуть пределы России. Так, по данным EPFR, объем средств, вложенных в российские акции, сократился к февралю уже более чем вдвое (на 56%) с пика апреля 2011 года. Ставки реального сектора, сыгравшего на ослабление рубля, уже не будут так же весомы. А подключение к этому процессу населения, которое с задержкой ринулось в обменники в надежде также заработать на валютной рулетке, может говорить о близости завершения волны ослабления рубля
Отток капитала постепенно будет уравновешен сохраняющимся пусть и в уменьшающемся размере профицитом текущего счета: платежный баланс в I кв. традиционно оказывается позитивным в разрезе года. Мы разделяем ожидания замглавы МЭР Андрея Клепача, что по итогам года отток капитала составит $30-35 млрд. Это означает, что в дальнейшем амплитуда изменений потоков капитала будет носить более сдержанный характер. Одним из факторов этого станет улучшение ожиданий по экономике. После вялого старта к концу года активность наберет ход благодаря увеличению объема промпроизводства и инвестиций. Базой для их расширения будут служить слабая динамика предыдущего года, укрепление экономики еврозоны и предпринимаемые правительством меры по возвращению утраченной конкурентоспособности. Подробнее об этом ― в нашей годовой стратегии.
Также мы считаем, что с высокой вероятностью можно рассчитывать и на изменение восприятия нашей страны иностранными инвесторами, что должно развернуть капитальные потоки обратно в Россию. На оценку нерезидентов должны повлиять меры по улучшению инвестиционного климата. На Гайдаровском форуме, итоги которого мы осветили в специальном обзоре, были намечены первые контуры по переходу на новую модель роста экономики. Высокая частота встреч президента и правительства, а также появляющиеся чуть ли не в ежедневном формате заявления высоких должностных лиц о том, что предпринимается на текущий момент, говорят о том, что в правительстве от правильных слов перешли к делу. Мы надеемся, что импульс не сойдет на нет, принятые решения вернут предпринимателям утраченный дух, а инвесторам ― прежнюю оценку России как одной из стран, ответственных за рост мировой экономики.
Таким образом, мы склонны считать, что у рубля в феврале есть неплохие шансы на то, чтобы сломить негативный тренд и перейти в контрнаступление. Исходя из технической картины, мы полагаем, что рубль в ближайшие недели может укрепиться.
Курс доллар/рубль после реализации нашей цели в 35,40 рублей при благоприятном стечении обстоятельств опустится вплоть до уровня в 32,40. Курс евро/рубль также прервет свой затяжной рейд вверх и скорректируется к уровню в 43,12 рублей. Наша цель в 50,80 рублей, озвученная в декабре, не была выполнена из-за изменения расстановки сил на рынке FOREX: пара EUR/USD не преодолела рубеж в 1,40, что не позволило курсу евро/рубль достичь обозначенных нами высот. Стоимость бивалютной корзины, таким образом, может понизиться до отметки в 37,22 рубля.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль вспомнил времена острой фазы европейского долгового кризиса. В январе события на внутреннем валютном рынке развивались в том же ключе, что и в ту памятную пору. Старт поэтапного отказа ФРС от количественного смягчения стал катализатором массированного вывода капиталов из рынков развивающихся стран. Банк России вмешиваться не стал ― цель перейти к концу года к политике контроля над инфляцией и полностью «отпустить» курс осталась без изменений. Поддержка рубля продолжит слабеть, а вместе с этим будет расти его восприимчивость к внешним шокам. В январе рубль оказался в первых рядах по темпам ослабления к американскому доллару ― своеобразная плата за его относительную устойчивость в прошлом году. В феврале мы не ждем потрясений. Бегство инвесторов примет более упорядоченный характер ― помогут Олимпиада и снижение спекулятивной составляющей.
Курс на таргетирование инфляции и гибкое курсообразование к концу 2014 года был взят еще в конце 2011-го. Но только в январе инвесторы смогли сполна почувствовать на своей шкуре, что означает «вольная» для рубля. Банк России и ранее расширял допустимые границы коридора бивалютной корзины, постепенно доведя их до семи рублей. Но только три недели назад он полностью отказался от целевых интервенций. Месяцем ранее был снижен с $400 млн до $350 млн порог накопленных интервенций, приводящих к сдвигу коридора бивалютной корзины на пять коп., и новые шаги в этом направлении не заставят себя ждать. Таким образом, в глазах спекулянтов защитные барьеры стали не такими уж и неприступными, а тень регулятора перестала быть «пугалом».
Так уж сложилось, что этот переход совпал с разворотом в политике ФРС. Сворачивание количественного смягчения является предвестником повышения процентных ставок ― сигнал для инвесторов пересмотреть свои ориентиры. Процесс сокращения взятых с «плечом» позиций на emerging markets и уход в «качество» начался и будет продолжен.
Рублю «попало по первое число», и, на наш взгляд, не совсем заслуженно. Участники рынка «перестарались», воспользовавшись не отлаженной до идеала коммуникационной политикой регулятора. ЦБ отреагировал не сразу, подхлестнув спекулятивную волну. Неосторожные комментарии про устойчивость банков при двухзначной девальвации и пришедшиеся не вовремя шаги по либерализации валютного курса добавили агрессии валютным «быкам». В отличие от других стран, схожих по восприятию рыночным сообществом, у России остаются свои «козыри» (положительное сальдо платежного баланса, небольшой объем «горячих денег»), которые в феврале должны сыграть в пользу рубля. Раунд самоподдерживающихся продаж валют развивающихся стран близок к своему завершению. После того, как осядет пыль, рубль окажется в числе фаворитов. На чрезмерность продаж укажет не только поклонник России, известный любитель товарных рынков, миллиардер Джим Роджерс.
Стартующая через неделю Олимпиада и изменившаяся в лучшую сторону тональность комментариев политиков и СМИ Запада могут стать спусковым крючком для фиксации прибыли по парам «доллар/рубль» и «евро/рубль». С точки зрения фундаментальных факторов эффект был бы более очевидным для той же Италии и Греции, но не для России ― не тот масштаб. Куда более важным является то, что цены на нефть остаются стабильными, а состоявшийся отток капитала, вероятно, вовлек в себя весомую часть тех горячих средств, которые только ждали сигнала, чтобы покинуть пределы России. Так, по данным EPFR, объем средств, вложенных в российские акции, сократился к февралю уже более чем вдвое (на 56%) с пика апреля 2011 года. Ставки реального сектора, сыгравшего на ослабление рубля, уже не будут так же весомы. А подключение к этому процессу населения, которое с задержкой ринулось в обменники в надежде также заработать на валютной рулетке, может говорить о близости завершения волны ослабления рубля
Отток капитала постепенно будет уравновешен сохраняющимся пусть и в уменьшающемся размере профицитом текущего счета: платежный баланс в I кв. традиционно оказывается позитивным в разрезе года. Мы разделяем ожидания замглавы МЭР Андрея Клепача, что по итогам года отток капитала составит $30-35 млрд. Это означает, что в дальнейшем амплитуда изменений потоков капитала будет носить более сдержанный характер. Одним из факторов этого станет улучшение ожиданий по экономике. После вялого старта к концу года активность наберет ход благодаря увеличению объема промпроизводства и инвестиций. Базой для их расширения будут служить слабая динамика предыдущего года, укрепление экономики еврозоны и предпринимаемые правительством меры по возвращению утраченной конкурентоспособности. Подробнее об этом ― в нашей годовой стратегии.
Также мы считаем, что с высокой вероятностью можно рассчитывать и на изменение восприятия нашей страны иностранными инвесторами, что должно развернуть капитальные потоки обратно в Россию. На оценку нерезидентов должны повлиять меры по улучшению инвестиционного климата. На Гайдаровском форуме, итоги которого мы осветили в специальном обзоре, были намечены первые контуры по переходу на новую модель роста экономики. Высокая частота встреч президента и правительства, а также появляющиеся чуть ли не в ежедневном формате заявления высоких должностных лиц о том, что предпринимается на текущий момент, говорят о том, что в правительстве от правильных слов перешли к делу. Мы надеемся, что импульс не сойдет на нет, принятые решения вернут предпринимателям утраченный дух, а инвесторам ― прежнюю оценку России как одной из стран, ответственных за рост мировой экономики.
Таким образом, мы склонны считать, что у рубля в феврале есть неплохие шансы на то, чтобы сломить негативный тренд и перейти в контрнаступление. Исходя из технической картины, мы полагаем, что рубль в ближайшие недели может укрепиться.
Курс доллар/рубль после реализации нашей цели в 35,40 рублей при благоприятном стечении обстоятельств опустится вплоть до уровня в 32,40. Курс евро/рубль также прервет свой затяжной рейд вверх и скорректируется к уровню в 43,12 рублей. Наша цель в 50,80 рублей, озвученная в декабре, не была выполнена из-за изменения расстановки сил на рынке FOREX: пара EUR/USD не преодолела рубеж в 1,40, что не позволило курсу евро/рубль достичь обозначенных нами высот. Стоимость бивалютной корзины, таким образом, может понизиться до отметки в 37,22 рубля.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter